Hormuz zvedá rizikové prémie, zatímco přítomnost americké armády v blízkosti Íránu tlačí ceny ropy vzhůru

Klíčové body:

• Ropa Brent nad 71 USD odráží posilující geopolitickou rizikovou prémii, protože obchodníci oceňují spíše riziko dlouhodobého konfliktu než jednorázového šoku.
• Spíše než přecenění fundamentů signalizuje nejnovější pohyb trhu posílení již tak pozoruhodné geopolitické rizikové prémie, protože nejdůležitější světová ropná tepna se opět nachází na dostřel od konfliktu.
• Zranitelnost nespočívá pouze ve vlastním íránském vývozu, ale i v závislosti regionu na průlivu. Významnou obchvatovou infrastrukturou disponují pouze Saúdská Arábie a Spojené arabské emiráty.
• Dlouhodobé narušení by mohlo urychlit obnovení rovnováhy, což posiluje náš střednědobě býčí výhled pro ropu a hlavní ropné společnosti.

Posun ropy Brent zpět nad 70 USD za barel signalizuje, že trh spíše posiluje již tak výrazné geopolitické rizikové prémie, než že by přehodnocoval fundamenty. Zprávy o tom, že případná vojenská operace USA by mohla přerůst v několikatýdenní kampaň, spolu s izraelským tlakem na výsledek zaměřený na změnu režimu v Teheránu, přesunuly pozornost obchodníků od šoku na titulní straně k riziku trvalého narušení.

V centru napětí na trhu se nachází Hormuzský průliv, jedno z nejkritičtějších míst pro tranzit ropy na světě. Touto úzkou vodní cestou prochází zhruba 19-20 milionů barelů ropy a rafinovaných produktů denně, což představuje téměř pětinu celosvětové spotřeby kapalin. Většina pochází od výrobců z Perského zálivu: Saúdská Arábie přes průliv vyváží zhruba 6 mb/d, Irák asi 3,5-4 mb/d, SAE a Kuvajt po 2-3 mb/d, Írán asi 2-2,5 mb/d a Katar dodává kondenzáty a LNG. Většina těchto toků směřuje do Asie.

Omezené alternativy k Hormuzu

Zranitelnost nespočívá pouze ve vlastním íránském vývozu, ale i v závislosti regionu na průlivu. Významnou obchvatovou infrastrukturou disponují pouze Saúdská Arábie a Spojené arabské emiráty.

Saúdskoarabský ropovod East-West Petroline umožňuje přepravu ropy z Abqaiqu do rudomořského přístavu Yanbu, zatímco ropovod Abu Dhabi Crudes Oil Pipeline ve Spojených arabských emirátech přepravuje ropu z Habshan do Fujairah mimo Perský záliv. Dohromady by tyto trasy mohly přesměrovat několik milionů barelů denně, ale praktická volná kapacita obchvatu se pravděpodobně pohybuje kolem 2 až 3 mil. barelů denně, což zdaleka nedosahuje zhruba 20 mil. barelů denně, které obvykle procházejí Hormuzem.

Globální trh je tak vystaven riziku: I částečné narušení by si vynutilo přesměrování, nárůst pojistného a logistická omezení dlouho předtím, než by se úplná blokáda stala skutečností.

Vývoz z Íránu a ústřední role Číny

Írán v současnosti vyváží zhruba 1,3-1,5 milionu tun ropy denně, a to navzdory sankcím. Odhaduje se, že více než 80 % těchto dodávek končí v Číně, kde je nakupují především nezávislé rafinerie, které lákají zlevněné barely.

Tato koncentrace je důležitá. V případě narušení vývozu se okamžitý poptávkový šok soustředí do Číny. Naopak v případě prudkého nárůstu cen by Čína mohla tlumit tlak na trhu čerpáním ze strategických rezerv a dočasným snížením dovozu.

Obecněji řečeno, poptávce po ropě na Blízkém východě dominuje Asie. Přibližně 80 % toku z Hormuzu směřuje na východ, přičemž hlavními odběrateli jsou Čína, Indie, Japonsko a Jižní Korea. Přímá expozice Evropy je omezená, ale cenotvorba prostřednictvím londýnského futures kontraktu na ropu Brent zůstává globální.

Přebytek nabídky existuje - ale ne tam, kde je to důležité

Navzdory geopolitickému napětí se ceny ropy pod tíhou přebytku, o kterém se tolik mluví, nezhroutily. Goldman Sachs upozorňuje na klíčový rozpor: Velká část přebytku se nahromadila v sankcionované ropě plovoucí na moři, nikoli ve skladovacích uzlech OECD, které ovlivňují tvorbu cen.

Ropa na vodě z Ruska, Íránu a Venezuely se podle jejich odhadů vyšplhala na zhruba 375 milionů barelů, což představuje významný podíl na viditelném růstu světových zásob. Tyto barely nezmírňují pohotové napětí na trhu v cenových centrech, což pomáhá vysvětlit, proč ceny ropy zůstávají podporované i v situaci převisu nabídky nad poptávkou.

Jinými slovy, trh se může jevit jako papírově předzásobený, a přesto se za barely, které lze okamžitě dodat, platí.

Strategické nárazníky: Čína a USA

Díky tomu, že Čína v posledních letech vytváří zásoby, je flexibilní při prudkých nárůstech cen. Čerpáním zásob a zpomalením dovozu může Peking zmírnit poptávkové šoky.

Spojené státy si rovněž ponechávají rezervu. Strategické ropné rezervy se vrátily na zhruba 415 milionů barelů z nejnižší hodnoty v roce 2023, která se blížila 347 milionům barelů. Uvolňování může tlumit inflaci pohonných hmot na domácím trhu, je však politicky citlivé a komplikované kvůli nutnosti případného doplňování zásob.

Domácí politika může omezit riziko eskalace

Rozhodující proměnnou zůstává domácí politika USA. Vyšší ceny ropy se přímo promítají do cen benzinu a vzhledem k tomu, že dostupnost cen je před listopadovými volbami v polovině volebního období hlavním problémem voličů, trvalý růst cen benzinu by znamenal politickou překážku. I když Washington může strategicky tolerovat vyšší ceny ropy, má jen omezenou chuť na viditelnou bolest spotřebitelů.

Riziková prémie vs fundamenty

Současná situace na trhu je i nadále charakteristická dostatečnou nabídkou, silnou poptávkou a rostoucí těžbou mimo OPEC. Přesto ceny odrážejí spíše tail riziko než fundamenty v základním scénáři.

Dočasné narušení by pravděpodobně způsobilo prudký, ale krátkodobý nárůst. Dlouhodobé uzavření nebo trvalé obtěžování lodní dopravy by mělo mnohem větší důsledky, zejména vzhledem k omezené kapacitě obchvatu a velké závislosti Asie na tocích přes Hormuz. Kromě okamžitého dopadu na ceny by trvalé narušení také urychlilo snižování současného převisu nabídky, což by mohlo urychlit načasování vyváženějšího trhu - posun, který by posílil podkladové aktivum fundamenty a podpořil naše střednědobé býčí výhled pro ropu a hlavní ropné společnosti.

Ropa nad úrovní 70 USD prozatím odráží, že trh znovu zavádí geopolitickou pojistku do cen - neznamená to, že hrozí narušení, ale že si uvědomuje, že nejdůležitější světová ropná tepna se nachází na dostřel od konfliktu.