Zmiany w portfelu Berkshire w I kwartale: zasady Buffetta, strategia Abla

Kluczowe punkty:

• Kwartalny raport 13F Berkshire za I kw. 2026 ujawnił aktywniej zarządzany i bardziej skoncentrowany portfel: wyraźne zwiększenie zaangażowania w spółkę Alphabet, nową pozycję w spółce Delta Air Lines oraz wyjście z kilku dużych spółek, w tym z firm Amazon, UnitedHealth, Visa i Mastercard.

• Pierwsze decyzje Grega Abla nie oznaczają odejścia od zasad Buffetta, lecz raczej ich aktualizację: inwestowanie w wartość, dostosowane do rynku, w którym platformy technologiczne mają dziś cechy dawnych filarów starej gospodarki — silne przepływy gotówkowe, efekt skali i trwałe bariery wejścia.

• Przekaz dla inwestorów nie brzmi: „Skopiujcie ujawniony portfel”. Chodzi raczej o odczytanie sygnału: wielkie spółki technologiczne stają się podstawową infrastrukturą rynku, ale w kolejnej fazie inwestycji związanych z AI prawdopodobnie górę wezmą selektywność, dyscyplina w zakresie przepływów gotówkowych oraz dbałość o wyceny.

Kluczowe zmiany w Berkshire w I kwartale 2026 r.

Najnowszy raport 13F Berkshire Hathaway został wnikliwie przeanalizowany, ponieważ to pierwszy duży kwartalny dokument przygotowany pod kierownictwem Grega Abla. Berkshire pozostaje sobą: portfel jest skoncentrowany, podejście — cierpliwe, a nacisk — położony na przepływy gotówkowe. Jednocześnie ostatnia roszada wskazuje na dostosowanie się do rynku, w którym technologia nie jest już wyłącznie sektorem wzrostowym — stała się elementem „systemu operacyjnego” gospodarki.

Nowe pozycje i zwiększenia udziałów

Pełne wyjścia: Najwięksi na pierwszym planie

Pełnych wyjść Berkshire było wiele, ale na szczególną uwagę zasługują największe transakcje. Wyjścia z Visy i Mastercarda zwracają uwagę, bo obie spółki od lat uchodzą za spółki wysokiej jakości, konsekwentnie zwiększające zyski i wartość. Rezygnacja z UnitedHealth wzmacnia wrażenie porządkowania portfela. Z kolei wyjście z Amazonu jest mniejsze w ujęciu dolarowym, lecz ma znaczenie symboliczne w kontekście przesunięcia akcentów w kierunku Alphabetu.

Redukcje, a nie pełne wyjścia

Te redukcje również są istotne, ale należy je interpretować inaczej niż całkowite wyjścia. Redukcja pozycji w Chevronie była największa pod względem wartości, jednak sama pozycja pozostaje jedną z głównych pozycji w portfelu Berkshire. Pozycja w Constellation Brands została niemal sprowadzona do zera, ale nie została zamknięta w całości.

Najważniejsze nie jest to, że Berkshire nagle stało się funduszem technologicznym. Apple, American Express, Coca-Cola, Bank of America i Chevron wciąż mają dla portfela kluczowe znaczenie. Jednak ruch w kierunku Alphabetu trudno zignorować. Sugeruje on, że Berkshire może dziś swobodniej traktować część największych spółek technologicznych jako współczesne „spółki wartościowe”: dominujące, generujące silne przepływy gotówkowe, bardzo rentowne i strategicznie pozycjonowane w globalnej gospodarce.

Nowy plan gry Abla: zasady Buffetta, dostosowane do gospodarki opartej na AI

Przy każdym raporcie 13F Berkshire istnieje ryzyko nadinterpretacji. Z takiego dokumentu nie dowiemy się, który zarządzający podjął daną decyzję, dlaczego zmieniono wielkość pozycji ani czy dana pozycja wciąż istnieje. Mimo to skala i kierunek zmian w I kwartale dają użyteczny wgląd.

To nie wygląda na zerwanie z Buffettem, lecz raczej na ewolucję warsztatu Berkshire.

