Komoditní týdeník: Kovy se po volatilním, rekordním měsíci stahují zpět

Energie: Riziková prémie se vrací, ale s politickými limity

Ropa a širší energetický sektor směřují k výrazným týdenním ziskům. Americký zemní plyn byl na začátku měsíce v čele růstu poté, co silná zimní bouře narušila těžbu a zvýšila poptávku po vytápění, což vedlo k prudkému nárůstu cen a ukázalo, jak napjatá může být krátkodobá rovnováha při střetu počasí a infrastruktury.

V oblasti ropy se pozornost opět obrátila ke geopolitice. Obnovené obavy z možného útoku USA na Írán zvýšily obavy z přerušení dodávek na Blízký východ, což na krátkou dobu posunulo cenu ropy Brent zpět nad 70 USD za barel a přimělo obchodníky, kteří do letošního roku vstupovali s předpokladem poklesu cen na 50 USD v důsledku očekávání nadměrné nabídky, k přehodnocení. Tyto obavy se po měsíci přerušení dodávek rozplynuly a mohly by zcela zmizet, pokud by barely z Blízkého východu nebyly k dispozici, byť jen na krátkou dobu. Rally připomněla, že navzdory dostatečným volným kapacitám jinde a rostoucí nabídce mimo OPEC zůstávají ceny ropy vysoce citlivé na geopolitická rizika a zároveň těží ze své role likvidního a snadno dostupného investičního nástroje v současné době, kdy je kladen důraz na poptávku po hmotných aktivech.

Přesto je pravděpodobné, že toto riziko prémie zůstane spíše volatilní než směrové. Klíčovou otázkou pro trhy není jen to, zda dojde k eskalaci napětí, ale i to, zda bude americký prezident Trump ochoten akceptovat politické důsledky vyšších cen benzinu v předvolebním roce, kdy jsou cenová dostupnost a inflace pro voliče stále v popředí zájmu. Toto politické omezení může nakonec omezit, jak daleko a jak dlouho může geopoliticky motivovaná rally pokračovat, i když hlavní rizika zůstanou zvýšená.

Ropa tak pravděpodobně zůstane uvězněna mezi protichůdnými silami: Geopolitické možnosti na straně růstu a politické a poptávkové úvahy na straně poklesu. Pro obchodníky i investory je to důvod k opatrnosti při extrapolaci krátkodobých cenových skoků do dlouhodobějších trendů.

Kovy: Rekordní hodnoty se střetávají s realitou

Drahé a průmyslové kovy zažily týden zběsilého obchodování, než dynamika náhle vyprchala. Ve čtvrtek zlato, stříbro a měď dosáhly nových rekordních hodnot, aby následně prudce ustoupily, když se objevily širší signály snižování rizika a americký dolar se odrazil ode dna.

Prezident Trump jmenoval bývalého guvernéra Fedu Kevina Warshe příštím předsedou FED. Warsh je všeobecně považován za více jestřábího kandidáta než několik dalších jmen, která se objevila, protože dříve z Fedu odstoupil kvůli nesouhlasu s nekonvenčními nástroji měnové politiky, jako je kvantitativní uvolňování. Před oznámením reagovaly akciové trhy negativně, dlouhodobé výnosy amerických státních dluhopisů se zvýšily a dolar se po dosažení čtyřletého minima na začátku týdne zotavil, což vyvolalo prudký obrat napříč kovy.

Měď představuje užitečnou případovou studii. Ceny vystoupaly asi o 11 % na rekordní úroveň 6,58 USD za libru v New Yorku, než prudce klesly pod 6 USD. Zatímco dlouhodobé makro témata jako elektrifikace, energetická transformace a omezené dodávky z dolů zůstávají podporou, několik krátkodobých mikro faktorů ceny na tak vysoké úrovni neospravedlňuje. Patří mezi ně rostoucí viditelné zásoby sledované třemi hlavními burzami futures, které dosahují víceletého maxima, rozdíl cen mezi spotem a tříměsíčním kontraktem na londýnské burze se obchoduje v contangu, což odráží dostatek krátkodobé nabídky, a prémium mědi v Yangshan nad londýnským obchodováním je na 18měsíčním minimu. S ohledem na to měla poslední vlna růstu výrazně spekulativní tón, což zvyšuje riziko prudkých poklesů, jak se redukují pozice.

