Szybki przegląd rynku – 21 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: USA spadły do miesięcznych minimów, gdy liderzy AI oddali wzrosty po wynikach Nvidii; Europa lekko w górę; Azja ostrożna, Hongkong bez zmian
• Zmienność: Indeks VIX skoczył do 26; SPX -1,6%; dziś wygasa seria opcji; skośność wycen sprzyja opcjom sprzedaży; ton Fedu dzieli rynki
• Aktywa cyfrowe: Bitcoin poniżej 86 tys. USD; Ethereum poniżej 2 800 USD; odpływy z ETF-ów ok. 900 mln USD
• Obligacje: Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych spadają na fali popytu na bezpieczne przystanie; rentowności japońskich JGB również cofają się po ostatnich ostrych wzrostach
• Waluty: JPY znajduje umiarkowane wsparcie w pobliżu niedawnych minimów
• Towary: Złoto porusza się bokiem; srebro w wyprzedaży i poniżej kluczowego poziomu 50; ropa słaba
• Wydarzenia makroekonomiczne: Wstępne listopadowe PMI dla przemysłu i usług w strefie euro, Wielkiej Brytanii i USA

Dane makro i nagłówki

• Zatrudnienie pozarolnicze w USA wzrosło we wrześniu 2025 r. o 119 tys., powyżej prognoz na poziomie 50 tys., odbijając po spadku o 4 tys. w sierpniu. Wzrost zatrudnienia napędzały opieka zdrowotna (+43 tys.) i gastronomia (+37 tys.); spadki odnotowano w transporcie (-25 tys.) i przemyśle (-6 tys.). Stopa bezrobocia wzrosła do 4,4% z 4,3%.
• Japonia ogłosiła pakiet fiskalny w wysokości 21,3 bln JPY (135 mld USD, ok. 3% PKB) – największy od pandemii i większy niż pakiet z 2024 r. (13,9 bln JPY). Znaczna część to bezpośrednie płatności łagodzące wzrost cen gazu i energii elektrycznej, gotówkowe wsparcie dla dzieci oraz pomoc dla samorządów.
• Roczna inflacja w japonii wzrosła w październiku 2025 r. do 3,0% r/r (zgodnie z oczekiwaniami) z 2,9% we wrześniu – najwyżej od lipca. Inflacja bazowa również wyniosła 3,0% (zgodnie z oczekiwaniami), najwyżej od trzech miesięcy. Miesięczny CPI wzrósł o 0,4% (zgodnie z oczekiwaniami), najwyżej od stycznia.
• Liczba kontynuowanych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA wzrosła do 1,974 mln w tygodniu zakończonym 8 listopada 2025 r., najwyżej od 2021 r., co wskazuje na spowolnienie zatrudniania. Nowe wnioski spadły o 8 tys., do 220 tys., w tygodniu zakończonym 15 listopada. Dane sugerują raczej ograniczenie rekrutacji niż wzrost zwolnień. Wnioski pracowników federalnych skoczyły do 38 867, o 400% powyżej poziomów sprzed przestojów administracji w październiku.
• Prezydent Trump zniósł 40‑procentowe cła na brazylijskie produkty spożywcze, w tym wołowinę i kawę, pierwotnie nałożone w związku z postępowaniami przeciwko Jairowi Bolsonaro. Ten zwrot, po podobnym ruchu w zeszłym tygodniu, ma na celu obniżenie kosztów żywności w USA. Decyzja obowiązuje od 13 listopada i może wymagać zwrotu wcześniej pobranych opłat. Brazylia dostarcza jedną trzecią kawy w USA i jest kluczowym dostawcą wołowiny na hamburgery.

Najważniejsze wydarzenia w kalendarzu (godziny w GMT)

Uwaga: Dane rządowe USA są dotknięte przestojem pracy administracji i prawdopodobnie będą opóźnione.
0700 – Wielka Brytania: sprzedaż detaliczna za październik
0815 – Francja: wstępne (flash) PMI dla przemysłu i usług za listopad
0830 - Niemcy: wstępne (flash) PMI dla przemysłu i usług za listopad
0900 – Strefa euro: wstępne (flash) PMI dla przemysłu i usług za listopad
0930 – Wielka Brytania: wstępne (flash) PMI dla przemysłu i usług za listopad
1330 – USA: Miran z Fedu wystąpi w Bloomberg TV
1330 – Kanada: sprzedaż detaliczna za wrzesień
1445 – USA: wstępne (flash) PMI dla przemysłu i usług za listopad
1500 – USA: ostateczny indeks nastrojów Uniwersytetu Michigan za listopad 

Publikacje wyników

• Poniedziałek: Prosus, Naspers, Alimentation Couche Tard, Agilent
• Wtorek: Analog Devices, Dell Technologies, Autodesk, Workday, Compass Group, Zscaler
• Środa: Deere

Sprawdź kalendarz Saxo, aby zobaczyć pełną listę wydarzeń makro, wyników i dywidend.

