Szybki przegląd rynku – 26 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Amerykańskie i europejskie akcje kontynuowały odbicie na fali oczekiwań na cięcia stóp przez Fed; wyniki liderów AI były rozbieżne; Azja podążała za Wall Street, Chiny mocniejsze.
• Zmienność: VIX niżej – spokojniejszy ton, uwaga na dane makro, niepewność co do Fed, SPX ±50 pkt.
• Aktywa cyfrowe: Bitcoin stabilny w okolicach 87–88 tys. USD; napływy do IBIT; ETHA stabilizuje się; altcoiny mieszane.
• Obligacje: Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadły po słabszych danych z USA. Rentowności brytyjskich obligacji skarbowych  zniżkują przed dzisiejszym ogłoszeniem budżetu w Wielkiej Brytanii.
• Waluty: USD i JPY słabsze; funt pozostaje nerwowy po wcześniejszym umocnieniu przed dzisiejszym ogłoszeniem budżetu; NZD rośnie po RBNZ.
• Towary: Złoto i srebro lekko w górę. Ropa odbija po kolejnym teście ostatnich minimów.
• Wydarzenia makroekonomiczne: Ogłoszenie budżetu Wielkiej Brytanii, tygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA, Beżowa Księga Fed.

Dane makro i nagłówki

• Według źródeł Bloomberga Kevin Hassett jest wskazywany jako główny kandydat na stanowisko szefa Fed po wygaśnięciu kadencji Jerome’a Powella w maju przyszłego roku. Oczekuje się, że jego podejście będzie spójne z nastawieniem prezydenta Trumpa do obniżek stóp. Decyzje Trumpa potrafią się jednak zmieniać nieoczekiwanie, więc nominacja nie jest pewna do czasu oficjalnego ogłoszenia.
• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła we wrześniu 2025 r. o 0,2%, najmniej od czterech miesięcy i poniżej prognozy 0,4%. Największe wzrosty odnotowano u sprzedawców różnorodnych towarów (2,9%) oraz na stacjach benzynowych (2%). Spadki dotyczyły artykułów sportowych (-2,5%), odzieży (-0,7%) i elektroniki (-0,5%). Sprzedaż z wyłączeniem kategorii wykorzystywanych w kalkulacji PKB spadła o 0,1% wobec wzrostu o 0,6% w sierpniu.
• Ceny producentów w USA wzrosły we wrześniu 2025 r. o 0,3%, po spadku o 0,1% w sierpniu i zgodnie z oczekiwaniami rynku. Ceny żywności wzrosły o 1,1% (droższe mięso), a energii o 3,5%, podbijając inflację dóbr do 0,9%, najwyżej od ponad roku. Ceny usług pozostały bez zmian. Roczna inflacja PPI utrzymała się na poziomie 2,7%.
• Prywatni pracodawcy w USA redukowali średnio 13,5 tys. miejsc pracy tygodniowo w ciągu czterech tygodni do 8 listopada 2025 r., wobec spadku o 2,5 tys. wcześniej, według ADP Research. Tempo zwolnień przyspieszyło wskutek dużych redukcji m.in. w firmach Amazon i Target. Listopadowy raport z rynku pracy zostanie opublikowany 3 grudnia.
• Zaufanie konsumentów w USA osłabło w listopadzie w obliczu rosnących obaw o rynek pracy i gospodarkę. Oczekiwania spadły do najniższego poziomu od kwietnia, a ocena bieżących warunków do ponadrocznego minimum; odsetek oczekujących wzrostu dochodów w horyzoncie 6 miesięcy obniżył się do najniższego poziomu od lutego 2023 r., a oceny obecnych i przyszłych warunków biznesowych pogorszyły się.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

1230 – Ogłoszenie budżetu Wielkiej Brytanii
1330 – USA: tygodniowe pierwsze wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
1330 – USA: zamówienia na dobra trwałego użytku (wrzesień)
1445 – USA: listopadowy Chicago PMI
1900 – USA: Beżowa Księga Fed 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Deere and company

Pełny przegląd wydarzeń makro, wyników i dywidend znajdziesz w kalendarzu Saxo.

