Zlomový týden pro akcie: klíčové otázky, které si investoři nyní kladou

Klíčové body:

• Vzhledem k blížícím se rozhodnutím centrálních bank, výsledkům společností, makrodatům a geopolitickým rozhodnutím, by tento týden mohl znamenat bod obratu pro globální trhy.
• Signály z Fedu, červencové údaje o mzdách mimo zemědělství (NFP) a PCE inflace z USA by mohly změnit časový plán snižování sazeb a oživit zájem o aktiva citlivá na sazby.
• Termín 1. srpna a obchodní jednání mezi USA a Čínou jsou klíčovými katalyzátory globálního rizikového sentimentu a rotace sektorů.
• Výsledky velkých technologických firem otestují, zda se výdaje na umělou inteligenci promítají do monetizace, nebo hrozí, že se akciové rallye vedená Nasdaqem rozpadne.

Makrodata a měnová politika

Otázka: Naznačí Fed zářijové snížení sazeb?

Odpověď: Ačkoli je červencové snížení nepravděpodobné, nedá se čekat, že rozhodnutí bude jednomyslné. Nesouhlas klíčových členů, jako je Waller nebo Bowman, by mohl posunout očekávání trhu směrem k zářijovému kroku. To by pravděpodobně vyvolalo rally na dluhopisech a na sazby citlivém akcie a zároveň by to vyvolalo tlak na pokles USD.

Otázka: Jak by trhy reagovaly, kdyby jádrový PCE překvapil směrem dolů?

A: Očekává se, že jádrový PCE za červen, který bude zveřejněn ve čtvrtek, vzroste o 0,3 % m/m (oproti 0,2 % m/m v květnu) a meziročně se udrží na stabilní úrovni 2,7 %. Mírnější než očekávaný měsíční údaj (řekněme 0,2 % nebo nižší) by však posílil narativ o dezinflaci a podpořil by riziková aktiva. Překvapení směrem dolů by také mohlo Fed přiblížit k uvolnění, zejména pokud by bylo doprovázeno slabšími signály z trhu práce.

Otázka: Bude páteční zpráva o zaměstnanosti signalizovat trhliny na trhu práce?

A: Očekává se, že červencová zpráva o pracovních místech vykáže přírůstek pracovních míst ve výši +107 tisíc, což je méně než v červnu (+147 tisíc). Tím by se údaje přiblížily odhadovanému tempu kolem +80 tisíc, což je úroveň potřebná k udržení stabilní míry nezaměstnanosti. Číslo pod 100 tisíc, zejména pokud by bylo doprovázeno nárůstem míry nezaměstnanosti na 4,2 % (jak se očekává), by naznačoval zpomalení dynamiky.

Pozornost se zaměří také na mzdy v soukromém sektoru, které byly minulý měsíc slabé, a růst průměrné hodinové mzdy, která se očekává na úrovni 3,8 % meziročně (oproti předchozím 3,7 %). Jakékoli známky mzdového zmírnění by mohly dále zmírnit obavy z inflace. Celkově slabá zpráva by posílila sázky na snížení Fedu, podpořila dluhopisy a poškodila cyklické a finanční tituly, ačkoli technologické a defenzivní tituly by se mohly držet lépe.

Otázka: Co když FED zůstane v klidu, ale červencové NFP v pátek budou slabé? Mohl by Trump přikročit k propuštění Powella?

A: Ačkoli Powellovo odvolání bezprostředně nehrozí, Trump bude pravděpodobně pokračovat v podkopávání autonomie a důvěryhodnosti Fedu prostřednictvím veřejných výpadů. Zdá se, že cílem jeho strategie je vytvořit obětního beránka pro případ, že by se ekonomické podmínky blíže k volbám zhoršily.

Je nepravděpodobné, že by trhy ocenily přímou intervenci, ale stupňující se rétorika by mohla zvýšit prémie za nejistotu v politice - zejména v sektorech citlivých na úrokové sazby, jako jsou finanční a realitní sektory. Dolar by také mohl čelit epizodickým tlakům, pokud bude ohrožena nezávislost Fedu, což by snížilo jeho atraktivitu jako bezpečné měny v podmínkách snižování rizika.

