Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Kvartální výhled pro investory: Na kocovinu po "AI párty" platí disciplína a diverzifikace
Quarterly Outlook 10 min čtení
Shrnutí: Umělá inteligence zůstává určujícím tématem pro akcie, ale fáze "koupit cokoli s umělou inteligencí" je u konce. První čtvrtletí roku 2026 je kvartálem, kdy se umělá inteligence přesouvá od humbuků k odpovědnosti: Opět záleží na rozvahách, peněžních tocích a ocenění. Očekávejte větší rotaci a rozptyl, takže diverzifikace podle sektorů, regionů a reálných aktiv se stane hlavním nástrojem řízení rizik, protože výnosy a politická nejistota udržují volatilitu při životě.
"Výzvou pro první čtvrtletí roku 2026 není předpovídat budoucnost umělé inteligence, ale připravit portfolia pro každou její verzi."
V prvním čtvrtletí roku 2026 zůstává umělá inteligence určujícím tématem pro akcie, ale fáze "kupte si cokoli s umělou inteligencí" je u konce. Silné zisky od předních hráčů v oblasti umělé inteligence potvrdily poptávku, ale přesto zcela nerozptýlily obavy z příliš vysokého ocenění, masivních výdajů a rizika realizace. V důsledku toho se investoři odklánějí od nejvíce překoupených titulů v oblasti umělé inteligence.
Výnosy amerických státních dluhopisů mezitím zůstávají volatilní, protože trhy se potýkají s fiskálními deficity, termínovými prémiemi a tempem snižování výdajů Fedu. "AI leaders" tak čelí dvojímu problému: Musí nadále dosahovat růstu a ospravedlnit prémiové násobky ve světě vyšších a dlouhodobějších nákladů na kapitál.
Pro investory v prvním čtvrtletí roku 2026 již není otázkou AI pouze "jak velkou expozici vůči AI mám?", ale "jakou expozici vůči AI vlastním - a jak je citlivá na zisky, rozvahu a výnosy dluhopisů?".
AI na začátku roku 2026: Od prudké dynamiky ke kontrole rozvah
Po dvou letech mimořádného optimismu jde v 1. čtvrtletí o to, aby se prokázalo, že budování umělé inteligence může přinést trvalé finanční výnosy nad rámec působivých narativů.
- Kapitálové výdaje a peněžní toky: Investice do datových center, pokročilých čipů, energetické infrastruktury a konektivity stále rostou. Investoři nyní chtějí důkazy, že se zvýšené kapitálové výdaje promítají do trvalých příjmů a lepšího volného peněžního toku, a ne jen do rozšíření kapacity.
- Marže a rozvaha: Hardwarově náročné sestavy a vlastní křemíkové strategie mohou tlačit na marže a zvyšovat kapitálové potřeby. Vyšší dlouhodobé výnosy znamenají, že refinancování je dražší a rozsáhlé kapitálové výdaje, zpětné odkupy a fúze a akvizice mohou pomalu narušit i velmi pevné rozvahy, zejména u společností, které se spoléhají na dluh při financování závodu v oblasti umělé inteligence.
Přestože investoři začínají příběh monetizace pomalu zpochybňovat na více frontách, některé americké technologické společnosti se stále obchodují na zvýšených valuacích. V takovém prostředí jsou odolnější AI tituly ty, které generují hotovost a investují disciplinovaně, zatímco jména "oceněná k dokonalosti" budou zranitelná v případě pomalejších kapitálových výdajů, slabší monetizace nebo jakýchkoli regulačních/geopolitických změn.
Shrnutí: Umělá inteligence je i nadále příběhem strukturálního růstu s mnoha případy využití při zvyšování produktivity, ale v 1. čtvrtletí se nadšení setkává s odpovědností. Pouze takové společnosti, které doručí silnou exekuci, efektivní využití kapitálu a odolné rozvahy, mohou pohodlně obhájit prémiové valuace.
