Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Zlato překračuje 4000 USD v době, kdy investoři začínají zpochybňovat stávající systém
Komodity
Ole Hansen
Vedoucí komoditních strategií
Klíčové poznatky
- Neustálý růst zlata vstoupil do neznámého teritoria poté, co spotová cena v Asii poprvé výrazně překonala hranici 4000 USD za unci.
- Pohyb nad 4000 USD není pouze funkcí očekávání vývoje sazeb nebo slabšího dolaru. Odráží spíše hlubší posun v psychologii investorů a globálních kapitálových tocích.
- Od začátku roku se návratnost blíží 52 %, zatímco stříbro a platina vzrostly o 64 % a 86 %. Palladium, ačkoli je méně v centru pozornosti, přidalo téměř 50 %.
Neustálý růst zlata vstoupil do neprobádaného teritoria poté, co spotová cena v Asii poprvé výrazně překonala 4000 USD za unci a dostala se až na 4039 USD, než se stabilizovala - vzdoruje jak oživujícímu dolaru, tak obnovené opatrnosti ze strany FEDu ohledně tempa budoucího snižování sazeb. Tento milník završuje rok trvající rallye, která přepsala chápání trhu ohledně toho, co určuje ceny kovů - a možná i toho, co investoři nyní považují za "bezpečné".
Růst zrozený z nedůvěry
Pohyb nad 4000 USD není pouze funkcí očekávání vývoje sazeb nebo slabšího dolaru. Spíše odráží hlubší posun v psychologii investorů a globálních kapitálových tocích. Ve stále roztříštěnějším světě, kde jsme svědky zbrojení a změny role platebních systémů a rezervních aktiv, obecně oslabuje důvěra v tradiční bezpečné přístavy, jako je americký dolar a státní dluhopisy. Sankce, zabavování majetku a obavy o fiskální udržitelnost přiměly investory - institucionální i státní - k tomu, aby se zaměřili na hmotná aktiva, která se nacházejí mimo finanční systém.
Tato eroze důvěry se viditelně projevuje od roku 2022, kdy západní sankce zmrazily rezervy ruských centrálních bank a Čína začala v tichosti zvyšovat své zlaté zásoby. Centrální banky od té doby ročně doplnily své rezervy o více než 1000 tun zlata, což je nejrychlejší tempo v historii, zatímco retailoví a institucionální investoři obnovili alokace do fyzického zlata a burzovně obchodovaných fondů založených na zlatě.
Výsledkem je trh, kterému již nedominují krátkodobé spekulativní peníze reagující na pohyby reálných sazeb, ale přetrvávající strukturální poptávka po jistotě. Korelace, která kdysi určovala inverzní vztah zlata k reálným výnosům v USA, výrazně zeslábla, což podtrhuje, do jaké míry převzaly kontrolu jiné síly - politické, fiskální a strategické.
Porušení starých pravidel
Po desetiletí se zlato obchodovalo jako zrcadlový obraz reálných sazeb v USA. Když výnosy očištěné o inflaci rostly, zlato klesalo; když klesaly, zlato rostlo. Logika byla jednoduchá: kov nenabízí žádný výnos, a proto špatně konkuruje aktivům, které nabízí úrok. Tento rámec se začal narušovat v roce 2022, kdy se agresivnímu zpřísňování FED nepodařilo zlomit odolnost zlata.
V té době se sazba Fed Funds zvýšila za pouhých 17 měsíců o 525 bazických bodů, ale zlato odmítlo kapitulovat. Nákupy centrálních bank a čínská poptávka kompenzovaly tradiční prodej západních správců aktiv, který byl motivován sazbami. Koncem roku 2022 selhaly opakované pokusy o stlačení cen pod 1615 USD, což připravilo půdu pro odraz, který vyvrcholil v březnu 2024 průlomem nad úroveň 2075 USD—a, která po tři roky omezovala ceny. Jakmile se tento strop překonal, nastoupila dynamika, kterou posílila hradba nových přílivů od institucionálních i retailových investorů.
Od té doby se zlato neohlíží zpět. Od začátku roku se výnos blíží 52 %, zatímco stříbro a platina vzrostly o 64 % a 86 %. Palladium, ačkoli je méně v centru pozornosti, přidalo téměř 50 %. Šíře tohoto pohybu ukazuje na více než jen na příběh jednoho aktiva - signalizuje obrat k hmatatelným uchovatelům hodnoty v celém komplexu drahých kovů.
Čínský efekt: jednosměrný tok
Role Číny byla klíčová. Vzhledem k tomu, že ceny nemovitostí poprvé po generaci klesají, hledají čínské domácnosti alternativní aktiva. Zlato se stalo preferovaným nástrojem, což bylo podpořeno státními mediálními kampaněmi propagujícími jeho roli jako bezpečné investice. Tato dynamika je umocněna strukturou čínského trhu se zlatem: jakmile je zlato dovezeno, nemůže být znovu vyvezeno. Výsledkem je jednosměrný tok - absorpce globální nabídky, která omezuje mezinárodní trhy a omezuje tlak na pokles.
