Stříbro zůstává neklidné na pozadí kolize volatility a rizika napříč trhy

Klíčové body:

• Pokus o stabilizaci stříbra po historickém propadu z minulého týdne se zatím ukázal jako krátkodobý, protože z Číny přichází nový prodejní tlak.
• Velký, koncentrovaný short na čínském trhu s futures a pokračující potíže čínského fondu čistého stříbra dodávají obratu na vážnosti.
• Zlato se obchoduje na nižší úrovni, nedaří se mu udržet se nad 5000 USD, přičemž na ceny působí obnovený propad stříbra a vývoj na vnějších trzích.
• Dokud se volatilita nezmírní a nezlepší se určování cen, zlato, a zejména stříbro, se bude pravděpodobně nadále obchodovat prudce v obou směrech.

Pokus o stabilizaci stříbra po historickém propadu z minulého týdne se zatím ukázal jako krátkodobý. Ceny během asijské seance prudce otočily a smazaly dvoudenní zisky poté, co se jim dříve v Londýně a New Yorku nepodařilo prolomit technickou rezistenci poblíž 90,50 USD - 38,2% retracement posledního propadu. Prodejní tlak zesílil s počátkem asijského obchodování, kdy čínští účastníci opouštěli trh, který byl donedávna oblíbeným pro investory hledající alternativy k akciovému trhu pohybujícímu se v rangi a slabému domácímu sektoru nemovitostí.

Šanghajské spotové prémie proti Londýnu zůstávají pozitivní, ale prudce ustoupily z extrémů, které jsme viděli během frenetické rally minulý týden. Po krátkém nárůstu nad 30 % se prémie propadl na třítýdenní minimum pod 10 %, což signalizuje slábnoucí okrajovou poptávku. S blížícím se Novým lunárním rokem - a s termínem uzavření šanghajské burzy futures od 16. do 23. února - se zdá být pravděpodobné další vybírání zisků a vyrovnávání pozic, což dočasně odstraní důležitý zdroj cenové podpory pro drahé kovy.

Positioning je opět důležitý

Kromě sezónních vlivů je stále větší pozornost věnována dynamice positioningu na čínském trhu s futures. Podle nedávných zpráv agentury Bloomberg drží společnost Zhongcai Futures spojená s veteránem Bian Ximingem zřejmě největší čistou short pozici na stříbře SHFE. Uváděný rozsah - odpovídající několika stovkám tun stříbra - je na trhu, který je strukturálně malý a náchylný k prudkým cenovým výkyvům, pozoruhodný a tyto zprávy pravděpodobně pomohly snížit euforii mezi retailovými investory, kteří byli donedávna ochotni zaplatit jakoukoli cenu, aby získali expozici. 

Fond, který se stal příběhem

Další událostí, která oslabila býčí náladu mezi retailovými obchodníky, je fond UBS SDIC Silver Futures Fund, jediný čínský produkt s čistým stříbrem, který v posledních týdnech přilákal tak silnou poptávku, že jeho tržní cena prudce vzrostla nad hodnotu jeho podkladových pozic - převážně místních futures na stříbro, přičemž v poslední době se expozice rozšířila o významné mezinárodní kontrakty, jako jsou futures na stříbro CME. 

Minulý čtvrtek se fond i přes opakovaná varování před riziky ze strany jeho správců obchodoval na úrovni prémie téměř 60 % čisté hodnoty aktiv, než bylo obchodování v pátek v souvislosti s širšími tržními otřesy pozastaveno. S denním cenovým limitem ve výši 10 % se fond od té doby čtyři po sobě jdoucí seance pohyboval bez obchodování směrem dolů, čímž fakticky zablokoval investory, kteří mohou jen sledovat, jak se ztráty hromadí.

Tato epizoda poukazuje na to, jak struktura fondu v kombinaci s denními cenovými limity na čínských trzích umožnila, aby se jeho cena na sekundárním trhu během rallye podstatně oddělila od hodnoty podkladové aktivum. Když se volatilita otočila, stejné funkce fungovaly i v opačném směru. Následná úprava metodiky oceňování fondu, která měla lépe odrážet rychlé pohyby cen světových futures, vyvolala prudký pokles čisté hodnoty aktiv a viditelnou reakci investorů.

Před řádným návratem na trh je třeba opravit vodovodní potrubí

Cenovému dění nadále dominuje souboj mezi obchodníky, kteří jsou přesvědčeni, že ceny mohou jít pouze vzhůru, a těmi, kteří se zaměřují na destrukci poptávky a neudržitelně vysoké ocenění. Výsledkem jsou trvale volatilní tržní podmínky, které se mohou zmírnit až po návratu určitého řádu. Do té doby hrozí, že se volatilita bude živit sama sebou.

Banky a tvůrci trhu mají stále větší problémy se skladováním rizika, protože byli - stejně jako většina účastníků - opakovaně zaslepeni prudkými výkyvy cen, a to nejen přímými, ale také v spread mezi fyzickými a papírovými trhy. To snížilo jejich ochotu uvádět ceny ve velkém.

Stříbro je relativně malý trh ve srovnání s objemem kapitálu, který jím nyní proudí. Když volatilita roste, tvůrci trhu přirozeně rozšiřují spready a snižují využití bilanční sumy, takže likvidita je nejslabší právě v době, kdy je jí nejvíce zapotřebí.

Zlato je stabilnější, stříbro stále nejisté

Naproti tomu zlato zůstalo poměrně odolné, podporované hlubší likviditou, širší investorskou základnou a pokračující poptávkou centrálních bank. Zvětšující se rozdíl mezi výkonností zlata a stříbra posiluje opakující se téma: Stříbro se v období stresu chová méně jako měnový kov a spíše jako hybrid s vysokou betou, který posiluje jak optimismus, tak strach.

To však neznamená, že by stříbro ztratilo svou dlouhodobou roli v portfoliích, zejména v souvislosti s poptávkou po energetickém přechodu a omezenou nabídkou dolů. V případě extrémní volatility však nabádá k trpělivosti a disciplíně. Historie naznačuje, že stříbro má tendenci se stabilizovat až po poklesu realizované volatility a obnovení spekulativního umístění, což jsou podmínky, které zatím nejsou zcela splněny.

Výhled

V nejbližší době se nadále soustředíme spíše na mechanismy trhu než na makroekonomické titulky. Mezi klíčové ukazatele patří, zda se šanghajský prémie dokáže stabilizovat, zda se začnou normalizovat dislokace fondů a zda se začne zmírňovat volatilita, což umožní opravu vnitřního vodovodu. Kromě faktorů specifických pro stříbro je třeba sledovat i širší rizikový sentiment, neboť pokračující oslabování kryptoměn a pokračující rotace mezi americkými technologickými akcie a z nich do rozvíjejících se trhů a dalších regionů zvyšuje riziko širší korekce, která by mohla ovlivnit celkový apetit k riziku.