Podręcznik obniżek stóp Fed: Gdzie rynki mogą zabłysnąć

Kluczowe punkty:

• Oczekuje się, że Fed obniży stopy procentowe w tym tygodniu, rozpoczynając cykl łagodzenia po słabszych danych dotyczących zatrudnienia i inflacji. Przywództwo na rynku akcji może się rozszerzyć, a niższe stopy procentowe mogą zwiększyć zyski nie tylko w sektorze dużych spółek technologicznych, ale także w mniejszych firmach, sektorze użyteczności publicznej, sektorze finansowym oraz na rynkach wschodzących.
• Obligacje i aktywa rzeczowe odzyskują swoją rolę. Średnioterminowe obligacje skarbowe oraz wysokiej jakości kredyty oferują różnorodność, podczas gdy złoto staje się bardziej atrakcyjne dzięki spadającym kosztom finansowania.
• Gotówka przestaje być najkorzystniejszą opcją. Wraz ze spadkiem stóp na rynku pieniężnym, nieaktywna gotówka może generować niższe zyski. Inwestorzy mogą ponownie alokować swoje środki na obligacje dla zysku, akcje dla wzrostu lub na aktywa rzeczowe, takie jak złoto i infrastruktura, które oferują różnorodność.

Fed wydaje się gotowy do obniżenia stóp procentowych w tym tygodniu, po serii słabszych danych. Wzrost zatrudnienia zwolnił, bezrobocie nieznacznie wzrosło, koszty producentów w sierpniu spadły, a inflacja konsumencka pozostała na stabilnym poziomie. To sygnalizuje początek cyklu łagodzenia polityki monetarnej.

Dla inwestorów długoterminowych kluczowe jest nie tyle sama wielkość obniżki, co reakcja różnych klas aktywów i segmentów rynku.

Akcje: Szerokie spektrum liderów

Akcje często zyskują na łagodniejszej polityce monetarnej, ponieważ niższe stopy procentowe obniżają koszty finansowania i poprawiają wyceny. Szanse inwestycyjne rozciągają się obecnie poza gigantów technologicznych.

• Akcje technologiczne: Niższe stopy sprzyjają inwestycjom we wzrost, ale prawdziwą historią są strukturalne tematy związane z nasiloną działalnością w zakresie sztucznej inteligencji — półprzewodniki, chmura i energochłonne centra danych. Skrócona lista łańcucha AI według Saxo obejmuje te obszary, które nadal wykazują siłę wzrostową, nawet gdy wyceny technologicznych gigantów wyglądają na przeszacowane. 
• Spółki użyteczności publicznej: Sektor ten tradycyjnie postrzegany jest jako substytut obligacji, korzystający z niższych stóp poprzez atrakcyjniejsze wypłaty dywidend. Tym razem jednak staje się on również centralnym punktem wzrostu w zakresie AI, ponieważ rośnie zapotrzebowanie na energię elektryczną oraz inwestycje w sieć. Sektor ten może zyskać zarówno na spadających stopach, jak i na strukturalnym zapotrzebowaniu na energię.
• Banki: Niższe stopy przy polityce monetarnej zmniejszają marże odsetkowe netto (NIMs), zwłaszcza jeśli dochody z kredytów szybko spadają, a koszty depozytów pozostają wysokie. Dlatego banki czasami pozostają w tyle na początku obniżek stóp procentowych. Jeśli jednak obniżki przedłużają cykl i utrzymują zdrowe warunki kredytowe, banki mogą skorzystać na wyższym wzroście kredytów i niższym ryzyku niewypłacalności. Duże banki w USA mogą wykazać większą odporność, a banki na rynkach wschodzących często zyskują bardziej bezpośrednio na słabszym dolarze i silniejszych napływach kapitału.
• Nieruchomości i deweloperzy: REIT-y zyskują dzięki niższym stopom, ale amerykańscy deweloperzy mieszkaniowi są bardziej złożeni - koszty finansowania się zmniejszają, ale ryzyko nadpodaży może ograniczyć potencjalne wzrosty.
• Małe spółki: Mniejsze firmy cierpiały z powodu wysokich kosztów pożyczek, ale obniżki stóp mogą zmniejszyć presję i otworzyć drzwi do nadrobienia zaległości. Wyceny są atrakcyjne w porównaniu z historią, choć siła bilansu będzie kluczowa w odróżnianiu potencjalnych wygranych od firm nadmiernie zadłużonych, jak podkreślono w tym artykule. Potencjał względnej przewagi jest największy, jeśli wzrost gospodarczy stabilizuje się, zamiast zatrzymać.
• Rynki wschodzące: Słabszy dolar zazwyczaj przyciąga kapitał na rynki wschodzące, co zmniejsza obciążenia związane z zadłużeniem zewnętrznym i wspiera wyniki akcji. Eksporterzy z Azji oraz gospodarki związane z surowcami wyróżniają się, ale pozycjonowanie pozostaje zróżnicowane. Kraje o solidnej równowadze zewnętrznej i dynamice reform są lepiej przygotowane, podczas gdy słabe gospodarki pozostają podatne na zmienność, jeśli dolar odbije. Niedawno przedstawiliśmy 15 akcji na rynkach wschodzących w naszym artykule aby pokazać, jak inwestorzy mogą skorzystać na tym temacie.

