Proč se investoři přesouvají do Asie

Klíčové body:

• Nejedná se o přístup "Prodej Ameriku" - nyní jde o "Nákup širšího trhu". Investoři se diverzifikují od úzké vedoucí pozice USA a hledají výnosy, které nejsou koncentrovány v několika společnostech s velkou tržní kapitalizací.
• Nejistota v politice USA roste. Geopolitika a institucionální titulky (včetně obav z nezávislosti Fedu) zvyšují volatilitu a nutí investory k zeměpisné diverzifikaci a zajištění.
• Asie je menu, nikoliv jednotný trade. Japonsko má nabídku strukturálních podnikových reforem (nyní podpořenou fiskálními nadějemi), Korea/Tchaj-wan jsou jádrem hardwaru umělé inteligence a Čína/HK nabízí potenciál pro přecenění - ale politické riziko zůstává.

"Kupujte šířku", nikoliv "Prodávejte Ameriku"

Investoři nejsou nutně medvědí vůči USA. Jen zpochybňují, zda další část výnosů může nadále pocházet od úzké skupiny amerických vítězů. Když se vedení koncentruje, trh často hledá "šířku" - více regionů, více odvětví, více motorů pro zisky.

Asie je přirozeným místem pro toto hledání. V některých částech regionu jsou ocenění méně napjatá než v nejzapadlejších koutech USA, politika se v některých částech stává příznivější a méně jednosměrný americký dolar může způsobit, že zámořské výnosy budou vypadat atraktivněji.

Nejlépe to lze chápat jako rotaci směrem k diverzifikaci zdrojů výnosů, nikoli jako binární volbu "USA vs. Asie".

Riziko koncentrace v USA je stále vysoké

V uplynulém roce byla výkonnost v USA silně ovlivněna relativně malým počtem velkých společností (zejména v oblasti technologií a témat spojených s umělou inteligencí). To může být skvělé, když je trend neporušený - ale vytváří to strukturální zranitelnost:

• Pokud malá skupina určuje většinu výnosu indexu, jakékoli zakolísání v této skupině má větší význam.
• Investoři nemusí být vůči USA medvědí, aby toto riziko snížili - mohou jednoduše rebalancovat směrem k jiným regionům, kde jsou výnosy méně koncentrované.

To je pozadí dnešního chování "buy breadth".

Načasování Fedu a "návratová matematika" amerického dolaru

Pro globální investory není výnosem ze zahraničního akciového trhu jen pohyb akcie - je to také pohyb měny.

Proto je Fed a USD pro Asii tak důležitý:

• Když se trhy domnívají, že Fed je blíže k uvolnění (nebo alespoň ne k utažení), globální finanční podmínky mají tendenci být méně restriktivní.
• Když USD přestane neúnavně růst, měnový protivítr pro zahraniční aktiva se zmírní - a v některých případech se změní ve vítr v zádech.

To neznamená, že každá rally potřebuje slabší dolar. O tom, zda jsou pohyby v rámci globální alokace snadné nebo bolestivé, však často rozhoduje směr a volatilita USD.

Poznatek pro investory: Stabilní až měkčí USD obvykle vytváří příznivější prostředí pro širší globální akciové vedení než silný, rostoucí režim USD.

Další velký hybatel: Rostoucí nejistota v politice USA

Probíhající rotace je také reakcí na vyšší politickou a institucionální nejistotu v USA. Když politické riziko roste, investoři mají tendenci požadovat vyšší rizikovou prémii - a to se často projevuje větší volatilitou napříč akciemi, sazbami a FX. Reakcí není vždy "prodat riziko", ale často geografická diverzifikace.

Mezi nejnovější příklady, které investoři sledují, patří:

• Geopolitická nejistota spojená s Venezuelou, která může ovlivnit rizikové prémie v oblasti energetiky, sankce/odvetná opatření a rizikový sentiment - často rychle a nepředvídatelně.
• Obnovená debata o Grónsku, která zvyšuje diplomatický a alianční hluk v souvislosti se svrchovaností a strategickými aktivy.
• Obavy z nezávislosti Fedu, kdy trhy mohou začít oceňovat "institucionální riziko". Když k tomu dojde, často se objeví:
• větší poptávka po zajištění (zlato),
• větší volatilita sazeb a měnových kurzů a
• silnější důvody pro diverzifikaci expozice nad rámec jednoho trhu a jednoho politického režimu.

