Szybki przegląd rynku – 18 listopada 2025 r.

Kluczowe czynniki napędzające rynek

• Akcje: indeksy w USA spadły, gdy liderzy AI i nadzieje na cięcia stóp zostały wystawione na próbę; Europa pogłębiła straty; Azja słabsza po danych z Chin, presja na Hongkong
• Zmienność: VIX podwyższony; oczekiwany ruch S&P 500 w tym tygodniu ±2%; skos lekko po stronie opcji call
• Aktywa cyfrowe: Bitcoin ok. 90 tys. USD, Ethereum poniżej 3 tys. USD; instytucjonalne fundusze (IBIT/ETHA) pod presją
• Obligacje: popyt na amerykańskie obligacje skarbowe w nocy, w miarę pogarszania się sentymentu do ryzyka
• Waluty: JPY pozostaje słaby; waluty procykliczne od AUD po skandynawskie (NOK, SEK) słabsze w związku z pogorszeniem apetytu na ryzyko
• Towary: awersja do dyzyka i rosnąca zmienność wywołują szeroką słabość
• Wydarzenia makroekonomiczne: USA: tygodniowa zmiana zatrudnienia ADP; USA: październikowy indeks NAHB rynku mieszkaniowego

Dane makro i nagłówki

• Po tygodniach przerwy inwestorzy wreszcie otrzymają długo opóźnione odczyty siły gospodarki USA, ponieważ agencje rządowe wznawiają publikację kluczowych wskaźników, zaczynając od zaległego raportu z rynku pracy za wrzesień w czwartek.
• Wiceprzewodniczący Fed Philip Jefferson stwierdził, że ryzyka dla rynku pracy są przechylone w dół, ale ostrzegł, że decydenci muszą postępować powoli, podczas gdy członek Rady Fed Waller opowiada się za kontynuacją obniżek stóp, wspierając cięcie o 25 pb w grudniu w celu wsparcia rynku pracy, który ocenia jako słaby. Inflacja w USA jest zbieżna z celem 2%, a oczekiwania pozostają zakotwiczone. Cła postrzegane są jako jednorazowy szok. Wzrost PKB USA spowolnił w II połowie 2025 r., a osłabienie sentymentu konsumenckiego i problemy z dostępnością kredytu wpływają na wydatki. Waller uważa, że żadne nadchodzące dane, w tym raport o zatrudnieniu, nie zmienią jego poglądu na konieczność kolejnego cięcia.
• Inflacja w Kanadzie spadła do 2,2% w październiku 2025 r. z 2,4% we wrześniu, zbliżając się do celu 2% Banku Kanady. Ceny benzyny spadły o 9,4%, spowalniając inflację w transporcie do 0,7%. Inflacja cen żywności i kosztów mieszkania złagodniała, podczas gdy koszty usług komórkowych wzrosły o 7,7% po znaczących podwyżkach cen. Bazowa inflacja mierzona średnią obciętą (trimmed mean) obniżyła się do 3%.
• Wydatki na budownictwo w USA wzrosły o 0,2% m/m w sierpniu 2025 r., co odpowiada skorygowanemu wzrostowi w lipcu i przeczy prognozowanemu spadkowi o 0,1%. Wydatki mieszkaniowe wzrosły o 0,8%, równoważąc spadek o 0,2% w segmencie niemieszkaniowym. Wydatki prywatne wzrosły o 0,3%, podczas gdy publiczne pozostały bez zmian. W ujęciu r/r wydatki spadły o 1,6%; w pierwszych ośmiu miesiącach 2025 r. wyniosły 1 438 mld USD, o 1,8% mniej niż w 2024 r.
• Indeks NY Empire State wzrósł do 18,7 w listopadzie 2025 r. z 10,7 w październiku, powyżej prognozy na poziomie 6. Aktywność przemysłowa silnie wzrosła, z wyraźnymi wzrostami nowych zamówień i wysyłek. Czasy dostaw nieznacznie się wydłużyły, dostępność podaży pogorszyła się, a zapasy wzrosły. Zatrudnienie nieco wzrosło, a liczba przepracowanych godzin się wydłużyła. Wzrost cen pozostaje wysoki, ale tempo wzrostu spowolniło. Optymizm co do przyszłych warunków biznesowych spadł, a indeks obniżył się z 30,3 do 19,1.
• Komisja Europejska podniosła prognozę wzrostu strefy euro na 2025 r. do 1,3% z 0,9%, oczekując 1,2% w 2026 r. i 1,4% w 2027 r., co ma być napędzane silnym eksportem i inwestycjami. Niemcy mają rosnąć o 0,2% w 2025 r., a następnie o 1,2%. Francja ma rosnąć o 0,7% w 2025 r., potem o 0,9% i 1,1%. Hiszpania ma przewodzić ze wzrostem 2,9% w 2025 r., a następnie 2,3% i 2,0%. Włochy mają rosnąć o 0,4% w 2025 r. i 0,8% w kolejnych latach.

