Nvidia vs. gravitace, část druhá: Udržely výsledky sen o umělé inteligenci nad vodou?

Klíčové poznatky:

Kontext: Jeden report, globální dopad

Když má jedna společnost hodnotu více než 4 biliony USD a má největší váhu v indexu S&P 500, její zisky hýbou globálními indexy. Nvidia nyní stojí v srdci převratu kolem umělé inteligence i benchmarku, který vlastní mnoho pasivních investorů.

Před zveřejněním výsledků uzavřely akcie 19. listopadu na 186,52 USD, za obchodní den o 2,9 % výše, ale v průběhu týdne stále níže, protože obchodníci snižovali expozici vůči AI. Po zveřejnění čísel vyskočily akcie v průběhu after-hours přibližně o 5 %, což ukazuje, jak moc se sentiment stále přiklání k jednomu jménu.

Otázka pro většinu investorů je tedy jednoduchá. Co tyto výsledky vypovídají o cyklu umělé inteligence, budoucím vedoucím postavení na trhu a o tom, jak velká část našich úspor je již spojena s jedním příběhem?

Uvnitř čtvrtletí: čipy, hotovost a koncentrace

Tržby Nvidie za třetí čtvrtletí dosáhly 57 miliard USD, což představuje meziroční nárůst o 62 % a překonání očekávání analytiků agentury Bloomberg ve výši zhruba 55 miliard USD. Upravený zisky na akcii (EPS) byl 1,30 USD a překonal konsensus 1,26 USD.

Motorem jsou stále datová centra. Tržby zde dosáhly 51,2 miliardy USD, což představuje meziroční nárůst o 66 % a přibližně 90 % celkových tržeb. Poskytovatelé cloudu a specialisté na umělou inteligenci se stále předhánějí v navyšování kapacity a Nvidia zůstává klíčovým dodavatelem čipů a systémů, které tento závod podporují.

Marže a zisky ukazují, kolik z této poptávky se promění v hodnotu. Hrubá marže bez použití metodiky GAAP činila přibližně 73,6 %, což je o něco méně než před rokem, ale více než v minulém čtvrtletí. Čistý příjem se vyšplhal na zhruba 31,9 miliardy USD, což je meziroční nárůst o 65 %. Jedná se o rychlý růst s velmi vysokou ziskovostí.

Nyní záleží i na kapitálových výnosech. Během prvních devíti měsíců fiskálního roku 2026 poslala společnost Nvidia investorům zpět prostřednictvím zpětných odkupů a dividend přibližně 37 miliard USD, přičemž stále má povoleno více než 60 miliard USD. Umělá inteligence dává společnosti prostor k rozsáhlým investicím a zároveň se stále chová jako společnost, která vytváří hotovost.

Výhled byl skutečným zátěžovým testem. Vedení společnosti předpokládá, že tržby za čtvrté čtvrtletí dosáhnou zhruba 65 miliard USD, plus minus 2 %, což je více, než očekávali analytici agentury Bloomberg, a hrubá marže bez použití metodiky GAAP se bude pohybovat kolem 75 %. Jednoduše řečeno, zákazníci stále stojí fronty na novou generaci čipů Blackwell a Nvidia má stále "pricing power".

Jak chápat cyklus AI prostřednictvím lídra na trhu

Nvidia se stala nejjasnějším indikátorem pro výdaje na infrastrukturu umělé inteligence, které veřejné trhy mají. Prodává pro Microsoft, Amazon, Alphabet a rostoucí seznam specialistů na umělou inteligenci, takže jeho objednávkový seznam je hrubým průzkumem toho, jak si jsou velcí kupující jisti poptávkou do roku 2026.

Z tohoto čtvrtletí vyplývá, že poptávka je stále široká a hluboká. Vedení společnosti hovořilo o "nadstandardním" zájmu o nové systémy Blackwell a poukázalo na viditelný plán prodeje procesorů v hodnotě zhruba půl bilionu dolarů v příštích několika letech. Zákazníci plánují větší modely a náročnější používání, nikoli ústup.