Akcje

• USA: Amerykańskie indeksy ponownie wzrosły: S&P 500 +0,9%, Dow +1,4% (ok. 700 punktów), Nasdaq +0,7%. Słabsze dane z USA wzmocniły oczekiwania na grudniową obniżkę stóp przez Fed i obniżyły rentowności UST. Liderami były usługi komunikacyjne i opieka zdrowotna, a spółki z ekspozycją na AI pokazały rozbieżne wyniki: Alphabet dodał ok. 1,5%, a Meta zyskała 3,8% dzięki optymizmowi wokół potencjalnych umów w obszarze układów AI oraz usług chmurowych; Nvidia spadła o 2,6%, a AMD o 4,1%, gdy inwestorzy ponownie oceniali wyceny i konkurencję ze strony niestandardowych akceleratorów. Rekomendacja JPMorgan, sugerująca słabszego dolara w przyszłym roku przy łagodniejszym nastawieniu Fed, wsparła szerszy apetyt na ryzyko. Uwaga przesuwa się teraz na nadchodzące dane o inflacji i rynku pracy, które mogą jeszcze wpłynąć na termin decyzji Fed. 
• Europa: Europejskie akcje zwyżkowały, STOXX 50 ok. 0,8%, a STOXX 600 +0,9%, ponieważ słabsze dane z USA wzmocniły zakłady na cięcia stóp przez Fed i obniżyły rentowności. Banki przewodziły wzrostom dzięki perspektywie łagodniejszej polityki w skali globalnej i solidnym historiom zwrotu kapitału: Société Générale i UniCredit + ponad 2%, a ABN AMRO ok. +6,5% po zapowiedzi cięć etatów dla poprawy rentowności. Z drugiej strony RWE i SAP spadły o ok. 1%, a Beazley osunął się o ok. 9% po obniżeniu prognozy wzrostu składki. Kingfisher wzrósł o ok. 6% po kolejnym podniesieniu prognozy zysku. Inwestorzy czekają teraz na dane o inflacji w strefie euro i komunikację EBC w poszukiwaniu twardszych sygnałów nadchodzącego łagodzenia. 
• Azja: Rynki azjatyckie były mocniejsze; Hang Seng +1%, a CSI 300 również wzrósł, gdy odbicie na Wall Street i rosnące oczekiwania na cięcia stóp przez Fed poprawiły apetyt na ryzyko; japoński Nikkei 225 spadł o 0,9% na fali realizacji zysków. W Hongkongu i na kontynencie prowadziły technologie i AI: Xiaomi wzrosło o ok. 5% po zakupach akcji przez założyciela i nowych programach skupu akcji własnych, a Suzhou Novosense wzrosła o ok. 5% po ogłoszeniu programu skupu akcji własnych. Nastroje wokół Chin poprawiły się po rozmowie Trumpa z Xi, sugerującej lepsze relacje USA–Chiny, oraz w oczekiwaniu, że planowana przez PBoC średnioterminowa linia pożyczkowa o wartości 1 bln CNY doda płynności. Jednocześnie amerykańskie notowania Alibaby spadły o 2,3% po wynikach wskazujących na słabe wolne przepływy pieniężne, co utrzymuje uwagę na bilansach spółek internetowych. 

Zmienność

• Zmienność dalej malała we wtorek, a VIX zsunął się w okolice 18 pkt, w miarę stabilizacji rynków akcji. Krótkoterminowe wskaźniki (VIX1D, VIX9D) także wyraźnie spadły, sugerując, że inwestorzy mniej obawiają się szoków wywołanych nagłówkami. Szersze tło kształtują dzisiejsze publikacje z USA, zamówienia na dobra trwałe, wnioski o zasiłek dla bezrobotnych i sprzedaż nowych domów, które pomogą zbudować oczekiwania przed kluczowym posiedzeniem Fed 9–10 grudnia. Jednak niepewność co do polityki utrzymuje się, bo rynek wycenia możliwość, że prezydent Trump wskaże nowego szefa Fed jeszcze przed świętami.
• Dla długoterminowych inwestorów ton jest znacznie spokojniejszy niż tydzień temu, zmienność dryfuje zamiast gwałtownie rosnąć. Na opcjach indeksowych widać stabilny popyt na ochronę, bez sygnałów stresu rynkowego.
• Oczekiwany ruch SPX (na podstawie wyceny opcji): ok. ±50 pkt, czyli ok. 0,7%, do końca tego tygodnia.
• Wskaźnik skew (dzisiejsze wygaśnięcie): zasadniczo neutralny, jedynie umiarkowana preferencja dla opcji put względem porównywalnych opcji call.