Podsumowując, każda branża, w której duże nakłady kapitałowe spotykają się z długoterminowymi przepływami pieniężnymi, taka jak górnictwo, usługi użyteczności publicznej, odnawialne źródła energii, infrastruktura, rurociągi i REIT-y, ma szansę zyskać więcej niż przeciętnie przy spadających kosztach finansowania. Połączenie tych sektorów z tematyką strukturalnego popytu, takiego jak energia AI, elektryfikacja i przejście energetyczne, czyni argument jeszcze silniejszym.

Obligacje: jakość jako dywersyfikator

Wysokiej jakości papiery wartościowe o stałym dochodzie oferują atrakcyjny stosunek ryzyka do zysku oraz korzyści związane z dywersyfikacją. Niższe stopy procentowe prawdopodobnie obniżą rentowność obligacji skarbowych, stwarzając możliwość uzyskania średniego jednocyfrowego zwrotu z obligacji rządowych i inwestycyjnych w ciągu najbliższego roku. Jeśli wzrost gospodarczy w USA nadal się osłabi, rentowności mogą szybko spadać, co z kolei przyniesie dodatkowe zyski kapitałowe z obligacji.

• Średnioterminowe obligacje skarbowe: Wobec przewidywanych obniżek stóp polityki monetarnej, obligacje skarbowe o średniej zapadalności mogą zaoferować najlepszy punkt — na tyle długi, aby uchwycić zyski kapitałowe w przypadku spadku rentowności, ale nie aż tak długi, aby być nadmiernie narażonym na wahania premii terminowej. Dzięki temu stanowią atrakcyjną opcję w zrównoważonej alokacji.
• Obligacje indeksowane inflacją (TIPS): Mimo że inflacja ogólna maleje, uporczywe komponenty usługowe oraz ryzyka taryfowe dla inflacji dóbr oznaczają, że nie można wykluczyć niespodzianek inflacyjnych. TIPS zapewniają ochronę w takich scenariuszach, pomagając inwestorom zarządzać ryzykiem nagłego wzrostu realnych rentowności.
• Kredyty w Azji i Europie: W miarę łagodzenia warunków finansowania na świecie mogą pojawić się selektywne okazje kredytowe. Rozpiętości pozostają wysokie na niektórych rynkach, oferując potencjał zwrotów przewyższających obligacje skarbowe, ale kluczowe jest staranne wyselekcjonowanie, aby uniknąć pułapek kredytowych w słabszych podmiotach.
• Gotówka kontra obligacje: W obliczu przewidywanego spadku dochodów z gotówki spowodowanego przez obniżki stóp Fed, gotówka będzie z czasem mniej rentowna. Ulokowanie większej płynności w wysokiej jakości obligacje może pomóc inwestorom w utrzymaniu zarówno dochodów, jak i korzyści z dywersyfikacji.

Realne aktywa: Złoto i infrastruktura energetyczna

• Złoto: W ciągu ostatnich dwóch lat wysokie koszty finansowania czyniły złoto mniej atrakcyjnym, ponieważ nie przynosi ono dochodów. Kiedy gotówka i krótkoterminowe obligacje dawały 4-5% zwrotu, złoto wiązało się z oczywistym "kosztem posiadania". W miarę obniżania stóp ten koszt maleje, co sprawia, że złoto staje się bardziej atrakcyjne dla inwestorów, którzy wcześniej preferowali większe dochody. Trendy strukturalne wspierają złoto, ponieważ popyt ze strony banków centralnych pozostaje silny, a przy podwyższonej niepewności politycznej i geopolitycznej, złoto nadal odgrywa ważną rolę jako zabezpieczenie.
• Kopalnie złota: Kopalnie oferują lewarowaną ekspozycję na cenę złota, ponieważ przychody rosną wraz z ceną kruszcu, podczas gdy koszty (energia, praca, sprzęt) rosną wolniej. Gdy cena złota rośnie, kopalnie mogą osiągać lepsze wyniki niż kruszec, chociaż jednocześnie niosą ze sobą większą zmienność i ryzyka operacyjne. 
• Infrastruktura i energia: Niższe koszty finansowania są korzystne dla aktywów kapitałochłonnych, takich jak usługi użyteczności publicznej, infrastruktura i inwestycje w nieruchomości. Szczególnie infrastruktura cyfrowa i uran bezpośrednio wpisują się w rosnące zapotrzebowanie na energię elektryczną generowane przez AI, w miarę gdy centra danych i modernizacje sieci wymagają ogromnych inwestycji. Obszary te oferują zarówno cykliczne wytchnienie w czasach spadających stóp, jak i sekularny wzrost wynikający ze strukturalnych zmian w popycie.

