Buffett inwestuje w UnitedHealth, zmniejsza udziały w Apple — co to oznacza dla inwestorów.

Kluczowe punkty:

• Nowa pozycja w sektorze zdrowotnym: Berkshire inwestuje 1,6 miliarda dolarów w UnitedHealth, wykorzystując osłabienie spowodowane gwałtownym spadkiem cen akcji oraz zamieszaniem w kierownictwie.
• Dyscyplina ryzyka wśród zwycięzców: Zmniejszenie udziałów w Apple i Bank of America w celu redukcji koncentracji przy jednoczesnym zachowaniu przekonania o ich wartości.
• Skłonność do inwestycji w realną gospodarkę oraz cierpliwość: Wzmacnia inwestycje w sektor mieszkaniowy i stalowy, rozpoczyna nowe przedsięwzięcia w sektorze usługowym, wycofuje się z rynku telekomunikacyjnego — oraz utrzymuje rekordową sumę gotówki w wysokości 344 miliardów dolarów, gotową na większe okazje inwestycyjne.

Wczoraj ujawniono kwartalną dokumentację udziałów w akcjach amerykańskich Berkshire Hathaway — tzw. 13F — oferującą rzadki, niezakłócony wgląd w to, gdzie Warren Buffett i jego zastępcy skierowali kapitał w ostatnim kwartale. Na dzień 30 czerwca portfel pokazuje kombinację ofensywy i defensywy: nowe wsparcie w sektorze zdrowotnym, dalsze przycinanie zbyt dużych pozycji, bardziej odważne inwestycje w mieszkalnictwo i przemysł oraz "skarbiec" przewyższający wartość rynkową Coca-Coli.

Niewiele portfeli jest analizowanych tak szczegółowo jak ten Berkshire. Dla inwestorów to nie tylko kwestia ciekawości — ale także okazja, by zobaczyć, jak jeden z najbardziej zdyscyplinowanych alokatorów kapitału na świecie reaguje, gdy wyceny są wysokie, cykle się zmieniają, a cierpliwość, mimo że kosztowna, pozostaje niezbędna.

„Ruchy Buffetta nie prognozują rynku; ujawniają przepływy gotówki, które chce mieć, gdy sytuacja się uspokoi."

Co kupiło Berkshire: jakość w sektorze zdrowotnym, stabilne przepływy gotówki w realnej gospodarce.

Kluczowym posunięciem było nabycie ponad pięciu milionów akcji UnitedHealth — o wartości 1,6 miliarda dolarów na koniec kwartału. Zakup nastąpił po roku trudności: akcje spadły o połowę, prognozy zostały wycofane, a najwyższe kierownictwo zostało wymienione w obliczu trwających rządowych śledztw. Dla Berkshire to klasyk: przejąć franczyzę ze skalą, siłą cenową i powtarzalnymi przepływami gotówki, a następnie kupować, gdy sentyment jest zniszczony.

Jednak UnitedHealth to tylko jeden element strategii. Berkshire cicho rozwija temat związany z ekspozycją na amerykańską realną gospodarkę, obejmując:

• Deweloperów mieszkaniowych: Lennar (około 800 milionów dolarów) i D.R. Horton (około 191 milionów dolarów)
• Stal: Nucor (około 856 milionów dolarów).
• Usługi: Lamar Advertising, Allegion i większy udział w Pool Corp.

Są to firmy związane z realnym popytem w sektorze mieszkaniowym, infrastrukturalnym i lokalnym handlu — gałęzie mniej podatne na wpadanie w cykle hype’u, ale zdolne do generowania stabilnych przepływów gotówki w świecie z wolniejszym wzrostem.

Co Berkshire sprzedało: redukcja klejnotu koronnego, zmniejszenie ekspozycji na duże banki i oczyszczenie sektora telekomunikacyjnego.

Berkshire sprzedało 20 milionów akcji Apple, zmniejszając swój udział do 280 milionów akcji — wciąż wartych 57 miliardów dolarów i nadal stanowiących największy udział w portfelu. Udział w Bank of America zmniejszono o 26 milionów akcji, pozostawiając około 8% udziału. Firma całkowicie wycofała się również z T-Mobile US oraz zmniejszyła o połowę udział w Charter Communications.

Nie są to ruchy rezygnacyjne; to higiena portfela - oszczędzanie zwycięzców tam, gdzie wielkość pozycji jest duża i redystrybucja kapitału w obszary o bardziej atrakcyjnych zwrotach w przyszłości.

