Příručka pro období obchodní války 2.0: Co to znamená pro vaše portfolio?

Klíčové body:

• Oznámení nových cel: S platností od 4. února 2025 zavedly USA 25% clo na dovoz z Kanady a Mexika a 10% clo na dovoz z Číny a kanadských energetických zdrojů.
• Dopady na odvětví: Očekává se, že odvětví, jako jsou technologie, automobilový průmysl, stavba domů, zemědělství, maloobchod a energetika, budou v důsledku těchto cel čelit různým stupňům nákladových tlaků a narušení dodavatelského řetězce.
• Investiční strategie: Investoři by měli zvážit potenciální rizika a příležitosti v dotčených sektorech a zaměřit se na společnosti se silnými fundamenty a schopností orientovat se ve vyvíjejícím se obchodním prostředí. 

Americký prezident Donald Trump splnil své předvolební celní hrozby. Zavádí 25% clo - daň z dovozu - na veškeré zboží pocházející z bezprostředních sousedních zemí Kanady a Mexika, zřejmě dokud tyto země nepotlačí obchod s drogami a nelegální migraci do USA. Trumpova administrativa také zavádí 10% clo "nad rámec jakýchkoli dalších cel" na zboží pocházející z Číny, dokud nesníží pašování fentanylu. Některá odvetná opatření oznámily také Mexiko a Kanada, Čína dokonce napadla cla u WTO.

Tímto začíná obchodní válka 2.0. Pro investory to znamená, že je čas přehodnotit expozici vůči odvětvím citlivým na cla. Některá průmyslová odvětví budou mít z přesunu výroby a pobídek pro americkou výrobu prospěch, zatímco jiná budou bojovat s vyššími náklady. Rozebereme si příručku.

Výjimečnost USA kompenzuje krátkodobá rizika, ale riziko fragmentace se zvyšuje

Cla by mohla zpočátku posílit americkou ekonomiku ve srovnání se slabšími světovými protějšky, z nichž mnohé se potýkají s pomalým růstem, vysokým zadlužením nebo křehkými měnami, což jim ztěžuje účinnou reakci. Mexiko a Kanada by mohly být jasně ohroženy recesí, zatímco dopad na americkou ekonomiku bude do značné míry záviset na tom, jak široce a jak dlouho budou tato cla uplatňována.

V krátkodobém horizontu čelí americká ekonomika ve srovnání se svými protějšky mnohem menšímu protivětru a toky bezpečných aktiv budou pravděpodobně směřovat k aktivům denominovaným v USA. Udržitelnost této výhody však závisí na tom, jak budou ostatní země reagovat na odvetná opatření a zda americké firmy dokážou absorbovat nákladové tlaky.

Pokud zůstanou cla jako dlouhodobá strategie v platnosti, rizika se zvýší. Společnosti budou nuceny absorbovat vyšší vstupní náklady, což bude mít dopad na ziskovost a provozní marže. Nejnovější cla jsou také širší a extrémnější než cla zavedená v roce 2018, což naznačuje větší a trvalejší zátěž pro základní podnikové ukazatele.

Trvalé protekcionistické obchodní politiky by mohly vést k tomu, že ostatní národy sníží svou závislost na USA, což by mohlo narušit globální roli dolaru. To by mohlo znamenat extrémní ekonomickou fragmentaci a oslabit dominanci USA v globální ekonomice a na trzích.

Investice: Identifikace rizik a příležitostí

Technologie: Mag 7 a příprava na náraz

Desetiprocentní clo na čínský dovoz má přímý dopad na polovodiče, spotřební elektroniku a telekomunikační zařízení, což zvyšuje náklady amerických technologických firem, které jsou závislé na asijských dodavatelských řetězcích. Velkolepá sedmička (MAG 7) - Apple, Microsoft, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta a Tesla - čelí různým stupňům expozice.

