Jak se hýbou Smart Money: Změny v portfoliích Berkshire a dalších velkých investorů v minulém čtvrtletí

Klíčové poznatky:

• Smart Money obecně nevypráví "all-in on one story", ale byly více selektivně - Investoři osekávali přeplněné vítěze, přidávali cílené expozice a používali ETF/opce jako makro páčky.
• Objevují se známky defenzivního příklonu, který vyvažuje příběh AI - větší důraz na odolné peněžní toky (energie, expozice podobné spotřebitelským produktům a kvalitní rozvahy) spolu se selektivními vítězi AI.
• Co velcí investoři skutečně udělali (příklady): Berkshire přidala/zvýšila akcie společností Chevron (CVX) a Domino's (DPZ) a iniciovala akcie The New York Times (NYT), zatímco snížila Amazon (AMZN) a Apple (AAPL) / Alphabet (GOOGL). Druckenmiller zachoval přesvědčivé názvy (např. NTRA/TSM) a zároveň použil makro číselníky jako RSP a EWZ (a calls). Tepper přidal Micron (MU) a korejský index (EWY) a zároveň snížil Alibabu (BABA). Ackman přidal Meta (META) a opustil Hilton (HLT) a Chipotle (CMG).
• Zpráva, která z reportů vyplývá: Velikost pozice je taky názor. Redukce velkých pozic se často chápe jako řízení rizik, nikoli jako změna důvěry nebo přesvědčení.

Proč jsou 13F důležité

13F je čtvrtletní výkaz zahrnující řadu dlouhodobých pozic, které jsou obchodované na burzách v USA (a některé opce) k datu konce čtvrtletí. Není v reálném čase a nezahrnuje všechno—nezobrazuje krátké pozice, má omezenou viditelnost derivátů a mnoho pozic mimo USA se neobjevuje.

Správný způsob, jak používat 13F, je tedy zacházet s nimi jako s mapou chování:

• Co investoři redukovali, když se téma přeplnilo?
• Kde přidali, když se ocenění nebo sentiment zdály být mimo realitu?
• Jak vyjádřili makropohledy - jednotlivé tituly, sektory, země, rovná váha, opce?

Pokud čtete dokumenty tímto způsobem, stávají se mistrovskou lekcí v rozhodování o portfoliu.

Berkshire Hathaway: Kontrola koncentrace a několik překvapení

Co udělali (nákupy / redukce / prodej):

• Přidáno (nově): The New York Times (NYT) - čerstvá sázka, která upoutala pozornost, protože to není úplně v souladu s dnešními konsensuálními obchody.
• Přidáno / navýšeno: Domino's Pizza (DPZ) a Chevron (CVX); po odštěpení Liberty Media přidala také Liberty Live Group (LLYVK/LLYVA).
• Redukováno / prodáno: Amazon (AMZN) prudce, Apple (AAPL) mírně, Alphabet (GOOGL) se také dočkal redukce

Co to vypovídá o způsobu myšlení:

• Berkshire má tendenci řídit portfolia spíše podle tvaru (koncentrace, odolnost, stálost) než podle obchodních příběhů.
• Redukce může být způsob, jak zachovat tezi, ale snížit "riziko lítosti nad jedním titulem", pokud se očekávání ochladí.

Riziko pro čtenáře:

• Portfolio Berkshire je obrovské; daně, interní manažeři a likvidita mohou ovlivnit rozhodování - využijte je k nacítění procesu, nikoli k pouhému kopírování obchodů.

Stanley Druckenmiller: vyvážená expozice + makro nastavení

Co udělali (nákupy / redukce / prodej):

• Udrželi / posílili přesvědčení v jednotlivé tituly: Natera (NTRA), Insmed (INSM), Teva (TEVA), Taiwan Semiconductor (TSM) a Woodward (WWD) jako základní pozice.
• Použili makro řízení prostřednictvím ETF/opcí: Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP), iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) a EWZ call opce; také viditelná expozice k Financím prostřednictvím XLF (Financial Select Sector SPDR).
• Udrželi expozici na velké technologie v mixu: pozice jako Amazon (AMZN) a Alphabet (GOOGL) se objevují vedle výše uvedeného.

Co to říká o myšlení:

• Portfolia mohou být stavěna jako vyvážená činka: několik vysoce přesvědčivých názvů plus čisté beta nástroje pro vyjádření režimových názorů.
• Expozice na stejnou váhu/malé kapitálové hodnoty není "výběr akcií" — je to pohled na šíři, cyklus a rotaci ve vedení.

Riziko interpretace:

• 13F neodhalují úplnou vrstvu derivátů ani zajištění; informace o opčních pozicích mohou být neúplné.

