Frais de gestion et frais de performance : quelle est la différence et pourquoi est-ce important ?

Les frais de performance et leur fonctionnement

Les commissions de performance sont des rémunérations versées aux gestionnaires de fonds en fonction des bénéfices des fonds. Contrairement aux frais de gestion, facturés indépendamment de la performance, ces commissions ne rémunèrent les gestionnaires que lorsque des rendements sont générés, alignant ainsi leurs intérêts avec ceux des investisseurs. Cependant, elles peuvent également inciter à une prise de risque excessive si elles ne sont pas correctement structurées.

La structure de frais de performance la plus courante est le modèle "2 et 20", qui fonctionne comme suit :

• Frais de gestion de 2% : Facturés sur les actifs sous gestion (ASG), quelle que soit la performance
• Frais de performance de 20% : Appliqués aux gains nets d'investissement, souvent soumis à des conditions supplémentaires

Exemple de calcul :

• Capital de l'investisseur : 10 millions USD
• Rendement du fonds : 15% (1,5 million USD de profit)
• Frais de performance (20% de 1,5 million USD) : 300 000 USD
• Profit net conservé par l'investisseur : 1,2 million USD

Certains fonds facturent des frais de performance sur tous les bénéfices, tandis que d’autres exigent que les gestionnaires dépassent un certain seuil de rendement avant de percevoir des frais d’incitation.

Afin de garantir l’équité et d’éviter des frais excessifs, de nombreux fonds mettent en œuvre les dispositions suivantes :

• Niveau maximum

Un niveau élevé garantit que les gestionnaires de fonds ne perçoivent des commissions de performance que sur les nouveaux bénéfices plutôt que sur les pertes récupérées.

Exemple : La valeur d'un fonds spéculatif chute de 100 millions de dollars à 90 millions de dollars. Le gestionnaire ne peut percevoir de commissions de performance tant que le fonds n'a pas dépassé son précédent record de 100 millions de dollars.

Cela protège les investisseurs contre les frais facturés lors d’une simple reprise après un ralentissement économique.

• Taux de rendement minimum

Un taux de rendement minimal définit un rendement minimum requis avant que des frais de performance ne soient facturés.

Exemple : Un fonds spéculatif a un taux de rendement minimal de 7 % et génère un rendement de 12 %. La commission de performance ne s'applique qu'à l'excédent de rendement de 5 % au-delà du taux de rendement minimal.

Les taux d'obstacles typiques varient de 6 % à 8 %, ce qui garantit que les frais ne sont facturés que lorsque les gestionnaires offrent des performances supérieures à celles du marché.

Les frais de performance sont courants dans les véhicules d’investissement qui reposent sur une gestion active :

• Fonds spéculatifs : Souvent structurés en "2 et 20", avec des dispositions supplémentaires telles que des seuils de rendement élevés et des taux de rendement minimum.
• Capital-investissement & capital-risque : Percevez des intérêts différés, généralement 20% des bénéfices réalisés, après avoir atteint un seuil de rendement souhaité (7 à 8%).
• Quelques fonds communs de placement gérés activement : Un petit sous-ensemble de fonds communs de placement facture des frais basés sur la performance, généralement assortis de taux de rendement minimum pour justifier le coût supplémentaire.

Frais de gestion et frais de performance : principales différences

Les fonds d’investissement utilisent à la fois des frais de gestion et des frais de performance pour rémunérer les gestionnaires de fonds, mais ces structures de frais servent des objectifs différents et ont un impact différent sur les investisseurs.

Quand est-ce que les fonds utilisent-ils chaque type de frais ?

Les frais de gestion sont présents dans la plupart des fonds communs de placement, fonds spéculatifs et fonds de capital-investissement. Ils offrent aux gestionnaires de fonds un revenu stable pour couvrir les coûts opérationnels, quelle que soit la performance.

Les frais de performance se retrouvent généralement dans les fonds spéculatifs, les fonds de capital-investissement et les fonds de capital-risque, où les gestionnaires recherchent activement des rendements excédentaires.

Certains fonds combinent les deux types de frais, en utilisant des frais de gestion et des frais de performance inférieurs pour aligner les incitations des gestionnaires tout en maintenant les coûts des investisseurs à un niveau gérable.

Bien que les deux types de frais rémunèrent les gestionnaires, les commissions de performance introduisent une structure incitative qui peut générer de bons résultats, mais qui présente également des risques en l'absence d'une réglementation rigoureuse. Les investisseurs doivent évaluer si la performance historique et le rendement ajusté au risque du fonds justifient ces coûts.

