Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Když se AI potká s gravitací: Co historické valuace skutečně říkají investorům
Ruben Dalfovo
Investiční stratég
Klíčové poznatky:
Nejnovější výprodej nejvíce zasáhl umělou inteligenci a velké technologické společnosti, a to na pozadí valuací, které již značně převyšuje dlouhodobé průměry.
Historie ukazuje, že při takto vysokém ocenění se výsledky často významně liší, takže klíčem je spíše uvažování podle scénářů než panika.
Jednoduché nástroje, jako je dimenzování pozic, diverzifikace a rozložený nákup, mohou pomoci investorům a jejich portfoliím zvládnout jak býčí, tak medvědí vývoj.
Včerejší seance bylo jako den "opouštění AI obchodu". Hlavní americké indexy klesly, přičemž v čele stály technologické benchmarky a defenzivnější oblasti se držely relativně lépe.
Co se právě stalo na trzích
Indexy S&P 500, Nasdaq a Dow uzavřely na nižší úrovni, ale rozdíl mezi nimi vypovídal o situaci. Nejvíce v % klesl Nasdaq, který je plný umělé inteligence a růstových akcií, zatímco Dow, který má více tradičních odvětví, klesl méně. To by se dalo očekávat, pokud investoři spíše vybírají zisky z úspěšných obchodů v technologiích, než aby očekávali, že nastane plnohodnotná recese.
Nejostřejší pohyby se odehrály u výrobců čipů a titulů spojených s umělou inteligencí. Nvidia se od počátečních zisků přehoupla do jasné ztráty na konci obchodního dne. Několik dalších polovodičových a cloudových akcií také kleslo více než širší trh. Naproti tomu defenzivní sektory, jako jsou veřejné služby a základní spotřební zboží, se vyvíjely beze změny až mírně pozitivně.
Makrodata a výnosy přidaly šum, ale ne jasný signál katastrofy. Smíšená zpráva o zaměstnanosti a měnící se očekávání ohledně snižování sazeb centrálními bankami daly obchodníkům důvod přehodnotit, kolik dobrých zpráv již bylo v ceně, zejména u příběhů o růstu s vysokou hodnotou.
Proč je tento výprodej jiný (a jak moc se skutečně mění)
Tento pokles byl odlišný, protože se odehrál v den, kdy AI přišla s "dobrými zprávami". Silné zisky a optimistické pokyny klíčových společností nestačily k udržení růstu cen. To většinou znamená, že pozice a očekávání se velmi zhoršily. Mnoho investorů se již přiklánělo ke stejnému názoru, takže jakékoli zakolísání vyvolalo výběr zisků.
Ukázalo se také, jak koncentrované a drahé se staly některé části trhu. Na základě naší interní analýzy agentury Bloomberg se index S&P 500 nyní obchoduje na úrovni přibližně 24násobku očekávaných zisků, což je blízko nejvyšší úrovně za posledních pět let a výrazně nad desetiletým průměrem blízko desítek.
Technologický sektor je ještě dražší, jeho hodnota je přibližně 32násobek forwardových zisků, zatímco desetiletý průměr se pohybuje kolem 20násobku. Zjednodušeně řečeno, investoři platí za každý dolar budoucích zisků mnohem vyšší cenu než obvykle, zejména v oblasti technologií a umělé inteligence.
Současné P/E vs. historické průměry
Jádrem jsou lídři s expozicí na umělou inteligenci. Velcí "hyperscaleři" jako Microsoft, Alphabet, Amazon a Meta se obchodují v průměru přibližně za 26násobek očekávaného dvouletého zisku, což je mnohem méně než téměř 70násobek, který byl zaznamenán u nejlepších technologických firem na vrcholu dot-com bubliny, ale stále zdaleka ne levně. Nvidia, která je plakátovým dítětem budování umělé inteligence, se také obchoduje na vysokém forwardovém násobku ceny k zisku ve výši 27x, což je výrazně nad úrovní širšího trhu.
Ocenění: Co nám říká historie
Historie je užitečnou připomínkou. Naposledy se forwardový poměr ceny k zisku (P/E) indexu S&P 500 pohyboval kolem těchto hodnot v polovině roku 2020, kdy dosáhl vrcholu na úrovni 23,6násobku, když se trhy vzpamatovávaly z pandemického šoku. Během následujících pěti let se index zhruba zdvojnásobil, a to nikoliv proto, že by ocenění nekonečně rostlo, ale proto, že se zvýšila ziskovost.
V uplynulém roce se výkonnost indexu S&P 500 vzdálila od fundamentálního růstu zisků. Tato mezera je jen jiným způsobem popisu několikanásobné expanze, kdy ceny rostou rychleji než zisky. V minulých cyklech po podobných úsecích často následovaly korekce nebo delší období rovnoměrných výnosů, když zisky doháněly ztráty nebo se ochlazovaly valuace.
To je dobrý způsob, jak dnešní den zarámovat.
Trh se opět obchoduje s bohatými násobky, zejména v oblasti umělé inteligence a velkých technologií. Dlouhodobý výsledek bude méně záviset na dnešním přesném P/E a více na tom, zda růst zisků nakonec "dožene" cenu, kterou investoři nyní platí. Ocenění neříká, co se stane zítra, ale určuje, kolik prostoru pro chyby v příběhu zbývá.
