Nvidia vs. gravitace: Mohou výsledky tento týden udržet sen o umělé inteligenci nad vodou?

Klíčové body:

Další report zisků společnosti Nvidia 19. listopadu se změnil v globální zátěžový test pro příběh umělé inteligence. Společnost tvoří asi 8 % indexu S&P 500 a nedávno se stala nejhodnotnější firmou na světě kotovanou na burze, takže její čísla nyní hýbou více než jen akciemi v sektoru polovodičů.

Při posledním uzavření 14. listopadu 2025 se akcie Nvidie obchodovaly za 190,17 USD, s nárůstem o 1,8 % za den a zhruba 42 % od začátku roku. Opční trhy se připravují na zhruba 6% výkyv v závislosti na výsledcích, což znamená, že reakce by se mohla snadno projevit napříč globálními indexy.

Proč je toto čtvrtletí jiné

Nvidia ve většině posledních čtvrtletí překonávala očekávání, přesto cena jejích akcií často klesala, jakmile titulky v novinách odezněly. Na investory už nepůsobí jen velká překonání očekávání. Chtějí důkaz, že budování umělé inteligence přechází od příběhů s "nekonečným rozpočtem" k trvalým ziskům.

Tentokrát je pozadí křehčí. Technologický sektor právě prožil jeden z nejhorších týdnů za poslední roky, naděje na snížení úrokových sazeb ve Spojených státech ochladly a zveřejňování údajů je zkresleno nedávným uzavřením vlády. Asijské trhy jsou také v napětí, přičemž Japonsko a Tchaj-wan jsou citlivé na jakékoli výkyvy v poptávce po umělé inteligenci a geopolitické situaci.

V tomto prostředí se konferenční hovor jediné společnosti stává klíčovým momentem pro multibilionový investiční AI cyklus.

Co musí čísla ukázat

Průměrní analytici podle agentury Bloomberg očekávají za toto čtvrtletí tržby ve výši přibližně 55,2 miliardy USD, což představuje meziroční nárůst o téměř 60 %. Očekávaný upravený zisk na akcii (EPS, což je zisk dělený počtem akcií) je poblíž 1,26 USD, zhruba o 55 % výše než před rokem.

Na začátku většiny modelů jsou tři položky: Příjmy z datových center, marže a výhled. Jádrem příběhu jsou datová centra, která jsou poháněna čipy Blackwell od Nvidie a počátečními výdaji na generaci Rubin, která by měla být uvedena na trh v roce 2026.

Investoři budou také sledovat, kolik prostředků pochází od "hyperskalátorů" (velkých cloudových platforem, jako jsou Microsoft, Amazon, Alphabet a Meta) a kolik od novějších zákazníků, jako jsou specializované cloudy pro umělou inteligenci a vlády. Širší složení zákaznické základy by snížila závislost výnosů na hrstce společností.

Pokyny pro příští čtvrtletí mohou být ještě důležitější než samotná tvrdá data. Některé zdroje poukazují na možnost, že výhled pro tržby bude směřovat do oblasti kolem 60 miliard USD. Cokoli, co nenaplní tato obrovská očekávání, by mohlo znovu vyvolat obavy z bubliny AI.

Otázka oběživa

Nvidia nyní stojí v centru sítě obrovských příslibů infrastruktury umělé inteligence. OpenAI hovoří o závazcích v oblasti datových center v hodnotě 1,4 bilionu USD v příštích osmi letech, které zahrnují cloud, hardware a specializované areály AI.

V rámci toho se Nvidia zavázala investovat až 100 miliard USD, aby pomohla OpenAI vybudovat nejméně 10 gigawattových datových center pro umělou inteligenci, která budou naplněna systémy od Nvidie. Kromě toho OpenAI uzavřela cloudovou smlouvu s Amazon Web Services v hodnotě 38 miliard USD, která se opět opírá o hardware Nvidie.

Z jednoho úhlu pohledu se jedná o výkonný setrvačník. Kapitál proudí do OpenAI, která nakupuje čipy Nvidia, což podporuje cenu akcií Nvidie a zpřístupňuje další kapitál pro další kolo projektů. Z jiného úhlu pohledu se některé z těchto výdajů začínají jevit jako zacyklené a investoři se ptají, nakolik jde o skutečnou poptávku koncových uživatelů a nakolik se AI společnosti financují navzájem.

Během konferenčního hovoru sledujte, jak Nvidia mluví o tom, kdo nakonec za zařízení platí a jaké druhy zátěže na nich běží. Konkrétní příklady platících zákazníků a reálné případy použití jsou nyní důležitější než velké částky kapitálových výdajů.

