Komodity tento týden: Rizika uzavření vlády zvyšují poptávku po tvrdých aktivech

Vliv uzavření vlády na komodity

Nejnovější uzavření vlády USA již vyvolalo určité reakce na trhu s komoditami, kdy drahé kovy jako zlato a stříbro výrazně posilují, zatímco energetické a zemědělské sektory čelí zvýšeným rizikům. Historicky způsobují krátkodobé uzavírky umírněné, dočasné narušení, ale dlouhodobý pat může zesílit dopady a zásadně změnit dynamiku sektoru.

Zlato a jiné kovy těží mírně z toků do bezpečných přístavů, protože shutdown zvýrazňuje fiskální dysfunkci, rostoucí problémy amerického vládního dluhu, ale také vyhlídku na nižší náklady na financování díky podpoře ekonomiky ze strany FOMC prostřednictvím dalšího snižování sazeb.

Surová ropa a produkty jsou tento týden pod tlakem, a zatímco perspektiva další dodávky OPEC+ dominovala, dlouhodobé uzavření může snížit ceny kvůli obavám ze snižující se poptávky z pomalejší ekonomické aktivity.

Sektor obilí zaznamenává výzvy v oblasti objevování cen bez zpráv USDA, což zvyšuje riziko volatility po obnovení dat. Kromě toho farmáři a agropodniky jsou zasaženi zastavenými půjčkami a zpožděnými vládními platbami v době, kdy tlak sklizně a nedostatek čínské poptávky po sójových bobech dál zatěžují ceny.

Dočasné uzavření vlády USA zastaví plánované uvolnění pátečního reportu CFTC o velmi sledovaném reportu Commitment of Traders (COT), pokrývající pozice ve futures napříč Forexem, finančními trhy a nejen komoditami. Během 35-denního uzavření od 22. prosince 2018 do 25. ledna 2019 byl tok dat o pozicích výrazně narušen včetně COT reportu, který do 8. března téhož roku dohnal zpoždění. V závislosti na délce současného uzavření mohou aktivně řízené peníze a jiné spekulativní účty znovu operovat mimo radar po delší dobu.

Energie: surová ropa a produkty pod tlakem

Energetický sektor minulý týden zaostával. Ropa Brent, WTI, diesel a benzin se obchodovaly výrazně níže. Produkce OPEC+ v září výrazně vzrostla, přičemž Saúdská Arábie sama zvýšila o 320 000 barelů denně. Venezuela dosáhla symbolické hranice 1 mb/d poprvé od roku 2019 a libyjský export rovněž vzrostl. Výsledkem je nepříjemné přebytečné zásobování právě když signály poptávky v Q4 a dál oslabují. Nicméně, zatímco průlom Brent pod 65 USD byl technicky významný a otevírá dveře k dalšímu poklesu, dosavadní omezená reakce ze strany obchodníků potenciálně signalizovala únavu z prodeje a víru, že poslední pokles může odradit OPEC+ od oznámení velkého zvýšení příští měsíc.

Prozatím však obchodníci musí čelit několika protivětrům, které mohou tlačit na ceny. Rafinační marže zůstávají stlačené, což ponechává malou rezervu pro produkty, zatímco ropa na vodě se zvyšuje směrem k 10letému sezónnímu maximu, podtrhující současnou nerovnováhu. Trhy se obávají, že OPEC+ by mohl oznámit zvýšení produkce až o 500 000 barelů na nedělní schůzce.

Zemní plyn: rally poháněná počasím

Americký zemní plyn byl minulý týden nejvýkonnějším aktivem, zaznamenal nárůst o 7 %, podporován poptávkou po vytápění na začátku sezóny a rostoucí poptávkou po zkapalňování plynu v USA, přičemž tok k americkým LNG závodům brzy očekávaný na překročení 16,7 milionu kubických stop zaznamenaných v dubnu. Zatímco produkční a údržbové události pravděpodobně udrží ceny volatilními, podporující vyhlídky na utahující se trh do roku 2026 - s listopadovým 2026 futures kontraktem obchodujícím na 84centovém prémiu k současnému listopadovému kontraktu - zaznamenaly poslední měsíce stabilní růst.

Měď: nedostatek dodávek převládá nad makro obavami

Měď posílila o 5 % navzdory tomu, že Zlatý týden odstranil čínské kupce z trhu. Rušení dodávek, nejvíce patrné na Grasbergu v Indonésii, zastínilo makro ekonomickou měkkost. Viditelné zásoby monitorované LME a SHFE zůstávají nízké a nabízejí málo rezervy, přičemž většina je aktuálně držena v USA. Skutečnost, že trh je ochoten růst bez čínské účasti, podtrhuje strukturální nedostatek.

