Point de marché – 20 novembre 2025

Moteurs et catalyseurs du marché

• Actions : Les indices américains en hausse tandis que l'Europe est restée globalement stable ; l’Asie reste prudente, Hong Kong reculant sur fond d’inquiétudes liées à la Chine et aux politiques économiques.
• Volatilité : Volatilité élevée mais maîtrisée, les données macroéconomiques du jour étant au centre de l'attention.
• Actifs numériques : Le BTC rebondit autour de 92 000 USD malgré les sorties continues des fonds IBIT/ETHA, l’accumulation des mineurs et le soutien trouvé par certaines alt-coins.
• Marché Obligataire : Forte hausse des rendements des obligations d'État japonaises alors qu’un important plan de relance budgétaire se profile.
• Devises : Le yen japonais plonge en raison des inquiétudes liées aux dynamiques budgétaires. Le dollar américain reste globalement ferme.
• Marchandises : L’or recule face à la prudence de la Fed ; le pétrole se stabilise alors que les opérateurs évaluent l’impact des sanctions américaines imminentes.
• Événements macroéconomiques : Rapport sur l’emploi US de septembre retardé, enquête Philly Fed de novembre, CPI national d’octobre au Japon.

Titres macroéconomiques

• L’action Nvidia a bondi de plus de 5 % en after hours après des résultats solides, un chiffre d'affaires en hausse et des prévisions optimistes pour le quatrième trimestre. Le PDG Jensen Huang a déclaré que la demande pour ses puces Blackwell est « hors normes ».
• Les responsables de la Réserve fédérale étaient divisés en octobre sur une baisse du taux des Fed funds. La majorité penchait pour de nouvelles baisses en décembre, tandis que certains restaient sceptiques sur une baisse de 25 points de base. La Fed a réduit le taux de 25 points de base à 3,75 %-4,00 % en octobre 2025.
• Le Japon prévoit de mettre en place un plan économique de plus de 20 000 milliards de yens (129 milliards USD, environ 3 % du PIB – le plus important depuis la pandémie) vendredi, pour compenser la hausse du coût de la vie, malgré la faiblesse du yen qui accroît les risques inflationnistes, selon un projet vu par Reuters.
• Le Bureau of Labor Statistics (BLS) repoussera la publication du rapport sur l’emploi de novembre après la réunion de la Fed de décembre, ce qui obscurcit les perspectives de politique monétaire et augmente la probabilité d’un statu quo. Le rapport d’octobre est annulé.
• Le sous-gouverneur de la Banque du Canada, Vincent, a déclaré que la faible productivité du Canada constitue un problème systémique nécessitant une approche coordonnée, car elle limite la capacité à absorber les chocs économiques. Il a souligné l’importance du lien entre coûts salariaux et productivité dans l’analyse de l’inflation, selon Reuters.
• L’inflation au Royaume-Uni est tombée à 3,6 % en octobre 2025, son plus bas niveau en quatre mois, mais légèrement au-dessus des attentes de 3,5 %. Le logement et les services publics ont vu une hausse modérée grâce aux plafonds énergétiques. L’inflation des transports est restée stable à 3,8 %, tandis que l’alimentation et les loisirs ont augmenté. L’indice CPI mensuel a progressé de 0,4 %, et l’inflation sous-jacente a atteint 3,4 % comme prévu, soit un plus bas de six mois, alors que les services ont progressé de 4,5 % contre 4,6 % attendu.
• En août 2025, les exportations américaines ont augmenté de 0,2 milliard USD pour atteindre 280,8 milliards USD, dans un contexte d’incertitudes commerciales. Les exportations de services ont progressé de 0,8 milliard, tandis que celles de biens ont reculé de 0,5 milliard, pénalisées par les biens de consommation, les fournitures industrielles et les véhicules. La hausse de 2,4 milliards des biens d’équipement, notamment les ordinateurs, a partiellement compensé ces baisses.

