Zrozumienie strategii diagonalnego spreadu opcyjnego

Konstrukcja: jak zbudować diagonalny spread

Omówiliśmy już, czym jest diagonalny spread, a teraz nadszedł czas, aby zastanowić się nad kluczowymi czynnikami, które należy uwzględnić przy jego konstruowaniu.

1. Określ swoją prognozę rynkową

• Jeśli spodziewasz się wzrostów (bullish), warto rozważyć strategię bull call diagonal albo bull put diagonal.
• Jeśli spodziewasz się spadków (bearish), odpowiednia będzie strategia bear put diagonal albo bear call diagonal.

2. Wybierz rodzaj opcji (call lub put)

• Opcje call należy stosować, gdy przewidujesz, że cena aktywa wzrośnie.
• Opcje put należy stosować, gdy oczekujesz, że cena aktywa spadnie.

3. Wybierz ceny wykonania

• W przypadku długiej opcji (z dalszą datą wygaśnięcia) warto wybrać cenę wykonania zbliżoną do aktualnego kursu rynkowego (ATM), aby uzyskać ekspozycję na kierunek ruchu ceny.
• W przypadku krótkiej opcji (z bliższą datą wygaśnięcia) należy ustalić wyższą cenę wykonania (dla opcji call) lub niższą cenę wykonania (dla opcji put), aby uzyskać dodatkowy dochód w formie premii.

4. Wybierz terminy wygaśnięcia

• Opcje z dłuższym terminem (1–6 miesięcy) zapewniają dłuższą ekspozycję na ruchy cen.
• Opcje z krótszym terminem (2–6 tygodni) generują dochód z upływu czasu (theta).

5. Zdecyduj, czy kupić, czy sprzedać diagonalny spread

• Kupno diagonalnego spreadu (saldo debetowe) jest właściwe, gdy spodziewasz się stopniowego ruchu w oczekiwanym kierunku.
• Sprzedaż diagonalnego spreadu (saldo kredytowe) jest korzystna, gdy przewidujesz niewielkie wahania cen i chcesz zarabiać na upływie czasu.

Wyczucie czasu: kiedy otworzyć diagonalny spread

Przed wydarzeniem

Kupiony diagonalny spread umożliwia skorzystanie z potencjalnych ruchów cen po ważnym wydarzeniu, takim jak publikacja raportu finansowego czy komunikat Rezerwy Federalnej. Opcja długoterminowa zachowuje zarówno wartość wewnętrzną, jak i czasową, dzięki czemu transakcja pozostaje atrakcyjna nawet po ogłoszeniu kluczowych informacji.

Po wydarzeniu

Sprzedany diagonalny spread może wykorzystać spadającą zmienność implikowaną (IV). Opcja z krótszym terminem wygaśnięcia zyskuje na przyspieszonym upływie czasu, co sprawia, że ta strategia jest szczególnie kusząca po głównych wydarzeniach rynkowych.

Wybór odpowiedniego diagonalnego spreadu

Jak zdecydować między diagonalną strategią call a put?

Przy wyborze diagonalnego spreadu decyzja pomiędzy strategią call lub put zależy od przewidywań co do rynku oraz warunków zmienności implikowanej (IV). Poniżej przedstawiono podsumowanie preferowanych spreadów dla różnych scenariuszy rynkowych:

• Wzrostowy (bullish) przy wysokiej IV = Bull put diagonal (spread kredytowy)
• Wzrostowy (bullish) przy niskiej IV = Bull call diagonal (spread debetowy)
• Spadkowy (bearish) przy wysokiej IV = Bear call diagonal (spread kredytowy)
• Spadkowy (bearish) przy niskiej IV = Bear put diagonal (spread debetowy)

Wybór cen wykonania w zależności od ruchu rynkowego

Jeśli spodziewasz się stopniowego ruchu cen, wybierz opcje at-the-money (ATM), aby osiągać stabilne zyski. Z kolei przy oczekiwaniu znacznych ruchów cen warto rozważyć opcje out-of-the-money (OTM) po stronie opcji długiej, by uchwycić większe wahania cen.

Przykład: zastosowanie diagonalnego spreadu na rynku kontraktów terminowych S&P 500 (ES)

Załóżmy, że indeks S&P 500 notowany jest na poziomie 4 800 i prognozujesz umiarkowany ruch wzrostowy w ciągu kolejnych 2–3 miesięcy. Możesz skonstruować strategię bull call diagonal w trzech krokach.

1. Kup długoterminową opcję call

• Kup opcję call ES z ceną wykonania 4 800 i wygaśnięciem za 3 miesiące, płacąc premię w wysokości 50 USD.

2. Sprzedaj krótkoterminową opcję call

• Sprzedaj opcję call ES z ceną wykonania 4 900 i wygaśnięciem za 1 miesiąc, otrzymując premię w wysokości 20 USD.

