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Frais de gestion et frais de performance : quelle est la différence et pourquoi est-ce important ?
Frais
Saxo Group
Les frais de placement sont un élément essentiel, mais souvent mal compris, de la gestion de portefeuille. Ces coûts, qui se présentent sous différentes formes, affectent directement les rendements obtenus par les investisseurs.
Parmi les éléments les plus importants à comprendre figurent les frais de gestion et les commissions de performance, deux structures tarifaires distinctes utilisées par les gestionnaires de fonds pour générer des revenus et couvrir leurs coûts d'exploitation. Les frais de gestion sont facturés quelle que soit la performance du fonds, tandis que les commissions de performance dépendent de la performance du fonds. Ensemble, ces frais façonnent la relation financière entre les investisseurs et les gestionnaires de fonds.
Qu'est-ce que les frais de gestion ?
Les frais de gestion sont des frais récurrents que les investisseurs paient pour la gestion professionnelle de leurs fonds. Ils sont généralement calculés en pourcentage des actifs sous gestion (ASG), garantissant ainsi aux gestionnaires de fonds un flux de revenus stable, quelle que soit la performance du fonds.
Les gestionnaires de fonds déduisent ces frais directement des actifs des investisseurs, ce qui signifie que ces derniers les supportent même les années où le fonds sous-performe. Bien que ces frais soutiennent des fonctions essentielles à la gestion d'un fonds, des frais de gestion excessifs peuvent éroder les rendements à long terme, faisant de l'évaluation des coûts un facteur crucial pour les investisseurs.
Les frais de gestion financent généralement trois domaines principaux des opérations d’une entreprise :
- Administration de fonds : Couvre la tenue des registres, la conformité réglementaire, l'audit, les rapports aux investisseurs et les services de garde afin de préserver l'intégrité juridique et financière.
- Gestion de portefeuille : Rémunère les gestionnaires de fonds, les analystes et les équipes de gestion des risques, qui supervisent la sélection des actifs et l'exécution des stratégies d'investissement.
- Dépenses opérationnelles : Comprend les locaux à bureaux, l'infrastructure technologique, les outils de recherche propriétaires et les salaires du personnel non lié aux investissements, comme les responsables de la conformité et le personnel informatique.
Les frais de gestion sont fréquents dans les fonds communs de placement, les fonds spéculatifs, les fonds de capital-investissement et autres véhicules d'investissement à gestion active. Le pourcentage facturé varie selon le type de fonds, les fonds spéculatifs et les sociétés de capital-investissement appliquant souvent des taux plus élevés en raison de leurs stratégies gourmandes en ressources.
Comment sont calculés les frais de gestion ?
Les frais de gestion sont facturés en pourcentage des actifs sous gestion (ASG) d'un fonds et sont prélevés périodiquement, souvent mensuellement ou trimestriellement. Bien que le taux des frais reste fixe, leur montant réel fluctue en fonction des fluctuations des ASG, dues aux fluctuations du marché, aux entrées et aux retraits.
La formule standard pour calculer les frais de gestion est la suivante :
Frais de gestion = AUM × Taux de frais annuels × (Jours dans la période / 365)
Par exemple, si un fonds spéculatif gère 500 millions EUR et facture des frais de gestion annuels de 1,5%, les frais mensuels seraient :
500 000 000 × 1,5% × (30 / 365) = 616 438 EUR (mensuellement)
Ces frais sont déduits des actifs du fonds au cours de l'année.
Certains fonds appliquent des frais de gestion échelonnés, dont le pourcentage diminue à mesure que l'actif sous gestion augmente. Cette structure incite les investisseurs à allouer des montants plus importants tout en permettant aux gestionnaires de fonds de rester compétitifs.
Par exemple, un fonds peut facturer :
- 1,5% sur les premiers 100 millionsEUR
- 1,25% sur les 400 millions EUR suivants
- 1% sur les actifs au-dessus de 500 millionsEUR
Pour un fonds de 600 millions EUR, les frais annuels mixtes seraient :
- 1,5 million EUR sur les premiers 100 millions d'euros
- 5,0 millions EUR sur les 400 millions EUR suivants
- 1,0 million EUR sur les derniers 100 millions EUR
- Frais totaux : 7,5 millions d'euros annuellement
Cette structure mixte se traduit par des honoraires effectifs inférieurs à ceux d’un modèle à taux forfaitaire.
Bien entendu, les frais de gestion des investissements varient selon les instruments d’investissement en fonction de la complexité, de la gestion active et des coûts opérationnels :
- Fonds communs de placement et ETFs : En général, la fourchette se situe entre 0,02% et 1,5%, les fonds indiciels passifs se situant dans la fourchette inférieure et les fonds à gestion active dans la fourchette supérieure.
- Fonds spéculatifs : Les frais de gestion des fonds spéculatifs sont généralement compris entre 1 et 2%, mais beaucoup suivent un modèle "2 et 20", où ils facturent 2% des actifs sous gestion plus 20% des bénéfices à titre de commission de performance, avec parfois un seuil de rendement minimum pour l'application de la commission de performance.