Otázka: Kterým odvětvím prospěje, když se zvýší ceny za snížení sazeb?

Odpověď: Nejdříve z toho obvykle těží akcie s malou tržní kapitalizací, REITy, dividendové společnosti a defenzivní společnosti, jako jsou veřejné služby a spotřební zboží, protože nižší výnosy usnadňují podmínky financování a zvyšují atraktivitu příjmů. Pokud se však o růst nejedná - jako je tomu nyní - mohou růstové akcie jako technologické akcie také rozšířit zisky, zejména když klesající reálné výnosy podporují zvýšené ocenění.

Snížení sazeb by také mohlo rozšířit účast na trhu, což by přineslo úlevu sektorům s horšími výsledky, jako jsou průmyslové a finanční podniky. V tomto kontextu by otočení Fedu mohlo připravit půdu pro další růst amerických akcií, a to uvolněním finančních podmínek, aniž by to podkopalo růstový výhled.

Obchod a cla

Otázka: Přináší termín 1. srpna ukončení nejistoty v oblasti obchodu?

Odpověď: 1. srpna uplyne lhůta pro zavedení vzájemných cel podle nového základního obchodního režimu. Země, které nemají zajištěny obchodní dohody s USA, čelí clům.

V případě zemí, které již dohody v zásadě uzavřely, jako EU a Japonsko, se nyní pozornost soustředí na to, jak budou dohody interpretovány a prováděny - zejména pokud jde o požadované investice do USA. Toto kolo dohod může přinést krátkodobou jasnost a zabránit okamžité eskalaci, ale neřeší širší strukturální nerovnováhu.

S vyššími základními sazbami a nejasnými investičními závazky zůstává obchodní rámec křehký. V nejbližší době by se trhy mohly dočkat cyklického uvolnění, ale investoři by se měli připravit na pokračující volatilitu, zejména v odvětvích napojených na globální dodavatelské řetězce, jako jsou automobilový průmysl, polovodiče a kapitálové statky. Pozice by měla odrážet jak dočasný klid, tak probíhající hlubší geopolitické změny.

Otázka: Zabrání jednání mezi USA a Čínou novému kolu cel?

Odpověď: Očekává se, že výsledkem probíhajících jednání bude prodloužení stávající celní pauzy o 90 dní, která vyprší 12. srpna, což by zabránilo okamžité eskalaci a zachovalo křehký status quo. Ačkoli se neočekává žádná velká dohoda, i skromná dohoda by vzhledem k napjatým vztahům představovala pokrok. Prodloužení příměří by trhy uklidnilo a podpořilo čínské technologie, semis a globální cyklické akcie.

Konfrontační tón nebo nejasné výsledky by mohly znovu vyvolat obavy z obnovení cel, což by vedlo k poklesu rizikového sentimentu.

Otázka: Je výjimečnost USA zpátky?

Odpověď: Americká aktiva opět dosahují lepších výsledků díky silnějším ekonomickým údajům, technologickému rozmachu poháněnému umělou inteligencí a fiskální podpoře. Evropa mezitím ztrácí na síle - nikoliv kvůli zhroucení základních ukazatelů, ale proto, že se pozornost přesouvá od politických slibů ke skutečnému provádění. Evropské akcie na začátku roku silně rostly díky nadějím na fiskální stimuly, zlepšujícím se údajům o výrobě a synchronizovanému oživení. S blížícím se koncem cyklu snižování sazeb ze strany ECB a nedostatečnými fiskálními výsledky však trhy začínají tyto optimistické předpoklady přehodnocovat.

Nedávná obchodní dohoda mezi USA a EU, která bloku zajišťuje vyšší cla, ještě více zatemnila výhled, zejména pro exportně orientovaná odvětví. K tlaku se přidává i nedávné posílení eura, které začíná doléhat na podnikové zisky eurozóny, protože snižuje devizovou konkurenceschopnost evropských vývozců a hodnotu zahraničních příjmů. Vzhledem k již tak křehkému růstu zisků by se tento měnový efekt mohl v následujících čtvrtletích stát významnou brzdou.

