Szybki przegląd rynku - 25 marca 2026 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: W USA indeksy osłabły pod wpływem droższej ropy i presji na spółki software’owe; w Europie lekki plus dzięki producentom sprzętu półprzewodnikowego; w Azji odbicie, bo nadzieje na zawieszenie broni ostudziły obawy o ceny energii.
• Zmienność: Zmienność spada, ale wciąż jest podwyższona.
• Aktywa cyfrowe: Kryptowaluty stabilizują się wraz z poprawą apetytu na ryzyko; odpływy z ETF‑ów ograniczają potencjał wzrostów.
• Obligacje: Rentowności obligacji skarbowych cofają się w nadziei, że plan pokojowy Trumpa nabierze realnych kształtów.
• Waluty: USD pozostaje mieszany i dość obojętny na nagłówki o wojnie z Iranem; AUD słabszy po niższej inflacji CPI.
• Towary: Ropa nieco słabnie, złoto odbija, gdy dyplomacja w sprawie zakończenia wojny przynosi ulgę.
• Wydarzenia makroekonomiczne:Niemcy – marcowy indeks IFO (klimat biznesowy).

Wojna w Iranie: jak poruszać się w warunkach rynkowej niepewności

Dane makro i nagłówki

• Rynek odetchnął po doniesieniach, że administracja Trumpa przedstawiła Iranowi 15‑punktowy plan zakończenia wojny. Inwestorzy zaczęli wyceniać możliwość zawieszenia broni – choć trwałe porozumienie wciąż wydaje się odległe. To obecnie główny punkt odniesienia, równoważący ryzyka eskalacji: wysłanie przez Trumpa 2 000 żołnierzy, sygnały Arabii Saudyjskiej i ZEA o gotowości do włączenia się do konfliktu, ograniczoną skłonność Teheranu do kompromisu oraz zapowiedzi Izraela kontynuowania ataków na Iran.
• Wielka Brytania: Dane o CPI za luty pokazały wzrost inflacji ogółem o 0,4% m/m i 3,0% r/r – zgodnie z oczekiwaniami i tyle samo, co w styczniu. Inflacja bazowa wyniosła 3,2% r/r wobec 3,1% oczekiwań (i 3,1% w styczniu). Inflacja w usługach wzrosła do 4,3% r/r wobec 4,2% oczekiwań (4,4% w styczniu).
• Inflacja CPI w Australii wypadła nieco słabiej od prognoz – 3,7% r/r dla inflacji ogółem (3,8% oczek., 3,8% w styczniu) i 3,3% r/r dla średniej obciętej (3,4% oczek., 3,3% w styczniu). Miesiąc do miesiąca: 0,0% dla inflacji ogółem i +0,2% dla średniej obciętej.
• Wskaźnik US Composite PMI spadł w marcu 2026 r. do 51,4, najniżej od kwietnia ubiegłego roku, sygnalizując spowolnienie wzrostu. Aktywność biznesowa zjechała do 11‑miesięcznego minimum z powodu słabszych zamówień i mocniejszej presji cenowej. Hamował przede wszystkim sektor usług; przemysł pozostał odporny. Pogorszenie nastrojów firm doprowadziło do pierwszego od ponad roku spadku zatrudnienia, a skok kosztów podbił ceny sprzedaży.
• Wskaźnik PMI dla przemysłu w USA wzrósł w marcu 2026 r. do 52,4, powyżej oczekiwań. Produkcja i nowe zamówienia rosły, wspierane stabilizacją popytu eksportowego. Mimo wolniejszego wzrostu zatrudnienia i dłuższych terminów dostaw nastroje biznesowe sięgnęły 13‑miesięcznego szczytu dzięki mniejszym obawom o cła i optymizmowi co do popytu krajowego.
• Wydajność amerykańskiego sektora pozarolniczego wzrosła w IV kw. 2025 r. o 1,8% (po rewizji z 2,8%) wobec 5,2% w III kw. W przemyśle produktywność spadła o 2,5%. W ujęciu r/r produktywność zwiększyła się w IV kw. o 2,5%, ale w całym 2025 r. spowolniła do 2,1%, wskazując na wygasanie poprawy efektywności.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

0900 - Niemcy: IFO – klimat biznesowy za marzec
1700 - USA: Departament Skarbu sprzeda 5‑letnie obligacje o wartości 70 mld USD 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: PDD Holding, Paychex
• Czwartek: Karnawał

Pełny kalendarz makro, wyników i dywidend znajdziesz w kalendarzu Saxo.