- Capital-investissement & capital-risque : Facturation généralement comprise entre 1,5% et 2% du capital engagé, plus 20% de commissions de participation aux bénéfices.
Les frais de performance et leur fonctionnement
Les commissions de performance sont des rémunérations versées aux gestionnaires de fonds en fonction des bénéfices des fonds. Contrairement aux frais de gestion, facturés indépendamment de la performance, ces commissions ne rémunèrent les gestionnaires que lorsque des rendements sont générés, alignant ainsi leurs intérêts avec ceux des investisseurs. Cependant, elles peuvent également inciter à une prise de risque excessive si elles ne sont pas correctement structurées.
La structure de frais de performance la plus courante est le modèle "2 et 20", qui fonctionne comme suit :
- Frais de gestion de 2% : Facturés sur les actifs sous gestion (ASG), quelle que soit la performance
- Frais de performance de 20% : Appliqués aux gains nets d'investissement, souvent soumis à des conditions supplémentaires
Exemple de calcul :
- Capital de l'investisseur : 10 millions USD
- Rendement du fonds : 15% (1,5 million USD de profit)
- Frais de performance (20% de 1,5 million USD) : 300 000 USD
- Profit net conservé par l'investisseur : 1,2 million USD
Certains fonds facturent des frais de performance sur tous les bénéfices, tandis que d’autres exigent que les gestionnaires dépassent un certain seuil de rendement avant de percevoir des frais d’incitation.
Afin de garantir l’équité et d’éviter des frais excessifs, de nombreux fonds mettent en œuvre les dispositions suivantes :
- Niveau maximum
Un niveau élevé garantit que les gestionnaires de fonds ne perçoivent des commissions de performance que sur les nouveaux bénéfices plutôt que sur les pertes récupérées.
Exemple : La valeur d'un fonds spéculatif chute de 100 millions de dollars à 90 millions de dollars. Le gestionnaire ne peut percevoir de commissions de performance tant que le fonds n'a pas dépassé son précédent record de 100 millions de dollars.
Cela protège les investisseurs contre les frais facturés lors d’une simple reprise après un ralentissement économique.
- Taux de rendement minimum
Un taux de rendement minimal définit un rendement minimum requis avant que des frais de performance ne soient facturés.
Exemple : Un fonds spéculatif a un taux de rendement minimal de 7 % et génère un rendement de 12 %. La commission de performance ne s'applique qu'à l'excédent de rendement de 5 % au-delà du taux de rendement minimal.
Les taux d'obstacles typiques varient de 6 % à 8 %, ce qui garantit que les frais ne sont facturés que lorsque les gestionnaires offrent des performances supérieures à celles du marché.
Les frais de performance sont courants dans les véhicules d’investissement qui reposent sur une gestion active :
- Fonds spéculatifs : Souvent structurés en "2 et 20", avec des dispositions supplémentaires telles que des seuils de rendement élevés et des taux de rendement minimum.
- Capital-investissement & capital-risque : Percevez des intérêts différés, généralement 20% des bénéfices réalisés, après avoir atteint un seuil de rendement souhaité (7 à 8%).
- Quelques fonds communs de placement gérés activement : Un petit sous-ensemble de fonds communs de placement facture des frais basés sur la performance, généralement assortis de taux de rendement minimum pour justifier le coût supplémentaire.
Frais de gestion et frais de performance : principales différences
Les fonds d’investissement utilisent à la fois des frais de gestion et des frais de performance pour rémunérer les gestionnaires de fonds, mais ces structures de frais servent des objectifs différents et ont un impact différent sur les investisseurs.
| Caractéristique | Frais de gestion | Frais de performance |
|---|---|---|
| Facturé sur | Actifs sous gestion (AUM) ou capital engagé (pour le capital-investissement) | Bénéfices du fonds (parfois uniquement sur les rendements excédant un taux de rendement minimum) |
| Fixe ou variable ? | Basé sur un pourcentage mais varie avec les changements d'AUM | Variable (dépend des performances) |
| Commun dans | Fonds communs de placement (basé sur AUM), fonds spéculatifs (basé sur AUM), capital-investissement (basé sur le capital engagé) | Fonds spéculatifs, capital-investissement (intérêts sur profits), capital-risque (intérêts sur profits) |
| Avantage pour l'investisseur | Assure la stabilité opérationnelle mais réduit les rendements nets, quelle que soit la performance | Aligne les incitations des gestionnaires avec les rendements des investisseurs mais peut encourager une prise de risque plus élevée |
| Inconvénients potentiels | Facturé indépendamment des performances du fonds | Peut inciter à une prise de risque excessive si non réglementé correctement |
Quand est-ce que les fonds utilisent-ils chaque type de frais ?
Les frais de gestion sont présents dans la plupart des fonds communs de placement, fonds spéculatifs et fonds de capital-investissement. Ils offrent aux gestionnaires de fonds un revenu stable pour couvrir les coûts opérationnels, quelle que soit la performance.
