AI výprodej: Hledání kvalitních technologických akcií po resetu

Klíčové body:

• Výprodej v AI zvýšil laťku pro výběr akcií. Příležitost nespočívá pouze v nákupu toho, co nejvíce kleslo, ale v nalezení společností, u nichž cena klesla, zatímco kvalita podnikání, monetizace umělé inteligence a podpora ocenění zůstaly nedotčeny.
• Screener upřednostňuje kvalitní rostoucí technologické tituly se skutečným významem pro umělou inteligenci. Filtruje silný růst tržeb a zisku na akcii, zdravé marže, pozitivní volný peněžní tok, nízkou finanční páku, disciplínu při oceňování a výrazný pokles z nejvyšších hodnot.
• Micron, Nvidia a Microsoft se v modelu umístily nejvýše. Micron těží z bottlenecku na HBM, Nvidia zůstává nejjasnějším motorem příjmů z AI a Microsoft nabízí diverzifikovanou expozici AI prostřednictvím cloudu, Copilotu a podnikového softwaru.

Díky výprodeji AI je výběr akcií důležitější. Příležitost nespočívá pouze v nákupu toho, co nejvíce kleslo, ale v identifikaci společností, u nichž došlo ke korekci ceny akcií, zatímco kvalita podnikání, monetizace umělé inteligence a rozumné valuace zůstávají nedotčeny.

Nedávný výprodej akcií spojených s umělou inteligencí akcie vyvolal u investorů známou otázku: Je to příležitost k nákupu, nebo varovné znamení?

Odpověď pravděpodobně nebude pro každou akcii stejná.

Široký přístup "buy the dip" může být riskantní, když je ocenění stále zvýšené, zisková očekávání jsou vysoká a mnoho investorů se tlačí do stejných vítězů AI. Lepším přístupem je prověřit společnosti, u kterých cena klesla, ale příběh nebyl narušen.

Tento screener je určen k identifikaci technologických akcií kótovaných na burze v USA se silným růstem, zdravými maržemi, pozitivním volným peněžním tokem, zvládnutelnou finanční pákou a významným poklesem z nedávných maxim.

Použitá screeningová kritéria

Prvním krokem je vytvoření kvalitního růstového vesmíru. Obrazovka používá následující kritéria:

• Technologický titul kótovaný v USA: Udržuje pozornost na části trhu, která je nejvíce vystavena AI výprodeji.
• Tržní kapitalizace nad 10 miliard USD: Filtruje větší, likvidnější společnosti a vyhýbá se vysoce spekulativním menším titulům.
• Pětiletá roční míra růstu tržeb nad 10 %: Vyhledává společnosti s dlouhodobým růstem obratu.
• Pětiletá roční míra růstu zředěného zisku na akcii vyšší než 12 %: Zajišťuje, aby se růst promítl do zisků, nejen do prodeje.
• Růst tržeb v příštím roce nad 15 %: Pomáhá identifikovat společnosti, u nichž je nadále patrná dynamika růstu.
• Hrubé marže na budoucí období vyšší než 40 %: Vyhledává kvalitnější technologické podniky s cenovou silou, diferencovanými produkty nebo škálovatelnými modely.
• Čistý dluh/EBITDA nižší než 1x: Vyhýbá se společnostem s vysokým rozvahovým rizikem, které má větší význam při rostoucí volatilitě.
• Kladný volný peněžní tok za 12 měsíců: Je to důležité, protože investoři si stále častěji kladou otázku, zda lze investice do umělé inteligence financovat udržitelným způsobem.
• Cena akcie pod 90 % svého 52týdenního maxima: Zajišťuje, že na akcii skutečně došlo ke korekci a nesedí stále poblíž vrcholu optimismu.
• Forward P/E pod 55x: Dodává disciplínu při oceňování a vyhýbá se jménům, jejichž cena je stále dokonalá.

Nejedná se o deep value screener. Jedná se o quality-growth pullback screener. Cílem je najít společnosti, u kterých trh změnil očekávání, ale fundamenty mohou být stále nedotčený.

