Tygodniowy kompas rynkowy Saxo
24 listopada 2025 r. (podsumowanie tygodnia 17-21 listopada 2025 r.)

Gdzie rynki były — i dokąd zmierzają.

Nagłówki i wprowadzenie

Globalne rynki przeżyły niespokojny, nierówny tydzień: opóźnione publikacje danych z USA, obawy o wyceny spółek związanych z AI oraz rosnące rentowności japońskich obligacji podkopały nastroje. Amerykańskie akcje gwałtownie się wahały w reakcji na wyniki Nvidii, a w Europie zanotowano najsilniejszy tygodniowy spadek od połowy roku, w centrum uwagi znalazły się technologia i sektor obronny. Temat AI pozostawał dominujący, ale coraz mocniej dzielił rynek na zwolenników i sceptyków, a kryptowaluty pozostawały pod presją wraz z przyspieszeniem odpływów z ETF-ów.

Puls rynku: Nerwowy tydzień, w którym szum makro i zmęczenie sztuczną inteligencją utrzymywały apetyt na ryzyko na krótkiej smyczy.

Akcje

Korekta wokół AI uderza w Wall Street; europejskie indeksy lokalne chwieją się, ale bronią kluczowych poziomów W USA akcje notowały duże wahania w trakcie sesji: S&P 500 i Nasdaq były pod presją, ponieważ inwestorzy zaczęli się zastanawiać, jak długo tak wysokie nakłady inwestycyjne na AI mogą się utrzymać. Wyniki Nvidii początkowo wywołały krótkie odbicie, ale do 20 listopada Nasdaq 100 był niżej o około 2,4%, a AMD, Micron i inni producenci sprzętu związani z AI znacząco tracili.

W Europie indeks STOXX 600 spadł w tygodniu o około 2,2% do 562,1 pkt, to jego największy tygodniowy spadek od połowy roku, ciągnięty w dół przez technologię i sektor obronny. Mimo to lokalne benchmarki okazały się relatywnie odporne: AEX zakończył piątkową sesję w okolicach 927 pkt, poniżej niedawnych szczytów, ale wciąż blisko rekordowych poziomów, a belgijski BEL 20 utrzymał się tuż poniżej 5 000 pkt po wyjątkowo zmiennym tygodniu. Szwedzki OMXS30 również zakończył tydzień nieco niżej, a Nokia i inne spółki z regionu wypadały słabiej w miarę ochłodzenia nastrojów wokół AI.

W ujęciu sektorowym europejskie spółki technologiczne i przemysłowe mocno się wahały w reakcji na raport Nvidii: ASML, Schneider Electric i Siemens Energy odbiły w czwartek, ale później oddały zyski, gdy powróciły obawy o bańkę na rynku AI. Spółki obronne stanęły wobec dodatkowej przeszkody, Rheinmetall, Leonardo i Saab zniżkowały po doniesieniach dotyczących potencjalnych ram porozumienia pokojowego dla Ukrainy, co skłoniło część inwestorów do realizacji zysków w sektorze, który od 2022 r. podwoił wartość.

Puls rynku: europejskie indeksy ugięły się, ale nie pękły — największe straty poniosły liderzy AI i sektora obronnego.

Zmienność

Wzrost indeksu VIX sygnalizuje stres, ale nie oznacza jeszcze pełnej redukcji ryzyka.
Ruchy na akcjach przełożyły się na wyższą zmienność: VIX wzrósł z poziomów nieco powyżej 20 pkt na początku tygodnia w okolice 25 pkt, a 20 listopada przejściowo przekroczył 26 pkt, gdy S&P 500 mocno zniżkował. Krótkoterminowe miary, takie jak VIX1D i VIX9D, wzrosły jeszcze bardziej dynamicznie, co wskazuje na rosnący popyt na taktyczne zabezpieczenia związane z Nvidią, publikacjami danych oraz zmieniającymi się komunikatami Fedu.

Do piątku zmienność cofnęła się w okolice niskich dwudziestek, ponieważ amerykańskie indeksy odrobiły część strat, a Europa ustabilizowała się po spadkach w trakcie sesji. Implikowane tygodniowe ruchy na SPX pozostawały podwyższone, rynek opcji nadal wycenia wahania rzędu ±2%, zamiast powrotu do letniego spokoju.

Puls rynku: Zmienność jest podwyższona, ale ograniczona, co wskazuje raczej na przeszacowanie niż panikę.

Aktywa cyfrowe

Odpływy z ETF-ów pogłębiają spadki na rynku kryptowalut mimo oznak akumulacji wśród górników
Rynek kryptowalut pogłębił korektę. Bitcoin zsunął się z okolic 90 tys. USD na początku tygodnia poniżej 86 tys. USD do 20 listopada, pod presją dużych odpływów z amerykańskich ETF-ów typu spot. Tylko w jednej sesji odnotowano niemal 900 mln USD umorzeń netto, z największym udziałem IBIT, gdy apetyt na ryzyko wyraźnie się pogorszył. Ethereum spadło poniżej 2 800 USD, a ETHA wciąż notował ujemne przepływy; główne altcoiny, takie jak Solana i XRP, były handlowane defensywnie.

