What’s the difference between management fees and performance fees? Discover how they work and how they affect investor returns.

Opłaty za zarządzanie vs. opłaty za wyniki: jaka jest różnica i dlaczego ma to znaczenie

Opłaty
Saxo Be Invested

Saxo Group

Opłaty inwestycyjne to istotny, a jednocześnie często niezrozumiany element zarządzania portfelem. Koszty te, występujące w różnych formach, bezpośrednio wpływają na osiągane przez inwestorów stopy zwrotu.

Wśród najważniejszych opłat, które warto zrozumieć, znajdują się opłaty za zarządzanie vs. opłaty za wyniki — dwa odrębne modele stosowane przez zarządzających funduszami w celu generowania przychodów i pokrycia kosztów operacyjnych. Opłaty za zarządzanie są naliczane niezależnie od wyników funduszu, podczas gdy opłaty za wyniki zależą od tego, jak dobrze fundusz wypracowuje stopy zwrotu. Razem te opłaty kształtują relację finansową między inwestorami a zarządzającymi funduszami.

Czym są opłaty za zarządzanie?

Opłaty za zarządzanie to bieżące koszty ponoszone przez inwestorów w zamian za profesjonalne zarządzanie funduszem. Najczęściej oblicza się je jako procent aktywów pod zarządzaniem (AUM), co zapewnia zarządzającym stabilny strumień dochodów niezależnie od wyników funduszu.

Zarządzający funduszem potrącają te opłaty bezpośrednio z aktywów inwestorów, co oznacza, że inwestorzy płacą je nawet w latach słabszych wyników funduszu. Chociaż opłaty te pokrywają kluczowe funkcje niezbędne do prowadzenia funduszu, zbyt wysokie mogą istotnie zmniejszyć długoterminowe zyski, dlatego warto uważnie ocenić ich wysokość.

Opłaty za zarządzanie zwykle finansują trzy główne obszary działalności firmy:

  • Administrowanie funduszem. Obejmuje prowadzenie dokumentacji, zapewnianie zgodności regulacyjnej, audyty, raportowanie inwestorom oraz usługi depozytariusza, co ma na celu utrzymanie zgodności prawnej i finansowej.
  • Zarządzanie portfelem. Obejmuje wynagrodzenie zarządzających funduszem, analityków oraz zespołów ds. zarządzania ryzykiem, którzy odpowiadają za dobór aktywów i realizację strategii inwestycyjnej.
  • Koszty operacyjne. Obejmują czynsz za biuro, infrastrukturę technologiczną, korzystanie z narzędzi badawczych oraz pensje pracowników niezajmujących się inwestycjami, takich jak specjaliści ds. zgodności czy dział IT.

Opłaty za zarządzanie są powszechne w funduszach inwestycyjnych, funduszach hedgingowych, private equity i innych aktywnie zarządzanych wehikułach inwestycyjnych. Procent naliczanych opłat różni się w zależności od typu funduszu, przy czym fundusze hedgingowe i private equity często stosują wyższe stawki z uwagi na bardziej złożone strategie.

Jak obliczane są opłaty za zarządzanie?

Opłaty za zarządzanie naliczane są jako procent aktywów pod zarządzaniem (AUM) i pobierane okresowo — często co miesiąc lub co kwartał. Choć stawka opłaty pozostaje stała, rzeczywista kwota zależy od zmieniającej się wartości AUM, na którą wpływają wahania rynkowe, wpłaty i wypłaty środków.

Standardowy wzór na obliczenie opłat za zarządzanie wygląda następująco:

Opłata za zarządzanie = AUM × roczna stawka opłaty × (liczba dni w okresie / 365)

Na przykład, jeśli fundusz hedgingowy zarządza aktywami o wartości 500 mln USD i pobiera roczną opłatę w wysokości 1,5%, miesięczna opłata wyniesie:

500 mln × 1,5% × (30 / 365) = 616 438 USD (miesięcznie)

Opłaty te potrącane są z aktywów funduszu w skali roku.

