Buffett kupuje UnitedHealth a prodává Apple - co to znamená pro investory

Klíčové body:

• Nový pilíř v zdravotnictví: Berkshire získává podíl ve výši 1,6 miliardy USD v UnitedHealth, kupuje za nízké ceny po prudkém poklesu ceny akcií a turbulencích ve vedení.
• Disciplína rizika na vítězích: Zmenšení podílu v Apple a Bank of America ke snížení koncentrace, ale s trvalým přesvědčením.
• Příklon k reálné ekonomice plus trpělivost: Přidání akcií v sektoru bydlení a oceli, otevření nových sázek na sektor služeb, odchod z telekomunikací - to vše s držbou rekordních 344 miliard USD v hotovosti pro využití dalších příležitostí.

Včera zveřejněný čtvrtletní přehled amerických akciových pozic společnosti Berkshire Hathaway — a její formulář 13F— poskytuje vzácný a nestranný pohled na to, kam Warren Buffett a jeho poručíci přesunuli kapitál v minulém čtvrtletí. K 30. červnu portfolio ukazuje směřování k útoku a obraně: nový pilíř v zdravotnictví, pokračující ořezávání nadměrných pozic, hlubší sázky na bydlení a průmysl a válečný fond, který nyní převyšuje tržní hodnotu Coca-Coly.

Jen málo portfolií je tak detailně zkoumáno jako to od Berkshire. Pro investory to není jen zvědavost — je to příležitost vidět, jak jeden z nejdisciplinovanějších alokátorů kapitálu na planetě reaguje, když jsou valuace napnuté, cykly se mění a trpělivost je drahá, ale nezbytná.

“Buffettovy pohyby nepředpovídají trh; odhalují peněžní toky, které chce vlastnit, když se prach usadí.”

Co Berkshire koupilo: kvalita ve zdravotnictví, tvrdé peněžní toky v reálné ekonomice

Hlavní pohyb byl více než pět milionů akcií UnitedHealth—v hodnotě 1,6 miliardy USD na konci čtvrtletí. Nákup přišel po roce trestu: akcie se propadly na polovinu, prognóza byla stažena a vrcholové vedení se změnilo na pozadí probíhajících vládních vyšetřování. Pro Berkshire je to klasika: najít společnost s obrovským dosahem, cenovou sílu a opakujícími se peněžními toky, a pak ji koupit, když je sentiment zlomený.

Ale UnitedHealth byl jen jedním kouskem. Berkshire také tiše rozšířilo téma, které bylo budováno: expozice vůči americké reálné ekonomice. To zahrnuje:

• Stavitelé domů: Lennar (kolem 800 milionů USD) a D.R. Horton (kolem 191 milionů USD).
• Ocel: Nucor (kolem 856 milionů USD).
• Služby: Lamar Advertising, Allegion a větší podíl v Pool Corp.

To jsou podniky s hmatatelnou poptávkou spojené s bydlením, infrastrukturou a místním obchodem — sektory méně náchylné k neplánovaným výstřelům oblíbenosti — ale schopné produkovat spolehlivé peněžní toky v pomalejším růstu světa.

Co Berkshire prodalo: omezení korunního klenotu, zmenšení expozice k velkým bankám a útěk z telekomunikací

Berkshire prodalo 20 milionů akcií Apple, čímž snížil podíl na 280 milionů — stále v hodnotě 57 miliard USD a stále největší pozice. Bank of America bylo zmenšeno o 26 milionů akcií, ponechávající asi 8% podíl. Společnost také zcela odešla z T-Mobile US a na polovinu snížila Charter Communications.

Tyto kroky nejsou opuštění; jde o hygienu portfolia — ořezávání vítězů tam, kde jsou pozice příliš velké, a přesměrování kapitálu do oblastí s atraktivnějšími potenciálními výnosy.

Tajemné akcie odhaleny

Na začátku roku Berkshire požádal regulátory o důvěrné zacházení, zatímco budoval tři pozice. Nyní jsou veřejné: Lennar, D.R. Horton a Nucor. Podle standardů Berkshire jsou malé — ale téma je jasný signál: bydlení, domácí výroba a poptávka po infrastruktuře jsou v centru pozornosti. Tajemství pravděpodobně umožnilo Berkshire budovat podíly, aniž by tlačilo ceny výše.

