Kvartální výhled pro investory: Na kocovinu po "AI párty" platí disciplína a diverzifikace

---

Rotace a diverzifikace: Kam se podívat, pokud se AI narativ ochladí

Pokud si "AI trade" dá pauzu, spíše než "AI vs. všechno ostatní" vnímáme příležitost jako rotaci směrem k částem trhu, které jsou lépe sladěny s makro kontextem.

Průmyslové podniky: Odolnost podporovaná politikou

Průmyslové podniky těží z přesunu výroby, obnovy infrastruktury, modernizace obrany a přechodu na energetiku. Vlády směřují kapitál do dopravy, logistiky, robotiky a posilování rozvodných sítí - to vše závisí na průmyslových podnicích. Jedná se o závazky na dlouhou dobu, nikoli o čtvrtletní módní trendy, a vytvářejí stabilnější poptávkovou dráhu pro strojírenské, výrobní a automatizační firmy než úzké vedení v technologických megakapitálech.

Energetika a jaderná energetika: Dlouholeté nedostatečné investice se setkávají s neústupnou poptávkou

I za konzervativních předpokladů klimatické politiky se předpokládá, že celosvětová poptávka po ropě bude v roce 2030 vyšší než v roce 2023. Léta nedostatečných investic do těžebních kapacit ponechávají méně volného prostoru právě v době, kdy rozvíjející se trhy zvyšují poptávku. Tato dynamika vytváří strukturálně napjatější trh, než by se mohlo zdát z hlavních cen.

Současně dochází k přepracování energetických systémů, aby podporovaly elektrifikaci a potřeby energie řízené umělou inteligencí. Díky tomu se jaderná energie opět dostala do strategických rozhovorů. Jaderná energie sice v krátkodobém horizontu nevytlačí uhlovodíky, ale její role stabilního nízkouhlíkového zdroje základního zatížení posiluje dlouhodobý investiční cyklus, který je základem globální energetické bezpečnosti.

Zdravotní péče: Strukturální růst s defenzivou

Zdravotnictví v některých částech roku 2025 zaostávalo, ale jeho hnací síly - stárnutí populace, rostoucí spotřeba zdravotní péče a inovace v oblasti biotechnologií a zdravotnických technologií - zůstávají zachovány. Tento sektor nabízí vzácnou kombinaci sekulárního růstu a defenzivy, protože lidé potřebují léčbu i v různých fázích ekonomického cyklu. To může pomoci vyrovnat volatilitu, pokud dojde k výkyvům cyklického růstu nebo nálady v oblasti umělé inteligence.

Příklad 2: Konsensuální odhady růstu zisku na akcii pro široký index a sektory v USA

Společnosti s malou tržní kapitalizací: Selektivní příležitosti s vývojem podmínek financování

Očekávání snížení sazeb Fedu již změnila vedení a nižší očekávané náklady na financování pomohly indexům s malou tržní kapitalizací v poslední době k lepším výsledkům. Pokud se postupné uvolňování v prvním čtvrtletí vyjasní a růst se udrží, mohl by tento vítr v zádech posílit.

Nicméně lepkavé výnosy dlouhých dluhopisů a křehčí zisky znamenají, že tzv. "small caps" v souhrnu stále nesou větší riziko než velké společnosti. Příležitostí nejsou "small caps jako blok", ale kvalitní menší společnosti s čistou rozvahou, cenovou silou a vedoucím postavením v průmyslových odvětvích, zdravotnictví nebo specializovaných technologiích.

Odklon od umělé inteligence v 1. čtvrtletí:

Pro investory, kteří vstoupili do roku 2025 s velkou expozicí v technologických společnostech s megakapacitou v USA, je vhodné zvážit rotaci:

• Na úrovni indexu: Doplňte americké indexy s váženou kapitalizací o indexy s rovnou váhou nebo cykličtěji orientované indexy, které mají větší podíl průmyslových podniků, zdravotnictví a financí a méně se spoléhají na několik megakapitálů.
• Na úrovni odvětví: Za zvážení stojí postupný posun alokace směrem k průmyslovým podnikům, energetice a zdravotní péči a zároveň si ponechte umělou inteligenci jako hlavní, ale ne dominantní rizikový faktor.

Regionální diverzifikace: Evropa, Japonsko a Čína jako strukturální doplněk

Evropa: Od "levné hodnoty" ke strategické autonomii

Evropa se stále obchoduje se slevou vůči USA, ale její dlouhodobý případ je stále více definován snahou o strategickou autonomii. Vlády upřednostňují obrannou připravenost, energetickou bezpečnost a rozsáhlé modernizace sítí, dopravních spojení a přeshraniční infrastruktury. Potřeby rekonstrukce spojené s Ukrajinou přidávají další potenciální vrstvu dlouhodobé poptávky, i když tempo je nerovnoměrné.

Pro dlouhodobé investory se tak Evropa mění z prostého "value discount" na trh, kde vlastníte konkrétní šampiony v oblasti obrany, energetické bezpečnosti a infrastruktury, v ideálním případě se silnými rozvahami a pevnými peněžními toky. Rizika přetrvávají - nerovnoměrný růst v jednotlivých členských státech a politická roztříštěnost mohou ovlivnit provádění politiky a předvídatelnost zisků, ale Evropa se stává důležitější strukturální nohou v globálních portfoliích, nikoliv jen "mean-reversion trade".