Dalším testem nálady bude zítřejší znovuotevření šanghajské futures burzy po svátcích Golden Week. Futures kontrakty na tuto komoditu by měly otevřít zhruba o šest procent výše, což by mohlo vnést nový impuls do globálního obchodování. Míra, do jaké čínští investoři poženou ceny vzhůru, pomůže určit, zda tato rally dokáže udržet své současné tempo, nebo bude potřebovat krátkodobou pauzu.
Nezávislost Fedu a fiskální neklid
Kromě toků se hlavním protivětrem stala politika. Obavy o nezávislost FED před střednědobými volbami v USA v roce 2026 spolu s prodlouženým uzavřením vlády a rostoucím fiskálním deficitem vedou investory k pochybnostem o schopnosti Washingtonu spravovat svou rozvahu. Spojené státy nyní vynakládají více prostředků na splácení úroků než na obranu - což je údaj, který podporuje atraktivitu držení aktiv, která nenesou žádné riziko protistrany.
Rally zlata se tak stala zrcadlem slábnoucí důvěry ve starý finanční řád. Po desetiletí investoři považovali americké státní dluhopisy za globální bezrizikovou referenční hodnotu. Dnes je sdělení trhu jemnější: "bezrizikový" a "bez důvěry" již nejsou synonyma.
Na grafech překoupené, v portfoliích podhodnocené
Z technického hlediska je zlato dosti překoupené. Měsíční index relativní síly (RSI) poprvé od 80. let minulého století překročil hodnotu 90, což naznačuje krátkodobé přehřátí. Odpor se očekává v pásmu 4100-4150 USD, kde se může objevit vybírání zisků. Přesto je zlato strukturálně stále nedostatečně vlastněno. Ve velkých institucionálních portfoliích se alokace do slitků stále pohybují poblíž několikaletých minim v poměru k akciím a dluhopisům.
Tato nerovnováha ponechává prostor pro další příliv, zejména pokud centrální banky nebo velcí správci aktiv budou považovat nedávnou volatilitu dluhopisy a měn za známku systémové křehkosti. V tomto smyslu by taktická korekce USD 200–300 byla zdravá - spíše šance pro vstup nového kapitálu než signál, že rally je u konce.
Stříbro, platina a catch-up trade
Zatímco zlato se dostává do popředí zájmu, ostatní drahé kovy v tichosti posilují. Stříbro, často označované jako zlato na steroidech, mírně zaostává, ale od začátku roku vzrostlo o 64 %. Obchodníci nyní sledují rekord z roku 2011 poblíž 50 USD za unci jako další hlavní cíl. Letošní 86% nárůst platiny odráží jak snižující se nabídku, tak její atraktivitu jako levnější alternativy zlata. Poměr zlata a platiny prudce klesl z dubnových 3,5 na současných 2,44, přičemž pětiletý průměr se pohybuje poblíž 2,15, což naznačuje větší prostor pro normalizaci, pokud bude pokračovat rotace investorů.
Palladium, kterému se po letech přehnaných investic do automobilových katalyzátorů dlouho nedařilo, vykazuje známky stabilizace. Jeho 7,8% zisk v uplynulém týdnu byl v rámci komplexu nejsilnější, i když zůstává hluboko pod svými maximy z roku 2021.
Výhled: krátkodobé pohyby se setkávají se změnou paradigmatu
Na další cestě se pravděpodobně bude míchat taktická volatilita se strukturální silou. Fáze konsolidace v blízkosti 3800-3900 USD by zmírnila překoupené podmínky, aniž by se změnil dlouhodobý růstový trend. Klíčem k udržení dynamiky budou pokračující nákupy centrálních bank, stabilita čínského dovozu a stabilní příliv ETF.
Kromě krátkodobého vývoje cen je mnohem důležitější otázkou, zda růst zlata znamená trvalou změnu uspořádání finančního systému. Pokud investoři stále více vnímají politické a finanční systémy jako vzájemně propojené - a potenciálně zranitelné - argument pro držení nezatížených hmotných aktiv posiluje.
Růst zlata přes 4000 USD tak může symbolizovat více než jen další cyklickou rally. Může to znamenat kolektivní přehodnocení důvěry, suverenity a toho, co skutečně znamená být "v bezpečí". V tomto smyslu trh nejenže zpochybňuje starý řád - možná již určuje cenu nového řádu.
| Více od autora |
|---|
|
Tento obsah je marketingový materiál a neměl by být považován za investiční poradenství. Obchodování s finančními instrumenty je spojeno s riziky a historická výkonnost není zárukou budoucích výsledků. Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.