Szybki przegląd rynku - 20 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: Indeksy w USA w górę, Europa zasadniczo płaska; Azja ostrożna, Hongkong słabszy z powodu obaw o Chiny i politykę.
• Zmienność: Zmienność utrzymuje się na podwyższonym poziomie, ale pod kontrolą; w centrum uwagi pozostają dzisiejsze dane makro.
• Aktywa cyfrowe: BTC odbija w okolicach 92 tys. USD mimo utrzymujących się odpływów z IBIT/ETHA; górnicy akumulują, a altcoiny znajdują wsparcie.
• Obligacje: Rentowności japońskich obligacji skarbowych gwałtownie rosną w oczekiwaniu na duży pakiet fiskalny.
• Waluty: JPY gwałtownie się osłabia w związku z obawami o dynamikę fiskalną; USD szeroko silniejszy.
• Towary: Złoto mięknie w związku z ostrożnym przekazem Fed; ropa stabilizuje się, gdy rynek ocenia nadchodzące sankcje USA.
• Wydarzenia makroekonomiczne: Opóźniony amerykański raport o zatrudnieniu za wrzesień, listopadowa ankieta Fed z Filadelfii, październikowy krajowy CPI Japonii.

Dane makro i nagłówki

• Akcje Nvidii wzrosły o ponad 5% w handlu posesyjnym po publikacji mocnych wyników, przychodów i optymistycznych prognoz na IV kwartał. Dyrektor generalny Jensen Huang powiedział, że popyt na układy Blackwell jest „poza skalą”.
• Przedstawiciele Rezerwy Federalnej byli podzieleni co do obniżki stopy funduszy federalnych w październiku. Większość opowiadała się za dalszymi cięciami w grudniu, choć część była sceptyczna wobec kolejnej obniżki o 25 pb. Fed obniżył stopę o 25 pb do 3,75–4,00% w październiku 2025 r.
• Japonia planuje w piątek przygotować pakiet gospodarczy o wartości ponad 20 bln jenów (ok. 129 mld USD, ok. 3% PKB) — największy od czasu pandemii, aby złagodzić skutki rosnących kosztów życia, nawet gdy silne osłabienie waluty zwiększa ryzyko inflacji. Tak wynika z projektu planu widzianego przez agencję Reuters.
• BLS opóźni publikację listopadowego raportu o zatrudnieniu do czasu zakończenia grudniowego posiedzenia Fed, co zaciemnia obraz polityki i zwiększa prawdopodobieństwo utrzymania stóp. Raport za październik został anulowany.
• Wicegubernator Banku Kanady Nicolas Vincent stwierdził, że słaba produktywność Kanady ma charakter systemowy i wymaga skoordynowanego podejścia, ponieważ utrudnia radzenie sobie z częstymi szokami gospodarczymi. Podkreślił znaczenie powiązania rosnących kosztów pracy z produktywnością w ocenie inflacji, podała agencja Reuters.
• Inflacja w Wielkiej Brytanii spadła do 3,6% w październiku 2025 r., najniżej od czterech miesięcy, ale nieco powyżej oczekiwań na poziomie 3,5%. Wolniej rosły ceny w mieszkalnictwie i usługach komunalnych ze względu na zmiany w limicie cen energii. Inflacja w transporcie pozostała na poziomie 3,8%, natomiast wzrosły koszty żywności i rekreacji. Miesięczny CPI wzrósł o 0,4%, a inflacja bazowa spadła do sześciomiesięcznego minimum 3,4% zgodnie z oczekiwaniami, podczas gdy inflacja w usługach wyniosła 4,5% wobec oczekiwanych 4,6%.
• W sierpniu 2025 r. eksport USA wzrósł o 0,2 mld USD do 280,8 mld USD w warunkach niepewności dotyczącej polityki handlowej. Eksport usług zwiększył się o 0,8 mld USD, podczas gdy eksport towarów spadł o 0,5 mld USD z powodu spadków w dobrach konsumpcyjnych, surowcach przemysłowych i branży motoryzacyjnej. Wzrost o 2,4 mld USD w dobrach kapitałowych, szczególnie w komputerach, częściowo to zrekompensował.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makroekonomicznego (godziny w GMT)

