Szybki przegląd rynku - 28 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Giełdy w USA były zamknięte z powodu Święta Dziękczynienia; Europa nieznacznie w górę na nadziejach cięcia stóp przez Fed i pokoju; Azja mocniejsza
• Zmienność: VIX znów blisko 17; łagodny przechył w stronę spadków; niskie, świąteczne wolumeny
• Aktywa cyfrowe: BTC stabilny powyżej 91 tys. USD przy niewielkich napływach do ETF; ETH i ETHA oraz główne altcoiny stabilizują się
• Obligacje: Rozbieżne perspektywy stóp w USA i Japonii w centrum uwagi 
• Waluty: Dolar utrzymuje tygodniową stratę w obliczu obniżki stóp procentowych
• Towary: Srebro i platyna przewodzą silnym tygodniowym wzrostom wśród metali
• Wydarzenia makroekonomiczne: PKB Francji i Niemiec za III kwartał, oczekiwania inflacyjne EBC.

Dane makro i nagłówki

• Handel kontraktami terminowymi i opcjami na Chicago Mercantile Exchange (CME), jednej z największych giełd na świecie, został wstrzymany w piątkowych godzinach porannych z powodu problemów z chłodzeniem w centrach danych CyrusOne. Przerwa objęła m.in. kontrakty na kluczowe towary, obligacje skarbowe USA oraz kontrakty na S&P 500.
• Zawirowania pojawiły się po wcześniejszej publikacji raportu brytyjskiego Biura Odpowiedzialności Budżetowej, wskazującego na słabszy wzrost i wyższe prognozy inflacji. Inwestorów uspokoiła Kanclerz Skarbu Rachel Reeves, zwiększając bufor fiskalny do 22 mld GBP oraz ogłaszając emisję obligacji poniżej oczekiwań, na poziomie 303,7 mld GBP. Pomimo obaw o możliwe przesunięcie terminu zacieśniania fiskalnego, pakiet został odebrany jako mniej dotkliwy niż zakładano.
• Bazowy CPI w Tokio wzrósł w listopadzie o 2,8% r/r, nieco powyżej oczekiwań, podsycając spekulacje o podwyżce stóp przez Bank Japonii w grudniu, w obliczu uporczywej inflacji i słabego jena. Gubernator Kazuo Ueda ostrzega jednak, że zmienność handlu globalnego może wpływać na wzrost, przez co termin decyzji pozostaje niepewny.
• Wskaźnik klimatu konsumenckiego GfK w Niemczech wzrósł do -23,2 na grudzień 2025 z -24,1. Skłonność do zakupów poprawiła się, a skłonność do oszczędzania spadła. Oczekiwania gospodarcze i dochodowe obniżyły się. Nastroje konsumentów są zbliżone do poziomów sprzed roku, co sugeruje mocne świąteczne wydatki, lecz bez znaczącego ożywienia w krótkim terminie.
• Podczas posiedzenia 29–30 października decydenci EBC pozostawili stopy procentowe bez zmian z uwagi na niepewność, a część z nich sugerowała, że dalsze luzowanie nie jest potrzebne. Politykę uznano za odpowiednią, przy silnej gospodarce i inflacji blisko celu. Podkreślono, że stopa depozytowa na poziomie 2% jest wystarczająca do zarządzania wstrząsami. Ponieważ warunki odpowiadają projekcjom, niektórzy uznali, że cięcia stóp mogą zostać zakończone, inni rekomendowali zachowanie otwartości na przyszłe zmiany.
• Wskaźnik nastrojów gospodarczych w strefie euro wzrósł do 97,0 w listopadzie 2025 z 96,8 w październiku. Poprawiła się koniunktura w usługach, handlu detalicznym i budownictwie, pogorszyła się w przemyśle, a nastroje konsumenckie pozostały bez zmian. Oczekiwania inflacyjne wzrosły: konsumenckie o 1,2 pkt do 23,1, a w przemyśle o 2,1 pkt do 9,9. ESI poprawił się w Hiszpanii, Włoszech i Francji, a pozostał stabilny w Niemczech i Holandii.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

Listopadowy wskaźnik CPI: Francja (0745), Hiszpania (0800), Włochy (1000) i Niemcy (1300).
PKB ZA III KW: Francja (0745), Włochy (0900) i Kanada (1330)
0900 - Oczekiwania inflacyjne EBC 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Unibail-Rodamco

Aby sprawdzić wszystkie wydarzenia makroekonomiczne, wyniki i dywidendy, zajrzyj do kalendarza Saxo.