Dane on-chain wskazywały na pewną akumulację po stronie większych podmiotów wydobywczych pod koniec tygodnia, ale to wciąż nie wystarczyło, by zrównoważyć instytucjonalne ograniczanie ryzyka. Szeroki obraz pozostał napędzany czynnikami makro, aktywa kryptowalutowe zachowywały się raczej jak ekspozycja o wysokiej wrażliwości na globalną płynność i nastroje wokół AI niż jak odrębna klasa aktywów.

Puls rynku: kupujący są selektywni i defensywni — czekają na wyraźniejsze sygnały makro i przepływy kapitału, zanim wrócą z większym zaangażowaniem.

Obligacje

Rentowności w USA lekko w dół, a ton Fedu nieco ostrożniejszy
Amerykańskie obligacje skarbowe przez większość tygodnia zachowywały się jak w trybie „risk-off”. Wczesna sprzedaż napędzana mocniejszymi danymi i entuzjazmem wokół AI ustąpiła miejsca ponownym zakupom, gdy przedstawiciele Fedu podkreślili narastające ryzyko na rynku pracy oraz negatywny wpływ wyższych realnych rentowności. Do piątku rentowność 10-letnich obligacji utrzymywała się nieco powyżej 4,0%, a 2-letnich w okolicach 3,5%, blisko wielotygodniowych minimów, co odzwierciedlało narastające oczekiwania na grudniową obniżkę stóp. 

W Europie rentowności w krajach rdzenia poruszały się w tym samym kierunku, choć z mniejszym przekonaniem, ponieważ inwestorzy zestawiali słabsze aktywa ryzykowne z uporczywą inflacją i czynnikami fiskalnymi. Japońskie obligacje skarbowe były wyjątkiem: rentowność 10-latek na krótko zbliżyła się do 1,85%, najwyżej od okresu sprzed globalnego kryzysu finansowego, po czym cofnęła się na fali rozmów o wsparciu fiskalnym i utrzymującej się ostrożności Banku Japonii.

Puls rynku: obligacje skłaniają się ku narracji wolniejszego wzrostu i łagodniejszej polityki pieniężnej, ale bez pełnego uwzględnienia w wycenach głębokiego cyklu obniżek.

Towary

Sektor energetyczny nadal pod presją, a złoto trzyma się mocno przy kluczowym wsparciu
Rynek towarów rysował ostrożny obraz. Ceny ropy powoli osuwały się w dół, ponieważ uwaga skupiła się na słabszym globalnym popycie, wysokich zapasach oraz doniesieniach o postępach w rozmowach pokojowych dotyczących Ukrainy, które mogłyby zmniejszyć geopolityczną premię ryzyka na rynku energii. Europejskie spółki energetyczne radziły sobie słabiej, co dodatkowo obciążało indeksy. 

Metale przemysłowe zachowywały się niejednoznacznie: miedź utrzymywała się powyżej kluczowych poziomów technicznych, lecz nie zdołała wybić się wyżej przy niepewnym popycie z Chin. Złoto handlowane było w dość wąskim przedziale 4 000–4 100 USD, wspierane przez niższe realne rentowności i popyt na zabezpieczenie, nawet gdy krótkoterminowe dane o inflacji pozostawały „hałaśliwe” z powodu opóźnionych publikacji.

Puls rynku: Towary odzwierciedlają świat wciąż nerwowy wobec wzrostu i geopolityki, ale jeszcze nie w pełnym trybie unikania ryzyka.

Waluty

Wahania jena dominują na rynku FX, który poza tym pozostaje w wąskich przedziałach
Rynek walutowy był relatywnie spokojny: dolar poruszał się w konsolidacji wobec większości głównych walut mimo zmienności na rynku akcji. Największe ruchy dotyczyły jena. Para USDJPY wzrosła na początku tygodnia wraz ze wzrostem japońskich rentowności, po czym cofnęła się, gdy pojawiły się informacje o dużym pakiecie fiskalnym i komentarze obserwatorów Banku Japonii sugerujące wolniejsze tempo normalizacji polityki.

W Europie kurs euro poruszał się bokiem mimo wyraźnej przeceny na giełdach, a funt lekko się umocnił przed ogłoszeniem tegorocznego budżetu w Wielkiej Brytanii. Waluty surowcowe, takie jak NOK i AUD, osłabły w reakcji na słabszy apetyt na ryzyko i niższe ceny energii, choć skala ruchów była umiarkowana w porównaniu z wcześniejszą częścią roku.

Puls rynku: rynek FX sygnalizuje dostosowanie, a nie stres; jen jest głównym „zaworem bezpieczeństwa” wobec zmieniających się oczekiwań dotyczących rentowności.