Ze względu na trwające zamknięcie rządu USA publikacja części danych może być opóźniona.
1330 - USA: tygodniowe nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (opóźnione?)
1330 - USA: stopa bezrobocia (wrzesień)
1330 - USA: przeciętne godzinowe wynagrodzenie (wrzesień)
1330 - USA: zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (wrzesień)
1330 - USA: ankieta Fed z Filadelfii (listopad)
2330 - Krajowy wskaźnik CPI dla Japonii w październiku

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Walmart, Intuit

Wszystkie wydarzenia makro, zysk i dywidendowe można znaleźć w kalendarzu Saxo .

Akcje

• USA: Amerykańskie akcje przerwały w środę czterodniową passę spadków: S&P 500 wzrósł o 0,4%, Nasdaq 100 o 0,6%, a Dow zyskał 0,1%, gdy inwestorzy trawili mieszany protokół z posiedzenia Fed i pozycjonowali się pod wyniki Nvidii. Nvidia wzrosła o 2,9% na zamknięciu, a następnie dalej skoczyła w handlu posesyjnym po publikacji mocnych wyników i optymistycznych perspektyw na IV kwartał; dyrektor generalny Jensen Huang określił popyt na układy Blackwell jako „poza skalą”. Broadcom wzrósł o 4,1%, podczas gdy AMD i Micron spadły odpowiednio o 2,9% i 1,1%, co pokazuje, że inwestorzy wciąż selektywnie podchodzą do segmentu AI. W handlu detalicznym nastroje były mieszane: Target spadł o 2,8% przy ostrożnym tonie, podczas gdy Lowe’s zyskał 4,0%, a TJX dodał 0,2%, ponieważ popyt na wartość i projekty domowe utrzymuje się. Dalszy ruch rynku pozostaje silnie powiązany z tym, jak wskazania Nvidii ukształtują szerszy handel wokół AI. 
• Europa: Indeksy w Europie lekko wzrosły, ale ton pozostał ostrożny, gdy inwestorzy zestawiali wysokie mnożniki w technologii z perspektywą wolniejszego luzowania polityki. Stoxx 50 zyskał 0,1%, Stoxx 600 był zasadniczo płaski w okolicach 561,7, a FTSE 100 spadł o 0,5% w związku z obawami o stopy procentowe i walutę. ASML wzrosła o 2,4%, korzystając z odnowionego zainteresowania kluczową infrastrukturą AI, podczas gdy Infineon osłabł o 0,6%, odzwierciedlając bardziej selektywny apetyt na cykliczne półprzewodniki. Nokia osunęła się o 7% po ogłoszeniu wydzielenia swojej jednostki sieciowej skoncentrowanej na AI, w następstwie inwestycji Nvidii o wartości 1 mld USD; ambitne nowe cele zysku wzbudziły u części inwestorów wątpliwości. Równoważąc to, spółki defensywne radziły sobie lepiej: Roche wzrosła o 1,2%, a Novo Nordisk o 1,9%, gdy inwestorzy nadal opierali się na ochronie zdrowia dla odporności wyników, czekając na to, czy entuzjazm wokół AI może współistnieć z wyższymi i dłuższymi stopami procentowymi w Europie.
• Azja: Nastroje w Azji pozostały stonowane; indeks Hang Seng w Hongkongu spadł o 0,4% do ok. 25 831, notując czwarte z rzędu osłabienie, gdy rynek przygotowywał się na wyniki Nvidii, protokół Fed i kluczowe dane o zatrudnieniu w USA. Słabość prowadziły technologia i nieruchomości: Xiaomi spadła o 4,7%, gdy obawy o rosnące koszty układów scalonych zaciemniły perspektywy dla jej smartfonów i ambicji w elektromobilności; Pop Mart straciła 2,4%, a SMIC spadła o 1,2%, odzwierciedlając utrzymującą się ostrożność wobec wzrostu Chin i otoczenia regulacyjnego. Nie pomagały również czynniki polityczne, spekulacje, że dalszy bodziec fiskalny w USA, powiązany ze spadającymi notowaniami prezydenta Trumpa, mógłby ponownie rozpalić obawy o inflację, oraz doniesienia o zaostrzeniu nadzoru nad kredytami zagrożonymi przez Hong Kong Monetary Authority zwiększyły presję na finanse. Japonia i Chiny kontynentalne były bardziej mieszane, ale, przy Hongkongu nadającym ton, Azja wydaje się teraz bardzo wrażliwa na ewentualny powrót globalnego apetytu na ryzyko po wynikach Nvidii, szczególnie w kontekście AI i Chin.