Pomalu se mění i skladba pracovní zátěže. Rané projekty umělé inteligence se zaměřují na školení, které je kostrbaté a vázané na spuštění velkých modelů. Postupem času by se mělo více výdajů přesunout na inferenci, každodenní provoz umělé inteligence ve vyhledávání, reklamě, kancelářském softwaru a průmyslových nástrojích.

Na vrcholu sedí software a sítě. Díky stacku AI Enterprise, síťovým nástrojům a knihovnám společnosti Nvidia je pro zákazníky obtížnější přejít na jinou platformu, i když konkurenti vyrovnávají rozdíly v hardwaru. Vzhledem k tomu, že software a služby rostou rychleji než čistý hardware, vypadá společnost méně jako cyklická značka čipů a více jako platforma umělé inteligence.

Kde se skrývají rizika

Valuace je zřejmým výchozím bodem. Po tomto kroku se tržní hodnota Nvidie opět pohybuje vysoko nad 4 biliony USD. Cena akcie je nyní stanovena na několik dalších let rychlého růstu a velmi vysokých marží, takže i malé zklamání může vyvolat prudké výkyvy.

Soustředění zákazníků je v těsném závěsu. Velká část příjmů Nvidie z datových center stále pochází od hrstky odběratelů ("hyperskalers") a předních AI laboratoří. Pokud některý z nich odloží projekty, bude více tlačit na ceny nebo přesune více práce na vlastní akcelerátory, tempo růstu Nvidie by se mohlo zpomalit, i když širší trend v oblasti umělé inteligence zůstane zdravý.

Záleží také na regulaci a geopolitice. Kontroly vývozu omezují, co může Nvidia do Číny prodávat, a ve Washingtonu se živě diskutuje o tom, jak přísná by tato pravidla měla být. Rychlost výstavby nových datových center je omezena i z hlediska napájení, pozemků a připojení k síti.

Poslední vrstvou je narativní riziko. Řeči o bublině AI nezmizely ani po dalším překonání očekávání a doručením silného výhledu. Když je akcie tak široce vlastněná a tak pečlivě sledovaná, mohou změny v příběhu pohnout cenami rychleji než fundamenty.

Příručka pro investory: Použití Nvidie jako signálu, ne jako zkratky

• Porovnejte pohyb ceny akcií s velikostí tohoto nárůstu. Velký výkyv při skromných překvapeních signalizuje buď euforii, nebo únavu.

• Poslouchejte, jak často vedení kontroluje klíčové zákazníky v oblasti cloudu a umělé inteligence. Rostoucí závislost na jednom nebo dvou kupujících zvyšuje zákaznické riziko.

• Sledujte rozdělení na datová centra a vše ostatní. Pomalu se rozšiřující základna příjmů by snížila závislost Nvidie na jednom tématu.

• Sledujte oceňovací metriky, jako je forwardová cena k zisku (fwd P/E) a výnos z volných peněžních toků ve srovnání s vlastní historií a vybranými srovnatelnými společnostmi. Když se tyto faktory protáhnou, musí se protáhnout i příběh růstu.

Pro dlouhodobé investory není cílem obchodovat každé čtvrtletní škubnutí, ale využít každý report k přehodnocení toho, kolik rizika spojeného s umělou inteligencí je již zapracováno do portfolií, často prostřednictvím indexových fondů a technologicky náročných produktů.

Co toto čtvrtletí Nvidia skutečně říká investorům

Toto čtvrtletí bylo dalším gravitačním testem rozmachu umělé inteligence a Nvidia opět nastavila laťku výše než dřív. Tržby, zisky a pokyny ukazují na ekosystém, který se stále buduje, nikoliv zmenšuje.

Hlubší poselství se týká koncentrace. Stále větší část globálních akciových výnosů nyní visí na jedné společnosti a jednom příběhu. Pro většinu lidí není lepší otázka "zda mám dnes honit Nvidii, ale "jak velká část mých úspor na ní již závisí". Pokud bude Nvidia i nadále překonávat gravitaci, může trhy ještě nějakou dobu táhnout nahoru. Pokud nakonec klopýtne, skutečným šokem nebude to, že padla, ale to, že tolik investorů zapomnělo, že by mohla padnout.