米中貿易交渉+経済の強靭性＝混沌を乗り越える市場

重要なポイント:

• 広範なリスク、しかしパニックは起こらない - 政治、政策、制度の不確実性は高まっていますが、底堅い経済データのおかげで市場は安定しています。
• 貿易交渉は長引く - 米中協議は、手っ取り早い成果が減り、構造的な分断が深まる中で続いていますが、不確実性のピークは過ぎ去るでしょう。
• 経済の底堅さにより、FRBは様子見モードを継続 - 成長が堅調に推移する中、米FOMCでは金利が据え置かれる可能性が高い一方で、パウエル議長の後継者をめぐる憶測が新たな不確実性をもたらしています。

注: 当記事はマーケティング用の資料です。

ロンドンでの米中貿易協議が2日目に突入する中、投資家は、関税の脅威の継続、トランプ大統領とマスク氏の決裂、抗議デモの続く米ロサンゼルス市民の不安など、競合するニュースの見出しが渦巻く中、方向性を模索しています。リスクはさまざまな分野で拡大していますが、市場は堅調に推移しています。

なぜでしょうか。なぜなら、根底にある経済状況は依然として堅調だからです。このマクロ経済の強靭性により、米国の現政権は厳しい交渉スタンスを維持する余地を得るとともに、投資家は短期的なノイズではなくファンダメンタルズに集中することができます。

リスク・スペクトラム（連続するレベルのあるリスク範囲）は拡大しています

トランプ大統領は、貿易、テクノロジー、企業の影響力に関する戦略として、ディスラプション（混乱）を引き続き採用しています。そのため、時にはボラティリティが高まることもありますが、これはレバレッジと成果を確保することを目的とした広範なアプローチの一部です。

現在、私たちが目にしているのは、必ずしもコントロールの喪失ではなく、複数の次元にリスクが分散していることです。

• 政策の不確実性:輸出管理、関税の引き下げ、テクノロジー分野におけるデカップリングが引き続き重要な注目点となっています。
• 政治的なノイズ:トランプ大統領とマスク氏の仲たがいは市場を大きく動かすことはないかもしれませんが、特にテスラ（TSLA）や電気自動車（EV）や人工知能（AI）といった政策テーマに関連する銘柄を中心に、株式特有のボラティリティをもたらしています。
• 制度的な摩擦:FRBの動向は、特にトランプ大統領が次期FRB議長候補について発言した後、引き続き注目されています。

これは単一の物語を指しているのではなく、出来事の展開に応じて、上振れリスクと下振れリスクの両方を生み出します。

貿易交渉は続いているが、手っ取り早い解決策はない

米中協議が続く中、楽観的な見方は残っていますが、関税措置の一時停止やわずかな譲歩など、簡単に勝てる時代は終わりました。残されたのは、テクノロジーに対する制限、レアアースのサプライチェーン、学生ビザ、国家安全保障に関連する懸念など、より深く、より根強い課題です。これらは戦略的な論争であり、数回の会議で解決される可能性は低いです。

とはいえ、4月上旬の混乱のピーク以降、関税など貿易についての不確実性は明らかに薄れています。市場はより選択的になり、かつてのように貿易関連のニュースが価格の動きを支配することはなくなりました。

投資への影響:

• レトリック（政治家が支持を得るために使う誇張された宣伝文句）の落ち着きが継続すると、景気循環銘柄、中国に敏感なハイテク銘柄、半導体銘柄にとって、より支援材料となる可能性があります。
• 貿易摩擦が再燃したり、交渉が行き詰まったりすれば、ディフェンシブな資産だけでなく、米国以外の資産にも新たな関心が寄せられる可能性があります。

最新の経済データを受けて、FRBは忍耐力を維持

金曜日の雇用統計を受けて、FRBは柔軟性を強調しました。成長は堅調に推移し、労働市場は維持され、インフレは緩和されているため、政策当局者は関税の影響を注視する余地があります。市場は、トランプ大統領が再び100ベーシスポイントの利下げを求めたことを概ね否定し、現在では年末までに25ベーシスポイント未満の利下げが行われるだろうとの予想に傾いています。

投資への影響:

• ヘルスケアや生活必需品などのディフェンシブ・セクターは、政策が依然として慎重で不確実性が残る環境下では、引き続き関連性を持つ可能性があります。
• 金利緩和の予想が長期成長資産、特に大型株やAI主導の銘柄を下支えするため、テクノロジーセクターの優位性が続く可能性があります。
• インフレや政策のサプライズによって予想が変わった場合、不動産や公益事業など、金利に敏感な分野が圧力に直面する可能性があります。
• 米ドル安の環境は、コモディティや米国以外の外国株式にとって追い風となる可能性があり、逆に米ドルの反発はこれらの資産への投資の重しとなる可能性があります。

影のFRB議長?

さらに興味深いのは、トランプ大統領が5月にパウエル議長の後任となる候補者をすでに考えており、発表が「非常に近いうちに」行われる可能性があるというトランプ大統領の発言です。そのため、トランプ大統領が選んだ後継者が正式にFRB議長として就任する前に市場の期待を形成し始める「シャドーチェア」の力学が発生する可能性が高まっています。

このシナリオは、FRBの伝統的な独立性の枠組みに挑戦する可能性が高いでしょう。新しい候補者が将来の政策についての選好を積極的に示せば、市場はパウエル議長の任期が終了する前にパウエル議長の過去を見始めるかもしれません。

投資への影響:

• 債券市場の感応度は、次期FRB議長候補者からの早期のシグナル、特にハト派的なシグナルに対する感応度に注意してください。
• 短期債利回りは将来の政策転換に敏感である一方で、長期債の（需給などの）状況はFRBの独立性をめぐる問題により脆弱になるとみられます。
• 金は最も中立的なヘッジであり、政策の不確実性とFRBの信認の潜在的な低下の両方に対する保護を提供する可能性があります。

投資家が注目すべきこと

今のところ、市場は以下のような最も重要な項目に注目しています。

• 底堅いマクロデータ
• インフレの緩和
• 貿易に関する不確実性から生じるボラティリティの減少
• 政策決定に関して忍耐強いFed

上記の組み合わせは、リスク選好度を損なわず、ボラティリティを抑えるのに十分です。ニュースの見出しが消えたわけではありませんが、それが市場を動かす力は衰えています。底堅い経済データなど、現在のファンダメンタルズの状況が続く限り、投資家はノイズを見抜いて、それらのノイズに反応しないことを選択しています。