3. Całkowity koszt transakcji (spread debetowy)

• 50 USD (kupno opcji call) – 20 USD (sprzedaż opcji call) = 30 USD debetu netto

Analiza zysku i ryzyka

• Maksymalny zysk osiągniesz, jeśli w momencie wygaśnięcia krótkiej opcji indeks ES będzie tuż poniżej poziomu 4 900. Wówczas krótka opcja wygaśnie bez wartości, a długa opcja zachowa część swojej wartości.
• Maksymalna strata jest ograniczona do zapłaconego debetu w wysokości 30 USD.
• Poziom osiągnięcia progu rentowności zależy od upływu czasu i pobranej premii.

Zalety i wady diagonalnych spreadów

Diagonalny spread oferuje inwestorom szereg korzyści, ale niesie ze sobą także pewne ryzyka i ograniczenia.

Zalety

• Ekspozycja kierunkowa z atutem dłuższego czasu. Długoterminowa opcja zyskuje na dłuższych ruchach cenowych.
• Zdefiniowane ryzyko. Maksymalna potencjalna strata to kwota początkowo zapłaconej premii (spread debetowy).
• Możliwość czerpania korzyści z upływu czasu (theta). Krótkoterminowa opcja generuje dochód związany z deprecjacją wartości czasowej, obniżając całkowity koszt strategii.
• Elastyczność w obliczu zmiany zmienności. Można ją zaplanować tak, aby czerpać korzyści ze zmian w zmienności implikowanej (IV).

Wady

• Złożoność. Wymaga aktywnego monitorowania i ewentualnego rolowania krótkiej opcji.
• Ryzyko płynności. Szerokie spready kupna/sprzedaży mogą wpływać na realizację transakcji, zwłaszcza przy mało płynnych opcjach.
• Ryzyko kierunkowe. Jeśli ruch ceny aktywa okaże się zbyt duży, długa opcja może nie zyskać tak dużo, jak oczekiwano, co ograniczy potencjalny zysk.

Greki, rozkład zmienności (skew) i czynniki rynkowe

W diagonalnym spreadzie call zrozumienie greków, skew i kurtozy ma istotne znaczenie dla skutecznego zarządzania strategią.

• Delta (Δ). Określa tempo zmiany ceny opcji i dostosowuje się dynamicznie, zwłaszcza gdy krótka opcja zbliża się do terminu wygaśnięcia.
• Gamma (Γ). Informuje o tempie zmiany delty; staje się bardziej wrażliwa, gdy termin wygaśnięcia krótkiej pozycji jest bliski.
• Theta (Θ). Odpowiada za wartość czasową. Theta jest dodatnia, gdy strategia ma saldo kredytowe, a ujemna w przypadku salda debetowego.
• Vega (ν). Mierzy wrażliwość ceny opcji na zmiany zmienności instrumentu bazowego. W diagonalnym spreadzie vega jest zwykle wyższa dla dłuższej opcji, co powoduje wrażliwość strategii na zmiany IV.
• Rho (ρ). Pokazuje wpływ zmian stóp procentowych na cenę opcji. Ma większe znaczenie przy opcjach z dłuższym terminem wygaśnięcia.

Podczas stosowania strategii diagonalnego spreadu call należy zwrócić uwagę na skew zmienności implikowanej. Opcje krótkoterminowe często charakteryzują się wyższą zmiennością implikowaną, co bezpośrednio wpływa na wycenę premii.

Ponadto należy uwzględnić kurtozę i ryzyko związane z nieprzewidzianymi wydarzeniami. Wyższa kurtoza, czyli obecność "grubszych ogonów" w rozkładzie cen, wskazuje na większe prawdopodobieństwo ekstremalnych ruchów cen, które mogą wpłynąć na rentowność strategii.

Dlaczego warto stosować diagonalny spread?

Diagonalny spread pozwala inwestorom łączyć elastyczność krótkoterminową z potencjałem długoterminowym, podobnie jak w sytuacji leasingu nowego samochodu przy jednoczesnym pozostaniu właścicielem obecnego. Strategia ta jest najbardziej efektywna w przypadku spodziewanego stopniowego ruchu cen, a nie gwałtownych wahań, gdy inwestor chce skorzystać ze zmian zmienności implikowanej albo gdy celem jest generowanie dochodu z upływu czasu (theta) przy zachowaniu częściowej ekspozycji na kierunek ruchu cen.

Staranny dobór cen wykonania, terminów wygaśnięcia oraz odpowiednich warunków rynkowych pozwala inwestorom dostosować diagonalne spready do swojej prognozy rynkowej, skutecznie zarządzając zarówno ryzykiem, jak i potencjalnym zyskiem.