Événements macroéconomiques à venir (heures GMT)

Les données du gouvernement américain sont affectées par les fermetures administratives et pourraient être retardées
13h30 – Inscriptions hebdomadaires au chômage (éventuellement retardées)
13h30 – Évolution de l’emploi non-agricole en septembre
13h30 – Taux de chômage de septembre
13h30 – Revenus horaires moyens de septembre
13h30 – Enquête Philly Fed de novembre
23h30 – CPI national japonais d’octobre

Résultats d’entreprises

• Aujourd’hui : Walmart, Intuit

Actions

• États-Unis : Les actions américaines ont mis fin à une série de quatre séances de baisse mercredi, le S&P 500 progressant de 0,4 %, le Nasdaq 100 de 0,6 % et le Dow Jones de 0,1 %, les investisseurs intégrant les minutes de la Fed et les résultats de Nvidia. Nvidia a grimpé de 2,9 % en clôture et a bondi davantage en after hours après avoir publié de solides résultats et des prévisions de T4 optimistes. Broadcom a progressé de 4,1 % tandis que AMD et Micron ont reculé de respectivement 2,9 % et 1,1 %, signe que les investisseurs continuent de discriminer au sein de l’univers IA. Le secteur du commerce de détail est resté mitigé : Target a chuté de 2,8 % sur un ton prudent, tandis que Lowe’s a gagné 4,0 % et TJX 0,2 % grâce à une demande soutenue pour la valeur et l’amélioration de l’habitat. L’orientation du marché dépend désormais en grande partie des perspectives de Nvidia sur l’ensemble du secteur IA.
• Europe : Les actions européennes ont légèrement progressé dans un climat de prudence, les investisseurs évaluant la valorisation des valeurs technologiques face à une normalisation monétaire plus lente. Le Stoxx 50 a gagné 0,1 %, le Stoxx 600 est resté stable à 561,7, et le FTSE 100 a perdu 0,5 % en raison des inquiétudes sur les taux et la devise. ASML a progressé de 2,4 % sur un regain d’intérêt pour l’infrastructure IA, tandis qu’Infineon a reculé de 0,6 %. Nokia a chuté de 7 % après l’annonce de la scission de son unité IA, avec un investissement d’un milliard USD de Nvidia. Les objectifs ambitieux de rentabilité ont toutefois suscité des doutes. Les valeurs défensives ont surperformé : Roche a gagné 1,2 % et Novo Nordisk 1,9 %, les investisseurs misant sur la résilience du secteur de la santé.
• Asie : L’ambiance est restée prudente en Asie, l’indice Hang Seng de Hong Kong reculant de 0,4 % à 25 831 pour une quatrième séance consécutive de baisse, les investisseurs restant sur la réserve avant les résultats de Nvidia, les minutes de la Fed et les données sur l’emploi américain. Les valeurs technologiques et immobilières ont mené la baisse : Xiaomi a chuté de 4,7 % sur des inquiétudes liées au coût des puces, Pop Mart a perdu 2,4 % et SMIC 1,2 %. Le contexte politique a ajouté à la nervosité, avec des spéculations sur un nouveau plan de relance américain en lien avec la baisse de popularité du président Trump, ce qui ravive les craintes inflationnistes. Le Japon et la Chine continentale ont été plus contrastés, mais le ton donné par Hong Kong rend la région très sensible aux évolutions du sentiment global vis-à-vis de l’IA et de la Chine.

Volatilité

• La volatilité sur les actions reste élevée mais ordonnée, les marchés intégrant les résultats de Nvidia tout en recentrant leur attention sur les fondamentaux macro. Le VIX a clôturé à 23,66, les indicateurs court terme étant cohérents : VIX1D à 26,9 (+29 %) et VIX9D à 23,1 (-8 %). Ce contraste entre la hausse des vols très court terme et l’atténuation des vols à une semaine montre une prudence immédiate, sans panique sur l’horizon hebdomadaire.
• Le calendrier macro du jour regorge de catalyseurs potentiels de volatilité : inscriptions au chômage, révisions des chiffres de l’emploi de septembre, données salariales et ventes de logements anciens. Le retard accumulé dû au shutdown administratif pourrait provoquer des effets de rattrapage. Pendant ce temps, les indices européens restent fébriles sur fond de craintes de croissance, et la mise en garde de Goldman sur la nouvelle corrélation dollar–volatilité ajoute une couche d’incertitude.
• Mouvement anticipé du SPX : selon les prix des options, le marché intègre une variation attendue de ±85 points (±1,3 %) d’ici l’expiration de vendredi.
• Indicateur de skew : Les options hebdomadaires sur le SPX montrent un léger biais haussier, les calls proches du prix d’exercice pour l’échéance du 21 novembre s’échangeant à une prime modérée par rapport aux puts, ce qui reflète un intérêt pour une participation haussière si l’optimisme Nvidia s’étend au marché.

