Nvidia walczy z grawitacją, część druga: czy konferencja wynikowa utrzymała przy życiu marzenie o sztucznej inteligencji?

Kluczowe wnioski:

Na wstępie: jeden raport, globalne konsekwencje

Gdy jedna spółka jest warta ponad 4 biliony USD i ma największą wagę w S&P 500, jej wyniki potrafią poruszyć rynki na całym świecie. Nvidia jest dziś w samym centrum zarówno inwestycyjnego tematu AI, jak i benchmarku, który jest śledzony przez wielu inwestorów pasywnych.

19 listopada, przed publikacją wyników, akcje zamknęły się na poziomie 186,52 USD, co oznacza wzrost o 2,9% w ciągu dnia. Jednak w ujęciu tygodniowym pozostawały niżej, ponieważ inwestorzy redukowali ekspozycję na AI. Po ogłoszeniu wyników kurs w handlu pozasesyjnym wzrósł o ok. 5%, co pokazuje, jak silnie nastroje nadal koncentrują się wokół jednej spółki.dnej nazwie.

Pytanie, które zadaje sobie większość inwestorów, brzmi więc prosto: co te wyniki mówią o cyklu w obszarze AI, o przyszłych liderach rynku oraz o tym, jak duża część naszych oszczędności jest już przywiązana do jednej narracji?

Wyniki pod lupą: układy, gotówka i koncentracja

Przychody Nvidii w trzecim kwartale wyniosły 57 mld USD, co oznacza wzrost o 62% r/r, i były wyższe od ok. 55 mld USD oczekiwanych przez analityków Bloomberga. Skorygowany zysk na akcję (EPS) sięgnął 1,30 USD, przewyższając konsensus na poziomie 1,26 USD.

Silnikiem pozostają centra danych. Przychody tego segmentu wyniosły 51,2 mld USD, co oznacza wzrost o 66% r/r, i odpowiadają za ok. 90% łącznej sprzedaży. Dostawcy chmury i specjaliści od AI wciąż ścigają się w rozbudowie mocy obliczeniowych, a Nvidia pozostaje kluczowym dostawcą układów i systemów napędzających ten wyścig.

Marże i zyski pokazują, jak skutecznie popyt przekłada się na wyniki. Marża brutto (non-GAAP) wyniosła ok. 73,6% – odrobinę mniej niż rok temu, ale była wyższa niż w poprzednim kwartale. Zysk netto wzrósł do ok. 31,9 mld USD, co oznacza wzrost o 65% r/r. To szybkie tempo przy bardzo wysokiej rentowności.

Coraz większe znaczenie mają też zwroty kapitału. W pierwszych dziewięciu miesiącach roku fiskalnego 2026 Nvidia zwróciła inwestorom ok. 37 mld USD poprzez skup akcji własnych i dywidendy, a ponadto wciąż ma upoważnienie do skupu na ponad 60 mld USD. AI daje spółce zarówno przestrzeń do intensywnych inwestycji, jak i możliwość działania niczym maszyna do generowania gotówki.

Prawdziwym testem była prognoza. Zarząd prognozuje przychody w czwartym kwartale rzędu 65 mld USD (±2%), powyżej oczekiwań analityków Bloomberga, oraz marżę brutto (non-GAAP) w okolicach 75%. Mówiąc prościej: klienci wciąż ustawiają się w kolejce po nową generację układów Blackwell, a Nvidia nadal utrzymuje silną pozycję cenową.

Patrząc na cykl AI przez pryzmat lidera rynku

Nvidia stała się najbardziej wymiernym wskaźnikiem wydatków na infrastrukturę AI, jakim dysponują rynki publiczne. Sprzedaje do Microsoftu, Amazona, Alphabetu oraz rosnącej grupy wyspecjalizowanych firm AI, więc jej portfel zamówień jest w pewnym sensie sondażem tego, na ile pewnie duzi klienci patrzą na popyt do 2026 r.

Przekaz z tego kwartału jest jasny: popyt pozostaje szeroki i głęboki. Zarząd mówił o „zainteresowaniu wykraczającym poza skalę” nowymi systemami Blackwell i wskazał na widoczny pipeline sprzedażowy o wartości ok. 0,5 bln USD w horyzoncie najbliższych dwóch lat. Klienci planują większe modele i intensywniejsze wykorzystanie, a nie planują robić kroku wstecz.

Powoli zmienia się też struktura obciążeń. Wczesne wdrożenia AI koncentrują się na trenowaniu modeli, które ma charakter skokowy i jest związane z dużymi premierami. Z czasem większa część wydatków powinna przesuwać się do wnioskowania, czyli codziennego wykorzystywania AI w wyszukiwaniu, reklamie, pakietach biurowych i narzędziach przemysłowych.

