Co nám říká nejstrmější výnosová křivka v USA od roku 2021, zatímco vítáme Nový rok 2026?

Klíčové poznatky

• Americká výnosová křivka zahájila rok 2026 na nejstrmějších úrovních od listopadu 2021, přičemž rozpětí 2-30 dosahuje 139 bazických bodů, zatímco ostřeji sledovaná mezera mezi 2-10 se pohybuje poblíž 70 bazických bodů.
• Tento strmý růst odráží nejen očekávání uvolnění na přední straně, ale také rostoucí dlouhodobé rizikové prémie spojené s fiskálními a inflačními obavami a obavami o nabídku, což pomáhá vysvětlit, proč hmotná aktiva rostla navzdory vyšším dlouhodobým výnosům. 
• Výnosová křivka zůstává křížovým signálem, který v roce 2026 ovlivní výsledky jak pro akcie, tak pro úvěry a bezpečné komodity.

Rok 2026 začínáme s nejstrmější výnosovou křivkou v USA od roku 2021. Přesto stojí za zmínku, že pátek 2. ledna je obvykle obdobím, kdy se mnoho institucionálních obchodníků ještě plně nevrátilo, takže likvidita je nízká a vývoj cen je občas nevyzpytatelný. K pohybům na počátku roku je proto třeba přistupovat s opatrností, protože signály vzniklé během prvních několika týdnů mohou odrážet spíše nelikvidní podmínky než plně zformovaný tržní konsensus.

Navzdory těmto obavám o likviditu a signální hodnotu se americká výnosová křivka v průběhu prosince neustále zvedala a dnes vyvrcholila, když se 2-30letý spread obchodoval kolem 139 bazických bodů, zatímco sledovanější 2-10letý rozdíl se pohybuje kolem 70 bazických bodů. Zatímco inverze v letech 2022-24 byla způsobena agresivním zpřísňováním na přední straně a obavami z recese. Současný strmý růst odráží jinou kombinaci sil: Očekávání, že se úrokové sazby časem zmírní, v kombinaci s dlouhým koncem, který zůstává zvýšený v důsledku rostoucích termínovaných prémií, rozsáhlých emisí a přetrvávající inflace a fiskální nejistoty. Toto rozlišení je důležité, protože mění způsob, jakým křivka působí na riziková aktiva a bezpečné přístavy.

Pro akcie to vytváří selektivnější prostředí. Vyšší dlouhodobé diskontní sazby zastřešují valuační ocenění, a to zejména u růstových akcií s dlouhodobým trváním. Naopak lépe se daří sektorům s krátkodobými peněžními toky, cenovou silou a hmotnými aktivy. Jinými slovy, křivka podporuje riziko, ale je méně shovívavá než v minulých cyklech uvolňování.