Chmura, dług i obietnice sztucznej inteligencji: lista kontrolna Oracle przed publikacją wyników

Kluczowe wnioski

• Oracle opublikuje wyniki za II kwartał roku fiskalnego 2026 w dniu 10 grudnia 2025 r., a inwestorzy będą koncentrować się na wzroście usług chmurowych związanych ze sztuczną inteligencją oraz na portfelu zamówień.

• Wyniki za I kwartał wykazały 12-procentowy wzrost przychodów i skok portfela zamówień w chmurze o 359%, ale także wysokie wydatki i rosnące zadłużenie.

• Zamiast próbować odgadnąć dokładne wyniki, długoterminowi inwestorzy mogą skupić się na dynamice segmentu chmurowego, przekuwaniu portfela zamówień w przychody oraz dyscyplinie bilansowej.

Oracle przystępuje do publikacji wyników za II kwartał roku fiskalnego 2026 z jednym z największych portfelów zamówień związanych z AI na rynku oraz z bardziej ostrożną bazą akcjonariuszy niż kilka miesięcy temu. Spółka opublikuje raport po zamknięciu sesji w USA 10 grudnia 2025 r., a uwaga podczas konferencji ma się koncentrować mniej na zysku za ostatni kwartał, a bardziej na tym, jak szybko Oracle potrafi zamienić deklarowane obciążenia obliczeniowe AI w realną gotówkę.

Dla inwestorów długoterminowych nie chodzi o to, czy Oracle przebije konsensus o jeden cent. Chodzi o to, czy liczby i wytyczne nadal potwierdzają historię dojrzałego giganta oprogramowania, który przekształca się w trwałą platformę AI i infrastruktury chmurowej.

Od euforii AI do ochłodzenia nastrojów

Wyniki Oracle za I kwartał roku fiskalnego 2026 we wrześniu przyniosły rzadkie połączenie solidnego wzrostu i imponujących danych o portfelu zamówień. Przychody wzrosły o 12% r/r do 14,9 mld USD; łączne przychody z chmury były wyższe o 28% i sięgnęły 7,2 mld USD, a przychody z infrastruktury chmurowej wzrosły o 55%.

Najważniejszym punktem były jednak pozostałe zobowiązania z tytułu wykonania (RPO) — miara zakontraktowanych przyszłych przychodów. RPO skoczyły o 359% r/r do 455 mld USD, czemu sprzyjało kilka wielomiliardowych kontraktów w chmurze AI; powszechnie informowano, że wśród nich znalazła się ogromna umowa z OpenAI.

Początkowo rynek zareagował entuzjastycznie. Kurs Oracle wystrzelił po publikacji wyników za I kwartał, gdy inwestorzy próbowali wycenić lata popytu na AI, które mają zasilić centra danych spółki. Później nastroje się odwróciły. Gdy stało się jasne, jak duża część portfela zamówień pochodzi od jednego klienta i jak wiele nakładów kapitałowych będzie potrzebne, aby go obsłużyć, akcje spadły o około jedną trzecią od szczytu.

Od tego czasu sceptycyzm koncentruje się wokół dwóch kwestii. Po pierwsze, czy OpenAI i inni partnerzy AI faktycznie wygenerują przychody wynikające z tych umów. Po drugie, jak wysoko może wzrosnąć dźwignia finansowa i koszty odsetkowe Oracle, zanim zaczną ograniczać elastyczność w zakresie dywidend, skupów akcji własnych czy dalszej ekspansji.

Skąd tak naprawdę pochodzi wzrost

W głębi działalności profil biznesowy Oracle szybko się zmienia.

Dzisiejszym silnikiem wzrostu jest Oracle Cloud Infrastructure (OCI), segment sprzedający surową moc obliczeniową, pamięć masową i sieć na potrzeby trenowania modeli AI, wnioskowania oraz tradycyjnych obciążeń. Przychody OCI wzrosły w I kwartale o 55%, a zarząd zapowiada 77-procentowy wzrost w tym roku fiskalnym, do około 18 mld USD, z jeszcze szybszym tempem zakładanym w kolejnych latach głównie na podstawie już podpisanych kontraktów.

Drugim filarem są aplikacje chmurowe Oracle. Oprogramowanie ERP Fusion i NetSuite oraz systemy opieki zdrowotnej po przejęciu Cernera wciąż rosną w zdrowym, dwucyfrowym tempie. Te biznesy wyglądają mniej efektownie niż centra danych na potrzeby AI, ale dostarczają abonamentowe, powtarzalne przychody, które mogą wygładzać cykl, jeśli wydatki na AI kiedyś złapią zadyszkę.

Starsze oprogramowanie i licencje lokalne pełnią dziś inną rolę. Wzrost jest tu umiarkowany lub płaski, ale te produkty generują znaczącą gotówkę, która pomaga finansować budowę nowych regionów chmurowych i mocy obliczeniowych dla AI. Ryzyko polega na tym, że wyższa amortyzacja i koszty odsetkowe związane z tą rozbudową mogą ścisnąć marże, zanim nowsze segmenty w pełni osiągną skalę.

W skrócie: najbliższe dane pokażą inwestorom, jak płynnie Oracle przechodzi od modelu licencyjnego o wysokiej marży i wolniejszym wzroście do bardziej kapitałochłonnego, cięższego operacyjnie modelu infrastruktury AI.

Czego rynek spodziewa się po tym raporcie ?

Na pierwszy rzut oka Wall Street liczy na kolejny mocny kwartał. Konsensus Bloomberga wskazuje na przychody w II kwartale roku fiskalnego 2026 na poziomie około 16,2 mld USD, co oznacza wzrost o około 15% r/r, oraz skorygowany zysk na akcję na poziomie około 1,64 USD, rosnący o 10–13% r/r.