Actifs numériques

• Les marchés crypto se stabilisent après une semaine volatile, soutenus en partie par l’effet positif des résultats de Nvidia sur les actifs à risque. Le bitcoin évolue autour de 92 000 USD, après un passage sous les 90 000 USD la veille, tandis qu’ethereum se maintient près de 3 000 USD après deux semaines de baisse marquée. Le sentiment reste fragile, mais la pression de ventes forcées semble se relâcher.
• Les flux d’ETF restent un moteur clé : IBIT a reculé de 3,7 % hier et continue de subir des sorties significatives après une vague de rachats de 523 millions USD mardi. ETHA baisse de 6–7 %, reflétant une faiblesse plus large sur les produits liés à ether. Ces flux demeurent un baromètre de l’appétit institutionnel pour le risque. Les données on-chain montrent que les mineurs de BTC sont passés de vendeurs nets à accumulateurs sur les sept derniers jours : un signal historiquement constructif en phase de formation d’un creux de marché.
• Les principales alt-coins suivent une trajectoire similaire : forts replis suivis de rebonds prudents. Solana se négocie autour de 143 USD (+4,6 %), XRP est stable à 2,13 USD, et les proxies crypto-cotation (COIN, MSTR, MARA, RIOT) restent sous pression malgré le rebond du bitcoin. Pour les investisseurs de long terme, la diversification et la taille des positions restent plus importantes que les variations intrajournalières.

Marché Obligataire

• Les bons du Trésor US se sont repliés après des signes d'une Fed moins encline à assouplir en décembre, combinés à un regain d’appétit pour le risque lié aux résultats de Nvidia. Le rendement à 2 ans a gagné quelques points de base pour atteindre 3,60 %, tandis que le 10 ans a progressé de 3 points de base vers 4,14 %, toujours en dessous de la zone clé des 4,15–4,20 %.
• L’écart entre les rendements des obligations high yield US et ceux des bons du Trésor s’est resserré, l’indicateur Bloomberg que nous suivons ayant reculé de 4 points de base à 300 points, après un pic la veille au plus haut depuis juin.
• Les rendements japonais ont fortement progressé alors que circulaient des informations sur l’ampleur du plan de relance à venir (voir ci-dessus), et après les déclarations d’un membre de la Banque du Japon indiquant qu’il faut « normaliser les taux » compte tenu de niveaux réels très bas. Malgré cela, les probabilités d’une hausse de la BoJ le 19 décembre restent faibles, avec seulement 5 points de base intégrés dans les prix, et 20 points de base jusqu’à la réunion du 23 janvier. Le rendement du JGB à 2 ans a bondi de 2,5 pb à 0,956 % après un pic à 0,969 % plus tôt. Le rendement à 10 ans a atteint de nouveaux sommets post-GFC à 1,845 % avant de revenir à 1,81 % en matinée européenne.

Marchandises

• Le pétrole a connu une séance animée mais globalement sans direction mercredi. Des titres évoquant une initiative de paix USA-Russie ont brièvement fait baisser les cours, avant un rebond lié à la réévaluation de l’impact des sanctions US contre les majors énergétiques russes, qui prennent effet vendredi. Le rapport hebdomadaire sur les stocks a accentué la volatilité : les stocks de brut ont baissé, mais ceux des produits raffinés ont enregistré leur première hausse depuis un mois.
• L’or a prolongé sa hausse, franchissant brièvement les 4 132 USD avant de corriger à la suite du renforcement du dollar et des rendements US, consécutif à la publication des minutes de la Fed, qui n’a pas laissé entrevoir de volonté marquée pour une baisse des taux en décembre. Malgré ce repli, le métal précieux reste en phase de consolidation après une progression de plus de 50 % cette année, soutenu par un large éventail de facteurs structurels et macroéconomiques à l’approche de 2026.

Devises

• Le yen japonais dévisse, victime des inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire du pays, alors que les rendements japonais à long terme flambent à nouveau. L’USDJPY a grimpé jusqu’à 157,50, et l’EURJPY a atteint 181,44, un sommet historique depuis l’introduction de l’euro.
• Le dollar US reste globalement solide, notamment face au JPY en chute, mais aussi contre l’euro, avec un EURUSD qui a chuté sous les 1,1550 hier, tombant jusqu’à 1,1510 dans la nuit. La livre sterling a elle aussi reculé à 1,3038, proche du seuil critique des 1,3000.