Bańka AI czy infrastruktura: Dlaczego Azja może stanowić wartościową okazję inwestycyjną w AI?

Kluczowe punkty:

• Azja jest kręgosłupem AI: około 70% światowej produkcji chipów, 90% pamięci wykorzystywanej w AI oraz niemal całość zdolności w zakresie zaawansowanego pakowania układów znajdują się na Tajwanie, w Korei Południowej i w Japonii, co czyni region niezbędnym dla ekosystemu AI.
• Wartościowa okazja: naszym zdaniem, azjatyckie firmy i ogniwa łańcucha dostaw, które umożliwiają rozwój AI, oferują tańszą, silniej powiązaną z realnymi zyskami ekspozycję na rozwój sztucznej inteligencji, choć wciąż pozostają częścią tego samego globalnego cyklu technologicznego.
• Gdy hype opada, liczą się fundamenty: Naszym zdaniem, Azja znajduje się w obszarze napływu, a nie odpływu nakładów inwestycyjnych. Jej fabryki działają niezależnie od tego, która amerykańska platforma wygra wyścig oprogramowania.

Szersza perspektywa

Entuzjazm wokół AI wciąż jest wysoki, ale obawy o bańkę narastają. Wyceny amerykańskich spółek technologicznych są podniesione, sektor S&P 500 Information Technology jest wyceniany na poziomie około 30-krotności prognozowanego wskaźnika P/E (Bloomberg, listopad 2025). Rajd cen stał się wąski, napędzany głównie przez kilka spółek o gigantycznej kapitalizacji.

Tymczasem fizyczna rozbudowa infrastruktury dla AI, chipy, serwery, centra danych, idzie pełną parą, a duża część tych działań odbywa się w Azji.

Jeśli Stany Zjednoczone sprzedają marzenie o sztucznej inteligencji, Azja buduje maszyny, które mają je urzeczywistnić.

Według sprawozdań firm Azja odpowiada za około 70% mocy wytwórczych w najnowocześniejszych technologiach produkcji chipów (TSMC: ok. 71%), 90% pamięci o wysokiej przepustowości (SK Hynix + Samsung) oraz niemal całość zdolności w zakresie zaawansowanego pakowania układów.

Gdy inwestorzy przenoszą uwagę z pytania „kto stworzy najbardziej zaawansowaną sztuczną inteligencję?” na „kto dostarcza narzędzia?”, azjatyckie podmioty umożliwiające rozwój AI mogą być atrakcyjnym sposobem ekspozycji na ten trend.

Historia amerykańskiej sztucznej inteligencji: Mocne i słabe strony

Podczas gdy amerykańskie firmy pozostają liderami innowacji, pojawia się kilka zagrożeń:

• Ryzyko koncentracji: Garstka spółek, Nvidia, Microsoft, Alphabet, dominuje rynek AI.
• Nakłady inwestycyjne a zwrot z inwestycji: Naszym zdaniem obecny boom na AI uruchomił największą w historii falę inwestycji korporacyjnych. Morgan Stanley szacuje, że globalni operatorzy chmur wydadzą około 700 mld USD na nakłady inwestycyjne w 2027 r.; wydatki te będą napędzane wyścigiem o rozbudowę centrów danych gotowych na AI. To skala bez precedensu, większa niż w erze dot-comów czy erze mobilnej, co skłania do pytania o opłacalność tych wydatków. 
• Ograniczenia energetyczne: Prognozuje się, że globalne zapotrzebowanie na energię elektryczną w centrach danych niemal podwoi się do ~950 TWh do 2030 r. (IEA 2024).
• Pętle zależności: Wiele dużych firm technologicznych jest zarówno klientami, jak i dostawcami w obszarze AI, tworząc strumienie przychodów zależne od nastrojów. Mechanizm ten działa, gdy wydatki rosną ale jeśli budżety w przyszłym roku się skurczą, kursy akcji mogą się zachwiać.
• Zmęczenie wycenami: Wysokie mnożniki sprawiają, że nawet niewielkie rozczarowania potrafią wywołać gwałtowne ruchy. Jeśli ryzyko fiskalne w USA znów wyjdzie na pierwszy plan i wzrosną rentowności obligacji, aktywa o długim horyzoncie przepływów pieniężnych, jak spółki wzrostowe, w tym powiązane z AI, mogą ponownie znaleźć się pod presją, gdy stopy dyskontowe wzrosną.