Rola gotówki: Nie pozwól jej bezczynnie leżeć

Gotówka była wygodnym rozwiązaniem, gdy depozyty i fundusze rynku pieniężnego przynosiły zwroty na poziomie 4–5%. Z nadchodzącymi obniżkami stóp te zyski szybko znikną, czyniąc nieaktywną gotówkę mniej atrakcyjną.

• Obligacje jako kolejny krok: Przeniesienie wolnej płynności na wysokiej jakości papiery o stałym dochodzie pozwala zablokować atrakcyjne zyski, zanim jeszcze bardziej się zmniejszą. Obligacje zapewniają również dywersyfikację na wypadek spowolnienia wzrostu i zawirowań na rynku akcji.
• Akcje dla długoterminowego wzrostu: Dla inwestorów o dłuższym horyzoncie czasowym, można przekierować gotówkę na akcje, aby korzystać ze złożonego wzrostu wartości w czasie. Niższe stopy mogą rozszerzyć rajd akcji poza technologie o dużej kapitalizacji na małe firmy, sektor użyteczności publicznej oraz rynki wschodzące.
• Alternatywy i aktywa realne: Gotówkę można również przeznaczyć na złoto, infrastrukturę lub inne aktywa rzeczowe, które korzystają z łatwiejszych warunków finansowania. Pomaga to zrównoważyć portfolio na wypadek inflacji, błędów politycznych czy wstrząsów geopolitycznych.

Ryzyka wciąż są obecne

• Uporczywa inflacja: Inflacja w usługach, szczególnie w sektorze mieszkaniowym i płacach, pozostaje na wysokim poziomie. Tymczasem inflacja w sektorze dóbr napotyka ryzyka związane z rosnącymi taryfami. Jeśli inflacja nie będzie dalej spadać, Fed może być zmuszony do spowolnienia lub nawet zatrzymania cyklu obniżek stóp, co mogłoby zahamować wzrost cen obligacji i utrzymać presję na wyceny akcji.
• „Zła obniżka”: Nie każda obniżka jest równa. Jeśli łagodzenie jest napędzane pogarszającym się wzrostem lub obawami o recesję, zyski firm mogą spaść. W takim scenariuszu ulga związana z niższymi stopami może nie wystarczyć, aby zrekompensować słabe fundamenty.
• Przeszkody dla AI: Historia związana z AI była motorem dla dużej części zysków z akcji, ale nadal znajduje się na wczesnym etapie. Opóźnienia w rozbudowie centrów danych, zatory w dostawach chipów czy wolniejsze monetyzowanie usług AI mogą stanowić wyzwanie dla wycen. Jeśli cykl AI zawiedzie, przywództwo w akcjach może się ponownie zawęzić.
• Ingerencja polityczna i niezależność Fed: Presja polityczna na Fed może zwiększyć premie za ryzyko na rynkach. Jeśli percepcja będzie taka, że polityka monetarna jest kierowana przez politykę, a nie dane, może to podważyć zaufanie inwestorów.
• Odbicie dolara amerykańskiego: Nagłe ożywienie wartości dolara amerykańskiego — wywołane silniejszym niż oczekiwano wzrostem w USA, obawami fiskalnymi za granicą lub wstrząsami geopolitycznymi — mogłoby zaszkodzić rynkom wschodzącym i aktywom związanym z surowcami, które zazwyczaj korzystają z mniej rygorystycznej polityki.
• Geopolityczne punkty zapalne: Konflikty na Bliskim Wschodzie, w cieśninie Tajwańskiej czy Europie Wschodniej mogą zaburzyć dostawy energii, handel globalny i sentyment inwestorów. Te ryzyka mogą napędzać przepływy „bezpiecznej przystani” do dolara lub złota, jednocześnie obciążając aktywa związane z ryzykiem.

Podsumowanie

Obniżki stóp stanowią punkt zwrotny w cyklu polityki. Akcje mogą rozszerzyć się poza duże technologie na małe firmy, sektor użyteczności publicznej i rynki wschodzące. Obligacje odzyskują swoją rolę jako realny dywersyfikator, podczas gdy złoto i infrastruktura stają się bardziej atrakcyjne w miarę obniżania kosztów finansowania.

Najważniejsze jest to, że nieaktywna gotówka może generować niższe zyski i można ją skutecznie wykorzystać w obligacjach dla zysków, akcjach dla wzrostu lub aktywach rzeczowych dla dywersyfikacji.

Fed zmienia bieg, ale przyszłość ukształtują inflacja, wzrost i polityka.