Trhy vstupují do 2. čtvrtletí se dvěma silami najednou. Konflikt v Íránu je makroekonomickým šokem, který dominuje titulky novin, zatímco umělá inteligence zůstává strukturálním trendem, který určuje kapitálové výdaje, politické priority a dlouhodobé vedoucí postavení na trhu. Pro investory není výzvou vybrat si jednu z nich, ale pochopit, jak se umístit pro obě.

Geopolitický šok má význam nejen pro ropu, protože trvalé narušení dodávek energie se může promítnout do inflačních očekávání, výnosů dluhopisů, předpokladů snižování sazeb a širšího chuti k riziku. Celkově lze říci, že umělá inteligence je stále jedním z nejdůležitějších investičních cyklů tohoto desetiletí, ale přesvědčení o ní již není bezpodmínečné. Zůstává politicky podporovaná, zaměřená na kapitálové výdaje a vázaná na národní konkurenceschopnost, ale trvalý energetický šok by tuto cestu učinil nerovnoměrnější, protože by zvýšil náklady na energii, zpřísnil finanční podmínky a donutil investory klást si složitější otázky ohledně monetizace, síly rozvahy a toho, jak velké kapitálové výdaje lze v případě zpomalení růstu ještě obhájit.

Jinými slovy, geopolitický šok nemusí ukončit budování AI, ale může ho učinit citlivějším na energii, selektivnějším a méně shovívavým k těm částem tématu, které nejvíce spoléhají na levný kapitál a vzdálené přísliby.

To je skutečný úkol pro investory ve druhém čtvrtletí. Zůstat vystaven strukturálnímu růstu, ale snížit závislost na jediném makro výsledku.

Když diverzifikace přestává diverzifikovat

Pro dlouhodobé investory stále platí první pravidlo - nepanikařit. Geopolitické otřesy jsou zřídkakdy dobrým důvodem k opuštění dlouhodobého plánu a náklady na jeho opuštění mohou být vysoké. Klíčové je však pochopit, zda se portfolio nedostalo do skryté koncentrace.

To je nyní důležité, protože mnoho portfolií vypadá na papíře diverzifikovaně, ale v praxi jsou méně diverzifikovaná, s velkou expozicí vůči úzkému shluku vítězů AI, příliš velkou závislostí na jednom regionu a příliš velkým spoléháním na dluhopisy jako na jedinou obrannou linii.

Pro bezpečnost a příjem ve světě volatilní inflace a sazeb mají dluhopisy stále význam, ale samy o sobě nemusí stačit. Proto je nutné zajistit, aby se portfolio nespoléhalo jen na jeden typ obrany.

Pro investory je nejužitečnější reagovat na obchod každý zvrat v konfliktu. Je to otázka, zda diverzifikace stále funguje. Jednoduchý kontrolní seznam pro dlouhodobé investory:

• jste příliš soustředěni na hrstku vítězů v oblasti umělé inteligence nebo na jeden trh.
• vlastníte něco, co vám může pomoci v případě přetrvávajících inflačních nebo energetických šoků?
• pochází veškerá vaše bezpečnost z dluhopisy nebo z hotovosti
• máte expozici vůči strukturálnímu růstu nad rámec technologií s velkou tržní kapitalizací?

Pokud je odpověď na většinu těchto otázek záporná, pravděpodobně to znamená, že si portfolio zaslouží rebalancovat.

Závěr pro investory

• Panický prodej je nákladný, ale stejně tak je nákladné ignorovat koncentraci.
• Vyvážení, pokud se portfolio příliš přiklonilo k technologiím s velkou tržní kapitalizací, jednomu regionu nebo jednomu typu bezpečnosti.
• Budujte odolnost prostřednictvím kombinace růstu, kvalitních fixních výnosů, reálných aktiv a určité volitelnosti hotovosti.
• Znovu se zaměřte na bezpečnost a příjem prostřednictvím kombinace kvalitních dluhopisy, reálných aktiv, defenzivní expozice vůči cash-flow a určité hotovostní opce.

Írán není jen ropný šok

Šok se nyní šíří dodavatelskými řetězci

Konflikt s Íránem má pro trhy význam především v oblasti energetiky, ale dopad na investice se již nezastavuje u ceny ropy. Narušení přepravních cest, nákladů na pojištění, přepravních tras a meziproduktů znamená, že šok se stále více podobá šoku v dodavatelském řetězci a v nákladech a může začít zasahovat marže, dodací lhůty a inflaci v širším měřítku.

Pro investory se tím mění způsob, jakým by měli šok číst.

• Není to jen příběh o ropě.
• Je to také příběh o inflaci a sazbách.
• A stále častěji se jedná o příběh odolnosti dodavatelského řetězce.

Toto rozšíření má význam pro strategii portfolia.

Jak postupovat, pokud šok odezní, přetrvává nebo se zhoršuje

Pro investory je nejužitečnější uvažovat o íránském konfliktu pomocí tří scénářů jako různých testů odolnosti portfolia.