Niektóre fundusze stosują przyporządkowane progi opłat za zarządzanie (tiered management fees), w ramach których stawka procentowa maleje wraz ze wzrostem AUM. Taki model zachęca inwestorów do lokowania większych kwot, a jednocześnie umożliwia zarządzającym pozostanie konkurencyjnymi.

Na przykład fundusz może pobierać:

  • 1,5% od pierwszych 100 mln USD
  • 1,25% od kolejnych 400 mln USD
  • 1% od aktywów powyżej 500 mln USD

Dla funduszu o wartości 600 mln USD łączna roczna opłata wyniesie:

  • 1,5 mln USD od pierwszych 100 mln USD
  • 5,0 mln USD od kolejnych 400 mln USD
  • 1,0 mln USD od ostatnich 100 mln USD
  • Łącznie: 7,5 mln USD rocznie

Dzięki takiemu podejściu opłata efektywna jest niższa niż przy jednolitej stawce.

Oczywiście, wysokość opłat za zarządzanie różni się w zależności od instrumentów inwestycyjnych, z uwzględnieniem poziomu złożoności, aktywnego zarządzania i kosztów operacyjnych:

  • Fundusze inwestycyjne oraz ETF-y. Zazwyczaj stawki wahają się w przedziale od 0,02% do 1,5%. Na niższym poziomie znajdują się fundusze indeksowe z pasywnymi strategiami, a na wyższym fundusze aktywne.
  • Fundusze hedgingowe. Najczęściej pobierają 1% – 2%, ale wiele z nich stosuje model „2 i 20”, czyli 2% od AUM plus 20% zysków jako opłatę za wyniki (performance fee), niekiedy z określonym minimalnym progiem zwrotu dla naliczenia tej opłaty.
  • Fundusze private equity oraz venture capital. Najczęściej pobierają 1,5% – 2% od zadeklarowanego kapitału, plus 20% udziału w zyskach (carried interest).

Opłaty za wyniki i jak działają

Opłaty za wyniki (performance fees) to wynagrodzenie wypłacane zarządzającym funduszami na podstawie zysków wypracowanych przez fundusz. W przeciwieństwie do opłat za zarządzanie, które są naliczane niezależnie od osiąganych wyników, opłaty za wyniki nagradzają zarządzających wyłącznie w przypadku wygenerowania realnej stopy zwrotu, co lepiej zbliża ich interesy do interesów inwestorów. Jednakże, jeśli struktura opłat nie jest odpowiednio zaprojektowana, może skłaniać do podejmowania nadmiernego ryzyka.

Najczęściej spotykana struktura opłat za wyniki to model „2 i 20”, który działa w następujący sposób:

  • 2% opłaty za zarządzanie. Naliczane od aktywów pod zarządzaniem (AUM), niezależnie od wyników.
  • 20% opłaty za wyniki. Pobierane od zysku netto funduszu, często podlegające dodatkowym warunkom.

Przykładowe obliczenie:

  • Kapitał inwestora: 10 mln USD
  • Stopa zwrotu funduszu: 15% (zysk 1,5 mln USD)
  • Opłata za wyniki (20% z 1,5 mln USD): 300 000 USD
  • Zysk netto pozostający u inwestora: 1,2 mln USD

Niektóre fundusze pobierają opłaty za wyniki od całości zysków, podczas gdy inne wymagają przekroczenia określonego progu stopy zwrotu, zanim naliczą opłatę motywacyjną.

Aby zapewnić uczciwość i zapobiec nadmiernym obciążeniom, wiele funduszy wprowadza następujące mechanizmy:

High-water mark

High-water mark (punkt odniesienia) gwarantuje, że zarządzający pobierają opłaty za wyniki tylko od nowych zysków, a nie od wyrównania wcześniejszych strat.

Przykład: Wartość funduszu hedgingowego spada ze 100 mln USD do 90 mln USD. Zarządzający nie otrzyma opłat za wyniki, dopóki fundusz nie przekroczy poprzedniego poziomu 100 mln USD.

Chroni to inwestorów przed obciążaniem opłatą za samo odrobienie strat po spadku wartości funduszu.