AI positioning v prvním kvartále:
- Rozšíření hodnotového řetězce: Zkuste hledat i mimo úzkou skupinu softwaru a platforem technologických gigantů - stojí za to sledovat prodejce "krumpáčů a lopat" - polovodiče, průmyslovou automatizaci, konektivitu a energetickou infrastrukturu.
- Hledejte "AI s recepty na úspěch": Zaměřte se spíše na podniky, které již vykazují zdravou ziskovost, kladné volné peněžní toky a zvládnutelnou finanční páku, než na ty, které jsou silně závislé na dluhu nebo vzdálených příslibech.
- Geografická diverzifikace: Části severní Asie a Evropy se nacházejí v centru fyzického budování AI a obchodují se nižší prémií za AI než americké megakapitály, což nabízí odlišnou rovnováhu mezi růstovým a valuačním rizikem.
Příklad 1: Checklist o 9 bodech, jak oddělit humbuk kolem AI od skutečných fundamentů
Rotace a diverzifikace: Kam se podívat, pokud se AI narativ ochladí
Pokud si "AI trade" dá pauzu, spíše než "AI vs. všechno ostatní" vnímáme příležitost jako rotaci směrem k částem trhu, které jsou lépe sladěny s makro kontextem.
Průmyslové podniky: Odolnost podporovaná politikou
Průmyslové podniky těží z přesunu výroby, obnovy infrastruktury, modernizace obrany a přechodu na energetiku. Vlády směřují kapitál do dopravy, logistiky, robotiky a posilování rozvodných sítí - to vše závisí na průmyslových podnicích. Jedná se o závazky na dlouhou dobu, nikoli o čtvrtletní módní trendy, a vytvářejí stabilnější poptávkovou dráhu pro strojírenské, výrobní a automatizační firmy než úzké vedení v technologických megakapitálech.
Energetika a jaderná energetika: Dlouholeté nedostatečné investice se setkávají s neústupnou poptávkou
I za konzervativních předpokladů klimatické politiky se předpokládá, že celosvětová poptávka po ropě bude v roce 2030 vyšší než v roce 2023. Léta nedostatečných investic do těžebních kapacit ponechávají méně volného prostoru právě v době, kdy rozvíjející se trhy zvyšují poptávku. Tato dynamika vytváří strukturálně napjatější trh, než by se mohlo zdát z hlavních cen.
Současně dochází k přepracování energetických systémů, aby podporovaly elektrifikaci a potřeby energie řízené umělou inteligencí. Díky tomu se jaderná energie opět dostala do strategických rozhovorů. Jaderná energie sice v krátkodobém horizontu nevytlačí uhlovodíky, ale její role stabilního nízkouhlíkového zdroje základního zatížení posiluje dlouhodobý investiční cyklus, který je základem globální energetické bezpečnosti.
Zdravotní péče: Strukturální růst s defenzivou
Zdravotnictví v některých částech roku 2025 zaostávalo, ale jeho hnací síly - stárnutí populace, rostoucí spotřeba zdravotní péče a inovace v oblasti biotechnologií a zdravotnických technologií - zůstávají zachovány. Tento sektor nabízí vzácnou kombinaci sekulárního růstu a defenzivy, protože lidé potřebují léčbu i v různých fázích ekonomického cyklu. To může pomoci vyrovnat volatilitu, pokud dojde k výkyvům cyklického růstu nebo nálady v oblasti umělé inteligence.
Příklad 2: Konsensuální odhady růstu zisku na akcii pro široký index a sektory v USA
Společnosti s malou tržní kapitalizací: Selektivní příležitosti s vývojem podmínek financování
Očekávání snížení sazeb Fedu již změnila vedení a nižší očekávané náklady na financování pomohly indexům s malou tržní kapitalizací v poslední době k lepším výsledkům. Pokud se postupné uvolňování v prvním čtvrtletí vyjasní a růst se udrží, mohl by tento vítr v zádech posílit.