Najważniejsze wydarzenia z kalendarza makro (godziny w GMT)

Dane rządowe USA są dotknięte przez zamknięcie rządu i prawdopodobnie będą opóźnione
1315 – USA: tygodniowa zmiana zatrudnienia ADP 
1500 – USA: październikowy indeks NAHB rynku mieszkaniowego 

Publikacje wyników

• Dzisiaj: Home Depot, PDD Holdings, Medtronic
• Środa: Nvidia, Palo Alto Networks, Deere & Company, Lowe's, Target
• Czwartek: Walmart, Intuit

Sprawdź kalendarz Saxo, aby zobaczyć wszystkie wydarzenia makro, wyniki i dywidendy.

Akcje

• USA: Amerykańskie akcje rozpoczęły tydzień słabo, gdy inwestorzy przygotowywali się na opóźnione dane i intensywny sezon wyników w technologii. Dow spadł o ok. 1,2%, podczas gdy S&P 500 i Nasdaq osunęły się odpowiednio o ok. 0,9% i 0,8%, gdy oczekiwania na grudniowe cięcie stóp przez Fed spadły do poziomu mniej więcej „rzutu monetą”, co wywarło presję na drogie spółki wzrostowe. Liderzy AI byli w centrum uwagi: Nvidia spadła o ok. 1,9% przed kluczowymi wynikami w środę, które będą realnym testem wycen AI. Alphabet poszedł w drugą stronę, zyskując ok. 3,1% po ujawnieniu przez Berkshire Hathaway wielomiliardowego pakietu akcji, co podkreśla, że inwestorzy wciąż selektywnie kupują jakość, nawet gdy szerszy rynek słabnie. Uwaga przenosi się teraz na wyniki Nvidii i zaległy w tym tygodniu zestaw danych z rynku pracy.
• Europa: Europejskie indeksy pogłębiły zeszłotygodniowe spadki; Euro Stoxx 50 był niżej o ok. 0,9%, a Stoxx 600 o 0,5%, gdy inwestorzy podążali za Wall Street i czekali na wyniki Nvidii oraz opóźnione dane z USA. Najsłabsze były finanse i płatności: Worldline spadł o ok. 5%, a Adyen o ok. 3%, ponieważ wyższe rentowności i utrzymujące się obawy o działalność utrzymują presję na sektor. Luksus i dobra dyskrecjonalne również ciążyły indeksom, z Burberry niżej o ok. 6,6% i słabszym LVMH, co odzwierciedla ostrożność wobec wydatków konsumenckich przy podwyższonych wycenach. Sektor obronny zapewnił rzadki jasny punkt: Saab wzrósł o ok. 2,5% dzięki umowie na samoloty Gripen z Kolumbią o wartości 3,1 mld EUR, a Airbus zyskał ok. 0,4% dzięki utrzymującemu się momentum zamówień, co zapewniło pewną równowagę wobec szerokiej awersji do ryzyka.
• Azja: Rynki azjatyckie rozpoczęły tydzień słabiej, ponieważ słabe dane z Chin i globalne cofnięcie w sektorze technologii obciążały sentyment. Nikkei 225 w Japonii zniżkował umiarkowanie, podczas gdy CSI 300 spadł o ok. 0,7%, a Hang Seng stracił 0,7%, do ok. 26 400 pkt, po październikowych odczytach pokazujących najwolniejszy wzrost produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej od ok. 14 miesięcy, mimo że PBoC utrzymuje kluczowe stopy kredytowe na rekordowo niskich poziomach. Sentyment wobec samochodów elektrycznych (EV) pogorszył się mimo silnego wzrostu wolumenów; akcje Xpeng notowane w USA spadły o 8% po tym, jak prognoza przychodów na IV kw. nie spełniła oczekiwań, co podkreśla, jak zatłoczone i konkurencyjne stały się niektóre segmenty chińskiej branży EV. W całym regionie inwestorzy czekają teraz na wyniki Nvidii oraz ewentualne nowe sygnały polityczne z Pekinu, aby ocenić, jak długo potrwa obecne osłabienie apetytu na ryzyko.

Zmienność

• Zmienność powoli rośnie, gdy rynek przygotowuje się na kluczowe publikacje danych i wyniki. VIX (miara 30-dniowej zmienności implikowanej dla S&P 500) wynosi ok. 22,38, w górę z ok. 19,8 wczoraj. Ten poziom sygnalizuje umiarkowany niepokój, a nie panikę, ale wzrost pokazuje, że rynki przestały zakładać spokój. Wyceny opcji sugerują w tym tygodniu ruch S&P 500 rzędu ±2% (tj. ok. ±130 punktów od bieżących poziomów), więc inwestorzy powinni pozostać czujni. Nasz odczyt skosu wskazuje na nieco wyższe ceny opcji kupna względem sprzedaży dla serii wygasających 21 listopada, co sugeruje, że część rynku pozycjonuje się na odbicie, a nie głęboki zjazd.
• Główne czynniki: opóźnione dane makro z USA, utrzymująca się niepewność co do ścieżki stóp Rezerwy Federalnej oraz nowe obawy o handel i globalny wzrost zaczynają psuć sentyment.