Narušení na Grasbergu nedávno pomohlo LME mědi překročit klíčovou odporovou hladinu 10 160 USD za tunu, přičemž ceny se vyšplhaly až na květnovou výši 2024 poblíž 10 600 USD. V New Yorku se HG měděné futures poprvé od konce července obchodovaly zpět nad 5 USD za libru. K posílení momentum přispěl utahující se výhled dodávek, který přilákal dodatečnou investiční poptávku - zrcadlící toky, které byly nedávno viděny u stříbra a platiny, které spolu se zlatem těží z takzvaného obchodování devalvace, což je funkce investorů, kteří mají obavy o životaschopnost fiat měn, místo toho hledají bezpečí v tvrdých aktivech, zejména u těch s již těsným nebo utahujícím se výhledem dodávek.

Zlato a stříbro: odolné navzdory signálům překoupení

Mocná rally zlata od té doby, co Powell změnil svůj tón na Jackson Hole v srpnu, zároveň jako politický šum napadal nezávislost Fedu, vyvolala technický průlom, který od té doby zvýšil ceny o 16,5 %. Bylo nastaveno několik nových rekordů, nejnovější těsně pod 3 900 USD, úroveň, která zatím vyvolala vybírání zisků a konsolidaci vzhledem k nataženým technickým indikátorům.

Běžné riziko poklesu během čínského Zlatého týdne, kdy fyzická poptávka má tendenci oslabovat, zatím nevzniklo. Místo toho investoři na Západě vstoupili do hry, přičemž zásoby ETF se zlatem vzrostly o 150 tun od srpna, dosáhly tříletého maxima poblíž 3 025 tun. To ukazuje, jak spekulativní kupci a účty s reálnými penězi stále nakupují poklesy.

Pro mnoho investorů, kterým se po 45% rally od začátku roku dělají závratě, je větší otázkou to, zda uvidíme paradigmatický posun v tom, jak jsou hmotná aktiva jako kovy vnímána. V čím dál více fragmentovaném světě, kde Západ a jeho trhy se zbraněmi, platební systémy a měnové kanály, sankce a zmrazení aktiv erodovaly důvěru v tradiční bezpečná útočiště, zejména dolar a americké vládní dluhopisy.

Čína zůstává klíčová. Pokud domácnosti pokračují v odvádění toků z nemovitostí do zlata, může trend přetrvávat. Spolu s poptávkou centrálních bank od roku 2022 - kdy byly zmrazeny ruské rezervy - tento posun pomohl rozložit dlouholeté korelace a může vysvětlit, proč zlato stále vzdoruje gravitaci. Klíčové je, že čínské importy jsou jednosměrné toky: jakmile je zlato uvnitř země, nelze ho snadno vyvézt.

Obiloviny: tlak sklizně a obchodní protivětry

Obiloviny se obchodovaly smíšeně, kdy kukuřice a pšenice obě klesly, zatímco sója zůstala těsně pozitivní. Kvartální zpráva USDA o zásobách překvapila s dodávkami kukuřice na 1,53 miliard bušlů, což je o 15 % nad očekávání trhu. S tlakem sklizně tížícím ceny obecně, spekulanti, podle nejnovějšího reportu Commitment of Traders - drželi čisté krátké pozice napříč všemi šesti hlavními grain a oilseed kontrakty obchodovanými na CME poprvé za 20 měsíců. Kombinovaný čistý short byl také největší kdy zaznamenán pro toto období.

To poukazuje na trh, kde spekulanti aktuálně vidí cestu nejmenšího odporu jako nižší, zesílenou strmou strukturou contango napříč klíčovými plodinami. V takovém prostředí mohou krátcí prodejci profitovat i když zůstávají přímé ceny nezměněny. Klíčovou pozornost představuje nadcházející schůzka koncem října mezi Trumpem a Xi Jinpingem v Jižní Koreji, kde se očekává, že Trump otevře otázku nákupů sójových bobů. Američtí pěstitelé sóji naléhavě hledají dohodu, která by mohla obnovit poptávku z Číny, která obvykle nakupuje 60 % exportu, ale zatím nekoupila žádný sójový náklad z aktuální sklizně.

Cena pro pěstitelé kakaových bobů naznačuje normalizaci dodávek

Futures na kakao v New Yorku klesly na 1,5leté minimum poté, co klesy o 9 % za týden a obchodují se blízko 6300 USD za metrickou tunu. Pokles byl poháněn spekulacemi, že vyšší ceny na farmě v Ghaně a Pobřeží slonoviny povzbudí prodej dříve zadržených zásob a také zvýší budoucí dodávky plodin. V posledních letech byly nízké platby pěstitelům v Pobřeží slonoviny — v kombinaci s nepříznivým počasím — klíčovými důvody za ostrou rally, kde vyšší globální ceny nevedly k zvýšené produkci. Tento výhled se nyní mění, a pokud počasí dovolí, vidina silnějších dodávek ukazuje na směřování cen níže, i když ne úplně zpět k před-spikovému levelu kolem 2600 USD za tunu.