Analýza scénářů: Základní, medvědí a býčí
Z dnešního výchozího bodu pomáhá uvažovat spíše ve scénářích než v jednotlivých "cílových cenách". Všechny vycházejí ze stejné skutečnosti: Trhy, zejména lídři v AI, již zaceňují mnoho dobrých zpráv.
Základní scénář: Růst pokračuje, ocenění se ochlazuje
V rozumném základním scénáři zisky AI a technologických společností nadále rostou solidním tempem, protože výdaje na datová centra, čipy a software zůstávají vysoké. Ocenění nezůstává na rekordních úrovních, ale ani se nezhroutí. Násobky se pohybují směrem dolů nebo do strany, zatímco do nich rostou zisky. Výnosy v příštích pěti až deseti letech jsou pozitivní, ale skromnější, s poklesy, jako byl poslední výprodej. Tato cesta odměňuje setrvání v investici, ale o to důležitější je výběr akcie, vstupní ceny a časový horizont.
Medvědí scénář: Snížení ratingu z vysokého výchozího bodu
V tomto scénáři růst zklame nebo úrokové sazby zůstanou vyšší po delší dobu. Projekty umělé inteligence se vyplácejí déle, zákazníci jsou opatrnější a marže pociťují tlak konkurence a regulace. Trh už nechce za mnohé vítěze platit více než 20násobek zisků, takže vysoké valuace klesnou směrem k historickým průměrům. Výnosy indexů mohou být slabé i bez kolapsu zisků. Riziko nespočívá v tom, že umělá inteligence zmizí, ale v tom, že investoři zaplatili příliš mnoho a příliš brzy.
Býčí scénář: Zisky rostou do nebes
V tomto scénáři jsou zisky z AI a nárůst produktivity silnější, než se očekávalo, a šíří se napříč odvětvími. Růst zisků se ukáže jako dostatečně silný na to, aby si "zasloužil" dnešní ocenění, a současné zakolísání se stane jen dalším otřesem v delším strukturálním růstovém trendu.
Na co by se nyní měli dlouhodobí investoři zaměřit
Pokud je váš horizont 5 až 10 let, není klíčovou otázkou, proč se akcie za odpoledne posunuly o 3 %. Jde o to, zda fundamenty společností dokážou i nadále udržet růst zisků, hájit svůj konkurenční "příkop" a zvládat zadlužení v různých ekonomických podmínkách. Ceny budou kolem této cesty hlučné, zejména v horkých tématech.
Nemusíte také sázet na jediný scénář. Místo toho můžete položit jednoduchou otázku: "Pokud by ocenění zůstalo vysoké, ale pomalu se posouvalo dolů, pokud by došlo k výraznější korekci, nebo pokud by zisky mocně dohánělo, umožnilo by mi mé současné portfolio ještě dosáhnout mých cílů?" Tím se pozornost přesouvá od předpovídání příštího titulku k ověření, zda vaše akcie mohou přežít různé scénáře v budoucnosti.
Praktické způsoby, jak omezit rizika a nevýhody
Nejúčinnější nástroje jsou jednoduché a založené na procesech, nikoli na predikci. Nikdo nedokáže předpovědět každý obchodní den, ale můžete rozhodnout, jak velké škody si necháte způsobit.
Začněte s určováním velikosti pozic. Pokud by jediný akciový pokles o 30 % zmařil váš plán, je pozice pravděpodobně příliš velká.
Pak se podívejte na diverzifikaci. Míchejte odvětví, regiony a témata, aby vše nezáviselo na velkých technologiích v USA nebo na jednom žhavém příběhu.
Postupné nakupování neboli "drip-feeding" rozkládá vstupní body v čase a snižuje riziko, že investujete příliš hodně peněz na krátkodobém vrcholu.
Pomáhají také jednoduchá pravidla pro rebalancování, například ořezání akcií nebo sektorů, jakmile se vyšplhají nad stanovený podíl v portfoliu.
A konečně, malá bezpečnostní rezerva v hotovosti nebo krátkodobých dluhopisech může pokrýt krátkodobé potřeby a zabránit tomu, abyste se ve špatný den stali nuceným prodejcem.
Skutečné poučení o volatilitě
Poslední zakolísání není ani tak verdiktem nad umělou inteligencí, jako spíše připomínkou koncentrace, ocenění a očekávání. Když dobré zprávy nedokážou posunout ceny výše, často to znamená, že je pozice natažená a gravitace má na chvíli větší slovo.
Pro dlouhodobé investory je nejužitečnější reakcí neodhadovat příští titulky, ale využívat podobné epizody jako kontrolu stavu portfolia a osobní tolerance k riziku. Pokud se pohyby zdály bolestivé, řešení je obvykle ve velikosti pozic, diverzifikaci, náraznících a jasném pohledu na scénáře, nikoli v úplném opuštění dlouhodobých témat.
Nakonec, když se umělá inteligence setká s gravitací, nejlépe se s tím vyrovnají investoři, kteří nezaznamenají každou malý pokles, ale ti, jejichž portfolia jsou sestavena tak, aby se neustále zhodnocovala jak při nárůstu, tak při poklesu, ať už se ocenění od této chvíle vydá jakoukoli cestou.
Tento obsah je marketingový materiál a neměl by být považován za investiční poradenství. Obchodování s finančními instrumenty je spojeno s riziky a historická výkonnost není zárukou budoucích výsledků. Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.