Připravte si popcorn k projevu Powella v Jackson Hole

Připravte si popcorn na páteční projev v Jackson Hole a na pětileté přehodnocení politiky Fedu
V pátek proběhne projev předsedy Fedu Powella v Jackson Hole. Mnozí neočekávají, že poskytne silné vodítko ohledně zářijového rozhodnutí FOMC, zejména kvůli důležitým příchozím datům před tímto setkáním, včetně srpnové zprávy o zaměstnanosti, srpnového CPI a srpnového PPI (po nárůstu v červenci jsou trhy na tento údaj citlivější). Přesto by tón projevu mohl naznačovat, jak Fed reaguje na tato nová data. Bylo by zajímavější, kdyby Powell mohl rozvést nezávislost Fedu a upozornit na rizika spojená s pokračujícím fiskálním rozhazováním, ale možná si tyto poznámky nechá na projev při rezignaci, odvolání nebo na konci termínu.

Nedávno nás čeká také pětileté přezkoumání politik Fedu. Poslední přezkum v roce 2020 vedl k oznámení, že Fed umožní období "dohánějící" inflaci, aby průměrná inflace časem dosáhla cíle 2%. Vzhledem k poválečnému inflačnímu prostředí a daleko větší než očekávané inflaci tento nápad rychle skončí v zapomnění a měl by být zrušen při přezkumu (už byl bezvýznamný). Co jej nahradí, nakonec podlehne náročné situaci udržování financování americké pokladny, což znamená, že Fed postupně nebo zcela ztratí svou nezávislost a bude fungovat jako pomocník potřebám pokladny, což by mohlo zahrnovat nějakou formu řízení výnosové křivky, QE nebo dokonce MMT-lite, a možná kontrolu kapitálu nebo všechny tři. Bohužel to nebude ani v tomto přezkumu. Myslím, že nejmoudřejší by bylo, aby Fed zrušil dot plot, který byl navržen pro zcela odlišnou ekonomickou éru a byl vždy jen o ujištění trhu po GFC, že Fed má záda s dopředným naváděním. Dopředné navádění Fedu nyní nabízí hlavně reputační rizika bez odměn.

Na co čekáme, když EURUSD nemůže překonat 1.1700 - a USDJPY nemůže dělat nic?
Na trhu chybí přesvědčení, protože více pokusů o obnovení trendu poklesu USD selhává, což pravděpodobně způsobuje mimořádně nízkou volatilitu rizikových aktiv a globálních dluhopisových trhů. To naznačuje určitá rizika, že cesta nejmenšího odporu vede k vyššímu dolaru, ale opět, bez většího přesvědčení na tomto základě, když cenová akce neposkytuje žádné stopy a jsme ještě chvíli od dalších katalyzátorů mimo možné krátké rozptýlení kolem Jackson Hole. Jak jsme diskutovali výše a níže, trhy státních dluhopisů jsou jako napínací pružiny, protože nevyhnutelná potřeba nových politických kroků ke zmírnění tlaku na vládní finance má výbušný potenciál pro měny jako bezpečnostní ventil, když výnosy nebudou moci absorbovat síly trhu. V této souvislosti dlouhé výnosy zvyšují tlak v Německu a Velké Británii, kde dlouhé 30leté britské dluhopisy ohrožují dosažení víceletých maxim po včerejším vzestupu.

Graf: USDJPY
Výnosy zde mírně tlačí nahoru, byť nedostatečně na podporu čerstvé rally USDJPY. Index MOVE volatility výnosů v USA se ve skutečnosti snížil na nízkou hodnotu po konci roku 2021. Pokud si vzpomeneme, časový rámec z listopadu 2021 ukázal akceptační projevy Powella a Brainarda pro jmenování předsedou Fedu a místopředsedou, které ukazovaly na nadcházející válku Fedu s inflací. To vyvolalo dlouhé období vyšší volatility úrokových sazeb. Ironicky, tato volatilita úrokových sazeb nyní klesá, když dlouhodobé otázky ohledně tlaku na státní trhy dluhopisů v USA, Japonsku, Velké Británii a jinde jsou více palčivé než kdykoli předtím. Dlouhodobě bude směr pro USDJPY řízen politickými možnostmi jak Ministerstva financí / BoJ Japonska, tak Fedu / Ministerstva financí USA. Technicky, 12 dní nečinnosti po monumentálním obratu ze stisknutí nad 150.00 oslabilo, pokud ještě neeliminuje, důsledky této revoluce. Potřebujeme překonat možná 146.00 nebo 149.00 s denní závěrečnou hodnotou spolu s politickým pohybem nebo rostoucí volatilitou z globálních trhů s dluhopisy, abychom získali pocit, že stanovujeme nový trend.