Zlato a stříbro čeká zkouška síly, protože začíná každoroční rebalancování indexů

Klíčové poznatky:

• Zlato a stříbro čelí krátkodobé volatilitě, protože každoroční rebalancování indexů vyvolává mechanický, na cenu necitlivý prodej futures po loňských mimořádných ziscích.
• Odhadované rebalanční toky jsou v pomyslném vyjádření velké, ale soustředí se na trhy s cennými papíry a neodrážejí zhoršení základních fundamentů 
• Chování cen během pětidenního vyrovnávacího období bude důležitým signálem toho, zda nedávné zisky byly způsobeny hybnou silou, nebo byly podpořeny hlubší poptávkou.

Zlato a stříbro vstupují do druhého lednového týdne, kdy čelí známému, ale často špatně chápanému krátkodobému protivětru: Každoroční rebalancování hlavních komoditních indexů, jako je S&P GSCI a Bloomberg Commodity Index. Tento jednou ročně probíhající proces založený na pravidlech probíhá ode dneška po dobu pěti pracovních dnů a během této doby fondy sledující indexy po roce nerovnoměrné cenové výkonnosti znovu přizpůsobí svou expozici vůči futures předem stanoveným cílovým vahám.

V letech s mírným rozptylem mezi komoditami je rebalancování obvykle nenápadnou záležitostí. Po roce 2025 je to však všechno jinak. Zlato v loňském roce vzrostlo o více než 60 %, zatímco stříbro dosáhlo nejsilnějšího ročního výkonu od roku 1979 s téměř 150% ziskem. Další zisky do začátku roku 2026 dále zvýšily jejich indexové váhy, takže pasivní fondy byly mechanicky nadměrně exponované vzhledem k cílovým alokacím.

Co rebalancování znamená v praxi

Protože zlato a stříbro dosahovaly lepších výsledků, jejich váhy v rámci komoditních benchmarků automaticky rostly. Vyvážení tento posun zvrátí. Poskytovatelé indexů resetují váhy na základě předem definovaných pravidel založených na údajích o likviditě a produkci a fondy sledující indexy jsou pak povinny prodávat futures na komodity, které se staly nadhodnotit a realokují je směrem k těm, které zaostaly.

Zásadní je, že tyto toky nejsou citlivé na cenu. Nejsou založeny na fundamentech, ocenění nebo makro výhled, ale jsou mechanickým důsledkem konstrukce indexu. I tak mohou při soustředění do krátkého realizačního okna dočasně narušit cenovou akci a likviditu - zejména u kontraktů se zvýšenou spekulativní pozicí.

Proč letos vyniká zlato a stříbro

Po loňské výjimečné výkonnosti budou muset drahé kovy absorbovat jedny z největších pomyslných rebalančních toků v celém komoditním komplexu. Odhady bank naznačují, že kombinovaný prodej futures na zlato a stříbro by mohl během rebalančního období dosáhnout 6–7 miliard USD u každého kovu.

Stříbro vyniká v relativním vyjádření. Odhady naznačují potenciální prodej odpovídající přibližně 10-12 % průměrného denního obratu, tedy zhruba dvouciferné procento otevřeného zájmu na COMEX. To jsou z hlediska celkového objemu velká čísla, která vysvětlují, proč stříbro již zaznamenalo prudký dvoudenní pokles o zhruba 8 % a pod tlakem se ocitlo i zlato.

Přesto záleží na kontextu. Nedávný výprodej zatím odmazal jen asi polovinu zisků stříbra z počátku ledna, což naznačuje, že kupci, kteří se snaží o pokles, jsou stále aktivní a že prodejní tlak byl alespoň zpočátku spíše absorbován než kaskádovitě rozložen. Je třeba také poznamenat, že platina není zahrnuta do těchto indexů, a přestože není vystavena prodejům souvisejícím s rebalancováním, může být její cena stále ovlivněna širším sentimentem, který se přelévá ze zlata a stříbra.