Tajemnicze akcje, ujawnione:

Na początku roku Berkshire poprosiło regulatorów o traktowanie informacji poufnie podczas budowy trzech pozycji, które są teraz jawne: Lennar, D.R. Horton i Nucor. Według standardów Berkshire są stosunkowo małe, ale przekaz tematyczny jest czytelny: dostawa mieszkań, krajowa produkcja i popyt na infrastrukturę znajdują się w centrum uwagi. Poufność prawdopodobnie pozwoliła Berkshire na zbudowanie tych udziałów bez nadmiernego wpływu na ceny.

Jak zareagował rynek:

„Efekt Buffetta” pojawił się natychmiast. UnitedHealth wzrosło o 9,6% w handlu pozarynkowym, Nucor zyskał 7%, Lennar 4%, a D.R. Horton 2,5%. Mimo że te krótkoterminowe wzrosty cen trafiają na nagłówki, prawdziwy horyzont czasowy Berkshire mierzony jest w latach skumulowanych przepływów gotówki, a nie w dniach impulsu rynkowego.

Szerszy obraz: selektywne zakupy, systematyczna sprzedaż i ogromne zasoby gotówki.

Jedenasty kwartał z rzędu Berkshire było sprzedawcą netto — kupując akcje za 3,9 miliarda dolarów, a sprzedając za 6,9 miliarda dolarów. Pomogło to zwiększyć zasoby gotówki do rekordowych 344 miliardów dolarów.

Przekaz jest dwojaki: istnieją obszary, w których działanie jest wartością, ale niewiele jest dużych okazji spełniających progi zwrotu Berkshire. W tym kontekście gotówka nie jest bezczynna — jest opcją na przyszłość.

"Gotówka to nie opinia na temat rynków; to wybór, aby poczekać na lepsze szanse".

Poza dokumentacją: sukcesja i zarządzanie

Buffett kończy w tym miesiącu 95 lat i planuje odejście na emeryturę jako CEO na koniec roku. Greg Abel jest wyznaczony na jego następcę, a Ted Weschler i Todd Combs będą dalej zarządzać częściami portfela akcji. Konsekwencje ruchów w tym kwartale — dyscyplina wycen, ostrożne rozmiary i preferencja dla trwałych przewag konkurencyjnych — pokazują, że kultura inwestycyjna Berkshire została zbudowana tak, aby przetrwać swojego założyciela.

„Najcenniejszym aktywem, które Berkshire przekazuje swoim następcom, nie jest lista akcji — to dyscyplina.”

Co to sygnalizuje

Raport 13F Berkshire to nie tylko lista zakupów i sprzedaży — to okno na zasady kierujące jednym z najbardziej zdyscyplinowanych inwestorów na świecie. Czytając między wierszami, ruchy tego kwartału ujawniają zestaw trwałych sygnałów, które inwestorzy mogą zastosować w swoich portfelach.

Jakość w uczciwej cenie ponad ekscytacją za każdą cenę. UnitedHealth pokazuje, że Berkshire preferuje zakup dominujących franczyz, gdy sentyment jest słaby.

Zarządzanie koncentracją, a nie zmniejszanie przekonania. Redukcja udziałów w Apple i Bank of America to ruchy związane z zarządzaniem ryzykiem, a nie odwrócenie decyzji.

Fizyczna zdolność jako temat przewodni. Deweloperzy, stal i lokalne firmy usługowe mogą skorzystać z długoterminowego zapotrzebowania na infrastrukturę i mieszkalnictwo, ale wymagają zdyscyplinowanych punktów wejścia.

Praktyczne wskazówki dla inwestorów:

Dla inwestorów, lekcje nie dotyczą naśladowania transakcji Buffetta — chodzi o zrozumienie myślenia stojącego za nimi. Kilka kluczowych wniosków:

• Nie naśladuj transakcji z dokumentacji. Są opóźnione i pomijają nieamerykańskie oraz prywatne udziały — wykorzystaj je jako źródło pomysłów, a nie wskazówek czasowych.
• Przeanalizuj swoją koncentrację. Nawet najlepsi zwycięzcy mogą stać się zbyt duzi, by czuć się komfortowo.
• Dodaj część „realnej gospodarki” selektywnie. Budownictwo, materiały i usługi mogą zrównoważyć portfel zdominowany przez technologię.
• Obserwuj ruchy w sektorze zdrowotnym. Więcej zakupów tutaj może oznaczać nowy, wieloletni filar.
• Poważnie potraktuj lekcję dotyczącą gotówki. Czasami najlepsza transakcja to brak transakcji.

Kwartał Berkshire to połączenie obrony i ataku: odważne wejście w sektor zdrowia, redukcje na wielkim zwycięzcy, systematyczne budowanie w generatorach gotówki z realnej gospodarki i rekordowa gotówka na odpowiednią okazję. Wartości przyciągają uwagę; dyscyplina za nimi to prawdziwa historia. Dla inwestorów, ta dyscyplina — wycena, rozmiar, cierpliwość — to podręcznik godny naśladowania.