Trumpova cla zastihla trhy nepřipravené. Co teď?

Americký prezident Trump krátce po svém jmenování 20. ledna zavedl 25 % cla, kterými již dříve pohrozil. Trh tyto konkrétní hrozby nedokázal zcela přijmout ani do pátečního závěru minulého týdne poté, co v jeho prvním prezidentském období nebylo splněno nespočet celních hrozeb, a možná také poté, co nedávno ustoupil od hrozby uvalení 25% cel na Kolumbii. Tentokrát je však situace jiná a trhy se budou muset rychle přizpůsobit nové realitě a riziku protiopatření ze strany obchodních partnerů USA, z nichž některá již přišla tento víkend.

Zopakujme si, jaká jsou nyní fakta, jak trh reaguje a pravděpodobně bude reagovat v pondělí během americké seance i po ní, a co sledovat po prvotní reakci.

Fakta:

• Cla proti Mexiku, Kanadě a Číně byla zavedena v době, kdy si Trumpova administrativa stěžovala, že Mexiko a Kanada nedělají dost pro zastavení nelegálního přistěhovalectví a přílivu drog do USA, přičemž i Čína byla obviněna z podílení se na přílivu fentanylu do země. Cla vstoupí v platnost po pondělní půlnoci, kdy se kalendář přehoupne na úterý.
• USA uvalí 25% cla na většinu dovozů z Kanady, přičemž na ropu a další energetické zdroje, které jsou největší kategorií dovozu z Kanady do USA, budou uvalena pouze 10% cla.
• USA uvalí 25% cla na veškerý dovoz z Mexika.
• USA uvalí na veškerý dovoz z Číny dodatečná 10% cla, zejména zruší výjimku "de minimis" pro dodávky do USD 800, což bude mít velký dopad na e-shopy, které mají významnou část své nabídky produktů z Číny, jako například většina low-endových prodejců Temu a dalších čínských prodejců, ale také na Amazon.com. Na základě této výjimky dříve unikaly veškerým clům dovozy z Číny v hodnotě desítek miliard dolarů.
• Dosavadní reakce Kanady byla již komplexní, neboť Kanada uvedla, že vyměří 25% cla na USD 105 miliardy amerických dovozů, počínaje cly na USD 20 miliardy dovozů alkoholu, kávy, oděvů, nábytku a domácích spotřebičů a později na USD 85 miliardy dovážených osobních a nákladních automobilů, zemědělských produktů, oceli, hliníku a leteckých výrobků.
• Mexiko odpovědělo, že bude rovněž reagovat celními a necelními opatřeními, podrobnosti zatím nebyly zveřejněny.
• Čína zvýšení cel odsoudila s tím, že porušuje mezinárodní obchod pravidla a že cla napadne u WTO, a rovněž prohlásila, že přijme "protiopatření", která zatím nebyla specifikována.
• Trump o víkendu rovněž prohlásil, že "rozhodně" uvalí cla i na EU, a uvedl, že "s Evropskou unií uděláme něco velmi podstatného. Zvýšíme úroveň, na které by měla být."

Jak reaguje a bude reagovat trh

Reakce trhu bude poměrně negativní, protože účastníci trhu nebrali Trumpovy hrozby vážně, dokud je o víkendu skutečně nesplnil. A mnozí se pravděpodobně domnívají, že tato cla by mohla být zrušena v okamžiku, kdy bude mít Trump pocit, že jeho názor byl vyjádřen, a uvidí, že obchodní partneři reagují požadovaným způsobem. Banka Goldman Sachs se již vyjádřila, že cla pro Mexiko a Kanadu budou pravděpodobně krátkodobá.

Nakolik se propad na trzích bude dále zhoršovat nad rámec výrazné korekce, která by mohla dosáhnout například několika procent na akciových trzích, závisí na tom, zda budou nová cla rychle zrušena, protože bude dosaženo dohody, nebo zda se to zvrhne v cyklus "tit-for-that", který se zvrhne v totální obchodní válku. Zde je přehled dosavadních událostí a toho, co se může v pondělí stát:

