Když trhy zachvátí výprodej: Příručka pro klidné opční obchodníky

Hlavní poznatky (z poskytnutých snímků obrazovky)

• Jedná se o rozsáhlý pohyb směrem pryč od rizika: Futures na indexy klesají, volatilita roste a krypto plus krypto-vázané akcie se společně vyprodávají.
• Slabost je patrná i ve velkých, dobře známých akciích, nejen v menších nebo spekulativnějších oblastech trhu.
• Vztah vix3m/vix v grafu naznačuje, že krátkodobý strach roste rychleji než střednědobý strach, což je běžný vzorec během rychlých výprodejů.

Úvod

Rychlé výprodeje mají tendenci zkracovat čas a zesilovat emoce. Ceny se rychle mění, titulky se množí a dojem z trhu začíná vypadat neznámě.

V tomto případě je toto napětí patrné v širokém souboru ukazatelů. Volatilita s velmi krátkou splatností prudce vzrostla, 1denní VIX (VIX1D) přesáhl 22 a vzrostl o více než 25 %, zatímco 9denní VIX (VIX9D) a 3měsíční VIX (VIX3M) se také zvýšily, ale o méně. Tento zvětšující se rozdíl vypovídá o tom, že strach se soustřeďuje do velmi blízké budoucnosti. Současně VVIX (měřítko volatility volatility) vzrostl na procentní bázi do vysokých desítek, což signalizuje poptávku po samotné ochraně proti volatilitě. Měřítka, jako je COR3M (Cboe Implied Correlation Index), se také posunula výše, což naznačuje, že trhy oceňují akcie synchronizovanější pohyb, což je typický rys spíše fází vypínání rizika než izolovaných, specifických pohybů akcií.

Akciové futures potvrzují tón. Futures na S&P 500 (ES), Nasdaq futures (NQ) a Russell 2000 futures (RTY) jsou nižší přibližně o jedno až téměř dvě procenta, zatímco přední futures kontrakt na VIX se pohybuje výše spolu se spotovou volatilitou. U velkých akcií je patrný i tlak: Jména jako Microsoft a Amazon během běžného obchodování klesla o několik procent, přičemž po skončení obchodování Amazon navíc oslabil zhruba o deset procent.

Cílem tohoto článku není předpovídat, kam se trhy vydají příště. Jde o to, na co se mnozí opční obchodníci při prudkém nárůstu volatility zaměřují jako první: Udržet si kontrolu, chránit flexibilitu a vytvořit prostor pro racionální rozhodnutí namísto reaktivních.

Je také třeba poznamenat, že takovéto pohyby mohou na úrovni indexu působit klamavě. Pokles akciových futures o zhruba jedno až jedno a půl procenta zdaleka neznamená krach. Pro prodejce opcí však může mít rostoucí volatilita stejný význam jako klesající ceny. I mírné pohyby indexů mohou začít tlačit na pozice, když implikovaná volatilita skokově vzroste, hodnoty opcí se rozšíří a současně se zvýší požadavky na marži.

První věc: Vyhnout se nucenému prodeji

Při rychlém pohybu trhů směrem dolů není největším nebezpečím není mýlit se ve směru. Je to ztratit kontrolu nad načasováním.

Než se mnozí obchodníci zamyslí nad strategií nebo názory na trh, soustředí se nejprve na jednu otázku: Mohu si udržet kontrolu nad svými pozicemi, pokud se to zhorší?

To obvykle vede k jednoduchému pořadí priorit:

1. Ochrana likvidity a marže.
2. Snižte pozice, které se mohou rychle roztočit.
3. Teprve potom přemýšlejte o dlouhodobějších nápadech nebo úpravách.

Pokud je marže malá, je důležité jednat včas. Nucené uzavření bývá za nejhorší ceny a s nejhorším provedením.

