Softwarové společnosti padají - měli by investoři opustit AI?

Klíčové body:

• Softwarové akcie jsou pod tlakem po uvedení nových AI modelů na trh, včetně právního nástroje pro produktivitu od Anthropic, Claude Cowork a Project Genie od Google. Investoři se ptají, zda se příběh umělé inteligence nedostává do slepé uličky.
• Na rozdílnosti však záleží: Polovodiče překonávají software, což signalizuje, že se nejedná o rozsáhlý odchod z AI - jde o změnu vedení v rámci "AI trade".
• Trhy přecházejí od širokého nadšení pro AI k selektivitě, rozdělují expozici mezi AI enablers (úzká místa; bottlenecks) a AI adopters (software/SaaS), kde je získání hodnoty a cenová síla méně jistá.

---

Trhy neopouštějí umělou inteligenci. Jen její cenu hodnotí opatrněji.

V posledních několika týdnech vyvolala slabá výkonnost softwaru a SaaS akcií známou otázku: Je "AI trade" porouchaný? Odpověď zní ne. Místo toho jsme svědky posunu od širokého nadšení pro umělou inteligenci k selektivnější a náročnější fázi příběhu, která nutí investory rozlišovat mezi šumem a obhajitelnou hodnotou.

Nejde o to vzdát se technologií nebo umělé inteligence. Jde o to určit, kde se budou nacházet skutečná úzká místa, příkopy a zdroje zisku, až se umělá inteligence dostane od slibů k praxi.

Moment, který změnil tón

Nedávná zveřejnění AI produktů tuto debatu zostřila, protože díky nim se tempo narušení stalo bezprostřednějším - a praktičtějším.

• Nový nástroj od Anthropic pro zvýšení produktivity v oblasti práva je určen pro interní právní týmy a jeho cílem je automatizovat úkoly, jako je kontrola smluv, třídění NDA, pracovní postupy pro zajištění compliance, právní briefingy a šablony odpovědí (s lidským dohledem).
• Claude Cowork je desktopový asistent od Anthropic, který se více podobá agentovi, je vytvořen pro práci se soubory a běžnými úkoly na pracovišti a nyní je rozšířen o specializované pluginy, které mohou provádět pracovní postupy v oblastech, jako je právo, prodej, marketing a analýza.
• Projekt Genie od Google je experimentální nástroj, který promění textovou výzvu nebo obrázek v krátký interaktivní svět, který můžete v reálném čase prozkoumávat a remixovat - názorný příklad toho, jak se generativní umělá inteligence rozšiřuje z textu na bohatší a komplexnější výstupy.

Tyto kroky dohromady posunuly konverzaci od "AI pomáhá" k "AI nahrazuje nebo automatizuje", a to změnilo tón.

Když umělá inteligence začne kopírovat úkoly, které tradičně vykonávají profesionálové - vypracovávání návrhů, analýza, kódování, přezkoumávání -, přirozeně to vyvolává otázky ohledně dlouhodobé cenové síly některých softwarových produktů. Investory už neohromí pouhá přítomnost AI funkcí.

Proto se tento tlak nejzřetelněji projevil v oblasti SaaS: Je to místo, kde je trh poprvé nucen diskutovat o tom, co umělá inteligence nahradí, kdo si ponechá cenovou sílu a kdo převezme náklady na její přijetí.

Proč to SaaS pociťuje jako první

SaaS se nachází nejblíže bodu, kde může umělá inteligence rychle změnit chování. Mnoho modelů SaaS je založeno tzv. "per-seat pricing", pravidelných předplatných a závislosti na pracovních postupech. Umělá inteligence zpochybňuje každý z těchto předpokladů.

Pokud AI dokáže automatizovat části pracovního postupu, mohou zákazníci potřebovat méně míst či licencí. Pokud se umělá inteligence stane součástí platformy nebo operačního systému, může být samostatná hodnota jednotlivých nástrojů SaaS zpochybněna. A pokud umělá inteligence zvýší náklady na výpočet a vývoj dříve, než zvýší výnosy, budou marže pod drobnohledem.

To neznamená, že SaaS je nefunkční. Znamená to, že SaaS prochází zátěžovými testy.

Trhy si kladou jednoduché a praktické otázky:

• Může umělá inteligence posílit pricing power, nebo hrozí komoditizace produkce?
• Prohlubuje umělá inteligence vazbu na zákazníka, nebo usnadňuje přechod k jinému produktu?
• Jak rychle se mohou vyšší náklady proměnit v udržitelné příjmy?

Na tyto otázky je těžší odpovědět v případě SaaS než v případě jiných částí technologického balíku.

Divergence vypovídá o příběhu

Nejzřetelnějším signálem tohoto posunu je rostoucí rozdíl mezi akciemi softwarových společností a polovodičů.

Výrobci čipů a poskytovatelé infrastruktury stojí v centru výdajů na umělou inteligenci. Těží z toho, když se modely zvětšují, pracovní zátěž roste a nároky na výpočetní výkon se zvyšují. Jejich příjmy jsou vázány na objem a využití, nikoli na to, jak koncoví uživatelé oceňují produktivitu.