Akcje

• USA: Amerykańskie akcje w czwartek bez zmian, ponieważ NYSE i Nasdaq były zamknięte z powodu Święta Dziękczynienia.
• Europa: Europejskie akcje kontynuowały wzrosty przy niskich obrotach, zaburzonych świętem w USA; Stoxx 600 +0,1% do ok. 575, DAX +0,2% w kierunku 23 800, a FTSE 100 zasadniczo płaski. Nadzieje na grudniowe cięcie stóp przez Fed oraz wstępne postępy w kierunku ram porozumienia pokojowego dla Ukrainy utrzymały apetyt na ryzyko po mocnym tygodniu. W sektorach wyróżniały się finansowe i giełdy – Deutsche Börse zyskała po podniesieniu rekomendacji przez JPMorgan, a Infineon i Siemens Energy wspierały DAX. Gwiazdą była Puma, która skoczyła o kilkanaście procent po doniesieniach, że Anta Sports z Chin i inni oferenci rozważają przejęcie; inwestorzy czekają na ewentualną formalną ofertę lub reakcję regulatorów.
• Azja: Giełdy w Azji handlowały mocniej, przewodziła Japonia, a Hongkong lekko w górę. Nikkei 225 wzrósł o ok. 1,2% do ok. 50 200, w reakcji na wzrosty spółek technologicznych w USA oraz plan emisji ok. 11,5 bln JPY obligacji na sfinansowanie nowych działań wspierających gospodarkę. Hang Seng dodał 0,1% do 25 946, notując czwarty z rzędu wzrost, wspierany przez sektor finansowy i najnowszy plan pobudzania konsumpcji w Chinach, mimo słabszych październikowych zysków przemysłowych oraz odnowionych obaw o deweloperów po opóźnieniu przez China Vanke płatności obligacji. Pop Mart International +6,8%, Smoore Holdings +4,5%, Laopu Gold +4,5% i biotechnologiczna Akeso +4,2%. Uwaga rynku kieruje się teraz na nadchodzące dane o aktywności w Chinach i ewentualne kolejne kroki polityczne z Pekinu.

Zmienność

• Zmienność dalej stygnie w trakcie przerwy na Święto Dziękczynienia. Indeks VIX spadł się w okolice 17 po tym, jak tydzień temu był powyżej 25, a bardzo krótkoterminowy VIX1D znajduje się blisko 15, sygnalizując oczekiwania na mniejsze dzienne wahania, gdy S&P 500 pnie się w okolice 6 800. Po wczorajszym zamknięciu rynków w USA i dzisiejszym wcześniejszym zakończeniu sesji wolumeny są niskie, więc każdy niespodziewany sygnał z niemieckiego CPI lub Chicago PMI może poruszyć ceny. Na podstawie bieżących opcji na SPX rynek implikuje zakres handlowy ok. ±160 punktów (~2,4%) na nadchodzący tydzień wokół poziomu 6 800.
• Skośność zmienności pozostaje nachylona w stronę spadków: dzisiejsza seria SPX z wygaśnięciem 28 listopada wciąż pokazuje, że opcje put poza pieniądzem handlowane są drożej niż porównywalne opcje call, co wskazuje, że inwestorzy raczej ubezpieczają się przed szokami niż pozycjonują na gwałtowną hossę. W połączeniu z krzywą kontraktów futures na VIX powyżej poziomu spot sugeruje to „spokojny, ale nerwowy” reżim, w którym negatywne informacje mogą szybko podbić zmienność.

Aktywa cyfrowe

• Rynki kryptowalut stabilizują się po ciężkim listopadzie. Bitcoin handluje nieco powyżej 91 000 USD, ok. +8% w ujęciu tygodniowym po chwilowym zejściu w okolice 80 000 USD, lecz wciąż ok. 30% poniżej październikowego szczytu, co czyni ten listopad jednym z najsłabszych od 2019 r. Rosnące oczekiwania grudniowego cięcia stóp przez Fed, z wyceną kontraktów terminowych na poziomie 85–90% szans na ruch o 25 pb, wspierają apetyt na ryzyko. Spotowe ETF na bitcoin znów odnotowują umiarkowane napływy: amerykańskie produkty miały ok. 20 mln USD napływów netto 26 listopada, z czego ok. 40 mln USD trafiło do IBIT po wcześniejszych rekordowych odpływach.
• Ethereum handluje w pobliżu 3 000 USD, a NAV funduszu ETHA wzrosła o ok. 3% w połowie tygodnia, co sugeruje, że inwestorzy w ETF ostrożnie odbudowują ekspozycję na ETH, gdy pozycjonowanie na rynku derywatów ulega resetowi. Główne altcoiny, w tym Solana, XRP, Cardano i Polygon, poruszają się w relatywnie wąskich przedziałach, a część oddaje fragment tygodniowego odbicia. Bezpieczeństwo pozostaje kluczowym tematem: koreańska giełda Upbit wstrzymała wpłaty w sieci Solana po włamaniu do gorącego portfela na ok. 36 mln USD, a protokół DeFi Balancer pracuje nad planem rekompensat na 8 mln USD po listopadowym incydencie.
• Dla inwestorów długoterminowych oznacza to rynek, w którym dźwignia została oczyszczona, ale ryzyko platformowe i skokowe reakcje na newsy wciąż przemawiają za stopniowym skalowaniem ekspozycji, a nie agresywnym timingiem.