Dlaczego Azja jest ważniejsza niż kiedykolwiek

a) Szkielet produkcyjny

• TSMC (ok. 71% udziału w rynku foundry — produkcji kontraktowej) wytwarza zaawansowane wafle krzemowe, na których powstają czołowe układy AI.
• SK Hynix i Samsung posiadają łącznie ponad 90% udziału w globalnym rynku pamięci HBM.
• Japońskie firmy Lasertec, Advantest i Ibiden są niezbędne w zakresie inspekcji i testów oraz produkcji podłoży

Razem tworzą „warstwę przepustowości”, łańcuch komponentów, który przekuwa inwestycje w AI w realną moc obliczeniową. W naszej ocenie, Azja jest po stronie napływu nakładów inwestycyjnych, a nie ich odpływu. Tamtejsze fabryki działają niezależnie od tego, która amerykańska platforma wygra wyścig w oprogramowaniu.

b) Przewaga infrastrukturalna

Azjatyckie klastry półprzewodnikowe mają już do dyspozycji energię, tereny i wykwalifikowaną kadrę, aby szybko skalować moce. Nowe projekty, takie jak fabryka TSMC w Kumamoto, koreański klaster półprzewodnikowy w Yongin czy planowane podwojenie mocy w zakresie zaawansowanego pakowania, pokazują, jak inwestycje i polityka publiczna współgrają, by przyspieszyć skalowanie. W przeciwieństwie do USA, gdzie rozbudowa centrów danych napotyka „wąskie gardła” w sieci elektroenergetycznej, ekspansja w Azji, mimo własnych wyzwań, jest z reguły bardziej efektywna kapitałowo i szybsza w realizacji.

c) Poduszka wyceny

Według danych Bloomberga prognozowane mnożniki dla rynków technologicznych w Azji są następujące:

• Korea: ~10-12× forward P/E
• Japonia: P/E na poziomie wysokich „nastu”, przy dwucyfrowym wzroście EPS.
• Tajwan: Mnożniki na poziomie około 15 mimo rekordowych portfeli zamówień.

To daje kotwicę w wynikach i względny bufor wyceny, choć nie oznacza pełnej odporności.

Sygnały zmiany

• Jensen Huang z Nvidii niedawno podkreślił, jak bardzo firma polega na TSMC, prosząc o zwiększenie dostaw chipów, aby sprostać popytowi na AI.
• SK Hynix oczekuje wzrostu rynku HBM o ponad 30% rocznie do 2026 r.
• Samsung kwalifikuje HBM4 do produkcji w 2026 r.
• SoftBank sprzedał pakiet akcji Nvidii za 5,8 mld USD, aby skupić się na japońskim ekosystemie AI.

Te wydarzenia sugerują, że azjatyccy gracze ewoluują z roli dostawców do strategicznych punktów kontrolnych w globalnym łańcuchu wartości AI.

Dlaczego Azja może być postawieniem na wartość w AI?

• Niższe wyceny: Ekspozycja na sprzęt wciąż jest wyceniana z dyskontem względem amerykańskich odpowiedników.
• Większa przewidywalność wyników: Zamówienia rozpisane na kilka kwartałów dają stabilniejsze prognozy.
• Dźwignia nakładów inwestycyjnych: znaczna część globalnych nakładów na infrastrukturę AI trafia do azjatyckich łańcuchów dostaw.
• Wsparcie regulacyjne: Reformy ładu korporacyjnego w Japonii oraz koreańska inicjatywa Value-Up poprawiają zwroty dla akcjonariuszy.

Naszym zdaniem azjatyccy „enablerzy” oferują tańszą, silniej powiązaną z realnymi zyskami ekspozycję na rozbudowę AI — choć nadal dzielą ryzyko globalnego cyklu.

Wykres 1: 12-miesięczne prognozowane wskaźniki P/E


Źródło: Bloomberg

Ryzyka

• Koncentracja: Kluczowe moce produkcyjne są skoncentrowane w rękach kilku graczy (TSMC, SK Hynix, Samsung, Lasertec).
• Geopolityka: Zmiany przepisów eksportowych lub napięcia między Chinami a Tajwanem mogą zakłócić dostawy.
• Ryzyko cykliczne: Jeśli nakłady inwestycyjne w AI wyhamują, marże mogą szybko powrócić do bardziej znormalizowanych poziomów.
• Przepełnienie pozycji: Największe azjatyckie spółki AI są szeroko obecne w portfelach, co zwiększa podatność na jednokierunkowe ruchy.

Scenariusze w skrócie

1. Jeśli amerykańskie spółki AI rosną po lepszych wskazówkach, Azja najpewniej uczestniczy w rajdzie razem z liderami (TSMC, SK Hynix, Samsung), które zwykle poruszają się w tandemie, a dostawcy „drugiej linii” dołączają z opóźnieniem.
2. Jeśli amerykańska sztuczna inteligencja spadnie, ale nakłady inwestycyjne utrzymają się na stałym poziomie: Azja może zachowywać się relatywnie lepiej, wspierana przez bieżące zamówienia w łańcuchu dostaw i projekty infrastrukturalne.
3. Jeśli amerykańska sztuczna inteligencja zmniejszy nakłady inwestycyjne: Azja prawdopodobnie krótkoterminowo pozostanie w tyle za USA ze względu na wysoką dźwignię operacyjną. Przed ponownym zwiększeniem ekspozycji na ryzyko warto obserwować, jak szeroki i zdywersyfikowany jest portfel zamówień.

Podsumowanie

Wobec rosnących kosztów i wygórowanych wycen w amerykańskiej technologii uważamy, że Azja daje tańszą, mocniej zakotwiczoną w realnych zyskach drogę do uczestnictwa w tym samym megatrendzie.

Uwaga: Autor nie posiada pozycji w wymienionych papierach wartościowych.