Akcje

• USA: Amerykańskie indeksy spadły w czwartek do miesięcznych minimów, gdy wyceny spółek związanych z AI oraz obawy o stopy ponownie dały o sobie znać. Nasdaq 100 -2,4%, S&P 500 -1,6%, Dow -0,8%, po tym jak zaległe dane o zatrudnieniu pokazały mocniejszy wzrost miejsc pracy, wzmacniając oczekiwania, że Rezerwa Federalna utrzyma stopy bez zmian w grudniu. Nvidia oddała wczesny skok i zakończyła dzień ponad 3% niżej, gdy inwestorzy kwestionowali, jak długo nakłady inwestycyjne na AI utrzymają taką dynamikę. Szeroki koszyk spółek AI ucierpiał bardziej: AMD -7,8%, Micron -10,9%, Oracle -6,6%, gdy inwestorzy realizowali zyski na zatłoczonych pozycjach. Wyraźnym wyjątkiem był Walmart, który zyskał ok. 6% po pobiciu oczekiwań i podniesieniu prognoz, co utrzymało w centrum uwagi konsumenta i nadchodzące posiedzenie Fedu.
• Europa: Europejskie akcje przerwały serię spadków, a mocne perspektywy Nvidii uspokoiły natychmiastowe obawy o bańkę AI. Euro Stoxx 50 +0,5%, Stoxx 600 +0,4%, wspierane nowym zainteresowaniem wokół centrów danych i elektryfikacji: Siemens +1,1%, Schneider Electric +0,5%, gdy inwestorzy szukali beneficjentów wydatków na sieci i energetykę. BNP Paribas +4,4% po podniesieniu celu wskaźnika kapitału podstawowego do poziomu 13% do 2027 r. i ogłoszeniu skupu akcji o wartości 1,15 mld EUR, co wsparło sentyment w bankach. Dla kontrastu, Novartis spadł o ok. 1,8% mimo podniesienia prognozy wzrostu sprzedaży na lata 2025–2030, co podkreśla, jak wymagający stał się rynek wobec „jakościowego wzrostu” w farmacji.
• Azja: Handel w Azji pozostał ostrożny, gdy początkowa ekscytacja wokół Nvidii wygasła. Hang Seng zakończył sesję praktycznie bez zmian, wokół 25 800 pkt, po wygaśnięciu wczesnych wzrostów; siła w finansach równoważyła słabość w technologiach, nieruchomościach i konsumpcji. PBoC utrzymał stopy kredytowe na rekordowo niskich poziomach po raz szósty z rzędu, sygnalizując ciągłe wsparcie, ale bez dużych nowych bodźców. Techtronic i KE Holdings rosły o ok. 4–5%, odzwierciedlając nadzieje na celowane wsparcie polityczne i lepszą aktywność mieszkaniową, podczas gdy Xiaomi -2,9% i Zijin Mining -1%, przy utrzymujących się obawach o wzrost w Chinach i popyt na metale. Region pozostał w trybie wyczekiwania na jaśniejsze sygnały dotyczące stóp w USA, działań wobec nieruchomości w Chinach oraz tego, czy wydatki na infrastrukturę AI faktycznie wykraczają poza Nvidię.

Zmienność

• Indeks VIX wyraźnie wzrósł i zamknął się na poziomie 26,42 (+2,76), gdy SPX spadł o 1,56% po dramatycznym odwróceniu w trakcie sesji. Dzisiejsze wygaśnięcie opcji może wprowadzić dodatkowe wahania, zwłaszcza pod koniec dnia. Tygodniowe opcje na SPX implikują ruch o ±1,3%, zgodny z ostatnią zmiennością. Dzień rozpoczął się optymizmem po wynikach Nvidii, ale odwrócenie wymazało zyski, ściągając niżej szersze indeksy.
• Przedstawiciele Fedu zwiększyli niepewność, łagodząc oczekiwania na agresywne cięcia stóp. Nasz wskaźnik skośności pokazuje utrzymującą się preferencję dla ochrony przed spadkami, opcje sprzedaży (put) wciąż handlują z premią wobec opcji kupna (call).