Nicméně lepkavé výnosy dlouhých dluhopisů a křehčí zisky znamenají, že tzv. "small caps" v souhrnu stále nesou větší riziko než velké společnosti. Příležitostí nejsou "small caps jako blok", ale kvalitní menší společnosti s čistou rozvahou, cenovou silou a vedoucím postavením v průmyslových odvětvích, zdravotnictví nebo specializovaných technologiích.
Odklon od umělé inteligence v 1. čtvrtletí:
Pro investory, kteří vstoupili do roku 2025 s velkou expozicí v technologických společnostech s megakapacitou v USA, je vhodné zvážit rotaci:
- Na úrovni indexu: Doplňte americké indexy s váženou kapitalizací o indexy s rovnou váhou nebo cykličtěji orientované indexy, které mají větší podíl průmyslových podniků, zdravotnictví a financí a méně se spoléhají na několik megakapitálů.
- Na úrovni odvětví: Za zvážení stojí postupný posun alokace směrem k průmyslovým podnikům, energetice a zdravotní péči a zároveň si ponechte umělou inteligenci jako hlavní, ale ne dominantní rizikový faktor.
Regionální diverzifikace: Evropa, Japonsko a Čína jako strukturální doplněk
Evropa: Od "levné hodnoty" ke strategické autonomii
Evropa se stále obchoduje se slevou vůči USA, ale její dlouhodobý případ je stále více definován snahou o strategickou autonomii. Vlády upřednostňují obrannou připravenost, energetickou bezpečnost a rozsáhlé modernizace sítí, dopravních spojení a přeshraniční infrastruktury. Potřeby rekonstrukce spojené s Ukrajinou přidávají další potenciální vrstvu dlouhodobé poptávky, i když tempo je nerovnoměrné.
Pro dlouhodobé investory se tak Evropa mění z prostého "value discount" na trh, kde vlastníte konkrétní šampiony v oblasti obrany, energetické bezpečnosti a infrastruktury, v ideálním případě se silnými rozvahami a pevnými peněžními toky. Rizika přetrvávají - nerovnoměrný růst v jednotlivých členských státech a politická roztříštěnost mohou ovlivnit provádění politiky a předvídatelnost zisků, ale Evropa se stává důležitější strukturální nohou v globálních portfoliích, nikoliv jen "mean-reversion trade".
Japonsko: Reforma, reorganizace a kapitálová disciplína
Příběh Japonska stojí na několika pilířích:
- Reforma správy věcí veřejných: Tokijská akciová burza prosazuje, aby si "management uvědomoval náklady na kapitál a cenu akcie", což vedlo k lepší kapitálové disciplíně, vyšším cílům v oblasti ROE a buyback plánům.
- Reshoring jako vítr v zádech: Friend-shoring v automobilovém průmyslu, elektronice a špičkové výrobě podporuje kapitálové výdaje a zisky.
- Obnovení vlastnictví: Léta nedostatečného vlastnictví se s návratem domácích a zahraničních toků obracejí.
Slabý jen podpořil vývozce, ale případné střednědobé oživení jenu by přesunulo pozornost na domácí poptávku a kvalitní bilanční jména. To udržuje Japonsko atraktivní jako strukturální asijskou nohu a zároveň zdůrazňuje, že měna je jak oporou, tak zdrojem volatility.
Čínské technologie: Tlak na soběstačnost vs. otázka "investovatelnosti"
Čínský technologický příběh se stále více týká soběstačnosti - od čipů, operačních systémů a cloudové infrastruktury až po průmyslovou automatizaci a umělou inteligenci. Politická podpora, financování a zadávání veřejných zakázek se stále více zaměřují na budování domácích šampionů a snižování závislosti na zahraničních dodavatelích. Investoři se tak mohou zaměřit na hardware, infrastrukturu a jména související s umělou inteligencí , která jsou součástí programu soběstačnosti a kombinují politický vítr s robustními rozvahami a reálnou tvorbou hotovosti.