Naproti tomu Spojené státy by mohly ve druhé polovině roku přejít k prorůstové politice, včetně možného snížení daní, deregulace a uvolněnější politiky Fedu. Pokud se tyto skutečnosti projeví spolu se silnými výsledky společností a odolnými údaji, mohl by posílit narativ o výjimečnosti USA právě v době, kdy Evropu čeká těžší cesta vpřed.

Finanční výsledky společností

Otázka: Mohou velké technologické firmy odůvodnit obrovské výdaje na umělou inteligenci?

A: Pozornost se přesouvá od otázky, zda jsou kapitálové výdaje na umělou inteligenci příliš vysoké, k otázce, zda se promítají do monetizace a provozní efektivity, a investoři začínají vidět první známky obojího.

Alphabet právě zvýšil svou celoroční prognózu kapitálových výdajů na 85 miliard USD s odkazem na silnou poptávku po cloudových službách a službách umělé inteligence. Služba Google Cloud nyní meziročně roste o více než 30 % a vedení společnosti poznamenalo, že výsledky vyhledávání s umělou inteligencí jsou zpeněžovány podobně jako tradiční vyhledávání, přičemž přehledy s umělou inteligencí také zvyšují návštěvnost. To pomohlo ujistit trhy, že výdaje na umělou inteligenci začínají přinášet výnosy.

Meta již dříve zvýšila kapitálové výdaje a prokázala, že umělá inteligence zlepšuje výkonnost reklamy a zapojení uživatelů. Investoři budou ve výsledcích tohoto týdne hledat další důkazy, zejména vzhledem k tomu, že náklady rostou, protože Meta buduje nový specializovaný tým pro umělou inteligenci. Společnost bude muset prokázat, že rostoucí investice se i nadále promítají do hmatatelných obchodních výsledků, aby ospravedlnily její zvýšené výdaje.

Microsoft a Amazon by mohly následovat příkladu společnosti Alphabet a zvýšit kapitálové výdaje na umělou inteligenci nyní, když se nejistota obchod zmírňuje, ale budou je muset podpořit jasnými způsoby monetizace - ať už prostřednictvím nástrojů Copilot a podnikové umělé inteligence u Microsoftu, nebo nákupních a produktivních asistentů, jako jsou Rufus a Q u společnosti Amazon.

Apple může mezitím trochu zaostávat. Analytici neočekávají zásadní aktualizaci AI, ale jakýkoli náznak, že v regionech s podporou Apple Intelligence dochází k vyššímu prodeji produktů, lze považovat za nenápadné potvrzení tohoto tématu.

Otázka: Jaké další tituly by mohly pomoci s přijetím AI a cloudové infrastruktury?

Odpověď: Mimo velká jména budou investoři sledovat:

• Qualcomm (st), Lam Research (st), KLA (čt), Tokyo Electron (čt) pro náznaky poptávky po čipech s umělou inteligencí, kapitálové výdaje na polovodiče a výdaje na hyperscalery.
• Cloudflare (čt), MicroStrategy (čt), Roblox (čt) pro podnikové nástroje umělé inteligence, přijetí cloudu a trendy zapojení platforem.

Otázka: Jaké finanční výsledky kromě velkých technologických společností by mohly nabídnout informace o síle spotřebitelů?

Odpověď: Několik klíčových jmen tento týden nabídne přímý pohled na odolnost amerických a globálních spotřebitelů:

• Visa (út), Mastercard (čt) a Booking Holdings (út) objasní trendy v oblasti výdajů na cestování a služby.
• HSBC (st), UBS (st) a Mastercard (čt) by se také mohly vyjádřit ke kapitálovým tokům, vývoji úvěrů a regionálním rozdílům v hospodářské výkonnosti.
• Procter & Gamble (út), Mondelez (út) a Starbucks (út) poskytnou informace o cenové síle v porovnání s objemem v základních a diskrečních kategoriích. Investoři budou sledovat jakékoliv známky poklesu spotřebitelské poptávky nebo tlaku na marže.
• Společnosti Royal Caribbean (út) a UPS (út) nabídnou pohled na diskrétní cestování a logistiku elektronického obchodu.