Pouhý kouř v účtárně nebo skutečný požár?

Čerstvá starost přišla právě včas pro letošní výsledkovou sezónu: depreciace. Michael Burry, známý z knihy The Big Short, tvrdí, že velké společnosti zabývající se umělou inteligencí a cloudem přeceňují své zisky tím, že prodlužují životnost svého hardwaru poháněného společností Nvidia. Odhaduje, že v letech 2026 až 2028 by se zisky mohl v celém sektoru nafouknout o přibližně 176 miliard USD.

Základní myšlenka je jednoduchá. Kapitálové výdaje (capex) na grafické procesory a sítě jsou rozloženy na několik let prostřednictvím odpisů. Pokud společnosti tvrdí, že servery vydrží pět až šest let, ale ekonomická životnost špičkových čipů s umělou inteligencí je spíše dva až tři roky, pak krátkodobé zisky vypadají lépe, než by měly.

Nvidia sice neúčtuje tyto odpisy, ale je v centru tohoto cyklu. Rychlejší uvádění produktů na trh, od řady Blackwell po Rubin a později Feynman, zkracuje dobu, než se starší čipy stanou zastaralými. To zákazníkům ztěžuje zdůvodnění dlouhých odpisových plánů.

Investoři, kteří naslouchají pokynům Nvidie, si budou klást jednoduchou otázku: Utrácejí zákazníci takovým tempem, které jejich vlastní výkazy zisků a ztrát mohou rozumně podpořit, nebo předzásobujeme AI boomem a účet přijde až později?

Ze Silicon Valley do Soulu: Proč je to důležité v zahraničí

Dodavatelský řetězec Nvidie je z velké části soustředěn v Asii. Partneři v oblasti výroby čipů, jako je TSMC, a dodavatelé pamětí, jako jsou Samsung a SK hynix, tvoří jádro produktového balíku a sami tvoří velkou část tchajwanského indexu Taiex a korejského indexu Kospi.

To znamená, že pokyny Nvidie nepohybují pouze jedním tickerem. Ovlivňuje pohled investorů na celé trhy, od amerických technologických firem až po asijské vývozce hardwaru. Nedávné globální výprodeje ukázaly, jak rychle se slabost Nvidie může přenést do indexů od New Yorku po Tokio.

Pro investory se Nvidie stala zástupným ukazatelem nálady v oblasti umělé inteligence jako celku. Když trh roste, má tendenci odměňovat příběhy spojené s umělou inteligencí. Když klopýtne, stejné příběhy mohou rychle vyprchat.

Rizika a včasné varovné signály

Tři rizikové signály, které se vyplatí sledovat během ohlášení výsledků a v následujících týdnech:

• Růst příjmů se zpomaluje, zatímco plány na kapitálové výdaje na hyperscalery zůstávají obrovské. To by mohlo naznačovat přebudování nebo opožděné nasazení.
• Marže datových center klesají rychleji, než se očekávalo, což naznačuje větší slevy nebo méně ziskové konfigurace.
• Komentáře ke kontraktům se přesouvají od pevných smluv k "flexibilnějším" nebo zrušitelným závazkům, zejména u menších AI zákazníků.

Pokud by se cokoliv z uvedeného objevilo v kombinace s opatrným výhledem, pravděpodobně by se rychle vrátily řeči o bublině umělé inteligence.

Příručka pro investory: Co sledovat, ne co kupovat

Jedná se o předběžný výhled, nikoli o seznam úkolů, ale zde je několik praktických kontrolních bodů:

• Porovnejte vykázaná data a výhled; konsensu je zhruba 55 miliard USD v tržbách a 1,26 USD EPS. Větší překonání očekávání už samo o sobě nestačí.
• Poslechněte si konkrétní příklady projektů umělé inteligence, které přecházejí od experimentů ke každodennímu používání v odvětvích, jako je finančnictví, zdravotnictví a výroba.
• Sledujte, kolik poptávky pochází od subjektů mimo velkou čtyřku hyperskalárů. Širší zákaznická základna snižuje závislost na několika málo velkých zákaznících.
• Sledujte reakci ceny akcií v kontextu zhruba 6% implikovaného pohybu dle opcí. Malý pohyb po velkých zprávách může hodně napovědět o positioningu.

Závěrečná myšlenka: Gravitace versus sen

Nvidia se stala ukazatelem výsledků boomu umělé inteligence, od bilionových ambicí OpenAI až po hádky o odpisech v zasedacích místnostech velkých technologických společností. Tento týden neodpoví na všechny otázky, ale ukáže, jak velká část této budoucnosti je již oceněna a kolik prostoru zbývá, než se gravitace znovu prosadí.