Velký přelom: SaaS se ochlazuje, zatímco hardware se zahřívá

Klíčové poznatky

• Slabost SaaS odráží přísnější očekávání, nikoliv zhroucení fundamentů.

• Umělá inteligence přesouvá hodnotu z ceny softwaru na kapacitu a dodávky hardwaru.

• Trhy odměňují nedostatek v čipech a zároveň zpochybňují růst softwaru.

Softwarové akcie měly být nejčistším příběhem na trzích. Předvídatelné příjmy, stabilní růst a vysoké marže. Bylo to jednoduché. Právě teď to není vůbec jednoduché. Nedávné výsledky od titulů jako ServiceNow a Adobe vyvolaly prudké reakce na cenách akcií. Ne proto, že by byly katastrofální, ale proto, že nebyly dostatečně silné.

Současně se některé části světa polovodičů drží lépe. Společnosti jako Intel a Texas Instruments těží z jiného druhu otázek. Ne "zaplatí zákazníci více?", ale "kdo může skutečně dodat to, co je potřeba?".

Tento kontrast vypovídá o větším příběhu. AI trade nemizí. Posouvá se.

Když se příběhy o růstu setkají s přísnějšími otázkami

Software jako služba (SaaS) je již dlouho oceňován na základě budoucího potenciálu. Investoři zaplatili za růst, který měl pokračovat téměř automaticky. Toto očekávání je nyní testováno. Společnosti stále rostou, ale pomaleji. Zákazníci jsou opatrnější. Obchodování trvá déle. Expanze v rámci stávajících klientů není tak silná jako dříve.

Jedním z klíčových měřítek je udržení čistých příjmů. To ukazuje, o kolik stávající zákazníci v průběhu času zvyšují své výdaje. U mnoha firem poskytujících SaaS se toto číslo snižuje. Důvod je jednoduchý. Podniky přezkoumávají náklady. Rozpočty na software již nejsou považovány za nedotknutelné.

Dochází také k tichému posunu v oblasti konkurence. Velké platformy, jako jsou Microsoft a Alphabet, do svých ekosystémů zapojují více funkcí. Nástroje, které dříve odůvodňovaly samostatné předplatné, jsou stále častěji součástí širší nabídky.

Tento posun tlačí na tzv. pricing power. Přesto je důležité zůstat při zemi. Mnoho SaaS společností pokračuje ve zdravém růstu. Jejich marže zůstávají vysoké. Opakované příjmy jsou stále stabilnější než většina obchodních modelů.

Problém není v tom, že by se SaaS rozbíjela. Je to tím, že očekávání se zpřísňují rychleji, než se mění podniky.

Čipy mají něco, co software nemá: nedostatek

Zatímco u softwaru se objevují otázky týkající se cen a poptávky, u hardwaru je situace jiná. Polovodiče jsou fyzické. Vyžadují továrny, dodavatelské řetězce a mnohaleté investice. Nelze je zkopírovat přes noc.

To vytváří nedostatek. Umělá inteligence není jen příběh softwaru. Jde také o datová centra, energetické systémy a čipy, které vše zajišťují. Zde přicházejí ke slovu společnosti jako Intel a Texas Instruments.

Intel se snaží obnovit svou pozici v oblasti pokročilých čipů a výroby. Je blíže k rozsáhlé infrastruktuře potřebné k trénování a provozování systémů umělé inteligence.

Texas Instruments působí v klidnější části trhu. Vyrábí analogové a vestavěné čipy, komponenty, které pomáhají strojům snímat, řídit a spravovat energii. Tyto čipy se používají v automobilech, továrnách a průmyslových systémech. Není to vzrušující, ale je to nezbytné.

Tento rozdíl je důležitý. Software lze často replikovat nebo spojovat do větších platforem. Hardware nelze. Pokud poptávka roste, nabídce trvá, než ji dožene. To dává výrobcům čipů jinou cenovou sílu.

Zjednodušeně řečeno, software čelí riziku substituce. Hardware čelí kapacitním omezením. Trhy na to reagují odpovídajícím způsobem.

Přechod od vyprávění k ekonomice

Nedávné rozdělení mezi SaaS a polovodiči odráží hlubší změnu. Investoři se odklánějí od širokých příběhů a přiklánějí se k praktické ekonomice. V oblasti softwaru je klíčovou otázkou, zda si společnosti dokáží udržet cenovou sílu a stabilní expanzi. 

V případě hardwaru je otázkou, zda nabídka dokáže uspokojit poptávku a za jakou cenu. Obě odvětví jsou spojena s umělou inteligencí, ale nacházejí se v různých bodech hodnotového řetězce. Jeden je blíže uživateli. Druhá je blíže infrastruktuře.

V tuto chvíli vypadá infrastruktura hmatatelněji. To neznamená, že hardware je bezpečnější. Podnikání v oblasti polovodičů je cyklické. Poptávka může rychle růst, ale také klesat. Nadměrné investice jsou vždy rizikem. To jednoduše znamená, že současná fáze cyklu umělé inteligence odměňuje to, co je nejtěžší replikovat.

Rizika, která stojí za to sledovat

Rizika jsou na obou stranách tohoto rozdělení.

U SaaS je hlavní obavou, že pomalejší růst se stane strukturálním. Pokud budou zákazníci i nadále snižovat výdaje nebo přecházet na balíčková řešení, mohla by cenová síla oslabit více, než se očekávalo. U hardwaru je riziko opačné. Pokud by společnosti vybudovaly příliš velkou kapacitu, mohlo by odvětví čelit nadměrné nabídce. To by tlačilo na marže a výnosy.

Existuje také širší riziko. V případě zhoršení ekonomických podmínek by mohlo dojít ke zpomalení výdajů na software i poptávky po hardwaru současně. Včasné signály se často objevují v pokynech, trendech objednávek a v tom, jak společnosti hovoří o poptávce. Na tónu záleží stejně jako na číslech.

Skutečné poselství rozdělení trhu

Na první pohled vypadají nedávné pohyby jako jednoduchá rotace. Software se snížil, hardware se zvýšil. Je to zajímavější než to. Trh umělou inteligenci neodmítá. Zpřesňuje způsob, jakým je oceňuje. Pozornost se přesouvá od toho, co umělá inteligence umí, k tomu, co vyžaduje. Software je příslibem. Hardware nese náklady.

Tím se vracíme k výchozímu bodu. Software se kdysi zdál být tím nejjednodušším příběhem na trzích. Dnes to vyžaduje více vysvětlení. Hardware, který je často přehlížen, získává pozornost, protože je těžší ho ignorovat.

Pro dlouhodobé investory nejde o to, aby si vybrali jednu z nich. Jde o to pochopit, kde se v každé fázi cyklu vytváří hodnota. Záře kolem SaaS možná pohasla, ale širší příběh AI nikoli. Jednoduše se posunula hlouběji do systému, kde o tom, kdo dostane zaplaceno, nerozhoduje jen inovace, ale nedostatek.

Tento obsah je marketingový materiál a neměl by být považován za investiční poradenství. Obchodování s finančními instrumenty je spojeno s riziky a historická výkonnost není zárukou budoucích výsledků.

Instrumenty zmíněné v tomto obsahu mohou být vydány partnerem, od kterého Saxo přijímá propagační poplatky, platby nebo retrocese. Přestože Saxo může z těchto partnerství obdržet kompenzaci, veškerý obsah je vytvářen s cílem poskytnout klientům hodnotné informace a možnosti.