Krok 1: Krátké třídění

Zkontrolujte marži a hotovostní rezervu

• Položte základní, ale užitečnou otázku: Co se stane s mým účtem, pokud trhy v krátké době klesnou o dalších 2-5 %?
• Identifikujte pozice, kde se ztráty mohou rychle urychlit, jako jsou nekryté krátké opce, krátké put opce nebo opční pozice s blízkou expirací.

Zkontrolujte likviditu a reálnost provedení

• Během stresu se spready mezi nabídkou a poptávkou rozšiřují a kvalita provedení pokynu se zhoršuje.
• Limitní pokyny a menší velikost často snižují riziko špatného provedení.

Krok 2: Pochopení rizika pomocí jednoduchého vysvětlí "greeks"

Riziko spojené s opcemi se často zdá být ohromující, protože je popisováno technickými termíny. Převedení těchto pojmů na jednoduché poznatky může přinést klidnější a praktičtější rozhodování.

• Delta (směrová expozice): Kolik vaše pozice získá nebo ztratí při pohybu ceny podkladového aktiva. Mnoho obchodníků je vystaveno směru trhu více, než si uvědomují, často prostřednictvím krátkých put opcí nebo býčích spreadů.
• Gamma (rychlost změny): Jak rychle se vaše riziko zvyšuje s pohybem trhu. Pozice s vysokou hodnotou gama mohou být v jednu chvíli stabilní a v další bolestivé, zejména když se trhy rychle pohybují.
• Vega (expozice volatilitě): Jak vaše pozice reaguje, když implikovaná volatilita stoupá nebo klesá. Při výprodejích často roste volatilita, což může poškodit pozice, které těží z klidných trhů, i když ceny přestanou klesat.
• Theta (časový rozklad): Jakou hodnotu vaše pozice s postupem času získává nebo ztrácí. Při prudkých pohybech je časový rozklad často méně důležitý než cena a volatilita.

Užitečný mentální model je: Cena vám řekne, co se děje, gama vám řekne, jak rychle se situace může zhoršit, a volatilita vám řekne, zda je trh stále nervóznější.

Krok 3: Správa zajištění bez paniky

O zajištění (hedge) je nejlepší uvažovat jako o pojištění, nikoliv jako o cíli zisku.
Častou chybou při výprodejích je uzavření zajištění jen proto, že vykazuje zisk, přičemž původní riziko zůstává nezměněno.

Důraznější způsob, jak o tom přemýšlet:

• Pokud jste nesnížili riziko, které má hedge chránit, má často smysl si alespoň část tohoto zajištění ponechat.
• Pokud jste již podstatně snížili riziko, může být vybírání zisků z části zajištění rozumné.

Mnozí obchodníci používají spíše než rozhodnutí typu "všechno nebo nic" škálování:

• Vezměte si nějaký zisk, abyste zlepšili likviditu a snížili stres.
• Ponechte si jádro zajištění pro případ, že by výprodej pokračoval.
• Pokud se zajištění stal velmi krátkodechým nebo příliš citlivým na malé cenové pohyby, upravte jej nebo jej rolujte.

Krok 4: Dvě běžné rizikové pasti při rychlých výprodejích

1) Pozice, které se s pohybem trhů zhoršují

Některé opční pozice ztrácejí hodnotu tím rychleji, čím více se trh pohybuje proti nim. To se často stává u krátkodobých opcí nebo strategií, které spoléhají na to, že trhy zůstanou v určitém rozmezí.
V praxi se obchodníci často nejprve zaměřují na nejbližší expirace, kde se riziko může měnit nejrychleji.

2) Pozice závislé na klidných trzích

Mnoho oblíbených opčních strategií funguje nejlépe, když jsou trhy stabilní a volatilita nízká.
Při rychlém nárůstu volatility mohou tyto pozice ztratit na hodnotě, i když ceny dále neklesají. Přidání další stejné expozice může riziko spíše zvýšit než snížit.

Krok 5: čemu se mnoho obchodníků snaží v této fázi vyhnout.

