Týdeník o komoditách: Geopolitika a rebalancování indexů v centru pozornosti na začátku roku 2026

Drahé kovy: Poptávka po bezpečném přístavu se setkává s toky indexů

Drahé kovy jsou zatím jasnými lídry. Zlato, stříbro a platina začaly rok silně, což odráží kombinaci geopolitického zajištění, finančních toků a strukturálních investičních témat. Rostoucí geopolitické riziko spojené s Venezuelou a Íránem oživilo poptávku po zlatě jako bezpečném přístavu, zatímco stříbro těžilo jak ze své měnové role, tak z průmyslové vazby na elektrifikaci a poptávku po solární energii. Platina, která není součástí komoditního indexu Bloomberg, patřila k nejvýkonnějším komoditám.

Drahé kovy zároveň ovlivňuje důležitý technický faktor: Každoroční rebalancování hlavních komoditních indexů. Po mimořádně vysokých ziscích zlata a zejména stříbra v průběhu roku 2025 musí fondy sledující indexy snížit svou expozici vůči těmto výkonnějším sektorům a přerozdělit ji směrem k podváženým sektorům. Tyto toky futures jsou mechanické a necitlivé na cenu, ale přesto mohou vytvářet značnou krátkodobou volatilitu. Důležitým testem síly podkladové aktivum a toho, zda je hlubší fyzická a investiční poptávka dostatečně silná na to, aby absorbovala výprodeje, bude to, jak se zlato a stříbro zachovají během tohoto pětidenního rebalančního okna.

Údaje o pozicích z nejnovější zprávy Commitments of Traders, která byla nyní obnovena po zpožděném vykazování v USA, dodávají užitečný kontext. V případě zlata se čisté dlouhé pozice fondů s pákovým efektem během druhé poloviny roku 2025 snížily, což však do značné míry odráželo spíše rostoucí ceny, které nutily obchodníky omezit expozici, aby udrželi riziko na stejné úrovni, než ztrátu přesvědčení. Naproti tomu u ropy skončila spekulativní délka roku 2025 na jedné z nejslabších úrovní na konci roku, což naznačuje, že ropa zdaleka není na dlouhé straně přeplněná, i když se do cen opět vkrádá geopolitické riziko.

Průmyslové kovy: Měď vede, ale zásoby testují rally

Silný začátek roku zaznamenaly také průmyslové kovy v čele s mědí a hliníkem. Zejména měď je podporována silnou kombinací strukturálních a krátkodobých faktorů, ale nedávné údaje o zásobách vyvolávají otázku, zda se nevytváří krátkodobý vrchol. Akcie sledované třemi hlavními burzami s futures vzrostly na nové osmileté maximum 789 kt, přičemž zásoby v Šanghaji vzrostly o 35 kt na 181 kt a pokračující dodávky vyvolané cly zvýšily akcie na COMEX o 13,7 kt na 467 kt, takže téměř 60 % všech viditelných burzovních akcie se nachází v USA.

Ceny mědi ještě na začátku tohoto týdne dosáhly nového rekordu, přičemž ceny na londýnské burze kovů dosáhly USD 13,390, téměř trojnásobku nadiru Covid z roku 2020. A to navzdory zprávám, že čínští průmysloví uživatelé omezují nákupy, protože se snaží přenést vyšší náklady na výrobce, což ukazuje na nižší krátkodobou poptávku a rostoucí zásoby po 41% růstu v uplynulém roce. V dlouhodobějším horizontu však elektrifikace, rozšiřování sítí a budování datových center v kombinaci s roky nedostatečných investic, klesajícími kvalitami rudy a omezenými projektovými trasami znamenají, že globální bilance mědi zůstává strukturálně napjatá, i když cesta vzhůru pravděpodobně nebude přímá. 

Energie: Ropa se ocitla mezi rizikem narušení a přebytkem, plyn zasažen teplým počasím

Americký zemní plyn je nejslabší z celého komoditního komplexu, od začátku roku klesl o téměř 10 %, protože mírné zimní teploty snížily poptávku po vytápění a ponechaly dostatečné zásoby ve skladech. Naproti tomu ceny ropy jsou mírně vyšší, což odráží přetahování mezi krátkodobými riziky nabídky a obavami ze střednědobého přebytku. Situace ve Venezuele upozornila na riziko okamžité ztráty produkce a vývozu, i když se na trhu diskutuje o tom, zda by budoucí politický přechod mohl nakonec uvolnit vyšší produkci. Jakékoli smysluplné obnovení venezuelské produkce by vyžadovalo roky investic a miliardy dolarů kapitálu, což znamená, že barely, o které se trh obává dnes, nelze zítra snadno nahradit.

Írán přidává další vrstvu nejistoty. Zatímco vývoz zatím pokračuje, rostoucí nepokoje a možnost přísnějšího prosazování sankcí nebo vnitřního rozvratu udržují v cenách zakotvené geopolitické riziko prémie. Současně je širší trh s ropou stále dobře zásoben, produkce mimo OPEC roste a zásoby jsou dostatečné, což pomáhá vysvětlit, proč ropa navzdory titulkům v novinách neprorazila rozhodujícím způsobem vzhůru. Ceny ropy se tak ocitají v patové situaci mezi rizikem narušení a přebytkem. Zároveň obchodníci zůstávají špatně připraveni na oživení, zatímco probíhající rebalancování komoditních indexů přidá vrstvu mechanických nákupů. Technicky se rezistence nachází těsně pod 59 USD u WTI a 63 USD u Brentu, přičemž jasné prolomení nad tyto úrovně by mohlo vyvolat rozšíření pod vlivem hybnosti a pokrývání krátkých pozic. 

Energetické trhy budou pozorně sledovat jakýkoli konkrétní vývoj ve Venezuele po schůzkách Trumpa a amerických energetických manažerů, stejně jako to, jak sladit calls nižší ceny s varováním producentů, že agresivní cenový tlak by mohl omezit domácí břidlicovou produkci.

Zemědělství a měkké komodity: široké zisky s kakaem v centru pozornosti

Pozitivní vliv na výkonnost na počátku roku měly také zemědělské a měkké komodity. Káva rostla díky riziku počasí v Brazílii a příznivému měnovému pozadí, zatímco pšenice našla podporu, protože suché počasí podpořilo obavy o stav úrody v klíčových Spojených státech, zatímco sójové boby našly podporu v obavách o regionální dodávky a  pokračujících nákupech od Číny, která je největším světovým dovozcem po příměří s Washingtonem z konce října obchod.

Kakao získalo zvýšenou pozornost poté, co bylo potvrzeno, že se poprvé po desetiletích vrátí do komoditního indexu Bloomberg s váhou 1,71 %, což vyvolalo vlnu mechanické, nefundamentální a technicky řízené poptávky. Goldman Sachs odhaduje, že nákupy související s indexem činí přibližně 29 000 lotů, což odpovídá 23 % současného otevřeného zájmu a zhruba 1,75násobku průměrného denního objemu. Zda se kakao dále rozšíří, bude záviset na tom, jak velká část této poptávky již byla diskontována, přičemž současné technické úrovně nabízejí jen omezený podnět k zahájení nové expozice.