Naproti tomu SaaS společnosti stojí na okraji, kde AI mění chování uživatelů jako první. Díky tomu jsou jejich zisky citlivější na riziko narušení, debaty o cenách a realizaci.

Tento rozdíl není hlasem proti AI. Je to signál, že investoři rozlišují mezi tím, kdo umělou inteligenci umožňuje, a tím, komu může naopak ublížit.

Úzká místa, příkopy a místa, kde se hodnota drží

Při rychlém vývoji technologií se hodnota často nejprve přenáší na úzká místa, tzv. bottlenecks - části systému, které všichni potřebují a které nelze snadno obejít.

V oblasti umělé inteligence mezi tato úzká místa patří:

• Výpočetní výkon a čipy
• Výroba a pokročilé nástroje
• Datová centra, sítě a cloudová infrastruktura

Tyto oblasti mají prospěch bez ohledu na to, která aplikace zvítězí. Jsou to "krumpáče a lopaty" při budování AI.

SaaS se nachází dále po proudu, kde úspěch závisí na provedení: Obhájení pracovních postupů, prokázání návratnosti investic a integrace umělé inteligence způsobem, za který jsou zákazníci ochotni platit.

To neznamená, že by SaaS byla neatraktivní. Investoři jsou ale více selektivní.

Rotace, nikoliv však kapitulace

Na trzích nyní dochází k rotaci, nikoli k opouštění AI jako celku - a tato rotace odráží dozrávající příběh o umělé inteligenci.

V počáteční fázi jakéhokoli významného technologického posunu mají trhy tendenci odměňovat širokou expozici. Příběh je důležitější než čísla. S prohlubující se adopcí se tato rovnováha obrací. Na monetizaci začíná záležet více než na demonstracích. Cash flow je důležitější než "eventualita". Na konkurenčních příkopech záleží více než na rychlosti.

Proto se kapitál otáčí:

• Od příběhů k peněžním tokům
• Od vzdálených slibů k jasným výsledkům
• Od široké expozice k selektivnímu positioningu

V této fázi je skutečně obtížné určit, kteří hráči na aplikační vrstvě a SaaS se nakonec stanou vítězi nebo poraženými. Stále se řeší otázky týkající se toho, co umělá inteligence nahradí, kdo si ponechá cenovou sílu a kdo ponese náklady na její zavedení.

Tato nejistota vysvětluje, proč se investoři zaměřují především na úzká místa a infrastrukturu, tedy na oblasti, které jsou přínosné bez ohledu na to, které aplikace zvítězí, zatímco v rámci SaaS jsou stále vybíravější.

Tento vzorec je známý z předchozích technologických cyklů. První lídři jsou často infrastrukturou a pomocníky. Vítězové aplikační vrstvy se obvykle objeví později, až se obchodní modely stabilizují a bude jasnější, jakou hodnotu získat.

Pro investory je tato fáze nepříjemná, ale zdravá. Snižuje nadbytek, nutí k disciplíně a vytváří diferenciaci.

Co to znamená pro investory

Klíčovým poznatkem není opustit technologie nebo AI, ale přehodnotit expozici.

Pomůže vám několik praktických poznatků:

• Expozice vůči AI není totéž co expozice vůči SaaS.
• Ne všechny služby SaaS čelí stejnému riziku narušení.
• S rostoucím rozptylem je důležitější diverzifikace napříč technologickým řetězcem.

Investoři by měli očekávat:

• Větší citlivost na kvartální výsledky v segmentu v SaaS
• Ostřejší reakce trhu na výhled managementu a cenové komentáře
• Pokračující vedení oblastí přímo spojených s výdaji na umělou inteligenci a infrastrukturu.

V praxi to může znamenat zachování jádra ukotveného v bottlenecks nebo enablerech, jako jsou čipy, sítě a infrastruktura. Dále pak může přijít přidání "rukávu" v podobě softwaru/adoptérů, ale s vyšší laťkou pro konkurenční příkop (moat) nebo riziko narušení nástrojů, kde AI může komoditizovat výstup "prvního návrhu" a vyvíjet tlak na "seat-based" pricing.

Riziko tohoto názoru je zřejmé. Pokud společnosti SaaS prokáží rychlejší než očekávanou monetizaci a trvalou cenovou sílu umělé inteligence, může se nálada rychle změnit.
 

Závěr

Umělá inteligence neztrácí na významu. Získává odpovědnost.

Současná slabá výkonnost SaaS společností odráží diferencovanější trh, který si klade složitější otázky ohledně konkurenční výhody, marží a monetizace. Takto se nakonec určují dlouhodobí vítězové.

Éra umělé inteligence přechází od nadšení k realizaci. Pro investory je výzvou - a příležitostí - oddělit ty, kteří ovládají bottlenecks, od těch, kteří stále snaží získat pevné místo v hodnotovém řetězci.

---