1. Inwestowanie w wartość podąża tam, gdzie płynie gotówka

Przez dekady klasycza „wartość” kojarzyło się z bankami, podstawowymi dobrami konsumpcyjnymi, ubezpieczeniami, kolejami, energią i przemysłem. Rynek się jednak zmienił. Część najsilniejszych bilansów i najbardziej trwałych przepływów gotówkowych jest dziś w spółkach technologicznych o bardzo dużej kapitalizacji.

Alphabet, Microsoft, Apple i inne platformy to już nie tylko „spółki wzrostowe”. Mają powtarzalne przychody, globalną skalę, wysokie marże, silną zdolność generowania gotówki i zdolność finansowania dużych cykli inwestycyjnych z własnych środków. To nadaje im cechy defensywne, nawet przy wymagających wycenach.

Przekaz z epoki Abla może być taki: wartość nie jest definiowana przez sektor, lecz przez trwałość przepływów, przewagę konkurencyjną i cenę, jaką płacisz.

2. Big Tech staje się „defensywnym wzrostem”

Ostatnie raporty 13F wielu dużych inwestorów wskazują na szerszą zmianę. Big Tech jest coraz częściej traktowany nie tylko jako źródło wzrostu, ale też jako wyraz siły bilansów w niepewnym otoczeniu makroekonomicznym.

Ma to znaczenie, bo inwestorzy działają w środowisku wyższych rentowności obligacji, w warunkach wstrząsów geopolitycznych, ryzyk inflacyjnych i nierównego wzrostu. W takim otoczeniu spółki z nadwyżką gotówki, siłą cenową, powtarzalnymi przychodami i wysokimi stopami zwrotu z kapitału naturalnie zyskują na atrakcyjności.

To nie znaczy, że Big Tech jest wolny od ryzyka; to znaczy, że najsilniejsze firmy służą dziś jako połączenie ekspozycji na wzrost i na „jakość”.

3. Ekspozycja na AI staje się bardziej selektywna

Motyw inwestycyjny związany z AI nie wygasł — on dojrzewa.

Rynek odchodzi od prostego nagradzania każdej spółki z narracją AI. Inwestorzy coraz wyraźniej rozróżniają między wydatkami na AI, przychodami z AI i marżami na AI.

Stąd znaczenie zróżnicowania ruchów dużych inwestorów: jedni zwiększają pozycję w Alphabecie, inni — w Microsofcie, kolejni rotują w obrębie tych samych spółek o największej kapitalizacji. Wniosek: AI pozostaje potężnym motywem, lecz wybór zwycięzców będzie coraz bardziej zależał od specyfiki poszczególnych spółek.

Pytania, które warto sobie zadać:

• Kto wydaje najwięcej na AI?

• Kto potrafi monetyzować AI dzięki istniejącym relacjom z klientami?

• Kto ma bilans, który pozwala sfinansować cykl nakładów inwestycyjnych?

• Kto jest już wyceniany bez marginesu błędu?

• Gdzie rynek nadal niedoszacowuje długoterminowych przepływów gotówkowych?

4. Koncentracja portfeli rośnie, ale inwestorzy detaliczni powinni uważać

Portfel Berkshire w I kwartale stał się bardziej skoncentrowany. To wpisuje się w szerszy rynkowy trend: wielu czołowych inwestorów skupia się na mniejszej liczbie spółek, co do których mają największe przekonanie.

Nie jest to jednak sygnał, by inwestorzy indywidualni bezrefleksyjnie budowali bardzo skoncentrowane portfele. Berkshire dysponuje stałym, długoterminowym kapitałem, potężnymi zasobami analitycznymi i zdolnością do absorbowania zmienności, jakiej większości z nas brakuje.

Bardziej praktyczna lekcja: dywersyfikacja nie oznacza „mieć po trochu wszystkiego”. Na rynku, którym rządzi rozwarstwienie wyników, jakości oraz ekspozycji na AI, warto uważnie przemyśleć, jaką rolę ma pełnić każda pozycja w portfelu.

Co to znaczy dla inwestorów

1. Nie kopiuj bezrefleksyjnie pozycji z raportów 13F

Raporty 13F są przydatne, ale mają charakter wsteczny. Pokazują, co duzi inwestorzy mieli na koniec kwartału, a niekoniecznie to, co mają dziś. Nie oddają też pełnego obrazu portfela — nie obejmują pozycji krótkich, instrumentów pochodnych ani aktywów spoza USA.

