Jak se Apple snaží dohnat AI závod: Co stojí za rekordním růstem?

Klíčové body:

• Rekordní hodnoty: Apple se opět přiblížil rekordním hodnotám s tržní kapitalizací ~4,2 bilionu USD, což ji téměř vyneslo zpět na první místo, kde ji vystřídala Nvidia.
• Klopýtnutí na začátku AI závodu se změnilo ve vítr v zádech: To, co bylo považováno za zpoždění v oblasti umělé inteligence, se stalo pozitivem, protože se Apple vydal kapitálově efektivnější cestou. Silnější cyklus aktualizace iPhonu 17 také signalizuje určité předzásobení poptávky vzhledem k tomu, že chytré telefony by mohly zůstat hlavní vstupní branou pro umělou inteligenci.
• Jasná viditelnost zisků: Rekordní tržby ze služeb nad 100 miliard USD a konsenzuální očekávání ~10% růstu zisku na akcii v letech 26-27 podporují zisky a cash-flow příběh, i když tyto prognózy nejsou zaručeny.
• Rizika: Vysoká valuace ~35x forward P/E, potenciální ochlazení poptávky po iPhonu 17 (zejména v Číně), exekuce AI plánů a pokračující regulatorní kontrola - to vše činí akcie citlivými na jakékoli negativní překvapení.

Kontext: Opozdilec, který se konečně probouzí

Po většinu roku 2025 byl Apple mezi technologickými společnostmi s velkou tržní kapitalizací výjimkou. Jeho výkonnost byla nižší než výkonnost indexu Nasdaq, protože investoři se agresivně otáčeli do infrastruktury umělé inteligence a polovodičových titulů. Obavy z utlumení cyklu iPhonů, nízké poptávky v Číně a pomalejšího vývoje umělé inteligence v zařízeních udržovaly opatrný sentiment.

V poslední době je jedním z nejpozoruhodnějších posunů na globálním akciovém trhu vedení Applu a jeho návrat k rekordním hodnotám. Tržní kapitalizace společnosti se vyšplhala na přibližně 4,2 bilionu USD, čímž se dostala na dosah Nvidie, což je momentálně nejhodnotnější veřejně obchodovaná firma na světě. Podle našeho názoru kombinace zlepšujících se fundamentů a dřívějšího podhodnocení vytvořila optimální podmínky pro takzvaný "catchup" pohyb.

iPhone 17 je zlomovým bodem

Nejdůležitější změnou byly důkazy o silnějším než očekávaném cyklu iPhone 17:

• První údaje o prodejích v USA a Číně ukazují dvouciferný růst oproti loňskému uvedení iPhonu 16 na trh.
• Výzkumné domy nyní vidí, že dodávky iPhonů vzrostou v roce 2025 přibližně o 10 %, přičemž Apple si udrží zpět svůj náskok před Samsungem v celosvětovém podílu na chytrých telefonech.
• To se začíná projevovat i v položce příjmů: Tržby z iPhonů po několika slabých čtvrtletích opět rostou.

Vzhledem k tomu, že iPhone zůstává hlavní vstupní branou do nabídky služeb a softwaru společnosti Apple, podporuje zdravější trajektorie aktualizací či upgradů názor, že Apple znovu získává dynamiku produktového cyklu. Podle našeho názoru je to obzvláště důležité v době, kdy se očekává, že většina spotřebitelů bude s umělou inteligencí pracovat především prostřednictvím svých chytrých telefonů, nikoli specializovaných zařízení.

Síla služeb podporuje změnu ratingu 

Oblast Apple služeb - App Store, iCloud, Apple Music, TV+, platby - se stále rychle rozvíjí. Segment překročil 100 miliard USD ročních tržeb, a to se silnou dynamikou předplatného ve všech regionech.

Podle našeho názoru to má několik důsledků:

• Služby jsou nyní dostatečně velké, aby se zisky stabilizovaly i při pomalejším běhu hardwarových cyklů.
• Rostoucí instalovaná základna dává Applu možnost flexibilně zpeněžit funkce, jako jsou nástroje s umělou inteligencí přímo v zařízení, cloudové úložiště a balíčky obsahu.

Konsensuální prognózy agentury Bloomberg naznačují růst zisku na akcii o zhruba 10 % v roce 2026 a znovu v roce 2027, spolu s postupným zlepšováním marží, což odráží rostoucí příspěvek služeb. Tyto prognózy vycházejí z odhadů analytiků agentury Bloomberg, mohou se změnit a nelze zaručit, že se naplní. Posun směrem k opakujícím se příjmům je však důležitou podporou pro ocenění v době, kdy mnoho investorů platí za předvídatelnější peněžní toky.

Vzniká věrohodnější příběh o umělé inteligenci

Pozdní vstup do závodu o umělou inteligenci se podle našeho názoru stal pro Apple nečekanou výhodou. Apple se vyhnul extrémnímu investičnímu cyklu poháněnému GPU, který nyní tíží některé části trhu, a zároveň si vytvořil pozici, která mu umožňuje těžit z masového přijetí umělé inteligence.

