AI boom nebo bublina? Tři klíčové scénáře pro investory

Klíčové body:

• AI 2.0 = od „postavit“ k „dokázat“: Investice do AI u velkých technologických společností již dosahují stovek miliard, ale monetizace zůstává omezená. Cyklus se posouvá od výdajů na kapacitu k dodání produktivity a vlivu na příjmy.
• Infrastruktura je tam, kde leží nedostatek: Paměťové čipy, balení, kapacita sítí a prostor v datových centrech jsou nové překážky. Pro investory mohou nabídnout utilities, energetická infrastruktura a REITs datových center stabilnější růst než nepotvrzené sázky na software.
• Čína nabízí efektivitu a arbitrál ocenění: DeepSeek zdůrazňuje nízkonákladovou inovaci a obři jako Alibaba, Tencent, Baidu a Meituan se obchodují ze slevou vůči americkým konkurentům. Čínský tech by tedy mohl přilákat tok investic, pokud geopolitická rizika zůstanou pod kontrolou.

Proč cyklus vzrušení narazil na zeď

Po výjimečné rally od dubna se technologické akcie v posledních dnech potkaly s poklesem, což investorům připomnělo, že trhy mohly předběhnout samy sebe v příběhu AI boomu. Spouštěčem byla přímá zpráva MIT, která odhalila, že 95 % podnikových výdajů na generativní AI přináší malé nebo žádné měřitelné výnosy—dramatická statistika pro sektor s tak vysokými valuacemi.

K opatrnosti přidal Sam Altman, který varoval, že ocenění jsou již „šílené“ uprostřed přehnaného nadšení investorů, což dále podněcovalo obavy, že části trhu se pohybují rychleji než schopnost technologie přinést hmatatelné zisky.

Výprodej podtrhuje křehkost AI příběhu: i když kapitálové výdaje na čipy, modely a infrastrukturu raketově vzrostly, důkazy o širokém zpeněžení jsou stále omezené. Investoři začínají rozlišovat mezi vzrušením a skutečnými výnosy—posouvají sektor do toho, co vypadá spíše jako fáze „dokázání“ než samotné prasknutí bubliny.

Kam se AI vydá nyní?

1. Od capexu k monetizaci

Jednoduchá fáze výdajů na GPU a pilotní projekty jsou za námi. Další fáze AI cyklu bude definována důkazem, ne sliby. Technologičtí giganti nalili obrovské množství kapitálových výdajů do AI, ale zpeněžení se zatím nedostavilo.

• V roce 2025 již Big Tech utratili asi 155 miliard USD na AI a prognózy překračující 400 miliard USD. Firmy hladově budují datová centra a nakupují AI čipy v celém ekosystému.
• Jen Microsoft je připraven letos utratit kolem 80 miliard USD na AI infrastrukturu; Amazon, Alphabet a Meta mají každý kapitálové výdaje v rozmezí 60–100 miliard USD.

Ale výnosy jsou mnohem menší:

• Microsoft uvádí, že vydobyl přes 500 milionů USD v úsporách nákladů díky AI-poháněným call centrům a vývojovým nástrojům.
• Meta spojuje své AI-poháněné reklamní produkty s silným růstem příjmů—ale pro širší trh zůstává návratnost investic neuchopitelná a boardy se mohou brzy přesunout od „rychle budovat“ k „dokázat nebo pauza.“

Podniky se přesměrovávají od pilotních projektů k požadování produktivních zisků nebo nových toků příjmu. Firmy, které ukazují skutečnou přízeň zákazníků, cenovou sílu, nebo úspory z AI se odliší od těch, které stále prodávají pouhé příběhy.

Bez měřitelné návratnosti investic mohou boardy začít utahovat rozpočty.

2. Od modelů k infrastruktuře

Zatímco konkurence mezi AI modely je ostrá, úzká místa se přesměrovávají na infrastrukturu. Paměťové čipy (HBM), pokročilé balení, prostor datových center, a dokonce i dodávky elektřiny jsou stále vzácnější a stále hodnotnější. Odhaduje se, že americká síť je pod tlakem: datová centra mohou konzumovat až 12 % elektřiny do roku 2028, s očekávaným novým zatížením 20 GW do roku 2030.

Další udržitelné zisky mohou zachytit utilitní firmy a firmy energetické infrastruktury provádějící upgrady sítí, REITy v oblasti datových center a hardwarové firmy specializující se na chlazení, distribuci energie a balení, než spekulativní AI software hry v blízké době.

3. US vs. čínský tech

USA stále dominují AI scéně, ale příběh čínského techu se znovu vynořuje a dohání konkurenci. Modely jako DeepSeek trénované za zlomek nákladů (postavené s odhadovanými náklady pod 6 milionů USD oproti 100 milionům USD pro GPT-4) vyvolaly globální přehodnocení AI marží a zpeněžení.

Čína také těží z robustní energetické infrastruktury včetně vodní energie a jaderné energie, což vytváří strukturální výhodu pro rozšíření AI.

AI trade v USA zůstává dominantní, vedený Nvidií a hyperscalery, ale s nataženými oceněními se pozornost může vracet zpět k čínskému levnějšímu, ale efektivnějšímu technologickému sektoru. Čínští technologičtí giganti jako Alibaba, Tencent, Meituan, Baidu a Xiaomi, často označovaní jako „Terrific Ten“, nabízejí valuační arbitráž a znovu získali pozornost investorů.

Pokud se napětí mezi USA a Čínou zmírní, kapitál může stále více plynout na východ a hledat tak expozici vůči AI skrze levnější, na domácích trzích rostoucí tituly.

Co sledovat

• Výsledky Nvidia (27. srpna): Výhled pro rozjezd Blackwell, poptávku v Číně, a hrubé marže nastaví tón pro celý sektor.
• Příběhy návratnosti investic podniků: Hledejte konkrétní případy monetizace AI v aktualizacích softwaru nebo konferenčních hovorech.
• Signály infrastruktury: Dodávka paměti s vysokou šířkou pásma, kapacita balení, a energetické smlouvy jsou nové kanárky v dolu.
• Čínská politika a toky: Jakékoliv pokračování celních příměří nebo uvolnění kapitálu by mohlo oživit zahraniční chuť na čínský tech.
• Makro překryv: Úrokové sazby, ceny energií a regulace, všechno může rozkolísat rovnováhu mezi capexem a návratností investic.

Závěr

AI trade nekončí, ale vstupuje do fáze „dokázat“. Investoři odmění kvalitní infrastrukturu a platformy s jasnými cestami ke zpeněžení, zatímco potrestají „AI pohádkáře“.

Pro investory je klíčové rozlišit mezi příběhy oceněnými pro dokonalost a podniky, které dnes přinášejí výnosy. Disperze, nikoli kolaps, je příběh další kapitoly AI.