Příručka pro příští zasedání Fedu: Kde budou trhy svítit zeleně?

Klíčové body:

• Očekává se, že FED tento týden sníží sazby, což znamená začátek uvolňovacího cyklu po měkčích datech o pracovní síle a inflaci. Vedoucí postavení akcií na rostoucím trhu by se mohlo ještě rozšířit, protože nižší sazby zvyšují zisky mimo mega-cap tech na malé kapitalizace, utilities, finanční sektory a rozvíjející se trhy.
• Dluhopisy a "reálná" aktiva znovu získávají svou roli, protože středně dlouhé americké státní dluhopisy a kvalitní úvěrové možnosti poskytují diverzifikaci, zatímco zlato se stává atraktivnějším díky klesajícím nákladům na financování.
• Hotovost už není králem. Výnosy peněžních fondů jsou na ústupu a s nečinnou hotovostí riskujete, že budete zaostávat. Investoři mohou přesměrovat likviditu do dluhopisů pro výnos, do akcií pro růst, nebo skutečných aktiv, jako je zlato a infrastruktura, pro účely diverzifikace.

Fed se zdá být připraven snížit sazby tento týden po řadě měkčích dat. Růst pracovních míst se zpomalil, nezaměstnanost mírně vzrostla, výrobní ceny klesly v srpnu do záporných čísel a spotřebitelská inflace byla zhruba v souladu. To značí začátek uvolňovacího cyklu.

Pro dlouhodobé investory je klíčovým faktorem ne velikost snížení, ale jak různé typy aktiv a segmenty mohou reagovat.

Akcie: Vedení se rozšiřuje

Akcie často těží z uvolněné měnové politiky, protože nižší sazby snižují náklady na financování a zlepšují ocenění. Příležitosti se také rozšiřují mimo mega-cap technologie.

• Technologické akcie: Nižší diskontní sazby pomáhají růstovým titulům, ale skutečným příběhem jsou strukturální AI témata — polovodiče, cloud, a datová centra s vysokou spotřebou energie. AI hodnotový ŕetězec stále vykazuje silné výseldky společností, ale ocenění v mega-cap technologiích vypadají napjatě.
• Utilities: Utilities jsou tradičně vnímány jako proxy pro dluhopisy, těžící z nižších výnosů díky atraktivnějším výplatám dividend. Tentokrát však také stojí uprostřed AI energetického boomu, protože poptávka po elektřině a investice do sítí rostou. Tento sektor by proto mohl těžit jak z klesajících sazeb, tak ze strukturální poptávky po energii.
• Banky: Nižší sazby politiky snižují čistý úrokový marži (NIM), zejména pokud se výnosy z úvěrů resetují níže rychleji než náklady na depozita. Proto banky někdy zaostávají při začátku snižování sazeb. Ale pokud snížení rozšíří cyklus a udrží úvěrové podmínky zdravé, banky mohou těžit z vyššího růstu úvěrů a nižšího rizika selhání. Velké americké banky mohou být odolnější, zatímco banky v rozvíjejících se trzích často těží přímo z slabšího USD a silnějších kapitálových přílivů.
• Nemovitosti & Developers: REITy těží z nižších výnosů, ale developeři v USA jsou komplexnější — klesají náklady na financování, ale rizika nadměrné nabídky by mohla omezit růst.
• Společnosti s malou kapitalizací: Menší společnosti trpěly pod vysokými náklady na půjčky, ale snižování by mohlo uvolnit tlak a otevřít dveře obchodu s doháněním. Ocenění jsou atraktivní ve srovnání s historií, ale síla rozvah bude klíčová pro oddělení potenciálních vítězů od firem nadměrně zadlužených. Rozsah relativní nadvýkonnosti je největší, pokud ekonomický růst stabilizuje místo stagnace.
• Rozvíjející se trhy: Slabší dolar obecně přitahuje toky do rozvíjejících se trhů, zmírňuje břemena zahraničního dluhu a podporuje výkonnost akcií. Exportéři a ekonomiky spojené s komoditami v Asii vynikají, ale pozicování zůstává komplexní. Země s solidními externími bilancemi a reformním momentum jsou lépe umístěny, zatímco zranitelné ekonomiky zůstávají náchylné k volatilitě, pokud dolar znovu posílí.