Zmienność

• Zmienność akcji pozostaje podwyższona, ale uporządkowana, gdy rynek trawi wyniki Nvidii i ponownie kieruje uwagę na fundamenty makro. VIX zamknął się na poziomie 23,66, a krótkoterminowe miary pokazują podobny obraz: VIX1D na 26,9 (+29%) i VIX9D na 23,1 (-8%). Ta mieszanka rosnących, bardzo krótkoterminowych miar zmienności i łagodniejszych tygodniowych wskazuje na ostrożność inwestorów przed dzisiejszymi publikacjami z USA, ale mniejsze obawy o ryzyko w horyzoncie tygodnia.
• Dzisiejszy kalendarz makro jest naszpikowany potencjalnymi katalizatorami zmienności: wnioski o zasiłek, rewizje wrześniowych danych o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym, dane o płacach oraz sprzedaż domów z rynku wtórnego. Ponieważ przestój rządu opóźnił część danych, inwestorzy szykują się na odrobienie zaległości. Tymczasem europejskie indeksy nadal handlują nerwowo w kontekście obaw o wzrost, a uwaga Goldmana o zmieniającej się relacji dolara ze zmiennością dodaje wymiaru nastrojom cross-asset.
• Oczekiwany ruch SPX: Na podstawie wyceny opcji rynek wycenia oczekiwany ruch o ±85 punktów (±1,3%) do wygaśnięcia w piątek.
• Wskaźnik skośności: tygodniowe opcje na SPX pokazują łagodną dodatnią skośność. Opcje call blisko kursu dla wygaśnięcia 21 listopada są wyceniane nieco drożej niż opcje put, co wskazuje na pewien apetyt na udział we wzrostach, jeśli optymizm związany z Nvidią przeniesie się na szerszy rynek.