Akcje

• USA: S&P 500 −0,4%, Nasdaq −0,8%, Dow −0,2%. Nowe wątpliwości co do postępów rozmów z Iranem wypchnęły Brent ponownie powyżej 104 USD i utrzymały ostrożność inwestorów. Energetyka była wyjątkiem – sektor +2% i pozostaje jedynym na plusie w marcu – podczas gdy software i spółki powiązane z krypto ciążyły nastrojom. Akcje Circle Internet spadły o 20%, a Coinbase o prawie 10% po zmianach w ustawie Clarity Act, które zakazały platformom oferowania odsetek od sald stablecoinów. Akcje Salesforce zniżkowały o 6,2% po prezentacji agentowego narzędzia Anthropic, zdolnego wykonywać zadania bezpośrednio na komputerze użytkownika. Kolejność jest jasna: rynek patrzy najpierw na ropę, a dopiero potem na resztę.
• Europa: STOXX 50 +0,1% do 5 581,3, STOXX 600 +0,4% do 579,3. Wsparciem byli producenci sprzętu litograficznego i spółki chemiczne, mimo że napięcia na Bliskim Wschodzie podtrzymywały niepewność wokół energii. Akcje ASML wyróżniły się po ogłoszeniu przez SK Hynix zamówienia na sprzęt litograficzny o wartości 8 mld USD. Spadające ceny gazu w Europie podbiły Air Liquide o 2,2% i BASF o 4,5%, dając inwestorom chwilę wytchnienia od presji kosztowej. Banki odstawały po słabszych marcowych PMI – Nordea −2,4%, ING −1,4%. Pytanie na kolejne dni: czy niższe ceny gazu nadal zrównoważą negatywny wpływ droższej ropy?
• Azja: Azjatyckie parkiety wyraźnie odbiły w środę rano, gdy nadzieje na zawieszenie broni wspierane przez USA obniżyły ceny ropy i poprawiły apetyt na ryzyko. We wtorek Hang Seng +2,8%, KOSPI +2,7%, Nikkei 225 +1,4%, TOPIX +2,1% – finanse i technologie prowadziły odbicie po tym, jak Waszyngton opóźnił ataki na irańską infrastrukturę energetyczną. W Hongkongu pomagały AIA Group i Laopu Gold; w Korei zyskiwał SK Hynix dzięki planom emisji ADR w USA; Tokio Marine rosła po informacji o inwestycji Berkshire Hathaway. Rajd trwał w środę: Nikkei +2,9%, TOPIX +2,3%, KOSPI +3,1%, ASX 200 +2,0%, a inwestorzy uważnie śledzili dyplomację i czuli pewną ulgę na rynku ropy.

Zmienność

• Zmienność rynku w największym stopniu napędzają wydarzenia na Bliskim Wschodzie i ruchy cen ropy – bardziej niż sezon wyników czy standardowe czynniki makro. Doniesienia o potencjalnej propozycji zawieszenia broni między USA a Iranem przyniosły chwilowe uspokojenie: akcje podbiły, ropa spadła. Jednak sprzeczne sygnały z Teheranu nie pozwalają inwestorom w pełni zaufać temu ruchowi. Widać to w metrykach: VIX zamknął się na 26,95, a krótsze miary pozostają podwyższone – VIX1D 20,73, VIX9D 28,21 – co sugeruje utrzymaną niepewność w krótkim terminie. Kontrakty futures na VIX (VX: najbliższa seria 24,41; kolejna 23,70) i wysoki SKEW 142,63 wskazują na utrzymujący się popyt na ochronę, nawet jeśli bieżący stres nieco zelżał.
• Oczekiwany ruch SPX: wyceny opcji wskazują na ±126 punktów (±1,93%) do piątkowego wygaśnięcia – rynek nadal liczy się z istotnymi wahaniami w najbliższych sesjach.
• Dzisiejszy obraz nachylenia (skew): łańcuch opcji z jednodniowym terminem wygaśnięcia ma lekkie nachylenie w górę – opcje call blisko kursu bazowego (strike ok. 6 560) są wyceniane nieco drożej niż puty. To sygnał, że inwestorzy delikatnie skłaniają się ku uczestnictwu w ewentualnych zwyżkach, ale przekaz jest umiarkowany, nie rozstrzygający.

Aktywa cyfrowe

• Kryptowaluty znów handlują bardziej zgodnie z ogólnym sentymentem ryzyka i stabilizują się po wcześniejszej słabości wywołanej ropą i ucieczką od ryzyka. Bitcoin trzyma się w okolicach 71 000 USD, Ether około 2 166 USD, a Solana i XRP również lekko zyskują. Krótkoterminowe tło sprzyja – słabnące napięcia geopolityczne i niższe ceny ropy zwykle poprawiają płynność i apetyt na ryzyko na wielu rynkach.
• Słabym ogniwem pozostaje popyt instytucjonalny. Amerykańskie spotowe ETF‑y na bitcoina zanotowały 24 marca odpływy netto 66,6 mln USD, w tym −4,7 mln USD z IBIT. Spotowe ETF‑y na ether odnotowały −40,7 mln USD odpływów netto, z czego ETHA odpowiadał za −25,0 mln USD. Ta dywergencja ma znaczenie: ceny się stabilizują, ale przepływy sugerują, że instytucje jeszcze nie wróciły w pełni. Spółki powiązane z krypto, COIN, MSTR i górnicy, pozostają pod presją, co wzmacnia tezę o ograniczonym przekonaniu inwestorów.