• Společnosti Microsoft a Meta jsou relativně izolované, protože jejich hlavní činnosti spočívají v cloud computingu, softwaru a reklamě a jsou jen omezeně vystaveny hardwaru.
• Nvidia by mohla čelit nákladovým tlakům v důsledku vyšších dovozních cen polovodičů, ale její dominantní postavení v oblasti čipů s umělou inteligencí jí umožňuje přenést část nákladů na spotřebitele. Za zmínku však stojí, že čínský DeepSeek ohrozil dominantní postavení společnosti Nvidia.
• Nejvíce je vystavena společnost Apple, jejíž dodavatelský řetězec iPhonů, MacBooků a dalšího hardwaru je v Číně velmi důležitý. Desetiprocentní clo na čínský dovoz by zvýšilo výrobní náklady, což by společnost Apple donutilo buď zvýšit ceny, nebo absorbovat snížení marže.
• Zranitelná je také společnost Tesla, která dováží baterie a komponenty z Číny, což zvyšuje náklady na výrobu jejích vozidel. Ocenění společnosti Tesla je však mnohem více než jen výrobce automobilů.
• Amazon a Alphabet mají určitou expozici, protože dovážejí hardware pro cloud computing a elektronická zařízení jako Kindle a Google Pixel.
• Kromě Mag 7 se vlny projeví i u globálních výrobců čipů, jako je TSMC, ASML by mohly mít dopady i v důsledku narušení dodavatelského řetězce.

Auta: Nejvíce ohrožený sektor

Americký automobilový průmysl je do značné míry závislý na globálních dodavatelských řetězcích, které jsou ve velké míře vystaveny Mexiku, Kanadě a Číně. Zejména cla uvalená na Mexiko by mohla být velmi rušivá, zejména proto, že automobilové díly se několikrát dostanou do USA a zase z nich odejdou, než skončí v hotovém výrobku. To by mohlo znamenat, že cla nejen zvyšují tlak na náklady výrobců automobilů, ale spíše jej násobí.

Níže jsou uvedeny některé z odvětví a akcie, které je třeba sledovat:

• Automobilky jako General Motors, Ford, Stellantis, Tesla, Rivian, Lucid by mohly být zranitelné kvůli zvýšeným výrobním nákladům.
• Vystaveni jsou také dodavatelé automobilů, jako je BorgWarner, Aptiv, Gentex.
• Čínští výrobci elektromobilů, jako jsou Li Auto a XPeng, kteří se snaží expandovat na americký trh, budou čelit celním problémům.
• Další evropské automobilky, jako jsou Mercedez, Volkswagen a BMW, pravděpodobně také překonají riziko vzhledem ke své expozici na americkém trhu a riziku rozšíření cel i do Evropy.

Stavitelé domů: Vyšší náklady na materiál by mohly zpomalit poptávku po bydlení

Více než 70 % dovozu měkkého dřeva a sádry do USA pochází z Kanady a Mexika, takže cla zvýší náklady na výstavbu, což může snížit dostupnost bydlení a zpomalit nové projekty. Vyšší úrokové sazby hypoték v kombinaci s rostoucími náklady na materiál by mohly odradit od výstavby nových domů. Velcí developeři, kteří mají cenovou sílu, mohou být schopni přenést vyšší náklady, ale omezení cenové dostupnosti zůstává rizikem.

Klíčové akcie, které je třeba sledovat:

• Výrobci domů, jako je Lennar, D.R. Horton
• Obchody s výrobky pro domácí kutily, například Home Depot, Lowe's.

Zemědělství: Potravinová inflace a potenciální rizika odvetných opatření

Mexiko dodává více než 60 % amerického dovozu zeleniny a téměř polovinu ovoce a ořechů, takže cla představují inflační riziko pro ceny potravin. Američtí zemědělci vyvážející do Mexika a Kanady mohou čelit odvetným clům, což sníží konkurenceschopnost jejich produktů na světových trzích.

