Když se AI potká s gravitací: Co historické valuace skutečně říkají investorům

Jádrem jsou lídři s expozicí na umělou inteligenci. Velcí "hyperscaleři" jako Microsoft, Alphabet, Amazon a Meta se obchodují v průměru přibližně za 26násobek očekávaného dvouletého zisku, což je mnohem méně než téměř 70násobek, který byl zaznamenán u nejlepších technologických firem na vrcholu dot-com bubliny, ale stále zdaleka ne levně. Nvidia, která je plakátovým dítětem budování umělé inteligence, se také obchoduje na vysokém forwardovém násobku ceny k zisku ve výši 27x, což je výrazně nad úrovní širšího trhu.

Ocenění: Co nám říká historie

Historie je užitečnou připomínkou. Naposledy se forwardový poměr ceny k zisku (P/E) indexu S&P 500 pohyboval kolem těchto hodnot v polovině roku 2020, kdy dosáhl vrcholu na úrovni 23,6násobku, když se trhy vzpamatovávaly z pandemického šoku. Během následujících pěti let se index zhruba zdvojnásobil, a to nikoliv proto, že by ocenění nekonečně rostlo, ale proto, že se zvýšila ziskovost.

V uplynulém roce se výkonnost indexu S&P 500 vzdálila od fundamentálního růstu zisků. Tato mezera je jen jiným způsobem popisu několikanásobné expanze, kdy ceny rostou rychleji než zisky. V minulých cyklech po podobných úsecích často následovaly korekce nebo delší období rovnoměrných výnosů, když zisky doháněly ztráty nebo se ochlazovaly valuace.

To je dobrý způsob, jak dnešní den zarámovat.

Trh se opět obchoduje s bohatými násobky, zejména v oblasti umělé inteligence a velkých technologií. Dlouhodobý výsledek bude méně záviset na dnešním přesném P/E a více na tom, zda růst zisků nakonec "dožene" cenu, kterou investoři nyní platí. Ocenění neříká, co se stane zítra, ale určuje, kolik prostoru pro chyby v příběhu zbývá.

Analýza scénářů: Základní, medvědí a býčí

Z dnešního výchozího bodu pomáhá uvažovat spíše ve scénářích než v jednotlivých "cílových cenách". Všechny vycházejí ze stejné skutečnosti: Trhy, zejména lídři v AI, již zaceňují mnoho dobrých zpráv.

Základní scénář: Růst pokračuje, ocenění se ochlazuje
V rozumném základním scénáři zisky AI a technologických společností nadále rostou solidním tempem, protože výdaje na datová centra, čipy a software zůstávají vysoké. Ocenění nezůstává na rekordních úrovních, ale ani se nezhroutí. Násobky se pohybují směrem dolů nebo do strany, zatímco do nich rostou zisky. Výnosy v příštích pěti až deseti letech jsou pozitivní, ale skromnější, s poklesy, jako byl poslední výprodej. Tato cesta odměňuje setrvání v investici, ale o to důležitější je výběr akcie, vstupní ceny a časový horizont.

Medvědí scénář: Snížení ratingu z vysokého výchozího bodu
V tomto scénáři růst zklame nebo úrokové sazby zůstanou vyšší po delší dobu. Projekty umělé inteligence se vyplácejí déle, zákazníci jsou opatrnější a marže pociťují tlak konkurence a regulace. Trh už nechce za mnohé vítěze platit více než 20násobek zisků, takže vysoké valuace klesnou směrem k historickým průměrům. Výnosy indexů mohou být slabé i bez kolapsu zisků. Riziko nespočívá v tom, že umělá inteligence zmizí, ale v tom, že investoři zaplatili příliš mnoho a příliš brzy.

Býčí scénář: Zisky rostou do nebes
V tomto scénáři jsou zisky z AI a nárůst produktivity silnější, než se očekávalo, a šíří se napříč odvětvími. Růst zisků se ukáže jako dostatečně silný na to, aby si "zasloužil" dnešní ocenění, a současné zakolísání se stane jen dalším otřesem v delším strukturálním růstovém trendu.

Na co by se nyní měli dlouhodobí investoři zaměřit

Pokud je váš horizont 5 až 10 let, není klíčovou otázkou, proč se akcie za odpoledne posunuly o 3 %. Jde o to, zda fundamenty společností dokážou i nadále udržet růst zisků, hájit svůj konkurenční "příkop" a zvládat zadlužení v různých ekonomických podmínkách. Ceny budou kolem této cesty hlučné, zejména v horkých tématech.

Nemusíte také sázet na jediný scénář. Místo toho můžete položit jednoduchou otázku: "Pokud by ocenění zůstalo vysoké, ale pomalu se posouvalo dolů, pokud by došlo k výraznější korekci, nebo pokud by zisky mocně dohánělo, umožnilo by mi mé současné portfolio ještě dosáhnout mých cílů?" Tím se pozornost přesouvá od předpovídání příštího titulku k ověření, zda vaše akcie mohou přežít různé scénáře v budoucnosti.

Praktické způsoby, jak omezit rizika a nevýhody

Nejúčinnější nástroje jsou jednoduché a založené na procesech, nikoli na predikci. Nikdo nedokáže předpovědět každý obchodní den, ale můžete rozhodnout, jak velké škody si necháte způsobit.

Začněte s určováním velikosti pozic. Pokud by jediný akciový pokles o 30 % zmařil váš plán, je pozice pravděpodobně příliš velká.

Pak se podívejte na diverzifikaci. Míchejte odvětví, regiony a témata, aby vše nezáviselo na velkých technologiích v USA nebo na jednom žhavém příběhu.

Postupné nakupování neboli "drip-feeding" rozkládá vstupní body v čase a snižuje riziko, že investujete příliš hodně peněz na krátkodobém vrcholu.

Pomáhají také jednoduchá pravidla pro rebalancování, například ořezání akcií nebo sektorů, jakmile se vyšplhají nad stanovený podíl v portfoliu.

A konečně, malá bezpečnostní rezerva v hotovosti nebo krátkodobých dluhopisech může pokrýt krátkodobé potřeby a zabránit tomu, abyste se ve špatný den stali nuceným prodejcem.

Skutečné poučení o volatilitě

Pro dlouhodobé investory je nejužitečnější reakcí neodhadovat příští titulky, ale využívat podobné epizody jako kontrolu stavu portfolia a osobní tolerance k riziku. Pokud se pohyby zdály bolestivé, řešení je obvykle ve velikosti pozic, diverzifikaci, náraznících a jasném pohledu na scénáře, nikoli v úplném opuštění dlouhodobých témat.

Nakonec, když se umělá inteligence setká s gravitací, nejlépe se s tím vyrovnají investoři, kteří nezaznamenají každou malý pokles, ale ti, jejichž portfolia jsou sestavena tak, aby se neustále zhodnocovala jak při nárůstu, tak při poklesu, ať už se ocenění od této chvíle vydá jakoukoli cestou.

 


Tento obsah je marketingový materiál a neměl by být považován za investiční poradenství. Obchodování s finančními instrumenty je spojeno s riziky a historická výkonnost není zárukou budoucích výsledků. Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.