12 akcie, které prošly obrazovkou

• Nvidia (NVDA): Přední společnost zabývající se výrobou čipů s umělou inteligencí. Nvidia má zásadní vliv na poptávku po výpočetní technice AI prostřednictvím grafických procesorů, platforem datových center a AI infrastruktury.
• Microsoft (MSFT): Přední společnost v oblasti cloudu a softwaru. S umělou inteligencí se setkáváme prostřednictvím Azure, Copilotu, podnikového softwaru a nástrojů pro zvýšení produktivity.
• Micron (MU): Společnost vyrábějící paměťové polovodiče. Micron je pro dodavatelský řetězec umělé inteligence stále důležitější, protože paměť s vysokou šířkou pásma je klíčovým úzkým hrdlem pro pracovní zátěž umělé inteligence.
• KLA Corp (KLAC): Společnost zabývající se výrobou polovodičových zařízení, která se zaměřuje na řízení procesů, kontrolu a metrologii pro pokročilou výrobu čipů.
• Marvell Technology (MRVL): Polovodičová společnost zabývající se zakázkovým křemíkem, připojením k datovým centrům a síťovými čipy.
• Arista Networks (ANET): Společnost zabývající se cloudovými sítěmi, která poskytuje vysoce výkonné síťové vybavení pro hyperscalers a datová centra.
• ServiceNow (NOW): Společnost zabývající se podnikovým softwarem, která pomáhá podnikům automatizovat pracovní postupy a do své platformy stále více začleňuje umělou inteligenci.
• Lumentum (LITE): Společnost zabývající se optickými sítěmi a dodávající komponenty pro připojení cloudových a AI datových center.
• Teradyne (TER): Společnost zabývající se testováním polovodičových zařízení, která je vystavena poptávce po testování pokročilých čipů, výpočetní techniky a pamětí AI.
• Nova (NVMI): Společnost zabývající se metrologií polovodičů, která poskytuje nástroje pro řízení procesů používané při výrobě pokročilých čipů.
• Onto Innovation (ONTO): Společnost zabývající se výrobou polovodičových zařízení, která se zaměřuje na kontrolu, metrologii a pokročilé balení, včetně výroby čipů s umělou inteligencí.
• Guidewire Software (GWRE): Společnost poskytující cloudový software pro pojišťovnictví s možností využití AI, ale s menší přímou monetizací AI než u infrastrukturních společností.

Skóre kvality AI po výprodeji

Po identifikaci dvanácti akcií je dalším krokem seřazení titulů.

Model využívá čtyři faktory a celkové skóre 100 bodů.

1. Obchodní kvalita - 30%

To zachycuje, zda je společnost ve fundamentech natolik silná, aby si zasloužila druhý pohled po výprodeji.

Mezi dílčí faktory patří:

• Pětiletý CAGR tržeb
• Pětiletý CAGR zředěného zisku na akcii
• Růst prodeje v příštím roce
• Hrubá marže 
• Čistý dluh/EBITDA
• Výnos volného peněžního toku

2. AI monetizační engine - 30 %

Jedná se o manuální překrytí.

Ptá se: projevuje se již umělá inteligence v tržbách, nevyřízených zakázkách, objednávkách, využívání cloudu, cenové síle nebo přijetí zákazníky?

3. Zlepšení ocenění - 20 %

Tento faktor měří, zda výprodej vytvořil lepší podporu pro ocenění.

Aby bylo hodnocení robustnější, zkombinovala bych:

• Absolutní ocenění: Forwardové P/E
• Nižší forwardové P/E má vyšší skóre.
• To zachycuje, zda je akcie stále oceněna na dokonalost.
• Relativní ocenění: Z-skóre P/E versus 5letá historie
• Záporné Z-skóre znamená, že akcie se obchoduje pod svým vlastním pětiletým průměrným oceněním.
• Kladné Z-skóre znamená, že akcie se stále obchoduje nad svým vlastním pětiletým průměrným oceněním.
• To pomáhá identifikovat, kde má přenastavení ocenění skutečně smysl.

Navrhované bodové ohodnocení

A. Forward P/E skóre - 50 % skóre ocenění

• P/E pod 15x = 5
• 15-25x = 4.5
• 25-35x = 4
• 35-45x = 3.5
• Nad 45x = 3

B. Relativní P/E Z-skóre - 50 % skóre ocenění

• Z-skóre nižší než -1,5 = 5
• -1,5 až -0,5 = 4,5
• -0,5 až +0,5 = 4
• +0,5 až +1,5 = 3,5
• Nad +1,5 = 3

Kombinovaný vzorec pro ocenění

Hodnota ocenění = forwardové P/E skóre × 50% + relativní P/E Z-skóre × 50%.

Toto kombinované skóre ocenění pak vstupuje do celkového modelu s váhou 20 %.

4. Korekce z vysokých cen - 20%

Používá se cena jako procento 52týdenního maxima.

Čím nižší číslo, tím větší korekce.

Navrhované bodování:

• Pokles o více než 40 % = 5
• Dolů 25-40 % = 4,5
• Pokles o 20-25 % = 4
• Pokles o 15-20 % = 3,5
• Pokles o 10-15 % = 3

To dává kredit akciím, kde bylo obnovení ocenění smysluplnější.

Vzorec pro celkové bodování

Konečné skóre je vážený průměr, nikoli prostý průměr.

Celkové skóre =

• Obchodní kvalita × 30%
• AI monetizační engine × 30 %
• Zlepšení valuace × 20%
• Korekce z vysokých hodnot × 20%

To je důležité, protože ne všechny faktory by měly mít stejnou důležitost. Po AI výprodeji by měla být důležitější kvalita podnikání a skutečná monetizace AI než jen to, jak moc akcie klesla.