Wartość raportów 13F nie polega na kopiowaniu transakcji, lecz na zrozumieniu, jak zaawansowani inwestorzy myślą o motywach rynkowych, wycenach i ryzyku.

2. Definicja "wartości" się zmienia 

Ruch Berkshire w kierunku Alphabetu przypomina, że inwestowanie w wartość nie musi oznaczać unikania technologii. Na dzisiejszym rynku jednymi z najlepszych generatorów gotówki są platformy technologiczne.

Kluczowe jest odróżnienie kupowania technologii nie dlatego, że jest modna, lecz dlatego, że model biznesowy jest trwały. Ruch Berkshire wygląda na ten drugi przypadek.

3. Big Tech pozostaje kluczowy, ale rośnie selektywność

Ostatnie ujawnienia w raportach 13F potwierdzają, że spółki technologiczne o największej kapitalizacji wciąż stanowią trzon portfeli instytucjonalnych. Widać jednak rotację wewnątrz tej grupy.

Dlatego nie warto traktować Big Tech jako jeden, jednolity blok. Alphabet, Microsoft, Apple, Amazon, Meta i Nvidia działają w tym samym ekosystemie, lecz mają odmienne źródła przychodów i czynniki ryzyka: reklama, chmura, urządzenia, oprogramowanie dla przedsiębiorstw, infrastruktura AI, chipy, nakłady inwestycyjne i regulacje.

Kolejna faza „gry pod AI” może mniej polegać na szerokiej ekspozycji, a bardziej na identyfikacji obszarów, w których inwestycje w AI przekładają się na przychody, stabilność marż i wolne przepływy gotówkowe.

4. Jakość liczy się bardziej, gdy rentowności są wysokie

Wyższe rentowności obligacji podnoszą poprzeczkę dla akcji. To sprawia, że spółki ze słabym bilansem, odległymi zyskami lub niepewnymi przepływami są bardziej wrażliwe.

Dlatego wielu dużych inwestorów wybiera spółki z siłą cenową, skalą i wysoką stopą zwrotu z kapitału. Na rynku, w którym koszt kapitału nie jest już zerowy, jakość to nie luksus — to narzędzie zarządzania ryzykiem.

5. „Stara gospodarka” nie zniknęła

Berkshire nadal ma duże pozycje w sektorze finansowym, w spółkach o silnych markach konsumenckich oraz w energetyce. Zakup Delty i redukcja pozycji w Chevronie pokazują też, że nie chodzi o prosty zwrot wyłącznie w kierunku technologii.

Lepsza interpretacja jest taka: Berkshire buduje portfel, który łączy przepływy gotówkowe starej i nowej gospodarki. To cenna lekcja dla inwestorów: AI może być motywem przewodnim, ale nie eliminuje potrzeby dywersyfikacji między sektorami, cyklami gospodarczymi i źródłami ryzyka.

Podsumowanie

Ostatni sezon raportów 13F wysyła jasny sygnał: nawet inwestorzy najbardziej wyczuleni na wyceny znajdują miejsce dla spółek technologicznych o największej kapitalizacji, gdy jakość biznesu jest wystarczająco wysoka.

Większa pozycja Berkshire w Alphabecie nie jest wezwaniem do pogoni za AI. To sygnał, że granica między „wartością” a „wzrostem” się zaciera. W epoce Abla Berkshire może trzymać się tej samej dyscypliny — kupować trwałe biznesy po rozsądnych cenach — ale dziś zestaw okazji obejmuje również platformy cyfrowe, których wcześniejsze podejście Buffetta nie uwzględniało w pełni.

Wniosek dla inwestorów jest prosty: Big Tech pozostaje ważny, AI wciąż ma solidne, długoterminowe podstawy, ale selektywność staje się kluczowa. Zwycięzcami kolejnej fazy mogą być nie ci z najgłośniejszą narracją o AI, lecz ci, którzy potrafią przełożyć wydatki na AI na trwałe przepływy gotówkowe.