Hurdle rate

Hurdle rate (stopa przeszkodowa) to minimalna wymagana stopa zwrotu, zanim fundusz naliczy opłaty za wyniki.

Przykład: Fundusz hedgingowy ustala stopę przeszkodową na poziomie 7%, a finalnie osiąga zysk 12%. Opłaty za wyniki zostaną naliczone wyłącznie od nadwyżki 5 punktów procentowych ponad tę wartość progową.

Typowe stopy przeszkodowe mieszczą się w przedziale 6%–8%, dzięki czemu opłaty pobierane są tylko wówczas, gdy zarządzający wypracują ponadprzeciętne wyniki rynkowe.

Opłaty za wyniki są powszechnie stosowane w wehikułach inwestycyjnych wymagających aktywnego zarządzania:

  • Fundusze hedgingowe. Zazwyczaj funkcjonują według modelu „2 i 20”, z dodatkowymi klauzulami takimi jak high-water mark i hurdle rate.
  • Private equity & venture capital. Otrzymują tzw. carried interest, zwykle w wysokości 20% zrealizowanych zysków, po osiągnięciu preferowanej stopy zwrotu (7–8%).
  • Niektóre aktywnie zarządzane fundusze inwestycyjne. Niewielka grupa funduszy pobiera opłaty zależne od wyników, zazwyczaj powiązane ze stopą przeszkodową w celu uzasadnienia dodatkowych kosztów.

Opłaty za zarządzanie vs. opłaty za wyniki: kluczowe różnice

Fundusze inwestycyjne stosują zarówno opłaty za zarządzanie, jak i opłaty za wyniki, aby wynagradzać zarządzających funduszem. Oba modele mają różne cele i w odmienny sposób wpływają na inwestorów.

  CechaOpłaty za zarządzanieOpłaty za wyniki
Naliczane odAktywów pod zarządzaniem (AUM) lub zadeklarowanego kapitału (w przypadku private equity)Zysków funduszu (czasem tylko od zwrotu przekraczającego określony próg – hurdle rate)
Stałe czy zmienne?Oparte na procencie, ale kwota zmienia się wraz ze zmianami AUMZmienne (zależne od wyników)
Występują wFunduszach inwestycyjnych (opartych na AUM), funduszach hedgingowych (opartych na AUM), private equity (opartych na zadeklarowanym kapitale)Funduszach hedgingowych, private equity (udział w zyskach), venture capital (udział w zyskach)
Korzyść dla inwestoraZapewniają stabilność operacyjną, ale pomniejszają zwrot netto bez względu na wynikiLepiej wiążą interesy zarządzających z wynikami inwestorów, jednak mogą skłaniać do większego ryzyka
Potencjalne wadySą pobierane niezależnie od wyników funduszuMogą promować nadmierne podejmowanie ryzyka, jeśli nie są odpowiednio uregulowane

Kiedy fundusze stosują każdy typ opłat?

Opłaty za zarządzanie (management fees) występują w większości funduszy inwestycyjnych, funduszy hedgingowych oraz private equity. Zapewniają one zarządzającym stabilne przychody na pokrycie kosztów operacyjnych – niezależnie od osiąganych wyników.

Opłaty za wyniki (performance fees) są typowe dla funduszy hedgingowych, private equity i venture capital, gdzie zarządzający aktywnie dążą do wypracowania ponadprzeciętnych stóp zwrotu.

Niektóre fundusze łączą oba modele opłat – stosując niższą opłatę za zarządzanie wraz z opłatą za wyniki, aby powiązać zachęty dla zarządzających z korzyściami dla inwestorów i jednocześnie utrzymać koszty na rozsądnym poziomie.

Chociaż oba rodzaje opłat wynagradzają zarządzających, opłaty za wyniki wprowadzają motywacyjny charakter, który może przynieść wyższą stopę zwrotu, ale też większe ryzyko, jeśli struktura nie jest odpowiednio uregulowana. Inwestorzy powinni ocenić, czy wyniki historyczne i zwroty skorygowane o ryzyko uzasadniają ponoszenie tych kosztów.