Orientační pořadí ze seznamu 12 zásob

*Guidewire nemá ve screeneru k dispozici Z-skóre relativního P/E, takže skóre ocenění prozatím používá pouze jeho forwardové P/E. Lze použít i neutrální skóre relativního ocenění.

Co naznačuje pořadí

Model stále staví Micron, Nvidia a Microsoft na vrchol, protože kombinují silnou kvalitu podnikání s jasnou monetizací umělé inteligence a rozumnou podporou ocenění po výprodeji.

Micron se ve screeneru jeví obzvláště dobře, protože AI není jen o výpočtech. Jde také o šířku paměťového pásma a HBM zůstává jedním z nejzřetelnějších úzkých míst v řetězci infrastruktury AI. To dává Micronu silnější profil zpeněžení umělé inteligence, než by odpovídalo tradičnímu označení paměťového cyklu.

Nvidia zůstává jedním z nejsilnějších motorů příjmů z umělé inteligence na trhu. Korekce z nejvyšších úrovní není tak dramatická jako u některých jiných jmen, ale její obchodní kvalita a přímá viditelnost monetizace AI zůstávají výjimečné. Záporné relativní ocenění Z-skóre také naznačuje, že se akcie stala přiměřenější oproti své vlastní historii. Klíčovým rizikem je, že očekávání jsou stále vysoká, takže ziskovost bude muset nadále podporovat ocenění.

Microsoft nabízí diverzifikovanější expozici umělé inteligence prostřednictvím cloudu, podnikového softwaru a nástrojů pro produktivitu. Je méně cyklický než polovodiče a zároveň nabízí expozici vůči zavádění umělé inteligence prostřednictvím Azure, Copilot a poptávky po podnikovém softwaru. Jeho relativní ocenění se po obnovení také jeví jako příznivější.

Další skupina - Arista, Marvell, Teradyne, KLA, Nova, Onto Innovation a Lumentum - reprezentuje širší řetězec infrastruktury AI. Tyto společnosti se zabývají síťovými technologiemi, zakázkovým křemíkem, testováním polovodičů, metrologií, optickým připojením a pokročilou výrobou čipů.

To je důležité, protože AI trade se netýká pouze grafických procesorů. Infrastruktura umělé inteligence potřebuje také paměť, síť, testování, kontrolu, balení a připojení k datovým centrům.

ServiceNow a Guidewire jsou spíše softwarové příběhy. ServiceNow má důvěryhodný úhel pohledu na přijetí podnikové AI a smysluplnou korekci z vysokých hodnot, ale investoři mohou chtít více důkazů, že AI zvyšuje tržby, upsell nebo rozšiřuje marže. Guidewire je spíše cloudovým softwarovým nástrojem s možností využití umělé inteligence než přímým nástrojem pro zpeněžení umělé inteligence.

Rizika, která je třeba sledovat

Stále existují významná rizika.

• Zisková očekávání mohou být stále příliš vysoká: Někteří lídři v oblasti umělé inteligence budou možná muset dosáhnout velmi dobrých výsledků, aby ospravedlnili současné ocenění.
• Kapitálové výdaje na umělou inteligenci by se mohly zpomalit nebo změnit: Pokud hyperscalers změní plány výdajů, mohou části řetězce infrastruktury AI rychle změnit cenu.
• Korelace může opět vzrůst: Dokonce i diverzifikované názvy infrastruktury AI se mohou společně prodávat, pokud se AI trade dále rozvine.
• Resetování ocenění neznamená vždy levné: Akcie může být oproti svým maximům dole, a přesto být drahá.
• Monetizace softwarové umělé inteligence potřebuje důkaz: Zranitelné mohou zůstat společnosti se silnými příběhy o umělé inteligenci, ale s omezenými finančními důkazy.
• Makroekonomická a geopolitická rizika zůstávají relevantní: Vyšší výnosy, přecenění Fedu, volatilita v energetice nebo geopolitické šoky mohou udržet tlak na dlouhodobý růst akcie.

Podtrženo, sečteno

Výprodej vytvořil zajímavější vstupní bod v částech technologií, ale také zvýšil laťku pro výběr akcií.

Nejlepšími kandidáty po výprodeji nemusí být nutně akcie, které nejvíce klesly. Jsou to ty, kde: cena se zkorigovala, ale ziskovost, obchodní kvalita a zpeněžení AI zůstávají nedotčeny.

Tento screener upozorňuje na užitečný watchlist napříč výpočetní technikou AI, cloudem, pamětí, sítěmi, optickou infrastrukturou, polovodičovým vybavením a vybranými jmény softwaru.

Pro investory může být další fáze AI tradu méně o vlastnictví všeho s nálepkou AI - a více o identifikaci společností, které budování skutečně zpeněží.