Pokud se napětí zmírní

Výsledek deeskalace by umožnil trhům opustit čistou defenzivu a vrátit se k šíři. Pokud ropné riziko prémie odezní, zmírní se obavy z růstu, zmírní se inflační tlak a začnou se odstraňovat poruchy v dodávkách, můžou se akcie zotavit.

Umístění v tomto prostředí by mělo být příznivé:

• růst kvality, včetně selektivního vystavení umělé inteligenci
• širší cyklická účast, kde se zlepšuje zisky šířka.
• oblasti, které zaostávají, ale stále si udržují zdravou podporu zisků

Pokud narušení přetrvává

Dlouhodobé přerušení je nepříjemnější, protože udržuje současně zvýšené náklady na ropu, dopravu a vstupy. Trhy se tak potýkají s pomalejším růstem, vyšší inflací a volatilnějšími cenami dluhopisů.

Umístění v tomto prostředí by se mělo přiklonit k rovnováze:

• zachovat expozici vůči strukturálnímu růstu, včetně umělé inteligence
• spojte ji s kvalitními akcie, infrastrukturou a vybranými reálnými aktivy.
• zvýhodňují podniky s cenovou silou a silnějším zisky zviditelněním.

Pokud je zasažena energetická infrastruktura

Rizikový scénář je scénářem, který nejzřetelněji posouvá trh od pozice pro příležitosti k pozici pro odolnost. V takovém případě by se ropa pravděpodobně dostala do nebezpečného pásma pro růst i inflaci a do popředí by mohly vystoupit obavy ze stagflace. Analýza agentury Bloomberg Intelligence ukázala, že ropa nad $100 je historicky nebezpečnou zónou pro akcie, kdy ziskovost indexu S&P 500 klesá, protože náklady na energie snižují marže.

Pozice by se měla zaměřit na:

• reálná aktiva a zlato
• defenzivní akcie a podniky s trvalým peněžním tokem
• snížení závislosti na samotné době trvání ochrany
• zachování opce na přesun, když volatilita vytvoří lepší příležitosti.

Závěr pro investory

• Konflikt s Íránem nepovažujte za ropný problém; je to také šok pro dodavatelský řetězec, inflaci a sazby.
• V základním případě je příznivá rovnováha: Strukturální růst na jedné straně, odolnost a cenová síla na straně druhé.
• V případě rizika na chvostu se přesuňte od honby za růstem k ochraně reálných výnosů a zachování opcionality.

Umělá inteligence není mrtvá, ale slepé přesvědčení ano.

Obavy z narušení umělou inteligencí vytvářejí další vrstvu vítězů a poražených

Pokud je Írán makroekonomickým šokem, zůstává AI strukturálním trendem, ale to již neznamená, že trh je stejně přesvědčen o všech částech příběhu.

Co se v 1. čtvrtletí změnilo, je ochota investorů jej bezvýhradně financovat. Snadná fáze obchodu je u konce. Investoři si kladou složitější otázky ohledně ocenění, zisky konverze, konkurenčních příkopů, energetické náročnosti a toho, zda umělá inteligence některé softwarové podniky posiluje, zatímco jiné činí zranitelnějšími. Kladou si také těžší makro otázku: Pokud zůstanou náklady na energii vysoké a finanční podmínky napjaté, které části budování umělé inteligence budou stále financovány a které části bude snazší odložit, omezit nebo zpochybnit?

Proto je nyní užitečnější rozlišovat nikoli mezi vítězi a poraženými v širokém slova smyslu, ale mezi AI:

• podniky umožňující výstavbu, kde je těžší výdaje odložit.
• podniky využívající umělou inteligenci k prohloubení produktivity a udržení klientů.
• podniky, jejichž stávající výhody jsou snáze napadnutelné.
• podniky, jejichž umělá inteligence stále příliš závisí na agresivních kapitálových výdajích, slabém peněžním toku nebo vzdálené monetizaci.

Jak zaujmout pozici, když se umělá inteligence změní z chaosu na kontrolu?

Pro dlouhodobé investory může být silnější strategií odklon od úzké koncentrace k širší expozici napříč hodnotovým řetězcem AI, přičemž je třeba si uvědomit, že ne všechny části tohoto řetězce si zaslouží stejnou míru přesvědčení.