Aktywa cyfrowe

• Rynek kryptowalut stabilizuje się po zmiennym tygodniu, częściowo wspierany przez pozytywny wpływ wyników Nvidii na aktywa ryzyka. Bitcoin handluje w okolicach 92 000 USD, po wczorajszym zejściu poniżej 90 tys. USD, podczas gdy ether oscyluje w pobliżu 3 000 USD po bolesnym dwutygodniowym spadku. Nastroje pozostają kruche, ale presja wymuszonej sprzedaży wyraźnie słabnie.
• Przepływy w ETF-ach pozostają istotnym czynnikiem: IBIT spadł wczoraj o 3,7% i nadal notuje znaczące odpływy po wtorkowej fali umorzeń o wartości 523 mln USD. ETHA jest niżej o 6–7%, odzwierciedlając szerszą słabość produktów powiązanych z etherem. Te przepływy pozostają kluczowym wskaźnikiem apetytu instytucjonalnego na ryzyko. Dane on-chain pokazują, że górnicy BTC w ciągu ostatnich siedmiu dni przeszli ze sprzedaży netto do akumulacji — historycznie konstruktywny sygnał, gdy rynek szuka dna.
• Główne altcoiny podążają podobną ścieżką: głębokie cofnięcia, po których następują ostrożne odbicia. Solana handluje w okolicach 143 USD (+4,6%), XRP jest stabilny w pobliżu 2,13 USD, a szersze proxy dla kryptoakcji (COIN, MSTR, MARA, RIOT) pozostają pod presją mimo odbicia Bitcoina. Dla inwestorów długoterminowych dywersyfikacja i odpowiednie rozmiary pozycji wciąż znaczą więcej niż intradayowe wahania.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe osłabiły się po sygnałach, że Fed jest bardziej wstrzemięźliwy wobec luzowania w grudniu, a następnie po wzroście apetytu na ryzyko za sprawą wyników Nvidii. Rentowność 2‑letnich obligacji referencyjnych wzrosła o kilka punktów bazowych w okolice 3,60%, a 10‑letnich o trzy punkty bazowe w kierunku 4,14%, pozostając poniżej kluczowego obszaru 4,15–4,20%.
• Spread między rentownościami amerykańskiego długu korporacyjnego o wysokiej rentowności a rentownościami obligacji skarbowych zawęził się wczoraj; śledzony przez nas wskaźnik Bloomberga skurczył się o cztery punkty bazowe do 300 pb, po tym jak dzień wcześniej dotknął najwyższego poziomu od czerwca.
• W Japonii rentowności skoczyły w związku z doniesieniami o skali nadchodzącego pakietu fiskalnego, który ma zostać ogłoszony jutro przez nowy rząd pod przewodnictwem premier Takaichi (zob. wyżej), oraz po wypowiedzi członka Banku Japonii, że bank musi „postępować z normalizacją stóp procentowych” ze względu na „znacząco niskie poziomy” realnych stóp. Mimo to szanse na podwyżkę BoJ 19 grudnia pozostają niskie, wycenionych jest jedynie pięć punktów bazowych zacieśnienia, a do posiedzenia 23 stycznia łącznie 20 pb. Rentowność 2‑letnich JGB wzrosła o 2,5 pb do 0,956% (po osiągnięciu maksimum na poziomie 0,969% wcześniej w sesji). Rentowność 10‑letnich JGB ponownie wzrosła do nowych maksimów po kryzysie finansowym, do 1,845% (ok. 7 pb powyżej wczorajszego zamknięcia), po czym cofnęła się do 1,81% w godzinach porannych w Europie.

Towary

• Ropa w środę zaliczyła kolejną żywą, ale ostatecznie wąską sesję. Doniesienia o potencjalnej inicjatywie pokojowej wynegocjowanej przez USA między Rosją a Ukrainą chwilowo zepchnęły ceny niżej, po czym rynek odbił, gdy inwestorzy ponownie ocenili wpływ amerykańskich sankcji na rosyjskie spółki energetyczne, które wchodzą w życie w piątek. Mieszany raport o zapasach w USA wprowadził dodatkowy szum informacyjny: zapasy ropy spadły, ale zapasy produktów zanotowały pierwszy wzrost od miesiąca.
• Złoto przedłużyło odbicie, chwilowo handlując powyżej 4 132 USD, po czym oddało zyski, gdy dolar i rentowności obligacji skarbowych umocniły się po najnowszym protokole FOMC, który sygnalizuje ograniczoną skłonność do cięcia stóp w grudniu. Mimo cofnięcia kruszec pozostaje w fazie konsolidacji po tegorocznym wzroście o ponad 50%, wspierany przez szeroki miks czynników strukturalnych i makro w przededniu 2026 r.

Waluty

• JPY gwałtownie się osłabia w obawie, że dynamika fiskalna Japonii jest nie do utrzymania, a japońskie rentowności ponownie wystrzeliły wyżej na długim końcu krzywej. USDJPY skoczył w okolice 157,50, a EURJPY również silnie wzrósł, do nowych rekordów od czasu wprowadzenia euro, sięgając w nocy 181,44.
• Dolar amerykański jest zasadniczo stabilny, szczególnie wobec słabnącego JPY, ale także względem euro; EURUSD zanurkował wczoraj ostro poniżej 1,1550 i spadł dalej do okolic 1,1510 w nocy, podczas gdy GBPUSD zszedł do 1,3038, niedaleko od dołków zakresu i kluczowego poziomu 1,3000.

Globalne spojrzenie na rynki można znaleźć na stronie Inspiracja.