• Měny. Intenzivní posilování USD, pevný JPY v křížích a možná dokonce silnější? Měnové trhy se v neděli otevírají jako první a nejlikvidnější měny se v době psaní tohoto článku obchodují již několik hodin. Americký dolar se vůči kanadskému dolaru obchodoval přibližně o 1,5 % výše ve srovnání s pátečním závěrem. Americký dolar byl také vůči euru silnější přibližně o 1,5 %. Mexické peso se v době psaní tohoto článku ještě neobchodovalo, ale při otevření se nevyhnutelně dostane vůči USD níže. JPY se z pozice, kdy nebyl tak silný jako americký dolar, dostal do pozice, kdy překonává zisky amerického dolaru. Čínský renminbi bude třeba bedlivě sledovat vzhledem k náznakům, že tamní úředníci brání úroveň kurzu USD/CNH 7,375, která byla v posledních letech dvakrát testována. V době psaní tohoto článku se kurz USD/CNH nacházel na úrovni 7,36, přičemž přes noc se téměř dotkl úrovně 7,375 - Čína má však až do středy dovolenou, takže je třeba určité opatrnosti při registraci toho, co se tam děje.
• Akcie. Akcie pravděpodobně při otevření výrazně klesnou. Jako první se otevře trh na Novém Zélandu, kde se začne obchodovat v neděli večer ve 2100 GMT, následovat bude australská burza v Sydney ve 2315 GMT a japonská burza v Tokiu akcie v 0000 GMT.
• Americké státní dluhopisy. Mnozí považují za pravděpodobné, že se americké státní dluhopisy dostanou pod tlak, protože většina se domnívá, že cla mají inflační charakter a že rozhodně neprospívají růstu, což zvyšuje riziko dalšího nafukování již tak velmi vysokého deficitu USA. Na druhou stranu jsou však americké státní dluhopisy často bezpečným přístavem v dobách potíží. Zde musíme být velmi opatrní, pokud jde o kvalitu počáteční reakce. Bez ohledu na to se jedná o nejdůležitější trh na světě, pokud vykazuje známky silné nestability - což vyžaduje okamžitou reakci ze strany Fedu a ministerstva financí, pokud se objeví známky nadměrné volatility nebo dysfunkce. Zatímco dopad cel je mnohými považován za inflační, v otázce vývoje inflace v prostředí cel nepanuje všeobecná shoda.
• Crypto. Kryptoměny to o víkendu schytaly jako jediné rizikové aktivum, které lze obchodovat o víkendu, kdy jsou všechny ostatní trhy zavřené. V době psaní tohoto článku byl kurz bitcoinu nižší o více než 3 %.

Co sledovat mimo reakce na první pohled.

Tento článek je především o prvních myšlenkách na dramatické oznámení z tohoto víkendu. V nadcházejících dnech a týdnech bude třeba zvážit mnoho dalších otázek. Důležité je však nyní poznamenat, že pokud tyto celní kroky a protiopatření ze strany amerických obchodních partnerů přetrvají, ocitneme se fakticky ve obchodní válce se všemi důsledky pro růst a ceny a narušení dodavatelských řetězců a společností, které to přináší. Hlavním dlouhodobějším rizikem je stagflace: slabý růst při vyšší inflaci. Několik konkrétních úhlů pohledu na tuto problematiku:

Společnosti, které utrpěly přímý úder v důsledku výroby v Kanadě a Mexiku. Výrobci automobilů Ford, který v Kanadě a Mexiku vyrábí 15-20 % svých vozidel a zejména GM, který v Kanadě a Mexiku vyrábí až 30-40 % svých vozidel. Volkswagen má v Mexiku velkou továrnu Audi a evropští výrobci automobilů budou mít problémy, pokud Trump zavede cla proti evropským zemím. Značný dopad pocítí i někteří výrobci oděvů.

Vezměme si dopad na největší americké značky. Již o víkendu kanadští hokejoví fanoušci bučeli na zpěv americké hymny při hokejových zápasech NHL v Kanadě a na sociálních sítích se rozšířily požadavky na bojkot amerických výrobků, zejména společností Tesla a Amazon. Premiéři kanadských provincií žádají obchody s alkoholem, aby z nich stáhly všechny americké výrobky. Tesla má další značné riziko v Číně a zejména v Evropě, pokud Trump přistoupí k zavedení cel proti EU. Muskova značka je již v obležení například v Dánsku, máme-li usuzovat na 50% propad měsíčních prodejů Tesly Model Y v této zemi od letního období. V roce 2024 prodala Tesla přibližně polovinu svých vozů mimo USA.