V souhrnu jakýkoli sektor, kde se setkávají velké počáteční kapitálové výdaje s dlouhodobými peněžními toky — jako těžaři, utilities, obnovitelné zdroje, infrastruktura, potrubí a REITs — má větší potenciál k růstu, když náklady na financování klesají. Spojení těchto sektorů s vysokými kapitálovými nároky s tématy strukturální poptávky jako AI energie, elektrifikace, a energetická přeměna dělá případ ještě silnějším.

Dluhopisy: Kvalita jako diverzifikátor

Kvalitní fixní příjem nabízí atraktivní poměr rizika a odměny a výhody diverzifikace. Nižší sazby politiky pravděpodobně stlačí výnosy státních dluhopisů dolů, což vytváří prostor pro vládní a investiční dluhopisy pro dosažení středně jednociferných výnosů během příštího roku. Pokud růst USA dále zpomalí, výnosy mohou rychle klesnout, což dluhopisům dodá dodatečné kapitálové zisky.

• Středně dlouhé státní dluhopisy: S nastavením snížení sazeb politiky, středně dlouhé státní dluhopisy mohou nabídnout ideální místo — dostatečně dlouhé na zachycení kapitálových zisků, pokud výnosy klesnou, ale ne tak dlouhé, aby byly nadměrně vystaveny výkyvům v prémiích termínů. To je činí atraktivními jako část vyvážené alokace.
• Dluhopisy vázané na inflaci (TIPS): Pokud inflace klesá, zůstávající komponenty služeb a celní rizika pro inflační zboží znamenají, že nelze vyloučit překvapení inflace. TIPS poskytují ochranu v takových scénářích, pomáhají investorům řídit riziko, že skutečné výnosy neočekávaně vzrostou.
• Úvěry z Asie a Evropy: Vybíravé úvěrové příležitosti mohou také vzniknout, jak se globálně uvolňují podmínky financování. Spready zůstávají v některých trzích zvýšené, což nabízí potenciál pro výnosy nad státními dluhopisy, ale pečlivý výběr je klíčový pro vyhnutí se úvěrovým pastím u slabších jmen.
• Hotovost versus dluhopisy: S tím, jak výnosy hotovosti pravděpodobně klesnou, pokud Fed sníží sazby, hotovost bude na delší období zaostávat. Alokace prostředků do kvalitních dluhopisů může pomoci investorům udržet jak příjem, tak výhody diverzifikace.

Skutečná aktiva: Zlato a energetická infrastruktura

• Zlato: Ve velké části posledních dvou let vysoké náklady na financování udělaly ze zlata méně atraktivní aktivum, protože nevyplácí žádný příjem. Když hotovost a krátkodobé dluhopisy vynášely 4–5 %, držení zlata bylo spojeno s jasným „tahem nosnosti“. Jak úrokové sazby klesají, tento tah se zmenšuje, což činí zlaté slitky atraktivnější pro investory, kteří dříve upřednostňovali výnos. Mezitím strukturální trendy pokračují v podpoře zlata, protože poptávka centrální banky zůstává silná a s politikou a geopolitickou nejistotou stále na vysoké úrovni, zlato nadále hraje důležitou roli jako zajištění.
• Těžaři zlata: Těžaři nabízejí pákový efekt na cenu zlata, protože příjmy rostou se zlatem, zatímco náklady (energie, pracovní síla, vybavení) se pohybují pomaleji. Když má zlato rostoucí trend, akcie těžařů mohou překonat zlato, i když také nesou větší volatilitu a provozní rizika.
• Infrastruktura a energie: Nižší náklady na financování podporují kapitálově náročná aktiva, jako jsou utilities, infrastruktura a realitní investiční trusty. Zvláště, digitální infrastruktura a uran přímo souvisejí s rostoucí poptávkou po elektřině, kterou pohání AI, zatímco datová centra a upgrady sítí vyžadují masivní investice. Tyto oblasti nabízejí cyklickou úlevu z klesajících sazeb a sekulární růst z strukturálních posunů poptávky.