Jest to powyżej wrześniowych prognoz Oracle, które zakładały bardziej umiarkowany wzrost EPS w II kwartale,co pozostawia pole do rozczarowania, jeśli marże znajdą się pod presją wskutek rozbudowy centrów danych.

Inwestorzy prawdopodobnie skupią się na trzech kwestiach bardziej niż na samym EPS-ie:

1. Wzrost infrastruktury chmurowej: Czy dynamika OCI utrzyma się na poziomie około 50% lub wyżej, co jest potrzebne, by zrealizować cele na cały rok?

2. RPO i jakość nowych zamówień: Czy łączny portfel zamówień rośnie dalej i czy komentarze zarządu sugerują szerszą bazę klientów niż tylko kilka megakontraktów AI?

3. Marże i nakłady inwestycyjne: Jak szybko rosną amortyzacja oraz koszty odsetkowe, i co to oznacza dla wolnych przepływów pieniężnych w kolejnych latach?

Przy kursie wciąż odrabiającym jesienną korektę, „wystarczająco dobre” liczby mogą niewiele zmienić, chyba że będą wsparte uspokajającymi sygnałami o dyscyplinie bilansowej i dywersyfikacji bazy klientów AI.

Ryzyka, na które warto zwrócić uwagę w dniu publikacji

Pierwsze ryzyko to realizacja. Oracle musi faktycznie zbudować i uruchomić centra danych stojące za ogromnym portfelem zamówień. Opóźnienia, przekroczenia kosztów lub ograniczenia podaży mogą spowolnić tempo, w jakim RPO przekłada się na rozpoznawane przychody.

Drugie ryzyko ma charakter finansowy. Zadłużenie netto i koszty odsetkowe wzrosły w związku z finansowaniem mocy obliczeniowych na potrzeby obciążeń AI, podczas gdy wolne przepływy pieniężne w ostatnich kwartałach spadły poniżej zera. Jeśli to się utrzyma, agencje ratingowe oraz akcjonariusze nastawieni na dochód z dywidend mogą się bardziej niepokoić.

Trzecie ryzyko to koncentracja bazy klientów i „hype” wokół AI. Znaczna część portfela zamówień Oracle wydaje się powiązana z wąską grupą liderów AI, w tym OpenAI, która sama mierzy się z rosnącą konkurencją i pytaniami o długoterminową monetyzację. Każdy sygnał redukcji, opóźnienia lub renegocjacji kontraktów rynek potraktuje bardzo poważnie.

Wczesne sygnały ostrzegawcze, których warto szukać w raporcie i na telekonferencji, to wolniejszy wzrost OCI, spłaszczenie dynamiki RPO, ostrożniejsze komentarze o nakładach inwestycyjnych oraz nieprecyzyjny język w odniesieniu do kluczowych klientów AI.

Poradnik inwestora: jak czytać wyniki

• Myśl w kategoriach trendów, a nie kwartałów. Śledź, czy wzrost segmentu chmurowego, RPO oraz marże ogółem wpisują się w wieloletnie cele Oracle, zamiast skupiać się na pojedynczym odczycie.
• Oddziel „historię portfela zamówień” od „historii gotówki”. Wyższe RPO ma znaczenie tylko wtedy, gdy przekłada się na przychody, a ostatecznie na wolne przepływy pieniężne, które mogą obsługiwać dług i wynagradzać akcjonariuszy. 
• Obserwuj elastyczność bilansu. Monitoruj zadłużenie netto, koszty odsetkowe i nakłady inwestycyjne przez kilka kolejnych kwartałów, aby ocenić, czy Oracle jest w stanie rosnąć agresywnie, nie ograniczając swojej elastyczności finansowej. 
• Korzystaj ze scenariuszy. Zastanów się, jak zmieniłby się twój długoterminowy pogląd, jeśli wzrost OCI utrzyma się powyżej 50%, spadnie do 30% lub jeszcze przyspieszy, zamiast opierać się na jednej prognozie.

Wielkie obietnice AI wymagają żmudnej, rzetelnej realizacji

Raport Oracle za II kwartał raczej nie zakończy wszystkich sporów o jej przyszłość w AI w jeden wieczór. Może jednak pokazać, czy firma po cichu wykonuje ciężką, mało efektowną pracę: zamienia spektakularny portfel zamówień i ambitne prognozy w stały, powtarzalny postęp.

Od września rynek w przypadku Oracle doświadczył dwóch skrajności: euforii, gdy pojawiły się kontrakty AI, oraz niepokoju, gdy inwestorzy zaczęli drążyć, kto je podpisał i ile będzie kosztowała ich obsługa. Tegotygodniowe liczby i komentarze prawdopodobnie uplasują się mniej więcej pośrodku tych nastrojów.

Dla inwestorów przewaga nie polega na zgadywaniu, czy zysk na akcję wyniesie 1,63 USD czy 1,65 USD, lecz na obserwowaniu, czy każdy kolejny kwartał posuwa Oracle naprzód na ścieżce przejścia od pełnego nadziei gospodarza AI do zdyscyplinowanego, generującego gotówkę dostawcy infrastruktury chmurowej.





Niniejszy materiał ma charakter marketingowy i nie powinien być traktowany jako porada inwestycyjna. Handel instrumentami finansowymi wiąże się z ryzykiem, a historyczne wyniki nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

Instrumenty, o których mowa w niniejszej treści, mogą być emitowane przez partnera, od którego Saxo otrzymuje opłaty promocyjne, płatności lub retrocesje. Chociaż Saxo może otrzymywać wynagrodzenie z tytułu tych partnerstw, wszystkie treści są tworzone w celu dostarczania klientom cennych informacji i opcje.