Aktywa cyfrowe

• Wyprzedaż kryptowalut przyspiesza w obliczu odpływów z ETF-ów i wątpliwości co do stóp. Bitcoin zsunął się poniżej 86 tys. USD w nocy (-6,8%), rozszerzając tygodniowe spadki do ponad 8%. Ethereum spadło do 2 800 USD (-8,3%), a główne altcoiny straciły 7–10%. Sprzedaż wywołały niemal 900 mln USD odpływów ze spotowych ETF-ów na bitcoina, na czele z IBIT. ETHA również dalej słabnie, obecnie notuje straty od początku roku (YTD), podczas gdy akcje powiązane z blockchainem, takie jak MicroStrategy (MSTR), spadły o ponad 5%.
• Niepewność wokół polityki Fedu, mieszane dane o rynku pracy w USA i kurcząca się płynność w krypto pogłębiają presję. Pomimo detalicznego zainteresowania tokenami takimi jak $TRUMP i mem-coinami, przepływy instytucjonalne pozostają stłumione. Przełamanie Bitcoina poniżej 365-dniowej średniej kroczącej oraz słabe napływy do ETF-ów (-52% r/r względem ubiegłego roku) to kluczowe sygnały niedźwiedzie. MicroStrategy może również stanąć w obliczu ryzyka wykluczenia z indeksów z powodu presji na wycenę.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe silnie zwyżkowały wczoraj wraz z gwałtownym pogorszeniem nastrojów wobec aktywów ryzykownych. Rentowność 2-letniego benchmarku rano wzrosła o ok. 3 pb, przekraczając 3,62%, po czym zanurkowała do 3,53% na minimach i dziś handluje w okolicach 3,54%. Rentowność 10-letniego benchmarku spadła o 4 pb do 4,09%.
• Spread między rentownościami amerykańskich obligacji korporacyjnych wysokodochodowych a rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych nieznacznie się poszerzył mimo głębokiego pogorszenia nastrojów – według danych Bloomberga był o 2 pb szerszy, do 302 pb, zaledwie 2 pb poniżej pięciomiesięcznych maksimów.
• W Japonii rentowności odwróciły się w dół po serii postpandemicznych maksimów na długim końcu krzywej – 10-letnie JGB -4 pb do 1,785%, a 30-letnie -6 pb do 3,326% pod koniec handlu w Tokio.

Towary

• Ceny ropy pozostają pod presją, gdy USA mają naciskać na Ukrainę, by zaakceptowała warunki projektu porozumienia pokojowego wypracowanego wspólnie z Rosją, nawet gdy sankcje mają uderzyć w rosyjską ropę od największych producentów, Rosnieftu i Łukoilu. Styczniowy kontrakt na ropę Brent handluje w pobliżu dolnego ograniczenia dotychczasowego przedziału, przy 62,34 USD, z kolejnym wsparciem w okolicach 60,00 USD za baryłkę. Prezydent Zełenski ma rozważać projekt porozumienia.
• Złoto porusza się nierówno i pozostaje pod umiarkowaną presją późno w Azji, w okolicach 4 050 USD za uncję, podczas gdy srebro jest pod większą presją, grożąc testem dolnego ograniczenia ostatniego przedziału poniżej 49,50 USD w późnym handlu w Azji, po tym jak wczoraj sięgnęło 51,86 USD.

Waluty

• JPY wreszcie przestał się osłabiać po wczorajszym szczycie USDJPY na 157,89, z umiarkowaną konsolidacją w sesji azjatyckiej, gdy rząd Takaichi ogłosił duży pakiet stymulacyjny, jego rozmiar był zgodny z projektem krążącym wczoraj w depeszy agencji Reuters. Prezes Banku Japonii Ueda wsparł kurs interwencją słowną, podkreślając, że uważnie obserwuje rynek walutowy, a nowy minister finansów Katayama stwierdził, że interwencja jest opcją, by powstrzymać słabość JPY.
• W pozostałych parach dolar amerykański zmieniał się niewiele, a waluty procykliczne, takie jak „surowcowe” AUD, CAD i NZD, pozostawały pod umiarkowaną presją.

Globalny przegląd rynków – zajrzyj do sekcji Inspiracja.