Zlato a stříbro vyprávějí trochu jiný, ale stejně důležitý příběh. Silné měsíční zisky stále více ztěžují podmínky pro obchodování. Market makers se zdráhají podstupovat a držet riziko, což má za následek nižší likviditu a větší rozpětí mezi nabídkou a poptávkou. To bylo jasně patrné ve čtvrtek a v pátek, kdy se zlato obchodovalo v rozmezí o téměř 500 USD a stříbro nejprve v rozmezí 15 USD, které se v pátek rozšířilo na 23 USD, protože převládlo vybírání zisků a prodej stop-lossů. 

Taková cenová akce není známkou zdravých a spořádaných trhů. Místo toho odráží rozpad likvidity, kdy relativně malé toky mohou vyvolat velké pohyby. Za těchto podmínek je obtížnější efektivně realizovat stop-lossy i take profit úrovně což zvyšuje riziko, že budete nuceni opustit jinak dobře strukturované pozice. Přestože fundamentální důvody pro držení zlata zůstávají stejně silné jako kdykoli předtím - včetně přetrvávajících fiskálních a dluhových obav, pokračující poptávky centrálních bank, geopolitické nejistoty a potřeby diverzifikace portfolia - prudký nárůst v tomto měsíci zanechal žlutý kov zranitelný vůči poklesu. Očekáváme, že na jakýkoli neúspěch bude reagovat nová poptávka, přičemž jako potenciální další cíl růstu se časem objeví 6000 USD.

Stříbro se může nakonec snažit držet krok se zlatem, a to i vzhledem k propadu poměru zlata a stříbra, což znamená, že již nemůže být považováno za levné ve srovnání se zlatem. Její silná závislost na průmyslové poptávce by se mohla stát překážkou, protože někteří koncoví uživatelé, zejména v solárním sektoru, stále více hledají alternativní materiály, aby ochránili své marže. Kromě toho se v nadcházejících měsících očekává nárůst nabídky šrotu, protože majitelé zpeněžují dlouho skladované tyče, příbory a šperky v důsledku sedminásobného nárůstu cen za posledních deset let.  

Zemědělství: Selektivní síla na pozadí širší opatrnosti

Zemědělství je na rozdíl od kovů a energií více diferencované. Ceny pšenice se zvýšily kvůli obavám z úhynu ozimů v některých částech USA a v oblasti Černého moře. Rizika chladného počasí v kombinaci s nejistotou ohledně sněhové pokrývky přidala prémii počasí v době, kdy jsou globální zásoby již těsnější než v posledních letech.

Vyšší ceny energií také poskytují nepřímou podporu prostřednictvím vazeb na biopaliva a rostoucích vstupních nákladů, i když to zůstává spíše sekundárním než primárním faktorem. Jinde v zemědělském komplexu byla výkonnost smíšená, přičemž některé měkké komodity nadále zaostávaly poté, co loňské extrémní cenové pohyby ukázaly, jak rychle může být poptávka zničena, když ceny překročí své hranice.

Měsíc, na který se nezapomíná a trh, který je třeba respektovat

Lednové výsledky posílily roli komodit jako diverzifikátoru v době zvýšené geopolitické a makroekonomické nejistoty. Rozsah rallye je pozoruhodný a dlouhodobější důvody pro tvrdá aktiva zůstávají nedotčeny. Rychlost a prudkost nedávných pohybů, zejména u kovů, si však žádá respekt.

Na tomto trhu záleží více na trpělivosti, disciplíně a flexibilitě než na přesvědčení. Volatilita již není jen v pozadí, ale ovlivňuje chování, likviditu a výsledky. V únoru není klíčovou otázkou, zda ceny mohou jít nahoru, ale zda tak trhy mohou učinit spořádanějším způsobem. Dokud se nezlepší likvidita a nezmírní volatilita, je opatrnost i nadále na místě.

Domníváme se však, že dlouhodobé investiční důvody pro komodity zůstávají silné, protože je podporují strukturální trendy, jako je deglobalizace, rostoucí výdaje na obranu, de-dolarizace, dekarbonizace a oslabování měny, a posilují je rostoucí poptávka po energii, růst populace, klimatické tlaky a roky nedostatečných investic ze strany výrobců. Od svého pandemického minima v roce 2020 vzrostl Bloomberg Spot Index o 143 %, což je silné oživení, ale stále skromné ve srovnání s velkými supercykly v 70. letech, kdy index vzrostl o přibližně 700 %, a koncem 90. let až do roku 2008, kdy industrializace Číny a Indie způsobila desetiletou rally o více než 450 %.