Jak trh reagoval

„Buffettův efekt“ zasáhl okamžitě. UnitedHealth vzrostlo až o 9,6 % po uzavření trhu, Nucor získal 7 %, Lennar 4 % a D.R. Horton 2,5 %. Ale zatímco krátkodobé prudké výkyvy cen dělají titulky, skutečný časový horizont Berkshire je měřen v letech složených peněžních toků, ne ve dnech tržní hybnosti.

Širší obraz: selektivní nákupy, stálý prodej, rekordní hotovost

11. čtvrtletí za sebou byl zaregistroval Berkshire více prodejů než nákupů — nakoupil akcie za 3,9 miliardy USD, ale prodal za 6,9 miliardy USD. To pomohlo vytlačit hotovost na rekordních 344 miliard USD.

Zpráva je dvousložková: existují kapsy s hodnotou, které stojí za to využít, ale málo rozsáhlých příležitostí, které splňují návratové překážky Berkshire. Hotovost v tomto kontextu není nečinná — představuje flexibilitu.

„Hotovost není názor na trhy; je to volba čekat na lepší šance.“

Nad rámec zveřejněné zprávy: nástupnictví a správa

Buffett tento měsíc oslaví 95 let a plánuje odejít z funkce generálního ředitele na konci roku. Greg Abel má převzít vedení, zatímco Ted Weschler a Todd Combs nadále spravují části akciového portfolia. Konzistence pohybů tohoto čtvrtletí—valuační disciplína, opatrné velikosti, preference pro trvalé příkopy—ukazuje, že investiční kultura Berkshire je postavena na překonání jeho zakladatele.

„Nejcennější majetek, který Berkshire předává svým následníkům, není seznam akcií—je to disciplína.“

Co to signalizuje

Berkshire’s 13F není jen seznam nákupů a prodejů — je to okno do principů, které řídí jednoho z nejdisciplinovanějších investorů na světě. Číst mezi řádky a pohyby čtvrtletí může odkrýt soubor trvalých signálů, které investoři mohou aplikovat do svých portfolií.

Kvalita za spravedlivou cenu nad vzrušením za každou cenu. UnitedHealth ukazuje zaujatost Berkshire k nákupu dominantních franšíz, když je sentiment slabý.

Řízení koncentrace, ne omezování přesvědčení. Zmenšení podílu Apple a Bank of America jsou strategické tahy, nikoliv obraty.

Fyzická kapacita jako téma. Stavitelé domů, ocel a místní obchodní podniky by mohly mít prospěch z dlouhodobé poptávky po infrastruktuře a bydlení, ale vyžadují disciplinovaný přístup.

Investorská příručka: praktické poznatky

Pro investory nejsou lekce o napodobení Buffettových obchodů — jsou o porozumění myšlenkám, které Buffettovým rozhodnutím předchází. Některé klíčové poznatky jsou:

• Nekopírujte konkrétní obchody. Jsou zpožděné a nezahrnují neamerické a soukromé držení—použijte je jen jako inspiraci, nikoliv jako jasný signál k okamžitému nákupu.
• Přehodnoťte svou koncentraci. I ti nejlepší vítězové mohou zaujmout v portfoliu příliš místa.
• Zvažte selektivní a tematické přidání reálné ekonomiky. Stavitelé, materiály a sázky na služby mohou vyvážit technologicky zatížené portfolio.
• Sledujte pokračování ve zdravotnictví. Více nákupů zde může signalizovat novou trvalou strukturální změnu.
• Berte lekci hotovosti vážně. Někdy je nejlepší obchod žádný obchod.

Berkshire a jeho čtvrtletí směšovalo obranu a útok: odvážný vstup do zdravotnictví, ořezávání velkého vítěze, stabilní budování generátorů hotovosti v reálné ekonomice a šetření rekordní hotovosti pro tu správnou příležitost. Klíčové upozornění zasáhnou; disciplína za nimi je skutečný příběh. Pro investory je tato disciplína—valuace, velikost, trpělivost—příručkou, kterou stojí za to sledovat.