Role hotovosti: Nenechte ji jen tak ležet

Hotovost byla pohodlným obchodem, když vklady a peněžní fondy vynášely 4–5 %. S očekávaným snížením sazeb tyto výnosy rychle klesnou, což činí nečinnou hotovost méně atraktivní.

• Dluhopisy jako další krok: Přesouváním volné likvidity do kvalitního fixního příjmu můžete zamknout atraktivní výnosy, než dále klesnou. Dluhopisy také poskytují diverzifikaci pokud růst zpomalí a akcie klopýtají.
• Akcie pro dlouhodobý růst: Pro investory s delšími horizonty může být hotovost rotována do akcií k zachycení složení v čase. Nižší sazby mohou rozšířit akciový rally mimo mega-cap tech na malé kapitalizace, utilities a rozvíjející se trhy.
• Alternativy a skutečná aktiva: Hotovost také může být přesměrována do zlata, infrastruktury nebo jiných skutečných aktiv, která těží z jednodušších podmínek financování. To pomáhá vyvážit portfolia proti inflaci, politickým chybám, nebo geopolitickým šokům.

Rizika stále přetrvávají

• Tvrdohlavá inflace: Inflace služeb, zejména v bydlení a mzdách, zůstává vysoká. Mezitím čelí inflace zboží rizikům zvyšujících se cel. Pokud inflace nebude dále klesat, Fed může být nucen zpomalit nebo dokonce zastavit svůj cyklus snižování sazeb. To by mohlo tlumit rally dluhopisů a udržet tlak na ocenění akcií.
• „Špatné snížení“: Ne každé snížení je stejné. Pokud je uvolnění řízeno zhoršujícím se růstem nebo obavami z recese, korporátní výdělky mohou klesat. V takovém scénáři nemusí úleva z ocenění z nižších sazeb stačit k opozici slabších fundamentů.
• AI překážky: Příběh AI poháněl velkou část akciových zisků, ale stále je v rané fázi. Zpoždění v expanzi datových center, úzká místa v dodávkách čipů, nebo pomalejší zpeněžení AI služeb by mohly vyzvat ocenění. Pokud cyklus AI zklame, vedení v akciích by se mohlo zúžit znovu.
• Politické zásahy a nezávislost Fedu: Politický tlak na Fed by mohl zvýšit rizikové prémie napříč trhy. Vnímání, že měnová politika je řízena politikou, spíše než daty, by mohlo podkopat důvěru investorů.
• Oživení USD: Náhlé obrození amerického dolaru — vyvolané silnějším než očekávaným růstem v USA, fiskálními obavami v zahraničí, nebo geopolitickými šoky — by mohlo podkopat aktiva spojená s EM a komoditami, které obvykle těží z jednodušší politiky.
• Geopolitická ohniska: Konflikty na Středním východě, Tchajwanském úžině, nebo ve východní Evropě by mohly narušit dodávky energie, globální obchod, a sentiment investora. Tato rizika mohou navodit tok bezpečných útočišť do dolaru nebo zlata, zatížit při tom riziková aktiva.

Závěr

Snížení sazeb označuje spouštěcí bod v cyklu politiky. Akcie by mohly rozšířit růst mimo mega-cap tech do malých kapitalizací, utilities a rozvíjejících se trhů. Dluhopisy znovu získávají svou roli jako pravý diverzifikátor, zatímco zlato a infrastruktura vypadají atraktivnější, jak náklady na financování klesají.

Nejdůležitější je, že nečinnou hotovost čeká zaostávání a může být vhodné ji přesměrovat do dluhopisů pro výnos, do akcií pro růst, nebo do skutečných aktiv pro účely diverzifikace.

Fed mění tempo, ale inflace, růst a politické faktory budou formovat další cestu.