Japonsko: Reforma, reorganizace a kapitálová disciplína

Příběh Japonska stojí na několika pilířích:

• Reforma správy věcí veřejných: Tokijská akciová burza prosazuje, aby si "management uvědomoval náklady na kapitál a cenu akcie", což vedlo k lepší kapitálové disciplíně, vyšším cílům v oblasti ROE a buyback plánům.
• Reshoring jako vítr v zádech: Friend-shoring v automobilovém průmyslu, elektronice a špičkové výrobě podporuje kapitálové výdaje a zisky.
• Obnovení vlastnictví: Léta nedostatečného vlastnictví se s návratem domácích a zahraničních toků obracejí.

Slabý jen podpořil vývozce, ale případné střednědobé oživení jenu by přesunulo pozornost na domácí poptávku a kvalitní bilanční jména. To udržuje Japonsko atraktivní jako strukturální asijskou nohu a zároveň zdůrazňuje, že měna je jak oporou, tak zdrojem volatility.

Čínské technologie: Tlak na soběstačnost vs. otázka "investovatelnosti"

Čínský technologický příběh se stále více týká soběstačnosti - od čipů, operačních systémů a cloudové infrastruktury až po průmyslovou automatizaci a umělou inteligenci. Politická podpora, financování a zadávání veřejných zakázek se stále více zaměřují na budování domácích šampionů a snižování závislosti na zahraničních dodavatelích. Investoři se tak mohou zaměřit na hardware, infrastrukturu a jména související s umělou inteligencí , která jsou součástí programu soběstačnosti a kombinují politický vítr s robustními rozvahami a reálnou tvorbou hotovosti.

Nepříjemnou skutečností je, že globální investoři se stále ptají: "Dá se do Číny investovat?". Regulační výkyvy, geopolitika, kapitálové kontroly a tlaky v nemovitostním trhu nezmizely, což pomáhá vysvětlit nízké ocenění a podvážené expozice vůči čínským společnostem. V tomto kontextu se Čína jeví spíše jako selektivní satelit než jako základní blok. Klíčové je uvědomit si, že sleva odráží jak příležitost, tak riziko, a podle toho nastavit velikost expozice, nikoli brát Čínu jako volbu "všechno nebo nic".

Příklad 3: Konsensuální odhady růstu zisku na akcii pro hlavní světové trhy

Sečteno a podtrženo: Strategická autonomie Evropy, reformní cyklus Japonska a technologická soběstačnost Číny dohromady představují tři odlišné regionální odnože, které mohou pomoci vyvážit portfolia z koncentrované expozice vůči americkým megakapitálům v oblasti umělé inteligence, aniž by došlo k obětování dlouhodobého růstového potenciálu.

Reálná aktiva: Elektrifikace AI se setkává s inflačním rizikem a geopolitikou

Umělá inteligence není jen technologický příběh - je to příběh energie a materiálů. Datová centra, energetické sítě a elektrifikace vyžadují velké objemy mědi, hliníku a stříbra. To je důsledek dlouholetého nedostatečného investování do nových těžebních kapacit a dlouhé doby realizace nových projektů.

Zároveň se investoři stále potýkají se třemi přetrvávajícími makroekonomickými silami:

• Vysoký veřejný dluh a měnící se fiskální režimy.
• Rizika přetrvávající inflace v některých regionech a obecně proměnlivé hodnoty inflace.
• Opakující se geopolitické šoky a změny v dodavatelských řetězcích, které zvyšují důraz na zabezpečení dodávek energie a klíčových průmyslových kovů.

Právě v tomto případě se reálná aktiva stávají základní složkou portfolia, která pomáhá vytvářet rezervy v případě, že se tradiční akcie a dluhopisy budou pohybovat společně, a nabízí další zdroj diverzifikace vázaný na hmotný nedostatek a dlouhodobé investiční potřeby.

Pro dlouhodobé investory to může znamenat:

• Široké komodity: Diverzifikované koše v oblasti energií, průmyslových a drahých kovů namísto sázek na jednu komoditu.
• Těžaři a zdroje: Sázky s vyšší betou v oblasti kovů a energií; nejlépe je s nimi zacházet jako se satelitními expozicemi s vyšší volatilitou, zejména po silných ziscích v roce 2025.
• Infrastruktura a nemovitosti: Komunální služby, sítě, plynovody a specializované nemovitosti (včetně datových center) přímo na cestě elektrifikace a přechodu na novou energetiku.
• Zlato: Klasické makro zajištění pro geopolitiku, dluh a měnové riziko; bez příjmů a často volatilní, ale může pomoci, když se akcie a dluhopisy trápí společně.

Sečteno a podtrženo: Reálná aktiva mohou pomoci jako zajištění v geopoliticky chaotickém světě, který je poháněn umělou inteligencí a je náročný na energii - ale je to vykoupeno vyšší volatilitou a cyklickým rizikem. Průmyslové komodity jsou náchylné k prudšímu než očekávanému globálnímu zpomalení a změny v politice nebo regulaci mohou zasáhnout specifické segmenty, jako jsou fosilní paliva nebo některé těžební činnosti. Zejména těžaři mohou v každém komoditním cyklu zesílit růst i pokles a mohou již odrážet část rally 2025.

Jak by investoři mohli uvažovat o kombinaci těchto témat

Pouze pro informační účely. Nejedná se o investiční poradenství nebo modelové portfolio.