To znamená, že je třeba se zaměřit nejen na hlavní vítěze, ale také na oblasti, jako jsou:

• polovodiče a polovodičová zařízení.
• napájení, síťová infrastruktura a chlazení
• průmyslová automatizace a elektrifikace
• kybernetická bezpečnost a bezpečná digitální infrastruktura
• selektivní software s jasnějšími přínosy pro produktivitu a udržení zaměstnanců.

zisky očekávání stále podporují strukturální případ AI. Růst zisku na akcii v indexu S&P 500 by se měl zlepšit i ve 2. čtvrtletí a technologie zůstávají jedním z nejsilnějších zisky motorů trhu. Zisky revize se také lépe držely v technologii. Silná očekávání na úrovni odvětví, zisky však neodstraňují riziko, že části tématu UI jsou nadměrně vlastněné, nadměrně slibované nebo více vystavené energetickému a finančnímu šoku, než trh ocenil před čtvrt rokem. To investorům říká hned dvě věci: Zisky motoru, který stojí za umělou inteligencí, nezmizel, ale vedení zůstává dostatečně úzký a přesvědčení dostatečně křehké, takže riziko koncentrace je stále reálné.

Závěr pro investory

• Rozšíření hodnotového řetězce: Podívat se na polovodiče, energetiku, síťovou infrastrukturu, automatizaci a bezpečnou digitální infrastrukturu.
• Hledejte umělou inteligenci s podporou zisků: Upřednostňovat podniky s jasnějšími peněžními toky, zdravějšími rozvahami a důvěryhodnějším zpeněžením.
• Snížení rizika koncentrace: Zachovat expozici vůči umělé inteligenci, ale nenechat celou růstovou strategii spočívat na úzkém shluku jmen s velkou tržní kapitalizací nebo na předpokladu, že veškeré kapitálové výdaje na umělou inteligenci zůstávají nedotknutelné.

Další příležitost se naskýtá tam, kde se umělá inteligence setkává s geopolitikou

Právě v překrývání umělé inteligence a geopolitiky se začínají objevovat nejzajímavější dlouhodobé investiční důsledky. Umělá inteligence zvyšuje poptávku po energii, čipech, datových centrech, sítích a bezpečné digitální infrastruktuře. Geopolitika zvyšuje prémie na energetickou odolnost, důvěryhodné dodavatelské řetězce a domácí strategické schopnosti. Dohromady vytvářejí trh, který se méně orientuje na pohodlí a více na bezpečnost.

Energetická bezpečnost

Umělá inteligence je náročná na energii a geopolitika zvyšuje její strategický význam.

Toto téma se nejzřetelněji vztahuje k:

• inženýrské sítě a síťová infrastruktura
• energetická zařízení a elektrifikace
• energetická infrastruktura
• vybrané komodity a reálná aktiva

Pozice zde spočívá ve vlastnictví fyzického zázemí, které podporuje poptávku po umělé inteligenci i svět, který dbá na větší bezpečnost.

Zabezpečení dodavatelského řetězce

Íránský šok připomíná, že logistika, doprava, zásobování a meziprodukty se mohou rychle stát tržními problémy. Současně umělá inteligence a průmyslová politika nutí země a společnosti zkracovat, diverzifikovat nebo zpevňovat dodavatelské řetězce.

Toto téma se nejzřetelněji vztahuje k:

• průmysl a automatizace
• logistická a dopravní infrastruktura
• příjemci podpory na polovodičová zařízení a přesun výroby
• vybrané expozice v oblasti nemovitostí a skladování

Pozice zde spočívá ve zvýhodňování podniků spojených s odolností, lokalizací a provozní efektivitou spíše než s globálním růstem objemu.

Národní bezpečnost

Geopolitika nezvyšuje pouze poptávku po vojenských výdajích. Zvyšuje také poptávku po kybernetické bezpečnosti, bezpečné komunikaci, strategických technologiích a domácím průmyslovém potenciálu.

Toto téma se nejzřetelněji vztahuje k tématům:

• obrana
• kybernetická bezpečnost
• bezpečné sítě a digitální infrastruktura
• domácí výroba a strategičtí technologičtí šampioni

V této oblasti jde o to, aby se uznalo, že výdaje na národní bezpečnost se rozšiřují nad rámec tradiční obrany a stále více se překrývají s technologiemi a infrastrukturou.

Proč se reálná aktiva přesouvají z zajištění do základní alokace

To je také důvod, proč si reálná aktiva zaslouží větší pozornost v portfoliích investorů. Nejsou jen zajištění proti geopolitickým otřesům. Jsou součástí strukturální reakce na svět, který je stále více náročný na energii, omezený v dodávkách a dbá na bezpečnost.

Z hlediska investiční strategie mohou reálná aktiva plnit dvě úlohy najednou:

• zajistit odolnost v případě prohloubení makroekonomického šoku.
• podílet se na dlouhodobé výstavbě spojené s umělou inteligencí, elektrifikací a odolností země.

Závěr pro investory

• Energetická bezpečnost se týká veřejných služeb, síťové infrastruktury, elektrifikace a vybraných nemovitostí.
• Bezpečnost dodavatelského řetězce je výhodná pro průmyslové podniky, automatizaci, logistickou infrastrukturu a příjemce podpory z reorganizace.
• Národní bezpečnost stále více zahrnuje obranu, kybernetickou bezpečnost, bezpečné sítě a strategické domácí kapacity.