Komoditní výhled: Zlato a stříbro nadále jasně září

Dopad voleb na komodity

Energetický sektor bude pozorně sledovat prezidentské volby v USA vzhledem k protichůdným názorům obou kandidátů na tradiční a obnovitelné zdroje energie. Trumpova proenergetická politika může časem zvýšit tlak na snižování cen energií v důsledku vyšší produkce a tlak na OPEC+, aby je udržel, zatímco prezidentství Harrisové by zachovalo politiku, která podporuje využívání elektrických vozidel a obnovitelných zdrojů energie, které vyžadují velké množství ekologických transformačních kovů, od mědi a lithia po stříbro, hliník a kobalt.

Celkově lze říci, že riziko rozsáhlých nefinancovaných vládních výdajů - ať už jde o infrastrukturu, zaměření na obnovitelné zdroje energie nebo sociální programy - stejně jako americko-čínské obchod války nebo snižování daní může vyvolat nové obavy z inflace a rostoucí úrovně vládního dluhu, což vede trh ke spekulacím, že investiční kovy, jako je zlato, mohou najít podporu bez ohledu na výsledek voleb. A v případě, že by volby v USA vyústily v zablokování Kongresu, i kdyby se fiskální výdaje omezily, zvýšilo by to riziko recese, což by vyžadovalo razantnější uvolnění Fedu - rovněž podporující zlato.

Zlato a stříbro mají větší potenciál

S blížícím se posledním čtvrtletím a listopadovými prezidentskými volbami v USA vidíme, že četné nejistoty budou i nadále podporovat poptávku po investičních kovech, potenciálně v čele se stříbrem, pokud se udrží objevující se známky stabilizace poptávky po průmyslových kovech v Číně. Důvody, proč investoři stále platí rekordní ceny za zlato, spočívají v obavách z globálního vývoje, od fiskální rozhazovačnosti, přes geopolitiku a "de-dolarizaci" ze strany centrálních bank, až po jeho obecnou atraktivitu jako bezpečného[1] přístavu. K tomu se přidává podpůrný cyklus snižování sazeb z FEDu.

Vzhledem k vyhlídce, že tyto trendy poptávky podkladových aktiv v dohledné době nezmizí, předpovídáme další růst zlata před koncem roku a do roku 2025, kdy má žlutý kov potenciál dosáhnout další psychologické hranice 3 000 USD. Stříbro by si díky stabilizaci sektoru průmyslových kovů mohlo vést ještě lépe, a to i s ohledem na jeho relativní levnost vůči zlatu, které by se v příštím roce mohlo dostat na 40 USD. To představuje konzervativní cíl poměru zlata a stříbra na úrovni 75 oproti současné úrovni kolem 83.

Slabý výhled poptávky po ropě nutí ke změně rozpětí směrem dolů.

Zářijový propad ropy Brent pod 70 USD se ukázal jako relativně krátkodobý. Trh dospěl k závěru, že při tak nízkých cenách a při zajištění fondech držících rekordně krátké pozice (přesvědčení, že ceny budou nadále klesat) by nižší ceny vyžadovaly recesi, aby byly opodstatněné. Odhadujeme, že pravděpodobnost recese v USA v roce 2025 je pouze 25 %, ale dopad vyšších úrokových sazeb je stále nejistý. Navzdory některým hospodářským slabinám klíčových ukazatelů, jako jsou růst, kapitálové výdaje a počet pracovních míst, naznačují, že ekonomika se zatím nenachází v recesi.

Kombinace silného růstu produkce mimo OPEC+ a pomalé poptávky, zejména v Číně, kde se růst poptávky v roce 2024 zpomalil na několik set tisíc barelů denně z přibližně 1,3 milionu barelů denně v roce 2023, však pravděpodobně udrží růst v nadcházejících měsících pod hranicí. Pozornost se na straně nabídky soustředí na Libyi, kde může prodloužené přerušení dodávek přispět k posílení trhu, a na OPEC+, který sleduje, zda bude nadále odkládat plánované zvýšení produkce, které je nyní stanoveno na prosinec. Vzhledem k tomu, že jsme letos strávili značnou dobu obchodováním ropy kolem 80 USD, domníváme se, že tyto úvahy ukazují na to, že cena ropy Brent se v dohledné budoucnosti bude pohybovat kolem 70 USD, přičemž případné překvapení vzestupu může způsobit geopolitická událost nebo oživení v Číně.

Poptávka po mědi se po propadu v polovině roku zotavuje

Ceny mědi se stabilizovaly po propadu v polovině roku, který přišel po krátkém nárůstu na historická maxima koncem května, a to především kvůli spekulantům, kteří chtěli dosáhnout vyšších cen v souvislosti s rostoucí poptávkou po energii z přechodu na energetiku a očekávaným nárůstem poptávky po energii z datových center souvisejících s umělou inteligencí. Květnový až srpnový propad dále prohloubil pokračující nárůst akcií držených ve skladech monitorovaných hlavními burzami s futures, především v Číně, což bylo považováno za známku pomalé poptávky, která nakonec donutila ceny klesnout na úrovně, které mezitím začaly stimulovat poptávku.

Se stabilizací poptávky výhled se po snížení produkce v Chile a Peru, dvou největších světových dodavatelů, dostalo pozornosti i problémové nabídce. Domníváme se, že v posledním čtvrtletí a v dalších letech pomůže kombinace nižších nákladů na financování v důsledku snižování sazeb FEDem, vyhnutí se recesi v USA, stabilizace růstu výhled v Číně v podmínkách vládní podpory a pokračující poptávky po ekologickém přechodu, což pomůže podpořit ceny a ponechá otevřené dveře pro další, ale v této fázi ne tak velkolepé zisky, jaké jsme viděli na začátku roku 2024.