Les frais de performance se retrouvent généralement dans les fonds spéculatifs, les fonds de capital-investissement et les fonds de capital-risque, où les gestionnaires recherchent activement des rendements excédentaires.
Certains fonds combinent les deux types de frais, en utilisant des frais de gestion et des frais de performance inférieurs pour aligner les incitations des gestionnaires tout en maintenant les coûts des investisseurs à un niveau gérable.
Bien que les deux types de frais rémunèrent les gestionnaires, les commissions de performance introduisent une structure incitative qui peut générer de bons résultats, mais qui présente également des risques en l'absence d'une réglementation rigoureuse. Les investisseurs doivent évaluer si la performance historique et le rendement ajusté au risque du fonds justifient ces coûts.
Des frais élevés sont-ils justifiés? Évaluer la valeur par rapport au coût
Certains fonds d'investissement facturent des frais élevés, arguant que leurs stratégies offrent des rendements supérieurs ou un accès à des opportunités exclusives. Cependant, tous les fonds à frais élevés n'offrent pas une valeur supérieure à leurs coûts. Les investisseurs doivent évaluer si les frais sont raisonnables en fonction des rendements ajustés au risque, de la complexité de l'investissement et de la régularité des performances à long terme.
Quand des frais plus élevés peuvent être justifiés ?
Certains fonds peuvent justifier des coûts plus élevés en raison d’une expertise spécialisée, d’un accès unique au marché ou de stratégies de gestion active :
- Surperformance constante
Dans certains cas, les fonds à gestion active peuvent surperformer les indices de référence, mais ce n'est pas toujours le cas. Les investisseurs doivent évaluer le ratio de Sharpe, le ratio de Sortino et le ratio de capture à la baisse d'un fonds afin de déterminer si des frais plus élevés se traduisent par des rendements ajustés au risque supérieurs.
- Investissements de niche ou illiquides
Les fonds spécialisés dans les marchés émergents, les actifs en difficulté ou le capital-investissement nécessitent souvent des recherches approfondies, une structuration des transactions et des engagements de capitaux à long terme, ce qui entraîne des frais plus élevés. Les fonds de capital-investissement et de capital-risque facturent des frais élevés car ils investissent dans des actifs illiquides avec des périodes de détention longues.
- Gestion avancée des risques & stratégies de couverture
Certains fonds spéculatifs justifient des frais plus élevés par le recours à des stratégies de couverture, d'arbitrage des risques ou de neutralité du marché pour se protéger contre les baisses. Cependant, tous les fonds ne réduisent pas efficacement le risque, et les investisseurs doivent évaluer la protection historique contre les baisses, la performance ajustée au risque et le comportement des cycles de marché passés.
Quand des frais élevés peuvent ne pas en valoir la peine ?
De nombreux fonds à gestion active facturent des frais élevés sans générer systématiquement des rendements supérieurs. Les investisseurs doivent se montrer prudents si :
- Le fonds sous-performe net de frais
Si un fonds spéculatif ou une société de capital-investissement ne parvient pas systématiquement à surpasser un indice de référence ajusté au risque, ses frais érodent la valeur à long terme de l’investisseur.
- Des alternatives comparables à faible coût existent
Les fonds indiciels, les ETF à bêta intelligent et les fonds factoriels offrent une exposition similaire au marché à un coût bien inférieur. Les investisseurs devraient comparer la performance des fonds actifs à celle des alternatives passives ou semi-passives avant de s'engager sur des frais élevés.
- Les frais de performance incitent à une prise de risque excessive
Certaines structures de frais encouragent les gestionnaires à prendre des risques élevés à court terme afin de maximiser leur propre rémunération. Les frais des fonds spéculatifs augmentent souvent considérablement si les rendements franchissent un certain seuil, incitant les gestionnaires à privilégier la performance à court terme plutôt que la stabilité à long terme. Les fonds dépourvus de seuils de rendement élevés, de taux de rendement minimal ou de clauses de récupération peuvent créer des conflits d'intérêts, les gestionnaires privilégiant leurs frais à la stabilité des investisseurs.
Conclusion : Il est essentiel de comprendre les frais pour les investisseurs
Les frais d'investissement ont un impact direct sur les rendements à long terme. Il est donc essentiel pour les investisseurs de comprendre leur structure. Les frais de gestion assurent aux gestionnaires de fonds des revenus stables, mais sont facturés indépendamment de la performance, tandis que les commissions de performance incitent les gestionnaires de fonds à générer des rendements plus élevés, mais peuvent encourager une prise de risque excessive.
Avant d'engager du capital, il est toujours conseillé d'évaluer si la structure tarifaire d'un fonds est cohérente avec sa performance historique et ses rendements ajustés au risque. Comparer les frais de gestion et les commissions de performance permet de déterminer si les coûts sont justifiés, notamment lorsque des alternatives moins coûteuses sont disponibles.
Bien que les frais soient inévitables dans les investissements gérés activement, le choix de fonds avec des structures de frais raisonnables vous garantit de pouvoir conserver une plus grande part de vos bénéfices au fil du temps.