Point de marché – 21 novembre 2025

Facteurs et catalyseurs du marché

• Actions : Les actions américaines tombent à leur plus bas niveau depuis un mois, les leaders de l’IA effaçant les gains post-Nvidia ; l’Europe progresse légèrement ; l’Asie reste prudente, Hong Kong stable
• Volatilité : Le VIX grimpe à 26, le SPX recule de 1,6 %, expiration d’options aujourd’hui, le biais reste favorable aux puts, les marchés divisés sur le ton de la Fed
• Actifs numériques : BTC < 86 000 $, ETH sous les 2 800 $, sorties nettes de 900 millions USD des ETF
• Marché Obligataire : Repli des rendements des bons du Trésor US sur fond d’aversion au risque ; les rendements des JGB japonais reculent également après une forte hausse récente
• Devises : Le JPY trouve un soutien modéré depuis ses plus bas
• Matières premières : L’or évolue latéralement, forte baisse de l’argent qui passe sous le seuil clé de 50, pétrole brut en repli
• Événements macro : Indices PMI Flash Manufacturier et Services de novembre pour la zone euro, le Royaume-Uni et les États-Unis

Titres macroéconomiques

• Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis ont augmenté de 119 000 en septembre 2025, dépassant les prévisions de 50 000 et rebondissant après une baisse de 4 000 en août. Les hausses proviennent notamment de la santé (+43 000) et de la restauration (+37 000), tandis que les pertes concernent les transports (-25 000) et l’industrie manufacturière (-6 000). Le taux de chômage est passé de 4,3 % à 4,4 %.
• Le Japon a annoncé un plan budgétaire de 21,3 trillions JPY (135 milliards USD, soit environ 3 % du PIB), le plus important depuis la pandémie, supérieur aux 13,9 trillions JPY de 2024. Ce plan inclut des aides directes pour alléger les factures de gaz et d’électricité, des allocations pour les enfants et des subventions aux gouvernements régionaux.
• L’inflation annuelle au Japon a atteint 3,0 % sur un an en octobre 2025, conformément aux attentes, contre 2,9 % en septembre — le niveau le plus élevé depuis juillet. L’inflation sous-jacente s’est également établie à 3,0 %. L’indice mensuel des prix à la consommation (CPI) a augmenté de 0,4 %, son plus haut niveau depuis janvier.
• Les demandes d’allocations chômage continues aux États-Unis ont atteint 1,974 million pour la semaine se terminant le 8 novembre, un sommet depuis 2021, signe d’un ralentissement des embauches. Les nouvelles demandes ont reculé de 8 000 à 220 000 pour la semaine du 15 novembre. La hausse reflète davantage une baisse des recrutements que des licenciements. Les demandes des employés fédéraux ont bondi à 38 867, soit une augmentation de 400 % par rapport aux niveaux d’avant la fermeture administrative en octobre.
• Trump a levé les droits de douane de 40 % sur les produits alimentaires brésiliens, dont le bœuf et le café, initialement imposés pour sanctionner le Brésil après les poursuites contre Jair Bolsonaro. Cette mesure, effective depuis le 13 novembre, vise à réduire les prix alimentaires aux États-Unis et pourrait impliquer le remboursement de droits déjà perçus. Le Brésil fournit un tiers du café américain et reste un fournisseur majeur de bœuf pour les chaînes de burgers.

Temps forts du calendrier macro (heures GMT)

Les données économiques du gouvernement américain sont affectées par les fermetures administratives et pourraient être retardées
0700 – Royaume-Uni : ventes au détail d’octobre
0815 – France : PMI Flash Manufacturier et Services de novembre
0830 – Allemagne : PMI Flash Manufacturier et Services de novembre
0900 – Zone euro : PMI Flash Manufacturier et Services de novembre
0930 – Royaume-Uni : PMI Flash Manufacturier et Services de novembre
1330 – États-Unis : intervention de Miran (Fed) sur Bloomberg TV
1330 – Canada : ventes au détail de septembre
1445 – États-Unis : PMI Flash Manufacturier et Services de novembre
1500 – États-Unis : Indice final de confiance de l’Université du Michigan

Trimestrali

• Lundi : Prosus, Naspers, Alimentation Couche Tard, Agilent
• Mardi : Analog Devices, Dell Technologies, Autodesk, Workday, Compass Group, Zscaler
• Mercredi : Deere