David Tepper: rotace na globální úrovni a udržet téma

Co udělali (nákupy / redukce / prodej):

• Přidáno / zvýšeno: Micron (MU) značně; zvýšeno také Alphabet (GOOGL).
• Přidáno (nově): iShares MSCI South Korea ETF (EWY) — čistá sázka pro vyjádření býčího pohledu na korejský akciový/technologický cyklus.
• Sníženo / redukováno: Alibaba (BABA) (stále velká držba), plus redukce u Uber (UBER) a AMD (AMD).
• Zvýšené cyklické / aktivní tituly: American Airlines (AAL) a Owens Corning (OC) byly zvýšeny.
• Ukončeno: sada finančních/jiných jmen včetně Caesars Entertainment (CZR), KeyCorp (KEY), Truist (TFC), Western Alliance (WAL), Zions (ZION) a Block (XYZ).

Co to říká o myšlení:

• "Mezinárodní" nemusí znamenat bolestivý výběr akcií — profíci často používají likvidní zemské tikety, když je cyklus zprávou.
• Jedno makro téma lze hrát prostřednictvím různého potrubí: nahoru (investice/supply chain) vs dolů (monetizace platformy).

Riziko interpretace:

• ETF na dané země mohou být velmi koncentrované; můžete kupovat sektorovou sázku, aniž byste to chtěli.

Bill Ackman: koncentrované přesvědčení a argument distribuce

Co udělali (nákupy / redukce / prodej):

• Přidáno (nově, velké): Meta Platforms (META) — jako příjemce z monetizace/distribuce AI.
• Zvýšeno: Amazon (AMZN).
• Ukončeno: Hilton Worldwide (HLT) a Chipotle (CMG).

Co to říká o myšlení:

• Ackmanův styl investování se často zaměřuje na několik velkých sázek, kde investor věří, že trh nesprávně oceňuje střednědobou cestu.
• Naznačení je obvykle "rozdělení a síla výdělků" versus "šum krátkodobých výdajů."

Riziko interpretace:

• Koncentrace zveličuje jak dovednost, tak chybu; je to filozofie, nikoli výchozí plán.

Opakující se motivy napříč reporty

Když se podíváte z dálky na jednotlivé tituly, několik opakovaných vzorců se objevuje napříč manažery — méně o "jedné velké sázce" a více o inženýrství portfolia.

1) AI selektivita, nikoli opuštění AI

• Redukce těch nejvíce přeplněných vítězů nebo snížení rizika koncentrace.
• Udržování expozice tam, kde fundamenty a cenová síla mohou příběh nést skrz realitu výdělků.

2) Mezinárodní rotace a diverzifikace s úmyslem

• Rebalancování pryč od vedení pouze v USA směrem k expozici země nebo regionu (často prostřednictvím likvidních ETF).
• Jemný posun od "mezinárodní je těžké" k "mezinárodní je nezbytné" — zvláště tam, kde se liší valuace, politika nebo expozice cyklu.

3) Defenzivní zajištění, ale neskrývání se v hotovosti

• Existují náznaky obranného náklonu: ne "ochranného", ale viditelné úsilí vyvážit expozici AI s vysokými očekáváními s odolnými tituly s hotovostním tokem.
• V tomto okamžiku se to projevuje volbami jako expozice na energii (např. Berkshire přidává Chevron), plus preference pro podniky se stabilnější poptávkou/opakujícími se příjmy a silnějšími rozvahami.
• Myšlenka není opustit růst; je to zachovat účast na upside, zatímco se přidávají tlumiče šoků, pokud růst zklame nebo se sazby udrží restriktivní.

4) Faktory a nástroje struktury (stejná váha, malé kapitálové hodnoty, opce)

• Použití pro vyjádření názoru na šíři a ekonomický cyklus.
• Použití opcí/ETF jako ovladačů pro rychlost a flexibilitu — místo změny desítek pozic jednotlivých jmen.

5) Disciplína cen (teze nedotčena, velikost upravena)

• Nejběžnější "obchod" nebyl dramatický odchod; byla to změna velikosti.
• Základní poselství: je rozdíl mezi medvědím názorem na téma a medvědím názorem na cenu.

Převod pohybů "smart money" v jednoduchý seznam

Pokud chcete použít 13Fs jako inspiraci pro investice, udržujte to jednoduché a praktické:

1. Co příliš vyrostlo?

Pokud vaše hlavní držba zdvojnásobila hodnotu a je nyní vaším identitou, možná nemáte investici — můžete mít osobnost.

2. Jaká je vaše expozice vůči driverům?

Jste diverzifikovaní napříč drivery (růst, inflace, sazby, energie, geopolitika), nebo jen napříč jednotlivými tituly?

3. Kde je nejvyšší riziko očekávání?

Skvělá společnost + extrémní očekávání je stále křehké uspořádání.

4. Máte jasný způsob, jak vyjádřit svůj pohled?

Jednotlivé tituly, když máte výhodu; sektory/země/faktory, když chcete betu.

5. Jaká je vaše pravidlo pro úpravu/přidání?

Rozhodněte se předem, co by vás přimělo přidat, upravit nebo odejít, pokud příběh zůstane stejný, ale cena se pohne.

Klíčové sdělení

13Fs z posledního čtvrtletí nekřičí panika. Šeptají poučky o disciplíně.

Zdá se, že smart money dělají to, co trhy často krátkodobě trestají, ale časem odměňují: redukce přeplněných vítězů, zachování opcionality a vylepšení odolnosti portfolia.