Nepříjemnou skutečností je, že globální investoři se stále ptají: "Dá se do Číny investovat?". Regulační výkyvy, geopolitika, kapitálové kontroly a tlaky v nemovitostním trhu nezmizely, což pomáhá vysvětlit nízké ocenění a podvážené expozice vůči čínským společnostem. V tomto kontextu se Čína jeví spíše jako selektivní satelit než jako základní blok. Klíčové je uvědomit si, že sleva odráží jak příležitost, tak riziko, a podle toho nastavit velikost expozice, nikoli brát Čínu jako volbu "všechno nebo nic".
Příklad 3: Konsensuální odhady růstu zisku na akcii pro hlavní světové trhy
Sečteno a podtrženo: Strategická autonomie Evropy, reformní cyklus Japonska a technologická soběstačnost Číny dohromady představují tři odlišné regionální odnože, které mohou pomoci vyvážit portfolia z koncentrované expozice vůči americkým megakapitálům v oblasti umělé inteligence, aniž by došlo k obětování dlouhodobého růstového potenciálu.
Reálná aktiva: Elektrifikace AI se setkává s inflačním rizikem a geopolitikou
Umělá inteligence není jen technologický příběh - je to příběh energie a materiálů. Datová centra, energetické sítě a elektrifikace vyžadují velké objemy mědi, hliníku a stříbra. To je důsledek dlouholetého nedostatečného investování do nových těžebních kapacit a dlouhé doby realizace nových projektů.
Zároveň se investoři stále potýkají se třemi přetrvávajícími makroekonomickými silami:
- Vysoký veřejný dluh a měnící se fiskální režimy.
- Rizika přetrvávající inflace v některých regionech a obecně proměnlivé hodnoty inflace.
- Opakující se geopolitické šoky a změny v dodavatelských řetězcích, které zvyšují důraz na zabezpečení dodávek energie a klíčových průmyslových kovů.
Právě v tomto případě se reálná aktiva stávají základní složkou portfolia, která pomáhá vytvářet rezervy v případě, že se tradiční akcie a dluhopisy budou pohybovat společně, a nabízí další zdroj diverzifikace vázaný na hmotný nedostatek a dlouhodobé investiční potřeby.
Pro dlouhodobé investory to může znamenat:
- Široké komodity: Diverzifikované koše v oblasti energií, průmyslových a drahých kovů namísto sázek na jednu komoditu.
- Těžaři a zdroje: Sázky s vyšší betou v oblasti kovů a energií; nejlépe je s nimi zacházet jako se satelitními expozicemi s vyšší volatilitou, zejména po silných ziscích v roce 2025.
- Infrastruktura a nemovitosti: Komunální služby, sítě, plynovody a specializované nemovitosti (včetně datových center) přímo na cestě elektrifikace a přechodu na novou energetiku.
- Zlato: Klasické makro zajištění pro geopolitiku, dluh a měnové riziko; bez příjmů a často volatilní, ale může pomoci, když se akcie a dluhopisy trápí společně.
Sečteno a podtrženo: Reálná aktiva mohou pomoci jako zajištění v geopoliticky chaotickém světě, který je poháněn umělou inteligencí a je náročný na energii - ale je to vykoupeno vyšší volatilitou a cyklickým rizikem. Průmyslové komodity jsou náchylné k prudšímu než očekávanému globálnímu zpomalení a změny v politice nebo regulaci mohou zasáhnout specifické segmenty, jako jsou fosilní paliva nebo některé těžební činnosti. Zejména těžaři mohou v každém komoditním cyklu zesílit růst i pokles a mohou již odrážet část rally 2025.
Jak by investoři mohli uvažovat o kombinaci těchto témat
Pouze pro informační účely. Nejedná se o investiční poradenství nebo modelové portfolio.
Tento obsah je marketingový materiál a neměl by být považován za investiční poradenství. Obchodování s finančními instrumenty je spojeno s riziky a historická výkonnost není zárukou budoucích výsledků.
Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.
Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.