Akcie v ohrožení:

• Americké potravinářské společnosti závislé na dovozu z Mexika nebo Kanady budou ve střehu. Řetězce s potravinami, jako je Kroger, mohou čelit zvýšeným nákladům na dovážené produkty, zatímco dovozce mexického piva Constellation Brands by mohl rovněž čelit nepříznivým podmínkám. Společnost Chipotle Mexican Grill bude pravděpodobně čelit vyšším nákladům na avokádo a další mexické produkty.
• Z toho by mohli těžit konkurenti v oblasti agrárního vývozu, jako jsou brazilští vývozci.

Maloobchodní prodej: Pravděpodobné tlaky na marže

Mnoho maloobchodníků se spoléhá na levný dovoz z Číny a Mexika. Cla by zvýšila náklady, což by je donutilo buď snížit marže, nebo přenést náklady na spotřebitele.

Akcie, které sledovat:

• Společnost Walmart má širokou expozici vůči dováženému zboží.
• Oděvní značky, jako je Nike, mohou být také vystaveny riziku.
• Maloobchodní diskonty, jako je Dollar General, mohou těžit z toho, že se spotřebitelé budou obávat inflace.

Energie: Rafinerie ropy v USA se potýkají s problémy

Kanada dodává více než 50 % ropy dovážené do USA a 10% clo by mohlo přesunout poptávku směrem k americkým producentům.

• Americké rafinerie, jako jsou Chevron, ExxonMobil, Phillips66 a Valero Energy, by mohly čelit tlaku, protože by mohly mít problém nahradit dováženou ropu americkou ropou.
• Kanadské energetické firmy, zejména ty, které vyvážejí do USA, budou mezitím čelit cenovému tlaku a potenciálním překážkám v dodavatelském řetězci.
• USA také nakupují zemní plyn, elektřinu a uran pro jaderné elektrárny z Kanady.
• Ohroženy by mohly být i firmy zabývající se obnovitelnou energií, které jsou závislé na čínském dovozu (First Solar, Enphase, Sunrun).

Portfoliové strategie

Ignorujte hluk, soustřeďte se na fundamenty

Krátkodobá volatilita je nevyhnutelná, ale investoři by měli dávat přednost dlouhodobým růstovým trendům před uspěchanými obchody. Kvalitní společnosti se silnými domácími tržbami, cenovou silou a odolnými obchodními modely mají tendenci se s takovými protivětry vyrovnat. Investoři by mohli zvážit akcie s vysokými dividendami v defenzivních sektorech, jako jsou základní spotřební zboží (např. P&G, Coca-Cola) nebo dokonce finančnictví (např. JP Morgan) a zdravotnictví (např. Eli Lilly).

Diverzifikace - cla vytvářejí vítěze a poražené

Obchodní politika může mít na různá odvětví nepředvídatelný dopad, a proto je diverzifikace i nadále jedním z nejlepších nástrojů řízení rizik. Dobře vyvážené portfolio by mohlo zahrnovat jak růstové, tak defenzivní tituly v USA, ale investoři by se také mohli snažit diverzifikovat do jiných regionů a zahrnout do svých portfolií zajištění proti inflaci, jako jsou komodity, reálná aktiva a TIPS.

Zůstaňte agilní

Dlouhodobé investování neznamená nastavit a zapomenout – znamená to držet se strategie a zároveň provádět promyšlené úpravy, když je to potřeba. Pokud cla vzrostou, zvažte přerozdělení směrem k akciím zaměřeným na domácí trh, pokud obchodní narušení zasáhne globální zisky, přidání aktiv chráněných proti inflaci, pokud cla zvýší ceny, nebo dokonce zvýšení expozice vůči dlouhodobým růstovým trendům, jako je AI, automatizace a infrastruktura.

Pozice pro dlouhodobý strukturální růst

Navzdory nejistotě způsobené cly by se investoři měli zaměřit na sekulární růstová témata, která překonávají politické cykly. Pět tematických trendů, které je třeba sledovat v roce 2025, jsme probrali na v tomto článku.