• Automatické zprůměrování krátkých opčních pozic směrem dolů při rostoucí volatilitě.
• Zaměření na atraktivně vypadající prémie bez kontroly dopadu marže a rizika poklesu.
• Předpokládat, že se odrazí v určitém časovém rozvrhu. Často je bezpečnější plánovat tak, jako by k tomu nedošlo, a považovat jakýkoli odraz za příležitost, nikoli za jistotu.

Krok 6: Jednoduchý kontrolní seznam pro rozhodování

1. Mohl by další prudký pokles způsobit nucené uzavření?
   • Pokud ano: Snížit složitost, omezit nejnebezpečnější rizika a obnovit rezervu.
2. Zrychlují se ztráty při pohybu cen?
   • Pokud ano: Přezkoumejte opce s blízkou expirací a pozice s rychle se měnícím rizikem.
3. Spoléhají mé pozice na nízkou volatilitu?
   • Pokud ano: Buďte opatrní při přidávání expozice předtím, než se podmínky stabilizují.
4. Mám ochranu, která skutečně kompenzuje má hlavní rizika?
   • Pokud ne: širší zajištění trhu může být někdy čistší než řešení s jedním jménem.

Co sledovat dál

Nejedná se o předpověď. Je to proces, jak si pod tlakem zachovat racionální uvažování.
Aby se tento proces stal praktickým, obchodníci často převádějí otázku "polevuje tlak?" na pozorovatelné kontroly:

• Ochlazuje se krátkodobá volatilita?
  • Podívejte se na velmi krátkodobé míry volatility ve srovnání s mírně delšími.
  • V praxi mnozí obchodníci sledují, zda vix přestane růst rychleji než 1-3měsíční míry volatility, nebo zda začnou mezidenní výkyvy volatility spíše slábnout než zrychlovat.
• Drží se odrazy až do závěru?
  • Brzké odrazy, které se do uzávěrky nezdaří, často signalizují pokračující stres.
  • Odrazy, které přežily poslední hodinu, naznačují, že nucené prodeje mohou polevit.
• Začíná se korelace lámat?
  • Když se téměř vše pohybuje společně dolů, stres je stále dominantní.
  • Když se jednotlivé akcie nebo sektory začnou opět zvedat, podmínky se často stávají stabilnějšími.
• Zlepšuje se likvidita?
  • Užší rozpětí mezi nabídkou a poptávkou, méně náhlých cenových výkyvů a lepší plnění jsou praktickými známkami toho, že se trhy stávají obchod jednoduššími.

Jak obchodníci často přehodnocují situaci

Myšlenka, že výprodej je pouze dočasný, se stává přesvědčivější, když tlak zřetelně polevuje, a ne pouze ustává.

Větší sebedůvěra obvykle pramení z kombinace následujících faktorů:

• Krátkodobá volatilita již nedosahuje nových maxim ve srovnání se střednědobou volatilitou.
• Méně neúspěšných vnitrodenních odrazů.
• Zlepšující se šíře trhu spíše než izolovaná síla několika jmen.

Menší důvěra pramení z:

• Opakované prudké odrazy, které se rychle obracejí.
• Přetrvávající vysoké korelace mezi aktivy.
• Přetrvávající napětí v oblastech trhu s vysokou mírou zadlužení nebo citlivých na likviditu.

Závěr

Rychlé výprodeje mají tendenci odměňovat rychlost v titulcích, ale disciplínu v portfoliích. Pro opční obchodníky je málokdy na počátku zájmu volání dna. Jde o to, abyste zůstali solventní, pochopili, jak volatilita mění rizikový profil, a zachovali si dostatečnou flexibilitu, abyste mohli jednat, když se podmínky zlepší.

Taková období jsou nepříjemná už z principu. Pokud však mají obchodníci pod kontrolou marži, jasně zmapovaná rizika a zajištění považují spíše za nástroj než za trofej, jsou obvykle schopni reagovat klidněji, ať už je příští pohyb další nohou dolů, nebo prvními náznaky stabilizace.