Aktywa cyfrowe

• Rynek kryptowalut znajduje się pod realną presją. Bitcoin handluje w okolicach 90 tys. USD, ponad 30% poniżej październikowego szczytu i na najniższych poziomach od kwietnia. Tymczasem Ethereum spadł poniżej 3 tys. USD, podążając za szerszym unikaniem ryzyka
• Instytucjonalne fundusze, takie jak IBIT, pozostają głównym kanałem dostępu do ekspozycji na Bitcoina; odpływy pozostają umiarkowane, ale widoczne. Według źródeł IBIT posiada ok. 790 tys. BTC (ok. 70 mld USD), choć w ostatnim czasie przepływy są bardziej ostrożne niż dramatyczne. W połowie tygodnia słabość pojawia się także w funduszu ETHA, który handluje w pobliżu 22–23 USD, gdy zarówno słabość ceny ethera, jak i chłodniejszy entuzjazm wobec ETF-ów ciąży na notowaniach. Wśród głównych altcoinów Solana i XRP wykazują pewną odporność, Solana ok. 130 USD, XRP blisko 2,15 USD, ale trend wyraźnie przechyla się w kierunku ostrożności i wysychania płynności.

Obligacje

• Amerykańskie obligacje skarbowe umocniły się wczoraj, zapewniając umiarkowaną „bezpieczną przystań”, gdy akcje ponownie zamykały się na minusie na Wall Street. Rentowność benchmarkowej 10-latki cofnęła się z okolic 4,15% wczoraj i w nocy spadła w kierunku 4,10%.
• Spread między rentownościami amerykańskich obligacji korporacyjnych o wysokiej rentowności a obligacjami skarbowymi ponownie się rozszerzył; śledzona przez nas miara Bloomberga zwiększyła się o 5 pb do 296 pb, wyrównując najwyższy poziom ostatniego miesiąca.
• Brytyjskie gilty odbiły po ostrym piątkowym spadku, wymazując ok. 4 pb z 14 pb skoku w przypadku benchmarkowej 10-letniej obligacji, która zamknęła się wczoraj na 4,535%. Cała uwaga w Wielkiej Brytanii skupia się na Jesiennym Oświadczeniu Budżetowym 26 listopada.
• Długoterminowe rentowności w Japonii ponownie wzrosły, rzekomo w związku z obawami dotyczącymi zbliżającego się ogłoszenia fiskalnego przez nową premier Takaichi, która stwierdziła, że pakiet fiskalny stał się „jak dotąd nieco większy”. Rentowność 10-letnich JGB osiągnęła nowe maksimum od 2008 r. na poziomie 1,76%, po czym napłynął popyt i zbił ją do 1,74% pod koniec sesji w Tokio.

Towary

• Ceny ropy cofnęły się po poniedziałkowym odbiciu, pod presją szerszego tonu risk-off, gdy inwestorzy oceniają wpływ poszerzającej się globalnej nadwyżki podaży i sankcji USA na Rosję, które zepchnęły cenę flagowej rosyjskiej ropy do głębokiego dyskonta, o 23,5 USD na baryłkę względem Brent. Zbieżność w czasie zwiększa zmienność, gdyż do wejścia sankcji w życie wobec głównych producentów Rosneft PJSC i Lukoil PJSC pozostało zaledwie kilka dni. Dodatkowo uważnie monitorowane są wydarzenia na linii USA–Wenezuela.
• Złoto spadło po raz czwarty z rzędu, ponownie dryfując w kierunku 4 000 USD, a srebro osunęło się poniżej 50 USD. Oba pozostają pod wpływem awersji do ryzyka, napędzanej wydarzeniami na rynku akcji, gdzie rosnąca zmienność wymusza redukcję pozycji lewarowanych. Dodatkowo słabnące oczekiwania na kolejną obniżkę stóp w USA w przyszłym miesiącu również ciążą na sentymencie.

Waluty

• Ruchy na rynku walut były bardzo stonowane, przy czym waluty procykliczne od AUD po NOK i SEK wykazywały słabość, podczas gdy dolar amerykański nieco się umocnił, zwłaszcza wobec słabego jena japońskiego, gdzie uwaga koncentruje się na kwestiach fiskalnych pod rządami nowej premier Takaichi. USDJPY wzrósł powyżej 155,00, a EURJPY wyznaczył nowy historyczny szczyt na poziomie 180,00.

Aby uzyskać globalny przegląd rynków – przejdź do sekcji Inspiracja.