Ponad tym wszystkim znajduje się warstwa oprogramowania i sieci. Pakiet AI Enterprise, narzędzia sieciowe i biblioteki Nvidii sprawiają, że klientom trudniej zmienić dostawcę, nawet jeśli rywale nadrobią zaległości sprzętowe. W miarę jak oprogramowanie i usługi rosną szybciej niż sam sprzęt, spółka coraz mniej przypomina cyklicznego producenta układów, a coraz bardziej platformę AI.

Gdzie kryją się ryzyka

Na pierwszy plan wysuwa się wycena. Po tej reakcji rynku kapitalizacja Nvidii znów znajduje się wyraźnie powyżej 4 bln USD. Kurs akcji zakłada jeszcze kilka lat szybkiego wzrostu i bardzo wysokich marż, więc nawet niewielkie rozczarowania mogą wywoływać gwałtowne wahania.

Zaraz za tym stoi koncentracja po stronie bazy klientów. Duża część przychodów z centrów danych wciąż pochodzi od kilku hiperskalowych dostawców chmury i czołowych laboratoriów AI. Jeśli któryś z nich opóźni projekty, wywrze większą presję cenową albo przeniesie większą część obciążeń na własne akceleratory, tempo wzrostu Nvidii może spaść, nawet jeśli ogólny trend w AI pozostanie zdrowy.

Znaczenie mają też regulacje i geopolityka. Ograniczenia eksportowe ograniczają to, co Nvidia może sprzedawać do Chin, a w Waszyngtonie trwa żywa dyskusja, w jakim stopniu te reguły zaostrzyć. Dodatkowo dostępność energii, terenów i przyłączy do sieci ogranicza tempo, w jakim można budować nowe centra danych.

Na koniec dochodzi ryzyko narracji. Dyskusje o „bańce AI” nie ucichły, nawet po kolejnym lepszym od oczekiwań kwartale i mocnej prognozie. Gdy spółka jest tak powszechnie obecna w portfelach inwestorów i tak uważnie obserwowana, zmiany w narracji potrafią poruszać kursem szybciej niż fundamenty.

Poradnik inwestora: traktuj Nvidię jako sygnał, nie drogę na skróty

• Porównuj skalę ruchu kursu ze skalą pobicia oczekiwań. Duży skok ceny przy niewielkiej niespodziance oznacza albo euforię, albo zmęczenie rynku.

• Słuchaj, jak często zarząd wymienia z nazwy kluczowych klientów chmurowych i AI. Rosnące uzależnienie od jednego lub dwóch nabywców zwiększa ryzyko koncentracji przychodów.

• Obserwuj podział przychodów między centrami danych a pozostałymi segmentami. Stopniowo szersza baza przychodów sprawiłaby, że Nvidia byłaby mniej uzależniona od pojedynczego tematu.

• Śledź „kotwice” wyceny, takie jak prognozowany wskaźnik cena/zysk i rentowność wolnych przepływów pieniężnych, na tle własnej historii oraz wybranych konkurentów. Gdy te wskaźniki się rozciągają, narracja wzrostowa również musi się rozciągać.

Dla inwestorów długoterminowych celem nie jest rozgrywanie każdego kwartalnego zrywu, lecz wykorzystanie każdego raportu do oceny, ile ryzyka związanego z AI jest już „zaszyte” w portfelach, często poprzez fundusze indeksowe i produkty o dużym udziale technologii.

Co ten kwartał Nvidii naprawdę mówi inwestorom

Ten kwartał był kolejnym testem grawitacji dla hossy w AI, a Nvidia ponownie przeskoczyła poprzeczkę. Przychody, zyski i prognozy wskazują na ekosystem, który wciąż się rozbudowuje, a nie kurczy.

Głębszy wniosek dotyczy koncentracji. Coraz większa część globalnych stóp zwrotu z akcji opiera się dziś na jednej spółce i jednej narracji. Dla większości lepsze pytanie brzmi nie „czy dziś gonić Nvidię”, lecz „jak bardzo moje oszczędności już od niej zależą”. Jeśli Nvidia wciąż będzie wygrywać z grawitacją, może jeszcze przez pewien czas ciągnąć rynki w górę. Jeśli w końcu się potknie, prawdziwym zaskoczeniem nie będzie to, że gwiazda spadła, lecz że tak wielu inwestorów zapomniało, iż to w ogóle możliwe.

Niniejszy materiał ma charakter marketingowy i nie powinien być traktowany jako porada inwestycyjna. Handel instrumentami finansowymi wiąże się z ryzykiem, a historyczne wyniki nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

Instrumenty, o których mowa w niniejszej treści, mogą być emitowane przez partnera, od którego Saxo otrzymuje opłaty promocyjne, płatności lub retrocesje. Chociaż Saxo może otrzymywać wynagrodzenie z tytułu tych partnerstw, wszystkie treści są tworzone w celu dostarczania klientom cennych informacji i opcje.