Czy wysokie opłaty są uzasadnione? Ocena wartości vs. kosztu

Niektóre fundusze inwestycyjne pobierają wysokie opłaty, argumentując, że ich strategie zapewniają ponadprzeciętne zyski lub dostęp do wyłącznych możliwości inwestycyjnych. Jednak nie wszystkie fundusze z wysokimi opłatami oferują wartość, która przewyższa ich koszty. Inwestorzy muszą ocenić, czy wysokość opłat jest uzasadniona w kontekście zwrotów skorygowanych o ryzyko, złożoności inwestycji i powtarzalności wyników w długim okresie.

Kiedy wyższe opłaty mogą być uzasadnione

Niektóre fundusze mogą usprawiedliwiać wyższe koszty specjalistyczną wiedzą, unikalnym dostępem do rynku lub aktywnymi strategiami zarządzania:

Utrzymujące się wyniki przekraczające benchmark

Zdarza się, że aktywnie zarządzane fundusze rzeczywiście pokonują indeksy odniesienia, ale nie zawsze. Inwestorzy powinni przeanalizować wskaźniki Sharpe’a, Sortino i współczynnik przechwytywania spadków (downside capture ratio), aby ocenić, czy wyższe opłaty przekładają się na lepsze zwroty skorygowane o ryzyko.

Inwestycje niszowe lub o niskiej płynności

Fundusze specjalizujące się w rynkach wschodzących, aktywach zagrożonych upadłością lub private equity zazwyczaj wymagają szeroko zakrojonych badań, strukturyzacji transakcji i długoterminowych zobowiązań kapitałowych, co prowadzi do wyższych opłat. Fundusze private equity i venture capital pobierają wysokie opłaty, ponieważ inwestują w aktywa o niskiej płynności i długim horyzoncie inwestycyjnym.

Zaawansowane zarządzanie ryzykiem & strategie hedgingowe

Niektóre fundusze hedgingowe uzasadniają wyższe opłaty, stosując hedging, arbitraż ryzyka lub strategie rynkowo neutralne w celu ochrony przed spadkami. Jednak nie wszystkie fundusze skutecznie ograniczają ryzyko, dlatego warto przeanalizować historyczną ochronę kapitału w okresach spadków, wyniki skorygowane o ryzyko i reakcje funduszu podczas poprzednich cykli rynkowych.

Kiedy wysokie opłaty mogą nie być warte poniesienia

Wiele aktywnie zarządzanych funduszy pobiera wysokie opłaty, nie gwarantując przy tym regularnych zwrotów przewyższających rynek. Inwestorzy powinni być ostrożni, jeśli:

Fundusz osiąga gorsze wyniki (netto) od benchmarku

Jeśli fundusz hedgingowy lub firma private equity nieustannie notuje zwroty niższe niż indeks odniesienia (po uwzględnieniu opłat), w dłuższej perspektywie opłaty te będą obniżać wartość inwestycji.

Istnieją porównywalne, tańsze alternatywy

Fundusze indeksowe, ETF-y z zaawansowanymi strategiami (smart beta) czy fundusze faktorowe oferują podobną ekspozycję na rynek przy znacznie niższych kosztach. Przed wyborem drogiego funduszu aktywnego warto porównać jego wyniki z dostępnymi rozwiązaniami pasywnymi lub półpasywnymi.

Opłaty za wyniki zachęcają do nadmiernego ryzyka

W niektórych modelach opłat mogą wystąpić silne bodźce do podejmowania agresywnych, krótkoterminowych decyzji inwestycyjnych dla maksymalizacji wynagrodzenia. Dotyczy to zwłaszcza funduszy hedgingowych, gdzie opłaty znacząco rosną w przypadku przekroczenia określonego progu zwrotu, co może promować krótkoterminowe działania kosztem stabilności w dłuższej perspektywie. Fundusze, które nie mają zdefiniowanych high-water mark, hurdle rate czy mechanizmów zwrotów (clawback), mogą stwarzać konflikt interesów, w którym zarządzający skupiają się bardziej na własnych zyskach niż stabilności kapitału inwestorów.

