Slábne výjimečnost USA? Varovné signály, které investoři nemohou ignorovat

Klíčové body:

• Hnací síly růstu v USA slábnou: Fiskální výdaje se zpřísňují, boom v oblasti umělé inteligence čelí konkurenci ze strany Číny a Fed váhá s agresivním snižováním sazeb, což by mohlo zpomalit dynamiku americké ekonomiky.
• Ocenění amerických akcií se zdá být natažené: Index S&P 500 se obchoduje na 22násobku P/E, což je mnohem více než v Evropě (15násobek) a Číně (17násobek), což vede investory k přechodu na levnější mezinárodní trhy s růstovým potenciálem.
• Globální trhy získávají na atraktivitě: Evropa těží z očekávaných fiskálních výdajů a snížení sazeb, zatímco Čína přitahuje zájem díky inovacím v oblasti umělé inteligence a vládním stimulům.

---

Spojené státy byly po dlouhá léta nesporným lídrem světových trhů díky agresivním fiskálním výdajům, dominantnímu postavení v oblasti technologií a silnému spotřebiteli. Ale začínají se objevovat trhliny. Investoři se stále častěji poohlížejí po zámoří, protože v USA narůstají obavy z ocenění akcií, měnové politiky a ekonomické nejistoty.

1. Blikající kontrolky u ekonomických údajů

Nedávné údaje naznačují, že americká ekonomika možná ztrácí dynamiku:

• Podnikatelská aktivita, kterou v pátek zveřejnila společnost S&P Global, byla na sedmnáctiměsíčním minimu, protože firmy se obávají cel a snižování federálních výdajů. Jedná se o poslední z řady průzkumů, které naznačují, že podniky a spotřebitelé jsou stále více znepokojeni politikou Trumpovy administrativy.
• Spotřebitelská nálada prudce poklesla a index Michiganské univerzity dosáhl nejnižší úrovně od listopadu 2023.
• Dlouhodobá inflační očekávání vzrostla na 3,5 %, což je nejvyšší hodnota od roku 1995, což naznačuje, že Fed může zůstat opatrný v otázce dalšího uvolňování navzdory tomu, že ukazatele aktivity začínají signalizovat slabý výhled.

  Maloobchodní gigant Walmart mezitím varoval před opatrným chováním spotřebitelů, čímž posílil obavy ze zpomalení diskrečních výdajů.

2. Fiskální výdaje: Od turbo-rychlosti k omezování

Po většinu posledních několika let byl hospodářský růst USA podporován vládními výdaji. Ať už se jednalo o pandemické stimuly, infrastrukturní projekty nebo pobídky pro zelenou energii a polovodiče, fiskální expanze pomohla udržet ekonomiku silnou.

Nyní se situace obrací. Vzhledem k narůstajícímu rozpočtovému deficitu je Washington pod tlakem, aby omezil výdaje. Návrhy na snížení federálních výdajů až o 2 biliony USD by mohly negativně ovlivnit hospodářský růst, což pocítí odvětví závislá na státních zakázkách a dotacích, jako je obrana, zdravotnictví a zelená energie.

Snížení daní by sice mohlo spotřebitelům pomoci, ale není jasné, zda plně vyváží pokles vládních výdajů. Rizikem je, že menší fiskální podpora by mohla zpomalit růst HDP a dynamiku podnikových zisků.

3. Fed nespěchá se snižováním

Navzdory nadějím trhu na agresivní snížení sazeb zůstává FED opatrný. Inflace je stále lepkavá a politici nechtějí riskovat příliš brzké snížení, které by znovu vyvolalo cenové tlaky.

To má zásadní důsledky:

• Vyšší sazby na delší dobu by mohly vyvinout tlak na rychle rostoucí a vysoce ceněné technologické akcie, kterým se daří v prostředí nízkých sazeb.
• Mohlo by dojít ke zpomalení spotřebitelských výdajů, protože půjčky zůstávají drahé, což ovlivní bydlení, automobily a diskreční sektor.