Kluczowe wnioski

• Zmienność powiązana z AI wywołała duże wahania na giełdach w USA i Europie.
• Indeks  STOXX 600 spadł w tygodniu o ok. 2,2%, a AEX, BEL 20 i OMXS30 cofnęły się, lecz utrzymały się blisko kluczowych poziomów.
• Indeks VIX na moment przekroczył 26, po czym cofnął się w okolice „niskich dwudziestek”.
• Bitcoin spadł poniżej 86 tys. USD wobec niemal 900 mln USD odpływów z ETF-ów.
• Rentowności w USA lekko w dół, bo rynek coraz mocniej skłania się ku grudniowej obniżce stóp przez Fed.
• Energia zachowywała się słabo; złoto utrzymało się blisko wsparcia, co odzwierciedla ostrożne, ale nie paniczne pozycjonowanie.

Patrząc w przyszłość (tydzień 24-28 listopada 2025 r.)

Skrócony tydzień w USA, dużo danych i kluczowe wyniki — układanie pozycji na koniec roku

Tydzień ze Świętem Dziękczynienia będzie krótszy, ale bogaty w informacje. W USA we wtorek w centrum uwagi znajdzie się opóźniony raport o sprzedaży detalicznej za wrzesień, barometr kondycji konsumenta przed świętami, a obok niego PPI, zapasy przedsiębiorstw oraz wskaźniki rynku mieszkaniowego, w tym Case-Shiller. W środę poznamy cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych, zamówienia na dobra trwałe oraz indeks zaufania konsumentów, kluczowe do oceny, czy ostatnia słabość na rynku pracy przekłada się na popyt w szerszej gospodarce. Kilka innych publikacji, w tym PKB za III kw. i październikowy raport o inflacji PCE, pozostaje opóźnionych po zawieszeniu pracy rządu, co utrzymuje nietypowo niepełny obraz danych dla Fedu przed posiedzeniem 10 grudnia.

Po stronie wyników uwaga przesuwa się ze spółek o megakapitalizacji związanych z AI na bardziej cykliczny, globalnie zdywersyfikowany miks. Aktualizacje od spółek Deere, Dell Technologies, Alibaba, HP, Autodesk, Workday i Zscaler dadzą wskazówki o popycie na maszyny rolnicze, komputery PC i serwery, kondycji chińskiego e-commerce oraz budżetach na oprogramowanie dla przedsiębiorstw. Dla inwestorów europejskich i lokalnych te raporty pomogą ocenić, jak ciasne są budżety IT i CAPEX na 2026 r. oraz czy cykl wydatków na AI rozszerza się poza największych dostawców chmury, czy też zaczyna napotykać ograniczenia.

W tym tygodniu liczy się też płynność. Amerykańskie giełdy są zamknięte w czwartek, a w piątek działają w skróconym czasie; rynek długu także kończy handel wcześniej, co zwykle wzmacnia wewnątrzdniowe wahania przy zaskoczeniach w danych i nagłówkach z wynikami. Dla aktywnych traderów to argument za zdyscyplinowanym doborem wielkości pozycji i jasnymi zleceniami stop-loss; dla inwestorów długoterminowych, by skupić się na fundamentach, a nie na krótkoterminowym szumie.

W Europie i na rynkach lokalnych będzie ważne, czy zeszłotygodniowe spadki na STOXX 600, AEX, BEL 20 i OMXS30 się stabilizują, czy pogłębiają, szczególnie w technologii i sektorze obronnym. Dalszy postęp rozmów pokojowych dotyczących Ukrainy mógłby utrzymać presję na spółkach zbrojeniowych, takich jak Rheinmetall, Leonardo i Saab, podczas gdy solidny amerykański konsument oraz stabilne rentowności sprzyjałyby eksporterom i wysokiej jakości spółkom wzrostowym.

Puls rynku: mimo świąt, to tydzień bogaty w dane i wyniki, który może wyostrzyć narrację o obniżkach stóp i ustawić pozycjonowanie na końcówkę roku.

Wnioski

Ostatni tydzień pokazał, jak wrażliwe są rynki na wąski zestaw tematów: wyceny spółek AI, nierówne dane i zmieniające się oczekiwania wobec banków centralnych. Lokalne europejskie indeksy były pod presją, ale utrzymały ważne poziomy, a przywództwo sektorowe odsunęło się od dotychczasowych zwycięzców, technologii i obronności. Kryptowaluty wciąż działały jak lewarowany barometr globalnej płynności, a obligacje ostrożnie skręcały w stronę słabszego wzrostu, nie wyceniając jednak pełnego, agresywnego cyklu cięć.

Nadchodzący tydzień nie rozstrzygnie wszystkich wątpliwości, ale powinien przynieść klarowniejsze sygnały dotyczące kondycji amerykańskiego konsumenta, wydatków firm i pola manewru Fedu. Na razie bilans między szansą a ryzykiem nadal premiuje selektywność, dywersyfikację i zdyscyplinowane zarządzanie ryzykiem zamiast szerokiej, momentumowej ekspozycji.