Des frais élevés sont-ils justifiés? Évaluer la valeur par rapport au coût

Certains fonds d'investissement facturent des frais élevés, arguant que leurs stratégies offrent des rendements supérieurs ou un accès à des opportunités exclusives. Cependant, tous les fonds à frais élevés n'offrent pas une valeur supérieure à leurs coûts. Les investisseurs doivent évaluer si les frais sont raisonnables en fonction des rendements ajustés au risque, de la complexité de l'investissement et de la régularité des performances à long terme.

Quand des frais plus élevés peuvent être justifiés ?

Certains fonds peuvent justifier des coûts plus élevés en raison d’une expertise spécialisée, d’un accès unique au marché ou de stratégies de gestion active :

• Surperformance constante

Dans certains cas, les fonds à gestion active peuvent surperformer les indices de référence, mais ce n'est pas toujours le cas. Les investisseurs doivent évaluer le ratio de Sharpe, le ratio de Sortino et le ratio de capture à la baisse d'un fonds afin de déterminer si des frais plus élevés se traduisent par des rendements ajustés au risque supérieurs.

• Investissements de niche ou illiquides

Les fonds spécialisés dans les marchés émergents, les actifs en difficulté ou le capital-investissement nécessitent souvent des recherches approfondies, une structuration des transactions et des engagements de capitaux à long terme, ce qui entraîne des frais plus élevés. Les fonds de capital-investissement et de capital-risque facturent des frais élevés car ils investissent dans des actifs illiquides avec des périodes de détention longues.

• Gestion avancée des risques & stratégies de couverture

Certains fonds spéculatifs justifient des frais plus élevés par le recours à des stratégies de couverture, d'arbitrage des risques ou de neutralité du marché pour se protéger contre les baisses. Cependant, tous les fonds ne réduisent pas efficacement le risque, et les investisseurs doivent évaluer la protection historique contre les baisses, la performance ajustée au risque et le comportement des cycles de marché passés.

Quand des frais élevés peuvent ne pas en valoir la peine ?

De nombreux fonds à gestion active facturent des frais élevés sans générer systématiquement des rendements supérieurs. Les investisseurs doivent se montrer prudents si :

• Le fonds sous-performe net de frais

Si un fonds spéculatif ou une société de capital-investissement ne parvient pas systématiquement à surpasser un indice de référence ajusté au risque, ses frais érodent la valeur à long terme de l’investisseur.

• Des alternatives comparables à faible coût existent

Les fonds indiciels, les ETF à bêta intelligent et les fonds factoriels offrent une exposition similaire au marché à un coût bien inférieur. Les investisseurs devraient comparer la performance des fonds actifs à celle des alternatives passives ou semi-passives avant de s'engager sur des frais élevés.

• Les frais de performance incitent à une prise de risque excessive

Certaines structures de frais encouragent les gestionnaires à prendre des risques élevés à court terme afin de maximiser leur propre rémunération. Les frais des fonds spéculatifs augmentent souvent considérablement si les rendements franchissent un certain seuil, incitant les gestionnaires à privilégier la performance à court terme plutôt que la stabilité à long terme. Les fonds dépourvus de seuils de rendement élevés, de taux de rendement minimal ou de clauses de récupération peuvent créer des conflits d'intérêts, les gestionnaires privilégiant leurs frais à la stabilité des investisseurs.

Conclusion : Il est essentiel de comprendre les frais pour les investisseurs

Les frais d'investissement ont un impact direct sur les rendements à long terme. Il est donc essentiel pour les investisseurs de comprendre leur structure. Les frais de gestion assurent aux gestionnaires de fonds des revenus stables, mais sont facturés indépendamment de la performance, tandis que les commissions de performance incitent les gestionnaires de fonds à générer des rendements plus élevés, mais peuvent encourager une prise de risque excessive.

Avant d'engager du capital, il est toujours conseillé d'évaluer si la structure tarifaire d'un fonds est cohérente avec sa performance historique et ses rendements ajustés au risque. Comparer les frais de gestion et les commissions de performance permet de déterminer si les coûts sont justifiés, notamment lorsque des alternatives moins coûteuses sont disponibles.

Bien que les frais soient inévitables dans les investissements gérés activement, le choix de fonds avec des structures de frais raisonnables vous garantit de pouvoir conserver une plus grande part de vos bénéfices au fil du temps.