Podsumowanie: Zrozumienie opłat inwestycyjnych jest kluczowe

Opłaty inwestycyjne bezpośrednio wpływają na długoterminowe wyniki, dlatego tak ważne jest, by inwestorzy wiedzieli, jak są one skonstruowane. Opłaty za zarządzanie (management fees) zapewniają stały dochód zarządzającym, ale są pobierane niezależnie od wyników, podczas gdy opłaty za wyniki (performance fees) motywują do wypracowania wyższych stóp zwrotu, choć mogą prowadzić do nadmiernego ryzyka.

Przed ulokowaniem kapitału zawsze warto sprawdzić, czy struktura opłat funduszu odpowiada jego historycznym wynikom i zwrotom skorygowanym o ryzyko. Analiza opłat za zarządzanie i opłat za wyniki pomaga ocenić, czy koszty są uzasadnione – zwłaszcza wtedy, gdy na rynku dostępne są tańsze alternatywy.

Choć opłat nie da się uniknąć przy aktywnym zarządzaniu, wybór funduszy z rozsądnymi modelami opłat daje szansę na zachowanie większej części wypracowanych zysków w dłuższym okresie.

Zastrzeżenie dotyczące treści

Żadna z informacji podanych na tej stronie nie stanowi oferty, zachęty ani rekomendacji do kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, ani nie jest poradą finansową, inwestycyjną ani handlową. Saxo Bank A/S i jego podmioty należące do Grupy Saxo Bank świadczą usługi wyłącznie w zakresie realizacji zleceń, a wszystkie transakcje i inwestycje opierają się na samodzielnych decyzjach. Analizy, badania i treści edukacyjne służą wyłącznie celom informacyjnym i nie powinny być traktowane jako porady ani rekomendacje.

Treści Saxo Banku mogą odzwierciedlać osobiste poglądy autora, które mogą ulec zmianie bez powiadomienia. Wzmianki o konkretnych produktach finansowych służą wyłącznie celom ilustracyjnym i mogą służyć do wyjaśnienia tematów związanych z wiedzą finansową. Treści klasyfikowane jako badania inwestycyjne są materiałami marketingowymi i nie spełniają wymogów prawnych dotyczących niezależnych badań.

Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych należy ocenić własną sytuację finansową, potrzeby i cele oraz rozważyć skorzystanie z niezależnej profesjonalnej porady. Saxo Bank nie gwarantuje dokładności ani kompletności jakichkolwiek podanych informacji i nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy, pominięcia, straty lub szkody wynikające z wykorzystania tych informacji.

Szczegółowe informacje znajdziesz w Pełnej wersji zastrzeżeń oraz Powiadomieniu dotyczącym analiz inwestycyjnych, które nie są niezależne.


Philip Heymans Alle 15
2900 Hellerup
Dania

Skontaktuj się z Saxo

Wybierz region

Polska
Polska

Wszelkie działania związane z handlem i inwestowaniem wiążą się z ryzykiem, w tym, ale nie tylko, z możliwością utraty całej zainwestowanej kwoty.

Informacje na naszej międzynarodowej stronie internetowej (wybranej z rozwijanego menu globu) są dostępne na całym świecie i odnoszą się do Saxo Bank A/S jako spółki macierzystej Grupy Saxo Bank. Wszelkie wzmianki o Grupie Saxo Bank odnoszą się do całej organizacji, w tym do spółek zależnych i oddziałów pod Saxo Bank A/S. Umowy z klientami są zawierane z odpowiednim podmiotem Saxo w oparciu o kraj zamieszkania i są regulowane przez obowiązujące przepisy prawa jurysdykcji tego podmiotu.

Apple i logo Apple są znakami towarowymi Apple Inc., zarejestrowanymi w USA i innych krajach. App Store jest znakiem usługowym Apple Inc. Google Play i logo Google Play są znakami towarowymi Google LLC.