Aktywa cyfrowe

• Rynek kryptowalut jest spokojny i stabilniejszy: Bitcoin utrzymuje się w rejonie 87–88 tys. USD, a zmienność w ostatniej dobie była niewielka. Wcześniejsza fala wyprzedaży wydaje się wygaszona, a sentyment kształtują głównie oczekiwania na cięcia stóp oraz dyskusja o potencjalnym nowym szefie Fed, czynniki wpływające na apetyt na ryzyko w całej klasie aktywów cyfrowych.
• Napływy do funduszy ETF znów się poprawiły: IBIT odnotował kolejny dzień dodatnich przepływów, co pomaga odbudowywać zaufanie po większych umorzeniach w listopadzie. ETHA również zanotował niewielkie napływy netto, utrzymując Ethereum tuż poniżej 3 000 USD. Altcoiny mieszane, ale powyżej minimów z zeszłego tygodnia: Solana w pobliżu 140 USD, XRP ok. 2,20 USD, a Dogecoin blisko 0,15 USD.
• Kwestie regulacyjne pozostają w centrum uwagi: CFTC posuwa naprzód nowe inicjatywy, a globalni regulatorzy (w tym w Zjednoczonych Emiratach Arabskich) rozszerzają nadzór nad DeFi i Web3, tematy coraz uważniej śledzone przez inwestorów długoterminowych.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe dalej rosły po słabszych danych makro z USA, w tym miękkich tygodniowych wskazaniach ADP i szczególnie załamaniu wskaźnika zaufania konsumentów w listopadzie. Rentowność 2-letnich UST spadła przejściowo do 3,45%, po czym lekko odbiła, a 10-letnia testowała poziomy poniżej 4,0% po raz pierwszy od końca października, a następnie wróciła nieco powyżej 4,0% w nocy.
• Japońskie obligacje skarbowe znalazły się pod dodatkową presją: rentowność 2-letnich zbliżyła się do kolejnego cyklicznego maksimum od czasu globalnego kryzysu finansowego, powyżej 0,97%, a 10-letnia również nieznacznie wzrosła.
• Rentowności brytyjskich obligacji skarbowych spadły przed dzisiejszym kluczowym ogłoszeniem budżetu; 10-letni benchmark był niżej o 4 pb, do 4,49%.

Towary

• Ceny złota i srebra lekko wzrosły wczoraj i próbowały iść wyżej także w nocy: złoto zatrzymało się tuż poniżej oporu z linii trendu w pobliżu 4 175, a srebro na moment wyszło powyżej 52,0, pozostając poniżej lokalnego oporu w rejonie 52,46.
• Ceny ropy odbiły od najnowszego testu ostatnich minimów i zakończyły dzień w zasadzie bez zmian.

Waluty

• Dolar amerykański był słabszy; EURUSD zwyżkował w kierunku 1,1600, zatrzymując się nieco poniżej, gdy słabe dane z USA i rosnące prawdopodobieństwo grudniowej obniżki stóp przez FOMC ciążyły USD.
• Funt umocnił się w okolice kluczowych poziomów przed dzisiejszym ogłoszeniem budżetu; GBPUSD testował lokalny opór 1,3216, a EURGBP zszedł do wsparcia w rejonie 0,8770, po czym odbił.
• JPY ponownie się osłabił po niedawnej, umiarkowanej konsolidacji.
• NZD silnie się umocnił po posiedzeniu RBNZ, które odebrano jako „jastrzębie cięcie”: bank wskazał brak dalszych obniżek do 2026 r., czyniąc tę redukcję ostatnią w cyklu do odwołania. NZDUSD skoczył o ponad 1%, do 0,5686 z poziomów poniżej 0,5600 dzień wcześniej, a AUDNZD także mocno spadł, do dolnych rejonów 1,1400, mimo że wyższa od oczekiwań inflacja CPI w Australii wspierała AUD na innych parach przed decyzją RBNZ.

Globalne spojrzenie na rynki — zajrzyj do sekcji Inspiracja.