Politické riziko neznamená automaticky pokles USD - epizody bez rizika mohou USD stále podpořit. Zvyšuje však šanci, že se USD stane méně předvídatelným, a samotná nepředvídatelnost může investory přimět k rozšíření alokací.

Asie není jednotný obchod - katalyzátory se liší podle trhu

Jednou z chyb, které se investoři dopouštějí, je, že považují Asii za jeden blok. Užitečnější je vnímat ji jako soubor různých příběhů, které mohou fungovat z různých důvodů.

Japonsko: Nabídka strukturálních reforem a fiskální naděje

Japonsko má strukturální podporu, kterou mnoho investorů stále podhodnocuje: Několikaleté úsilí o lepší kapitálovou efektivitu a výnosy pro akcionáře prostřednictvím reformy správy, trhů a řízení společností. To je pomalu se pohybující, ale stálý vítr v zádech.

Novinkou je více taktické vrstvy: Pravidelná fiskální očekávání a politické spekulace mohou přilévat olej do ohně, zvláště když jinde růst zpomaluje a investoři hledají politickou podporu, která je ještě možná.

Komplikací je kurz jenu. Slabší měna může pozvednout zisky vývozce a sentiment, ale také zvyšuje pravděpodobnost slovní intervence nebo politického nátlaku, což může vyvolat prudké pohyby vyvolané titulky.

Korea + Tchaj-wan: Hardwarový základ umělé inteligence

Pokud je umělá inteligence stále globálním motorem kapitálových výdajů, pak Korea a Tchaj-wan sedí v čele.

• Tchaj-wan: Nejnovější výsledky společnosti TSMC potvrzují, že poptávka po umělé inteligenci se promítá do reálných objednávek a růstu zisku, a zdůrazňují ústřední roli Tchaj-wanu ve výrobě pokročilých čipů.
• Korea: úzkým místem nejsou jen grafické procesory, ale i paměť. Společnost SK Hynix urychluje kapacitní plány, aby uspokojila prudce rostoucí poptávku po pamětech HBM (high-bandwidth memory) , což podtrhuje, jak zásadní význam mají korejské dodávky pamětí pro infrastrukturu umělé inteligence.

Expozice na Koreju a Tchaj-wan je způsob, jak vyjádřit AI téma prostřednictvím hardwarových zprostředkovatelů (slévárny, paměti, obalové ekosystémy), a ne pouze prostřednictvím vítězů softwarových/platformových megakapitálů v USA - tj. další forma "šíře".

Čína / Hongkong: Potenciál k přecenění, ale politické riziko je stále přítomno

Čína může prudce změnit důvěru a politické signály - oběma směry. Když se politika přikloní na stranu podpory a důvěra se stabilizuje, může být růst významný, protože výchozí bod (nastavení pozic a sentiment) je často opatrný.

Čína však s sebou nese také výrazný rizikový profil:

• volatilita politiky, novinky v oblasti regulace nebo zklamání z růstu mohou rychle změnit tón,
• a přenos politické podpory na důvěru soukromého sektoru není vždy lineární.

Čína může být příběhem o přehodnocení, ale záleží na velikosti a časovém horizontu, protože volatilita je součástí balíčku.

Co by mohlo rotaci udržet - a co by ji mohlo přerušit?

Co podporuje pokračování (v našem základním scénáři)

• Vedoucí postavení USA zůstává velmi koncentrované, což podněcuje pokračující diverzifikaci.
• USD zůstává stabilní až měkčí (nebo alespoň nemá jednosměrný posilující trend).
• Asijské "lokální" katalyzátory nadále přinášejí výsledky (politická podpora tam, kde je to důležité, odolnost zisků, zlepšující se rozsah).

Co by ji mohlo pozastavit nebo zvrátit

• Prudký odraz USD, což může rychle obrátit zámořskou výnosovou matematiku proti investorům.
• Obnovená akcelerace mega-kapitálů v USA, která stahuje toky zpět do nejlikvidnějších vítězů.
• Specifické asijské šoky: Překvapení z utahování čínské politiky, krystalizace rizika japonské devizové intervence, geopolitika nebo zklamání ze zisků v koncentrovaném asijském exportním komplexu.