Actions

• États-Unis : Les actions américaines ont atteint leur plus bas niveau depuis un mois jeudi, sous l’effet de nouvelles inquiétudes sur les valorisations de l’IA et les taux d’intérêt. Le Nasdaq 100 a chuté de 2,4 %, le S&P 500 de 1,6 % et le Dow Jones de 0,8 %, après des données de l’emploi plus solides que prévu, renforçant l’idée que la Fed ne bougera pas ses taux en décembre. Nvidia a effacé un bond initial pour terminer en baisse de plus de 3 %, les investisseurs doutant de la durabilité des dépenses en capex IA. Le secteur IA au sens large a souffert davantage : AMD a reculé de 7,8 %, Micron de 10,9 % et Oracle de 6,6 %, les investisseurs prenant leurs bénéfices sur des positions très chargées. Walmart a fait figure d’exception avec un bond de 6 % après des résultats supérieurs aux attentes et des prévisions relevées, recentrant l’attention sur le consommateur et la prochaine réunion de la Fed.
• Europe : Les actions européennes ont mis fin à leur série de baisses grâce aux prévisions solides de Nvidia, apaisant les craintes immédiates d’une bulle IA. Le Euro Stoxx 50 a gagné 0,5 %, le Stoxx 600 0,4 %, porté par un regain d’intérêt pour les thématiques data centers et électrification : Siemens a progressé de 1,1 % et Schneider Electric d’environ 0,5 %, les investisseurs cherchant des bénéficiaires de la montée en puissance de l’IA. BNP Paribas a bondi de 4,4 % après avoir relevé son objectif de capital à 13 % pour 2027 et annoncé un nouveau rachat d’actions de 1,15 milliard d’euros. À l’inverse, Novartis a reculé d’environ 1,8 % malgré un relèvement de ses prévisions de croissance des ventes pour 2025–2030, illustrant les attentes élevées du marché envers la pharma « croissance de qualité ».
• Asie : La prudence a dominé en Asie, l’euphorie initiale autour de Nvidia s’étant dissipée. Le Hang Seng a terminé pratiquement inchangé autour de 25 800, les gains des financières étant compensés par les replis des secteurs technologique, immobilier et consommation. La PBoC a maintenu ses taux de prêt à des plus bas historiques pour la sixième réunion consécutive, indiquant un soutien continu mais sans nouvelles mesures majeures. Techtronic et KE Holdings ont grimpé de 4 à 5 %, reflétant l’espoir d’un soutien ciblé et d’une reprise du logement. Xiaomi a chuté d’environ 2,9 % et Zijin Mining d’1 %, les inquiétudes sur la croissance chinoise et la demande en métaux restant présentes. La région reste en position d’attente avant des signaux plus clairs sur les taux US, les mesures immobilières chinoises et l’élargissement réel des dépenses en infrastructures IA au-delà de Nvidia.

Volatilité

• Le VIX a fortement grimpé pour clôturer à 26,42 (+2,76), tandis que le SPX a chuté de 1,56 % après un revirement brutal en séance. L’expiration d’options aujourd’hui pourrait amplifier les mouvements, notamment en fin de séance. Les options hebdomadaires sur le SPX suggèrent un mouvement attendu de ±1,3 %, conforme à la volatilité récente. L’optimisme initial suscité par les résultats de Nvidia a cédé la place à une baisse générale des indices. Les déclarations de la Fed ont accru l’incertitude en s’opposant aux prévisions agressives de baisse de taux.
• Notre indicateur de biais montre une préférence persistante pour la protection à la baisse, les puts continuant de se négocier à une prime par rapport aux calls.

Actifs numériques

• La vente massive de cryptos s’accélère en raison des sorties d’ETF et des incertitudes sur les taux. Le bitcoin est passé sous les 86 000 $, en baisse de plus de 6,8 %, avec une perte hebdomadaire supérieure à 8 %. L’ethereum est tombé à 2 800 $ (–8,3 %) et les principales altcoins reculent de 7 à 10 %. Les ventes ont été déclenchées par près de 900 millions USD de sorties des ETF spot bitcoin, notamment IBIT. ETHA a également chuté davantage, affichant désormais des pertes depuis le début de l’année, tandis que les actions blockchain comme MSTR ont perdu plus de 5 %.
• L’incertitude autour de la politique de la Fed, des données mixtes sur l’emploi US et une liquidité crypto réduite accentuent la pression. Malgré l’intérêt des particuliers pour des tokens comme $TRUMP et les meme coins, les flux institutionnels restent faibles. Le passage du bitcoin sous sa moyenne mobile à 365 jours et la faiblesse des flux dans les ETF (–52 % par rapport à l’an dernier) sont des signaux baissiers clés. Strategy Inc (MSTR) pourrait également être menacé d’une sortie d’indice en raison des pressions sur les valorisations.

Marché Obligataire

• Les bons du Trésor américain ont rebondi hier avec le retournement brutal de l’appétit pour le risque. Le rendement de référence à 2 ans est passé de 3,62 % à 3,53 % au plus bas, pour s’établir à 3,54 % ce matin. Le rendement à 10 ans a reculé de 4 points de base à 4,09 %.
• L’écart entre les rendements des obligations high yield américaines et ceux des bons du Trésor s’est légèrement élargi hier, malgré le pessimisme ambiant. L’indicateur Bloomberg que nous suivons a augmenté de deux points de base à 302 points, proche d’un plus haut de cinq mois.
• Les rendements japonais se sont repliés après une série de sommets post-crise financière sur le segment long de la courbe. Le rendement du JGB à 10 ans a perdu 4 points de base à 1,785 %, tandis que celui à 30 ans a baissé de 6 points à 3,326 % en fin de séance à Tokyo.

Matières premières

• Les prix du pétrole sont sous pression alors que les États-Unis poussent l’Ukraine à accepter un projet de paix élaboré avec la Russie, malgré de nouvelles sanctions visant les producteurs russes Rosneft et Lukoil. Le Brent de janvier s’échange proche du support des 62,34, avec un prochain seuil autour de 60,00 USD/baril. Le président ukrainien Zelenskiy envisagerait ce plan.
• L’or évolue sans direction claire, sous une pression modérée en fin de séance asiatique, autour de 4 050 USD l’once. L’argent est plus affecté, menaçant son support récent sous 49,50, après avoir atteint 51,86 hier.

Devises

• Le JPY a enfin cessé de se déprécier après un pic USDJPY à 157,89 hier. Une consolidation modérée est observée en séance asiatique après l’annonce du plan de relance massif par le gouvernement Takaichi, conforme à un projet révélé par Reuters. Le gouverneur de la BoJ, Ueda, est intervenu verbalement, affirmant suivre de près les marchés des changes. Le nouveau ministre des Finances, Katayama, a indiqué qu’une intervention restait une option pour enrayer la faiblesse du yen.
• Ailleurs, le dollar américain est resté stable, les devises pro-cycliques comme l’AUD, le CAD et le NZD étant sous légère pression.