Obligacje

• Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych lekko cofnęły się z wtorkowych maksimów. UST umocniły się we wtorek po południu w nadziei, że plan pokojowy administracji Trumpa uruchomi rozmowy w Iranie. Rentowność 2‑latek spadła z poziomów powyżej 3,95% (podniesionych przez słaby popyt na aukcji 2‑latek) do minimum 3,86%, by w środę rano odbić do 3,89%. Podobny schemat na 10‑latkach – w środę rano ok. 4,35% wobec wielomiesięcznego maksimum w poniedziałek w okolicach 4,44%.
• W Europie rentowności odbiły we wtorek jeszcze przed ujawnieniem propozycji pokojowej – 2‑letni niemiecki Schatz wzrósł o 10 pb względem poniedziałkowego zamknięcia do 2,67%, lecz w środę prawdopodobnie otworzy się niżej. Dłuższy koniec krzywej był mniej ruchliwy – 10‑letni Bund zamknął się we wtorek o 2 pb wyżej, w okolicach 3,03%.
• Krzywa rentowności japońskich obligacji skarbowych w środę ponownie lekko się spłaszczyła – rentowności krótkiego końca pozostają blisko cyklicznych maksimów, a 10‑letnia JGB delikatnie cofnęła się do 2,26%.

Towary

• Ropa ponownie handluje w okolicach 100 USD po doniesieniach o intensyfikacji wysiłków dyplomatycznych USA na rzecz zakończenia wojny z Iranem. Teheran nadal dopuszcza przepływ „niewrogich jednostek” przez Cieśninę Ormuz, co pozwala realizować część dostaw ropy i paliw na coraz bardziej napięty globalny rynek. Choć premia wojenna na ropie faluje, narastające zacieśnienie podaży obejmuje szereg kluczowych surowców – od ropy i paliw, przez gaz i hel, po nawozy – bo większość tankowców, które wypłynęły przed zakłóceniami, zdążyła już dotrzeć do portów i rozładować ładunki.
• Złoto i srebro rosną, co sugeruje, że ostatnia wyprzedaż była głównie epizodem płynnościowym, spotęgowanym trudnym tłem makro. Wyższe ceny ropy nasiliły obawy inflacyjne, ograniczając oczekiwania na obniżki stóp i podbijając rentowności oraz dolara. Pewien stopień normalizacji złagodziłby te presje, pozwalając inwestorom wrócić do długoterminowej tezy dla złota – w naszej ocenie nadszarpniętej, ale nie unieważnionej.
• Indeks towarowy Bloomberga (BCOM) wzrósł w tym miesiącu o 8%. Goldman Sachs szacuje, że ok. 80% koszyka – 26 głównych kontraktów terminowych – jest bezpośrednio lub pośrednio narażone na konflikt poprzez zakłócenia podaży. W świecie coraz bardziej skoncentrowanej podaży i częstszego wykorzystywania surowców jako narzędzia nacisku rola sektora jako zabezpieczenia portfela i „wbudowanego ubezpieczenia” wybija się na pierwszy plan.

Waluty

• Dolar amerykański we wtorek i w środę rano pozostawał mieszany i słabo reagował na wahania nastrojów czy ceny ropy w kontekście propozycji pokojowych administracji Trumpa, na które Iran jeszcze nie odpowiedział. EURUSD w środę w handlu azjatyckim podszedł do 1,1630 wraz z poprawą nastrojów, po czym cofnął się poniżej 1,1600 później w sesji.
• Jen był w środę wyraźnie słabszy – USDJPY wzrósł w kierunku 159,00, a EURJPY sięgnął 184,56, najwyżej od ponad trzech tygodni. Skok cen energii i silna zależność Japonii od dostaw zwykle przechodzących przez Cieśninę Ormuz zwiększają ryzyka dla gospodarki i ścieżki inflacji. USDJPY spadł w poniedziałek poniżej 159,00, do minimum 158,02, po czym we wtorek rano odbił powyżej 158,65.
• Dolar australijski w środę był nieco słabszy po tym, jak lutowy CPI wypadł minimalnie poniżej oczekiwań, co obniżyło krótkie rentowności i lekko skorygowało w dół ścieżkę oczekiwań wobec RBA. AUDUSD notuje 0,6971 w środę rano po nocnym maksimum 0,7004, a EURAUD odbija w okolice 1,6635 – niedaleko trzytygodniowych szczytów z wtorku, które znajdowały się powyżej 1,6650.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.