Otázka: Které průmyslové podniky nebo podniky s vysokými kapitálovými výdaji by mohly objasnit globální poptávku?

Odpověď: Mezi klíčové průmyslové a logistické společnosti, které tento týden podávají zprávy, patří:

• Boeing (út), Airbus (st), Schneider Electric (čt) a Trane Technologies (st) pomohou odhadnout stav nevyřízených zakázek, oživení investičních výdajů a normalizaci globálního dodavatelského řetězce.
• Důležité bude posoudit poptávku po automobilech, problémy při zavádění elektrických vozidel a cenovou sílu společností Ford (st), BMW (čt) a Mercedes-Benz (čt).

Otázka: Co když výsledky společností zklamou investory?

Odpověď: Vzhledem k tomu, že se vedoucí akciové tituly celého trhu soustředí v několika málo jménech s velkou tržní kapitalizací, jsou rizika asymetrická. Několik velkých chyb - zejména u technologických gigantů - by mohlo vyvolat nadměrné reakce trhu, vyvolat rotaci v jednotlivých sektorech nebo dokonce vést k širšímu poklesu.

Na vystresovaném trhu existuje jen malý bezpečnostní polštář. Zklamání jednoho nebo dvou klíčových hráčů by mohlo nedávné zisky rychle odbourat, zejména pokud jsou ocenění již napjatá a makroekonomický vítr slábne. Investoři budou pozorně sledovat výsledky i pokyny.

Ostatní

Otázka: Obrací se medvědí trend USD?

Odpověď: Střednědobý klesající trend dolaru zůstává neporušen, protože je ukotven očekáváním uvolnění Fedu, snižující se výhodou výnosů a dlouhodobou strukturální nerovnováhou. Přeplněné krátké pozice, odolné údaje z USA a relativní slabost v zahraničí však naznačují možnost krátkodobého obratu.

Nedávná obchodní dohoda mezi USA a EU, která byla původně považována za stabilizační, je nyní považována za strukturální překážku pro eurozónu, která zvyšuje celní zátěž a zatěžuje předpoklady růstu. Vzhledem k tomu, že euro tvoří téměř 60 % indexu DXY, tato nedostatečná výkonnost dolaru přímo prospívá. Pokud údaje z USA tento týden vydrží a rétorika Fedu zůstane opatrná, může dolar i nadále nacházet podporu, přestože širší trend zůstává medvědí.

Otázka: Kdy se zlato dostane ze svého pásma?

Odpověď: Zlato prozatím zůstává v rozmezí mezi 3300 a 3430 USD. Bezprostřední technickou překážkou je 50denní klouzavý průměr v blízkosti 3340 USD. Udržitelné prolomení nad touto úrovní by otevřelo cestu k opětovnému otestování 3400 USD a proražení nad 3430 USD by mohlo znamenat obnovení býčí etapy. Na opačné straně zůstává klíčovým supportem 3300 USD, který představuje spodní hranici červnové konsolidační zóny.

Známky zmírnění globálního obchod napětí a odolné ekonomické údaje z USA zvýšily chuť k riziku a tlačily na zlato, přičemž některé toky bezpečného přístavu se přesunuly do akcie a aktiv s vyšším výnosem. Současně potenciál krátkodobého posílení amerického dolaru zvyšuje nepříznivý vliv na zlato, zejména v nejbližším období.

Střednědobé až dlouhodobé pozadí však stále podporuje býčí narativ. Holubičí postoj Fedu, obnovené riziko geopolitických otřesů nebo slabší dolar by mohly oživit růstové impulsy. A pod povrchem strukturální vlivy - včetně přetrvávajících fiskálních deficitů, nákupů zlata centrálními bankami a tlaku na pokles reálných výnosů - nadále poskytují zlatu pevnou půdu pod nohama, i když krátkodobá volatilita přetrvává.