4. Velké technologie: Umělá inteligence čelí konkurenci

Nadšení z umělé inteligence bylo v posledních dvou letech hnacím motorem masivního růstu amerických technologických indexů S&P 500 a Nasdaq na rekordní hodnoty. Mohl by se však boom umělé inteligence přesunout do zámoří?

Čínská společnost DeepSeek, vznikající startup v oblasti umělé inteligence, si získala pozornost investorů a naznačuje, že americké technologie nemusí mít monopol na inovace v oblasti umělé inteligence. Evropské regulační orgány zároveň stále důrazněji kontrolují americké technologické giganty, což vyvolává obavy z pokut, omezení a možného narušení obchodního modelu.

Pokud globální investoři začnou pochybovat o extrémním ocenění "velkolepé sedmičky" (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Google, Tesla), mohou se přesunout na levnější trhy. A přesně to se zřejmě děje.

5. Ocenění amerických akcií: Příliš drahé?

Americký trh zažil obrovský vzestup, který ho však také prodražil. Index S&P 500 se nyní obchoduje s 22násobným poměrem forwardové ceny k zisku (P/E), což je výrazně nad historickým průměrem 16násobku. Naproti tomu:

• Evropský Stoxx 600 se obchoduje za pouhý 15násobek zisky, takže je výrazně levnější.
• Čínský index Golden Dragon (který sleduje čínské firmy kótované na burze v USA) má poměr P/E 17x, což je stále méně než S&P 500.

  Rozdíl v ocenění je hnací silou peněžních toků. Investoři stále častěji hledají příležitosti na mezinárodních trzích, kde akcie v posledních letech zaostávaly, ale nyní vypadají relativně atraktivně.

6. Evropa a Čína: Kam směřují peníze

Vzhledem k tomu, že se americký trh cítí být napjatý, investoři diverzifikují. Tady je to, co je příčinou mezinárodního zájmu:

Evropa: Ocenění, fiskální výdaje a snižování sazeb

• Akcie zůstávají relativně levné a nabízejí lepší hodnotu než americké akcie.
• Očekává se, že Evropská centrální banka (ECB) bude při uvolňování měnové politiky agresivnější než Fed, což by mohlo podpořit hospodářský růst.
• Případné příměří na Ukrajině by mohlo podpořit náladu zejména evropských obranných a energetických společností.
• V německých volbách 23. února získal opoziční blok CDU/CSU přibližně 29 % hlasů a měl by být schopen najít partnery pro vytvoření koalice. To by pravděpodobně přineslo Německu, největší ekonomice eurozóny, prostor pro opuštění fiskálního konzervatismu a zvýšení výdajů na klíčová odvětví, jako je obrana, infrastruktura a obnova Ukrajiny.

Čína: Umělá inteligence a politická podpora

• Čínská vláda zvyšuje stimulační opatření na podporu růstu.
• Vznik společnosti DeepSeek v oblasti umělé inteligence přitáhl pozornost investorů a naznačuje, že Čína je stále hráčem v závodě o umělou inteligenci. Open-source model společnosti DeepSeek otevírá čínským společnostem prostor pro rychlejší zpeněžení umělé inteligence.
• Ocenění je stále atraktivní a trh se nachází v počáteční fázi oživení po několikaletém poklesu.

---

Podtrženo, sečteno

Výjimečnost USA není mrtvá, ale čelí vážným výzvám.

Vzhledem ke zpomalování fiskálních výdajů, zpochybňování vedoucího postavení v oblasti technologií, vysokému ocenění akcií a opatrným ekonomickým signálům se investoři poohlížejí jinde. Evropa a Čína se stávají životaschopnými alternativami, které těží z nižšího ocenění, politických změn a nové vlny optimismu.

Pro investory je klíčová diverzifikace. Zůstat příliš koncentrovaný v amerických akciích by mohlo být rizikovější než v minulých letech. Možná je načase podívat se za hranice USA a prozkoumat globální příležitosti.