Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Rynki zbożowe pod presją z powodu zbiorów i rosnących zapasów
Towary
Ole Hansen
Dyrektor ds. strategii rynku surowców
Kluczowe wnioski
- Kwartalny raport USDA dotyczący zapasów wykazał większe niż oczekiwano zasoby kukurydzy, co wywołało presję na kontrakty terminowe, prowadząc do ich spadku na nowe minima. Równocześnie pszenica osiągnęła najniższy poziom kontraktowy.
- Soja nadal pozostaje pod presją z powodu ograniczonego popytu ze strony Chin, choć ceny oleju sojowego są wspierane przez silny popyt ze strony sektora biopaliw i żywności.
- Spekulanci utrzymują rekordowe sezonowe krótkie pozycje netto na rynku zbóż, a struktura krzywych terminowych w kształcie contango wzmacnia negatywne nastawienie do handlu.
Sektor zbóż zaznaczył początek ostatniego kwartału pod nową presją, ponieważ dane rządu USA potwierdziły, że zapasy są większe, niż oczekiwano. Indeks Bloomberg Commodity Subindex dla zbóż spadł o około 9% od początku roku, z poważnymi stratami w kukurydzy (-13,3%) i pszenicy (-15,6%). Te straty przewyższyły skromny wzrost wynoszący 1,2% w przypadku soi, głównie dzięki sile oleju sojowego. W tym kontekście kwartalny raport USDA dotyczący zapasów przyniósł pesymistyczne sygnały, wpływając na kształt sytuacji na początku roku obrotowego 2025/2026.
Zaskakujący wzrost zapasów kukurydzy
USDA oszacowało zapasy kukurydzy na 1,532 miliarda buszli, co stanowi około 15% więcej niż przewidywał rynek, choć nadal jest znacznie poniżej poziomu 1,763 miliarda sprzed roku. Wyższe niż oczekiwano zapasy są wynikiem słabszego popytu na paszę oraz stałej produkcji, pozostawiając rynek z bardziej korzystnym bilansem niż uprzednio zakładano.
Kontrakty terminowe na kukurydzę z grudnia w Chicago szybko zareagowały, spadając o 1,8% do miesięcznego minimum wynoszącego 4,13 USD za buszel, co przedłuża roczny spadek od średniej wynoszącej 4,40 USD. Postęp żniw przebiega sprawnie dzięki ciepłej i suchej pogodzie w pasie zbożowym, a prognozy wskazują na utrzymanie takich warunków. Obfita podaż prawdopodobnie będzie dominować w krótkoterminowych trendach cenowych.
Niemniej jednak, kukurydza znajduje pewne wsparcie dzięki zdrowym przepływom eksportowym i niepewności co do ostatecznych plonów. Tygodniowe inspekcje eksportowe pozostają na wysokim poziomie, a przy konkurencyjnych cenach w USA, popyt z Meksyku i innych krajów może się utrzymywać. Rynek będzie zmuszony ocenić tę sytuację w kontekście negatywnego wpływu wyższych zapasów.
Słaba soja, ale mocniejszy olej
Zapasy soi zostały oszacowane na 316 milionów buszli, nieco poniżej poziomu konsensusu wynoszącego 324 miliony. Mimo że niższe zapasy mogłyby wspierać ceny, nie poprawiło to nastrojów, a ceny kontraktów terminowych na listopad spadły o 1,6%, schodząc poniżej poziomu 10 USD za buszel, który przez cały rok służył jako punkt odniesienia. Średnia cena wynosiła 10,29 USD, lecz brak popytu ze strony Chin nadal ją obniża.
Chiny zazwyczaj odpowiadają za ponad 50% eksportu soi z USA, jednak utrzymujące się napięcia handlowe spowodowały, że importerzy skierowali swoje zakupy w kierunku Brazylii i Argentyny. W efekcie USA mają trudności ze znalezieniem nabywców, mimo przyspieszenia zbiorów.
W obrębie kompleksu sojowego sytuacja jest zróżnicowana. Olej sojowy jest wspierany przez popyt ze strony sektora żywnościowego i biopaliw, co wiąże jego losy z szerszym rynkiem energetycznym. Z kolei mączka sojowa znajduje się pod presją z powodu słabych marż w sektorze hodowli zwierząt. Kontrakty terminowe na mączkę sojową w Chicago spadły do dziewięcioletniego minimum — 271,5 USD za tonę krótką, osłabiając marżę przerobu soi do poziomu bliskiego czteromiesięcznego minimum. Przerób soi jest porównywalny do różnicy cen w przemyśle naftowym, reprezentując marżę, którą zarabiają przetwórcy poprzez separację soi na mączkę i olej, podobnie jak ropy na benzynę i diesla.
Spekulanci są zdecydowanie pesymistyczni
W najnowszym tygodniu, do 23 września, cotygodniowy raport Commitment of Traders wykazał, że konta zarządzane posiadały krótkie pozycje netto we wszystkich sześciu głównych kontraktach na zboża i oleiste na CME po raz pierwszy od 20 miesięcy. Łączna krótka pozycja netto była również największa w historii dla tego okresu. To podkreśla rynek, na którym spekulanci obecnie widzą najprostszą drogę jako spadkową, wzmocnioną przez stromy kształt contango w kluczowych uprawach. W takim środowisku sprzedawcy na krótko mogą zarabiać, nawet jeśli ceny nie ulegną zmianie.
Contango odnosi się do krzywej terminowej, gdzie kontrakty z krótszym terminem handlują poniżej tych z odroczonym terminem. Zwykle odzwierciedla to obfitą lokalną podaż, podczas gdy kontrakty odroczone są wyższe ze względu na koszty przechowywania, ubezpieczenia, finansowania oraz oczekiwań dotyczących przyszłych zbiorów. Obecnie ceny z rocznym wyprzedzeniem na pszenicę, kukurydzę i soję handlują odpowiednio 14,9%, 10,5% i 5,2% powyżej lokalnych kontraktów. Praktycznie oznacza to, że trader posiadający krótką pozycję zarobi te procenty w ciągu 12 miesięcy, jeżeli ceny spot pozostaną niezmienione.
Prognoza
Amerykański rynek zbóż wchodzi w rok obrotowy 2025/26 z pogarszającymi się perspektywami. Dane dotyczące zapasów wskazują na bardziej komfortową podaż, niż przewidywali handlarze, a postępy zbiorów nie są zakłócane przez warunki pogodowe. Kukurydza i pszenica ponoszą największe skutki wyprzedaży, podczas gdy soja balansuje pomiędzy słabym popytem eksportowym a względną siłą rynku oleju sojowego.
Uwaga będzie teraz skupiona na nadchodzącym raporcie World Agriculture Supply and Demand Estimates (WASDE), który zostanie opublikowany 9 października, ostatnich tygodniach amerykańskich zbiorów, oraz rozwijającym się sezonie sadzenia w Ameryce Południowej. Globalne przepływy handlowe i zmiany polityczne — szczególnie w Chinach i Rosji — mogą stać się potencjalnymi katalizatorami zmian na rynku.