Mezi nedávné události, které posílily důvěru, patří:

• Vedení zintenzivnilo komunikaci o umělé inteligenci a signalizuje hlubší integraci "Apple Intelligence" napříč aplikacemi a zařízeními.
• Domníváme se, že se pozornost přesunula od soupeření s tzv. "hyperskalers" k řízení víceletého cyklu upgradů zařízení - umělá inteligence je důvodem k zlepšení iPhonů, iPadů a Maců, spíše než snahou vyhrát závod o nejlepší LLM nebo největší plochu datového centra.
• Vedení Applu v oblasti umělé inteligence bylo osvěženo. Společnost jmenovala Amara Subramanyu viceprezidentem pro umělou inteligenci, veterána, který strávil mnoho let ve společnosti Google a naposledy vedl AI v Microsoftu. To signalizuje snahu o urychlení plánu pro základní model, inteligenci v zařízeních a bezpečnost AI.
• Apple integruje model Gemini AI společnosti Google do Apple Intelligence a nové Siri, která běží na jeho vlastní infrastruktuře Private Cloud Compute. V nově vznikajícím příběhu o rozptylu umělé inteligence "Google vs. Nvidia" je Apple stále více vnímán jako společnost, která má blíže k táboru Googlu a klade důraz na efektivnější, přizpůsobené a stále častěji přímo v zařízeních prováděné výpočty, než na strategii založenou na stále větších flotilách grafických procesorů Nvidia.

V porovnání s desítkami miliard dodatečných investičních nákladů potřebných pro datová centra umělé inteligence v jiných zemích je přístup společnosti Apple obecně považován za kapitálově efektivnější, který se opírá o vlastní křemík a inferenci v zařízeních, a nikoli o výstavbu nadrozměrných GPU.

Stručně řečeno, mnoho investorů nyní vnímá společnost Apple jako způsob, jak se podílet na tématech AI s menší přímou expozicí vůči investičním cyklům AI - ačkoli toto vnímání se může změnit, pokud se konkurenční prostředí vyvine.

Technické síly posílily pohyb

Jak se fundamenty měnily, toky posilovaly vývoj ceny.

• Analytici zvýšili odhady pro zisky a cílové ceny, protože se zlepšují trendy v oblasti iPhonu a služeb.
• Apple je mezi 15 nejvýznamnějšími akciemi více než 400 ETF po celém světě, což vytváří stálou pasivní poptávku, kdykoli investoři střídají kvalitní akcie s velkou kapitalizací nebo snižují expozici vůči segmentům s vyšší betou.
• Velké zpětné odkupy nadále podporují zisk na akcii a snižují nabídku volně obchodovatelných akcií.
  

S rostoucí volatilitou na akciovém trhu a objevujícími se otázkami ohledně udržitelnosti výdajů na infrastrukturu umělé inteligence se zdá, že někteří účastníci trhu považují Apple za relativní bezpečný přístav v rámci technologických "megacaps" - ačkoli jde o vnímání, nikoli o záruku, a nevylučuje to riziko poklesů.

Co by mohlo podpořit rallye

Pozitivní scénář pro akcie podle našeho názoru závisí na splnění několika podmínek:

• Prodej iPhonu 17 v prázdninovém čtvrtletí potvrzuje silnější cyklus.
• Tržby ze služeb se nadále zvyšují tempem kolem 15 % s vysokými maržemi.
• Funkce umělé inteligence se plynule zavádějí do roku 2026, což podporuje další zpeněžování zařízení.
• Potenciální volitelnost v oblasti skládacích zařízení a nových formovacích faktorů.

Podle našeho názoru, pokud by si Apple udržel >20% růst služeb a růst hardwaru v řádu nízkých jednotek procent, viditelnost zisků by zůstala relativně silná, i kdyby se zvýšila volatilita na makroúrovni. Žádný z těchto výsledků však není zaručen a závisí jak na realizaci, tak na širším ekonomickém prostředí.

Klíčová rizika, která by investoři měli sledovat

Pro vyváženost situace zdůrazňujeme několik klíčových rizik:

• Riziko produktového cyklu: Poptávka po iPhonu 17 by mohla ochladnout rychleji, než naznačují současné ukazatele z počátku cyklu, zejména vzhledem k tomu, že se Čína zaměřuje na místní značky a konkurence v prémiovém a středním segmentu je neúprosná.
• Riziko exekuce AI plánů: Jakékoli zpoždění v modernizaci Siri, zavádění Apple Intelligence nebo vnímané nedostatky oproti konkurenčním funkcím umělé inteligence by mohly oživit narativ "Apple je pozadu".
• Citlivost ocenění: Apple se nyní obchoduje s forwardovým P/E kolem 34-35x, což je nad jejím dlouhodobým průměrem, takže je valuace více vystavena změnám sentimentu, očekáváním ohledně úrokových sazeb nebo jakémukoli zklamání v produktovém cyklu nebo ziskovosti.
• Regulační a právní riziko: Trvalé kontroly v oblasti poplatků v app-store, otázky hospodářské soutěže a síly digitálních platforem by časem mohly vést ke změnám obchodních postupů nebo poplatkových struktur, či dokonce pokutám.

Podtrženo, sečteno

Celkově vidíme posun Applu na rekordní hodnoty jako výsledek silnějších dat z iPhonů, rekordních příjmů ze služeb, důvěryhodnější a kapitálově efektivnější AI strategie a silných pasivních toků, a to na pozadí významných rizik ocenění a realizace. Na tom, jak se bude vyvíjet rovnováha mezi těmito silami, bude záviset, zda se současná změna kurzu ukáže jako trvalá.