Obligacje

• Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA utrzymują się blisko miesięcznych minimów w okolicach 4% po Święcie Dziękczynienia, a inwestorzy coraz bardziej przygotowują się do grudniowej obniżki stóp procentowych.
• Rentowność 10-letnich japońskich obligacji pozostaje blisko 17-letnich maksimów powyżej 1,8%, gdy rosną oczekiwania na grudniową podwyżkę stóp przez Bank Japonii z uwagi na wysoką inflację i słabego jena. Przedstawiciele BoJ, w tym gubernator Kazuo Ueda, podkreślają presje inflacyjne oraz potrzebę dodatkowych danych o dynamice płac.
• Niedawny budżet rządu Wielkiej Brytanii ogłosił nieznacznie zwiększoną docelową emisję obligacji w wysokości 303,7 mld funtów w roku podatkowym 2025/26, co było kwotą niższą od oczekiwań rynkowych, co doprowadziło do pozytywnej reakcji inwestorów. Rentowność brytyjskich 10-letnich obligacji Gilt wzrosła przed ogłoszeniem budżetu, ale od tego czasu spadła, zamykając się w czwartek na poziomie 4,45% z wysokiego poziomu sprzed budżetu wynoszącego 4,61%

Towary

• Indeks towarowy Bloomberga zmierzał ku mocnemu tygodniowi przed zakłóceniami handlu na CME, ze wzrostami w większości sektorów, poza energią, gdzie ceny diesla spadły wraz ze złagodzeniem obaw o ryzyko podaży z Rosji. Indeks jest +1,4% w tygodniu i +15% od początku roku, przy wsparciu głównie ze strony metali, srebro, złoto i miedź odnotowały solidne zwyżki. Na tle indeksu wyróżnia się platyna (nieujęta w BCI), która zyskała po uruchomieniu handlu kontraktami terminowymi w Chinach, stanowiąc dodatkowy katalizator popytowy dla kompleksu metali z grupy platynowców. Rolnictwo zyskało 1,1%, a do wzrostu sektora przyczyniła się szeroka siła zbóż i towarów miękkich.
• Ceny ropy zmierzają do najostrzejszej serii miesięcznych spadków od 2023 r., pod presją rosnącej podaży zarówno spoza, jak i coraz bardziej wewnątrz grupy OPEC+. W tym tygodniu sentyment obniżyły również przejściowe nadzieje na porozumienie pokojowe między Rosją a Ukrainą, choć perspektywa ta osłabła. WTI i Brent pozostają w wyraźnych konsolidacjach, a Brent utknął w szerokim korytarzu 60–67 USD.
• Srebro i platyna dostarczają w tym tygodniu mocnych wyników: srebro handluje tuż poniżej 54,50 USD, poziomu, który dwukrotnie wcześniej zatrzymywał rajd, po pełnym odrobieniu październikowej, 16-procentowej korekty. Platyna wystrzeliła po uruchomieniu nowego kontraktu terminowego w Chinach, skierowanego zarówno do inwestorów instytucjonalnych, jak i detalicznych, zwiększając udział uczestników w rynku metalu już charakteryzującego się napiętą podażą.

Waluty

• Dolar handluje blisko dwutygodniowych minimów, a DXY oscyluje wokół 99,5, gdy rynek wycenia rosnące prawdopodobieństwo cięć stóp przez Fed. Nastroje wzmocniła informacja, że Kevin Hassett wyłania się jako czołowy kandydat na przewodniczącego Fed, co jest zbieżne z preferencją administracji Trumpa dla niższych stóp. Najsilniej w tygodniu zyskują dolary antypodów, waluty skandynawskie i funt.
• Jen osłabił się z powrotem powyżej 156 za dolara, mimo rosnących oczekiwań na wczesną podwyżkę stóp przez Bank Japonii, po wzroście bazowego CPI w Tokio o 2,8% r/r w listopadzie i szybszym wzroście sprzedaży detalicznej w październiku.
• Para AUDUSD wspięła się w kierunku 0,6530, dwutygodniowego maksimum, po wyższym od oczekiwań odczycie inflacji, wspierającej bardziej jastrzębi obraz RBA. Październikowa inflacja headline wzrosła do 3,8%, a inflacja trimowana do 3,3%, obie powyżej prognoz. Wcześniej napięty rynek pracy pozwalał RBA utrzymywać stopy bez zmian, ale najnowsze dane zwiększyły presję na dalsze zacieśnianie.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.